行业投资评级 - 行业信用评级将增强 行业整体信用评级将增强[39] 核心观点 - 2025年二季度通信行业收入 利润增长 现金流回款有望在三季度提速[1][38] - 行业格局或向"强者恒强"演化 头部企业"技术+资本"的双壁垒将进一步凸显[1][36] - 技术突破与新基建驱动资本开支扩张 政策侧重于新基建以提振内需[1][39] - AI算力需求爆发 5G-A商用加速 6G技术突破及"低空经济"崛起共同推动行业升级发展[1] 行业供给能力分析 - 光模块出货量呈指数级增长 2023年全球400Gbps及以上光收发模块出货量640万个 2024年增长至2040万个 预计2025年达3190万个 年增长率56 5%[3] - 800G光模块已成为主流产品 1 6T光模块逐步进入产业化阶段 预计2026年实现更大规模部署[3] - 全国光缆线路总长度达7377万公里 同比增长9 9% 光纤接入端口达11 93亿个 占互联网宽带接入端口96 6% 千兆光纤网络渗透率接近饱和[4][5] - 中国光缆出口量达37 91万吨 光纤出口量同比增长20%以上 东南亚 中东等新兴市场增速超10%[5] - 通信设备集成商产能利用率回升 2025年6月30日产能利用率77 30% 较一季度74 70%有所回升[6] - 中国5G基站总数达454 9万个 比上年末净增29 8万个 占移动基站总数35 7%[7] - 三大运营商资本开支合计降至2800亿元以下 占收比首次集体跌破20% 中国移动算力投资373亿元占比约25% 中国电信算力投资同比增长22% 中国联通算力投资同比增长28%[8] 行业需求匹配能力分析 - 全球光模块销售额环比增长10% 主要得益于800G以太网光模块销售贡献 1 6T产品开始产生积极影响[10] - 中际旭创 新易盛 光迅科技和华工科技2025年上半年净利润预告同比增长均超50% 中际旭创1 6T光模块出货量预计环比增长超50% 单季度出货量约36万只[10] - 中国通信设备市场规模营收同比增速18 9% 净利润同比增速16 7%[11] - 华为中标中国移动39 75万站5G无线主设备集采 在两大标包中均位列第一候选人 在中国移动高端路由器 交换机新建集采中标包2和标包4均以70%份额中标 中兴通讯在700MHz和2 6GHz标包中位列第二候选人 获30%份额[11] - 中国移动2025年5G资本开支降至582亿元 同比降15 7% 无线主设备集采量连续三年下滑[11] - 2025年上半年电信业务总量同比增长9 3%[13] - 2024年电信行业总收入同比增长3% 新兴业务收入达4348亿元 同比增长10 6%[15] - 2025年上半年电信业务收入累计完成9055亿元 同比增长1%[15] - 截至2025年6月底5G用户规模达8 92亿 占移动用户总数48%左右 个人用户月均流量需求预计达50-100G[18] - 2025年千兆宽带普及率预计达80%[18] - 2025年中国物联网连接数预计达150亿台[19] - 2024年中国通信设备出口额突破关键门槛 全球市场份额持续提升[19] 行业产业链地位分析 - 光模块销售额环比增长10% 头部企业如中际旭创 新易盛 天孚通信等基金持股市值环比增长显著[23] - 中兴通讯推出"5G-A通感算一体化方案" 将路侧设备部署成本降低30%[23] - 2023年度TOP10光模块厂商排名中 中际旭创全球第一 华为第三 光迅科技第五 海信宽带第六 新易盛第七 华工正源第八[24] - 数通市场CR5超过60%[25] - 光纤光缆头部企业集中度高 主要企业包括长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信等[26] - 通信设备集成行业市场集中度较高 主要集中在华为 中兴 爱立信 诺基亚等头部企业[27] - 截至2025年6月末移动电话用户总数达18 1亿户 5G移动电话用户达11 18亿户[28] - 2024年中国移动数字化转型收入同比增长9 9%占通信服务收入31 3% 中国电信智能收入达89亿元同比增长195 7% 中国联通产业互联网收入增长23 2%联通云收入同比增幅114% 中国广电政企项目总金额165亿元[30] 行业创新能力分析 - 2025年4月工信部发布《算力互联互通行动计划》 计划到2026年建立算力互联互通标准 标识和规则体系 到2028年基本实现全国公共算力标准化互联[31] - 工信部加快6G技术研发进程 推动5G-A向6G演进[31] - 中国航天科工集团"虹云工程"计划2027年前完成全球覆盖低轨卫星星座部署[32] - 2025年二季度北美四大云厂商资本开支合计958亿美元 同比增长64% 超70%资金用于AI数据中心 自研芯片及液冷技术[34] - 中国移动2025年研发经费预算391亿元 重点投向6G技术攻关 已牵头4项国家级重大科技专项并部署全球首个6G试验网[34] - 到2025年ICT人才缺口将超2000万 中国电信研发人员规模突破3 2万人 计划"十四五"末达6万人[35] 行业信用评级情况分析 - 2025年二季度通信行业发债规模合计173 5亿元 共计9只 债券类型集中在中期票据且均为科创票据[36][37] - 发债主体为华为投资控股 中国信息通信科技集团 中兴通讯和中兴新通讯 主体级别均为AAA[36] 周期发展展望 - 2025年二季度电信业务单个季度收入4586 00亿元 环比增长2 62% 业务总量4663 90环比增长3 25%[38] - 已披露业绩预告样本二季度净利润中枢环比增长较高[38] - 通信行业已迈入康波复苏后期 接近繁荣前期 未来有望进入康波回升期[39] - 资本开支处于投资回升阶段 2025年三季度将正式进入扩张期[39] - 光通信构建"四超"全光算力网络 实现从信息通道向AI算力关键支撑底座升级[40] - 5G-A技术2025年迎来全面商用 6G技术研发进入关键阶段[41] - 低空经济步入发展"黄金期" 卫星互联网建设提速[42]

