股价表现与交易数据 - 9月25日盘中股价下跌2.01%至178.84元/股 总市值1390.33亿元 成交额5.38亿元 换手率0.39% [1] - 主力资金净流出3656.52万元 特大单买卖占比分别为6.35%和9.92% 大单买卖占比分别为18.12%和21.35% [1] - 今年以来股价累计上涨177.70% 近60日涨幅达130.52% 近5日和20日分别下跌0.30%和0.37% [1] - 年内4次登上龙虎榜 最近9月4日龙虎榜净买入7.99亿元 买入总额22.85亿元(占比18.94%) 卖出总额14.87亿元(占比12.32%) [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 归母净利润8.99亿元 同比增长37.46% [2] - A股上市后累计派现21.72亿元 近三年累计分红15.36亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数13.78万户 较上期增加25.13% 人均流通股5632股 较上期减少20.08% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东 持股1797.00万股(较上期增839.37万股) [3] - 多家ETF基金增持 包括易方达创业板ETF增持301.10万股至1077.17万股 华泰柏瑞沪深300ETF增持292.98万股至834.01万股 [3] 公司基本情况 - 主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售 光通信元器件收入占比98.91% [1] - 所属申万行业为通信-通信设备-通信网络设备及器件 概念板块包括激光雷达、CPO概念、光通信等 [2]

报告行业投资评级 - 报告对光模块行业持积极看法 认为龙头公司估值仍具上行空间 重点推荐中际旭创、新易盛与天孚通信 [6][8] 核心观点 - 光模块龙头估值纵向对比历史水平仍有提升空间 实际业绩PE显著低于一致预期PE 横向对比兼具消费电子板块的"戴维斯双击"爆发力和新能源板块的盈利超预期持续性 [3][6][8] - AI算力需求驱动行业景气 全球云商和AI模型厂商算力军备竞赛推动光模块需求 国内龙头技术优势和制造能力领先海外竞争对手 [8] - 未来增长动力包括ASIC占比提升带动光模块用量上行、推理算力需求膨胀、高速光模块持续迭代升级及硅光方案渗透率加快提升 [3][8] 纵向估值分析 - 2020-2021年：线上需求激增和400G升级周期启动 龙头估值提升至40-50倍PE区间 [8] - 2023年：AI大模型训练需求爆发 龙头估值高点达64/39/65倍PE（中际旭创/新易盛/天孚通信） 但实际业绩PE较一致预期PE存在167%/129%/103%空间 [8] - 2025年：AI推理需求加速膨胀 北美五大云商资本开支强度约为2020年的4倍 订单前置锁定和技术壁垒提升需求曲线陡峭度 [8] 横向板块对比 - 消费电子板块：依赖爆款产品和大客户 如立讯精密2019-2020年因iPhone与AirPods驱动实现估值与盈利双升 [8] - 新能源板块：依赖政策与全球能源转型 如宁德时代因实际业绩超预期导致估值被低估 [8] - 光模块板块：AI算力需求具备更强独立性和持续性 已形成商业循环 且国内龙头海外份额稳步扩大 [8] 重点公司业绩与估值 - 中际旭创：2025H1归母净利润同比增长69.4% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为52/36/30倍 较年内低点反弹481% [6] - 新易盛：2025H1归母净利润同比增长355.7% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为44/29/24倍 较年内低点反弹607% [6] - 天孚通信：2025H1归母净利润同比增长37.5% 当前市值对应2025-2027年一致预期PE为69/50/39倍 较年内低点反弹305% [6]

市场行情分化 - 年内A股市场呈现极端分化行情 科技成长板块大幅上涨而传统蓝筹板块逆势下跌 上证指数累计涨幅达14.02%[2] - SW通信板块年内涨幅高达103.44% SW电子板块涨幅达92.61% 而SW煤炭板块下跌1.82% SW食品饮料板块下跌0.78%[3] - 科技"小登股"成为市场核心驱动力 传统"老登股"跟跌不跟涨 被形容为"小登股狂欢 老登股落寞"[2][3] 科技板块表现 - 科创半导体ETF（588170.SH）9月23日收涨4.66%再创新高 芯片企业寒武纪年内涨幅达105.22%[4] - 光模块企业新易盛年内涨幅329% 中际旭创涨幅253% 天孚通信涨幅193% 被称为"易中天"组合[4] - 科创50指数成分股表现突出 芯原股份年内涨幅292.90% 生益电子涨幅131.45% 澜起科技涨幅86.96%[6] 传统板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌 10只跌幅超10% 贵州茅台下跌3.16%[5] - "茅指数"成分股普遍下跌 海天味业跌幅12.68% 中国人寿跌幅8.44% 格力电器跌幅6.96%[6] - 部分传统企业如海天味业、长江电力上半年归母净利润实现两位数增长但股价仍下跌[6] 投资理念分歧 - "老登"代表价值投资流派 偏好消费、金融等成熟行业蓝筹股 注重现金流贴现与安全边际[9] - "小登"代表科技革命激进派 聚焦AI、半导体等前沿赛道 更关注技术颠覆性与增长弹性[9] - 本轮科技行情以AI、人形机器人等硬科技为核心 已产生实际应用场景 不同于以往概念炒作[10] 市场资金特征 - 本轮科技股行情受"算力建设"和"AI+"政策加持 部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[10] - 量化资金与年轻投资者偏好短期趋势 传统价值投资策略失灵 加剧板块极端分化[10] - 科技股出现局部过热情况 需警惕短期回撤风险但中长期依旧被看好[10]