两融余额整体情况 - 截至9月22日两融余额达2.4175万亿元创历史新高 [1] - 两融余额占A股流通市值比例为2.55% [1] - 当日融资净买入192.33亿元 [1] 行业融资情况 - 电子、计算机、通信、机械设备、家用电器五大行业融资净买入金额位居前五 [1] - 仅汽车行业遭遇杠杆资金净流出 [1] 个股融资情况 - 融资净买入额前五股票为中科曙光、中际旭创、海光信息、三花智控、华工科技 [1]

行业事件驱动 - 英伟达与OpenAI达成战略合作意向 将建设至少10吉瓦AI数据中心并配备数百万块英伟达GPU 英伟达计划投资至多1000亿美元支持新系统落地[3] - 合作消息直接催化光模块板块大涨 中际旭创涨超4% 新易盛涨超3%[3] - 算力板块受海外消息影响整体走强 云计算ETF汇添富(159273)盘中最高涨超2% 当日成交额近2000万元 近20日净流入超7亿元[1][3] 个股表现 - 中际旭创涨幅4.64% 成交额97.46亿元 在云计算ETF中权重占比15.82%[4] - 新易盛涨幅3.54% 成交额91.48亿元 权重占比15.57%[4] - 阿里巴巴-W涨2.20% 成交额49.44亿元 权重占比8.67%[4] - 腾讯控股微跌0.31% 浪潮信息涨0.77% 中科曙光跌0.59%[4] 光模块行业前景 - 英伟达GPU和自研ASIC快速迭代 每代芯片Scaleout带宽保持翻倍提升 带动光模块使用量飙升[5] - AI多模态大模型参数量提升推动带宽容量扩张 芯片互连领域呈现"光进铜退"趋势[5] - 市场采用GPU:光模块=1:2.5换算比例 若Scale Up应用CPO技术 比例将变为GPU:光引擎=1:11.5[5] - 光模块应用范围从GPU扩展至CPU、FPGA、ASIC及HBM等领域 行业未来将演进为光引擎行业 市场规模预计大幅增长[5] 算力需求与资本开支 - 推理算力需求成为驱动全球云厂商资本开支的关键因素[6] - 2025年海外四大云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元 2026年投资规模将进一步扩大[6] - 美国科技巨头公布大规模投资计划 Meta计划到2028年投资6000亿美元 苹果投资6000亿美元 谷歌投资2500亿美元 微软每年投资750-800亿美元[6] - 算力服务板块(云服务、算力租赁、IDC提供商)将成为AI基础设施需求的二阶受益者[6][7] - 万卡集群成为大模型竞赛入场券 运营商和互联网大厂持续加大投入 为算力服务公司打开新成长空间[7] 产品布局 - 云计算ETF汇添富(159273)覆盖A+H算力龙头 标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务等六大领域[7] - 指数软硬件比例6:4 港股权重超26% 全面布局AI算力驱动下的云计算机遇[7]

两融余额创新高 - 截至9月22日两融余额达2.4175万亿元刷新历史新高 占A股流通市值比例2.55% [1] - 当日融资净买入192.33亿元 [1] 行业融资流向 - 电子 计算机 通信 机械设备 家用电器五大行业获融资净买入金额居前五 [1] - 仅汽车行业遭遇杠杆资金净流出 [1] 个股融资表现 - 融资净买入额前五股票为中科曙光 中际旭创 海光信息 三花智控 华工科技 [1]