算力硬件股市场表现 - CPO和PCB等算力硬件板块整体走弱 [1] - 光库科技股价下跌超过10% [1] - 景旺电子股价逼近跌停 [1] - 天孚通信股价下跌超过6% [1] - 胜宏科技和生益电子股价下跌超过5% [1] - 中际旭创和新易盛等多只股票下跌超过4% [1]

行业表现 - 光模块(CPO)指数盘中跌幅超2% [1] - 成分股普遍走低 [1] 个股表现 - 光库科技跌幅5.56% [1] - 天孚通信跌幅5.04% [1] - 中际旭创跌幅4.21% [1] - 剑桥科技跌幅4.07% [1] - 锐捷网络跌幅2.51% [1]

市场表现 - A股CPO概念股集体低开，光库科技和天孚通信跌幅均超过5% [1] - 中际旭创和剑桥科技跌幅均超过4%，总市值分别为4622亿和296亿 [2] - 景旺电子、中富电路、光迅科技、仕佳光子、长芯博创跌幅均超过3% [1] 个股数据 - 光库科技下跌5.56%至128.12元，总市值319亿，年初至今涨幅164.25% [2] - 天孚通信下跌5.04%至180.24元，总市值1401亿，年初至今涨幅178.51% [2] - 长飞光纤下跌4.24%至112.30元，总市值851亿，年初至今涨幅277.28% [2] - 中际旭创下跌4.21%至416.01元，总市值4622亿，年初至今涨幅238.17% [2] - 剑桥科技下跌4.07%至110.27元，总市值296亿，年初至今涨幅172.99% [2] - 景旺电子下跌3.88%至72.08元，总市值679亿，年初至今涨幅165.29% [2] - 中富电路下跌3.48%至49.86元，总市值95.45亿，年初至今涨幅54.26% [2] - 光迅科技下跌3.36%至67.50元，总市值545亿，年初至今涨幅30.14% [2] - 仕佳光子下跌3.32%至73.00元，总市值335亿，年初至今涨幅346.12% [2] - 长芯博创下跌3.00%至120.03元，总市值349亿，年初至今涨幅158.87% [2]

行业表现 - CPO概念股整体震荡走弱 [1] - 光库科技股价跌幅超过10% [1] - 长飞光纤、天孚通信、剑桥科技、凌云光股价跌幅均超过5% [1]

市场行情分化 - 截至9月23日上证指数累计涨幅达14.02%但板块分化显著[1] - 科技成长板块如SW通信和SW电子年内涨幅高达103.44%和92.61%而传统板块如SW煤炭和SW食品饮料逆势下跌1.82%和0.78%[1][2] - 创业板9月23日尾盘翻红收涨0.21%但近5000股下跌电子和计算机板块当日大幅下挫[3] 科技成长板块表现 - 科创半导体ETF9月23日收涨4.66%再创新高[3] - 寒武纪-U年内累计涨幅达105.22%8月股价翻倍一度超过贵州茅台[3][5] - 光模块企业新易盛中际旭创天孚通信年内涨幅分别达329%253%193%[3] - 芯原股份生益电子百利天恒等科创50指数成分股涨幅均超50%[5] 传统蓝筹板块表现 - 白酒板块21只个股中16只年内下跌10只跌幅超10%贵州茅台下跌3.16%[4] - 海天味业中国人寿格力电器等茅指数成分股年内跌幅均超5%[4][5] - 银行板块9月23日反弹银行ETF收涨1.28%[3] - 部分传统企业如海天味业长江电力云南白药上半年归母净利润实现两位数增长[5] 投资逻辑分歧 - 老登股代表价值投资偏好现金流贴现和安全边际关注消费金融等成熟行业[7] - 小登股代表科技革命派聚焦AI半导体机器人等前沿赛道关注技术颠覆性和增长弹性[7] - 科技股估值被部分投资者认为已透支未来增长而传统板块投资者坚守业绩稳定和分红能力[5][8] - 本轮科技行情受算力建设和AI政策加持部分科技股业绩超预期支撑估值扩张[8] 历史行情对比 - 2021年8月市场风格切换半导体板块见顶后开启三年调整[7] - 本轮科技牛市以AI和人形机器人等硬科技为核心且已产生实际应用场景[8] - 量化资金和年轻投资者偏好短期趋势加剧板块极端分化[8]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - OpenAI与英伟达宣布战略合作意向 计划部署至少10GW NVIDIA系统的AI数据中心 用于训练和运行下一代AI模型[3] - 10GW相当于400万-500万块GPU 约等于英伟达2025年出货总量 是2024年的两倍[3] - 英伟达计划逐步投资最高1000亿美元于OpenAI 每部署1GW数据中心进行相应投资[3] - 硅光技术成为1.6T高速光模块主流方案 光模块龙头竞争优势持续凸显[4] - OCS/空芯光纤/薄膜铌酸锂/CPO等新技术关注度及成熟度不断提升 孕育新投资机会[4] - Rubin CPX提供最高30Pflops NVFP4精度算力 搭配128GB GDDR7内存[5] - Vera Rubin NVL144 CPX平台集成144张Rubin CPX GPU/144张Rubin GPU/36张Vera CPU 拥有80Eflops NVFP4算力 比GB300 NVL72高7.5倍[5] - 单机柜拥有100TB高速内存及1.7PB/s内存带宽[5] - 每投资1亿美元Vera NVL144 CPX可获得50亿美元tokens收入[5] - Rubin CPX推出有望加速AI应用推理落地 降低推理成本 加速AI商业正循环[5] - CPX推出将持续拉动芯片级液冷需求 推动机柜侧总功耗提升[5] 重点推荐标的 - 中际旭创[6] - 新易盛[6] - 英维克[6] - 天孚通信[6] - 源杰科技[6]

英伟达产业链核心供应商概览 - 英伟达是全球领先的计算机科技公司，专注于图形处理器和人工智能计算领域，提供硬件、软件和解决方案 [1] 工业富联 - 公司为全球知名电子设备智能制造服务商，为英伟达提供AI服务器和GPU加速卡代工组装服务 [1] - 主营业务包括云计算、通信及移动网络设备、工业互联网 [1] - 产品应用于高端精密机构件、自动化暨机器人、工业元宇宙、数字化智造等领域 [1] - 2024年营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%，近5年复合增长率8.98% [3] 瑞可达 - 公司主营连接器产品研发、生产、销售和服务 [5] - 5G领域研发的板对板射频盲插连接器成为5G基站AAU板对板连接器首选解决方案 [5] - 产品包括电连接器、高速数据连接器、光连接器、微波射频连接器，应用于通信基站设备、汽车电子及工业控制领域 [5] - 2024年营业总收入24.15亿元，同比增长55.29%，近5年复合增长率41.03% [6] 沃尔核材 - 公司为国内高分子辐射改性新材料研发制造龙头企业，高密度铜缆量产并供货英伟达GB200 CPC方案 [7] - 主营高分子核辐射改性新材料及电子、电力、电线新产品研发制造，开发风力发电、新能源汽车、智能制造等相关产业 [7] - 产品包括电子系列、电力系列、电线系列、新能源系列产品，应用于电子、电力、通讯、石化、汽车、轨道交通及航天航空等领域 [10] - 2024年营业总收入69.27亿元，同比增长21.03%，近5年复合增长率14.04% [10] 沪电股份 - 公司为国内规模最大、技术实力最强的PCB制造商之一，高端PCB及覆铜板供应商，AI服务器主板PCB市占率高，深度绑定英伟达、华为 [14] - 主营各类印制电路板生产、销售及相关售后服务 [14] - 产品应用于通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子、工业设备、半导体芯片测试等领域 [14] - 2024年营业收入133.42亿元，同比增长49.26%，近5年复合增长率15.64% [16] 英维克 - 公司为国内领先的精密温控节能设备提供商，MLCP冷板市占率超50%，适配英伟达GB300高压循环系统 [18] - 主营精密温控节能解决方案和产品 [18] - 产品应用于交通运输设备、通信设备、工业自动化、数据中心等领域 [18] - 2024年营业总收入45.89亿元，同比增长30.04%，近5年复合增长率28.12% [21] 中际旭创 - 公司为全球领先的光模块解决方案提供商，2021年全球光模块供应商TOP1，英伟达800G光模块重要供应商之一 [22] - 主营高端光通信收发模块及光器件研发、生产及销售 [24] - 产品包括中低速光通信模块、高速光通信模块、光组件、电机绕组装备，应用于数据中心硬件设备领域 [24] - 2024年营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，近5年复合增长率35.64% [24] 天孚通信 - 公司为光纤连接细分市场龙头，英伟达800G光模块重要供应商之一 [27] - 主营光器件整体解决方案，从事高速光器件研发、规模量产和销售业务 [27] - 产品包括光无源器件、光有源器件，应用于光通信、激光雷达等领域 [27] - 2024年营业总收入32.52亿元，同比增长67.74%，近5年复合增长率38.91% [30] 胜宏科技 - 公司为全球印制电路板制造百强企业，推出高阶HD高频高速PCB等多款AI服务器相关产品，部分产品批量供货并绑定英伟达 [31] - 主营新型电子器件（印制电路板）研究开发、生产和销售 [33] - 产品应用于数字经济、人工智能、云计算及数据中心、智能汽车、绿色能源、ARVR、卫星通讯等领域 [33] - 2024年营业总收入107.31亿元，同比增长35.31%，近5年复合增长率17.66% [35]