云计算ETF表现 - 云计算ETF沪港深(517390)9月23日上涨1.14% 成交额超1000万元 成分股科华数据及东华软件涨幅超5% 中际旭创与新易盛跟涨 [1] - 该ETF近10个交易日有8日获资金净流入 累计吸金8400万元 年初至今份额变动率达467.65% 居同标的产品首位 [1][2] - 跟踪中证沪港深云计算产业指数(931470.CSI) 覆盖港股互联网企业/A股算力企业/计算机龙头 前十大重仓含腾讯控股/中际旭创/新易盛/中科曙光 [3] 计算机ETF动态 - 计算机ETF(159998)同期下跌超1% 成交额4000万元 成分股东华软件/江波龙/浪潮信息/大华股份涨幅居前 [2] - 最新流通规模32.62亿元 居同标的产品第一 跟踪中证计算机主题指数(930651.CSI) 覆盖信息技术服务/应用软件/系统软件/电脑硬件领域 [3] 政策与产业支持 - 工信部与发改委联合印发《工业园区高质量发展指引》 要求推进5G/千兆光网/IPv6/移动物联网部署 支持算力资源统筹调度 鼓励建设人工智能/云计算基础设施 [4] - 指引明确推动工业互联网进园区 提升开源操作系统应用水平 夯实数字化智能化发展基础 [4] 全球算力合作 - 甲骨文正与Meta洽谈约200亿美元云计算协议 拟为Meta提供AI模型训练与部署的计算能力 最终金额可能进一步增加 [4] - 微软与Nebius达成五年174亿算力协议 英伟达推出Rubin CPX面向长上下文推理和视频生成 全球算力投资维持高景气度 [5] 技术发展重点 - 行业看好专用GPU/ASIC及配套CPO/PCB/存储环节 AI应用赋能智慧电网建设 "人工智能+"能源高质量发展实施意见已出台 [5]

行业与公司 * 光模块行业 涉及AI基础设施 数据中心互联 机柜内部互联等应用场景[2] * 国内光模块龙头公司包括旭创 新易盛 天孚[4] 核心观点与论据：AI需求与资本开支 * AI应用闭环加速 需求爆发推动云厂商资本开支加速 形成正向飞轮效应[2] * 谷歌Gemini在2025年2月的月度token处理量超过980万亿 相较于5月份实现翻倍[3] * 微软云收入因OpenAI调用量爆发而显著增加 Oracle在手订单量达到4550亿美元 同比暴增359%[3] * 头部云厂商谷歌 亚马逊 微软 Meta合计单季度资本开支约千亿美元 全年预计超4000-6000亿美元[2][5] * 英伟达长期指引显示总资本开支投入将达3-4万亿美元 并保持30%-40%以上增速[2][5] 核心观点与论据：光模块应用场景扩展与趋势 * 光模块应用场景从柜外互联（scale out）扩展至机柜内部互联（scale up）和数据中心之间互联（DCI）[2][6] * 机柜内部通信需求远大于柜外流量 因模型训练复杂度提升 GPU间频繁交换次数增加 对带宽要求明显提高[6] * 高速电信号传输在长距离和高频下会出现信号衰减和串扰问题 影响性能[6] * 高速率 大带宽发展下 光互联将从可选项变成刚需 高带宽电连接功耗较高 光传输具有优势[6] * 这将推动光模块行业进入新一轮成长周期[2][6] 核心观点与论据：技术方案与创新 * 英伟达Spectrum XGS平台针对Scale across场景 沿用以太网协议 降低客户适配难度[7] * 此举将数据中心互联话语权从传统电信设备商转移至英伟达[2][7] * 硬件设备采购优先选择原有供应商 使国内头部光模块公司有望进入DCI这一新蓝海市场[2][7] * CPC方案应用于Scale up场景 通过铜缆连接减少信号串扰 简化信号传输路径 优化系统性能[4][10] * CPC方案将连接器移至PCB上 降低了实现难度和集成度[11] * 预计2026年下半年英伟达新一代交换机将逐步采用CPC连接方案[4][11] * CPU和NPU是交换机解决方案的两种选择 CPU集成度高但维护性差 NPU维护性好但互通性差 CPU可能成为主流[13] * 预计英伟达将在2026年八九月实现CPU交换机量产[13] * OCS技术主要由谷歌推动 其MEMS方案成本较低 实现速度快[14] * 谷歌最新IROD方案中使用OCS实现Rack间互联 Super Pod 950项目采用2D Form MEMS方案[15] * 谷歌预计2026年对MEMS方案需求量为3万台左右 其他OCS技术需求仅几千台[14] 核心观点与论据：产品性能与需求影响 * 英伟达RUMBA CPS机柜分为双机柜和混合托盘版本 总带宽均接近230T[2][8][9] * 新方案在GPU数量 网卡数量及速率上均实现翻倍增长 显著增加对光模块的需求 推动未来产能提升[2][8][9] * 950架构的8000张卡集群相比传统384节点架构 能实现更高密度互联 效率更高且交换机使用数量更少[16] * 在400G情况下 单张卡对应光模块需求量配比约为1:8 而在800G情况下则为1:4[16] 核心观点与论据：公司近况与未来展望 * 国内光模块龙头公司旭创 新易盛 天孚基本面良好 三季度业绩预期良好 有望超预期[4][17] * 旭创预计三季度业绩在33至35亿元之间 全年度预计约120亿元[17][18] * 新易盛三季度环比增长至少30% 全年预计约111亿元[17][18] * 天孚三季度单季业绩预期约6至7亿元 全年度预计24至25亿元[17][18] * 旭创大规模出货1.6T光模块 新易盛向谷歌供应800G光模块 天孚加速放量1.6T光引擎[18] * 光模块行业未来发展趋势乐观 国内外算力需求持续增长 技术不断突破[19] * 旭创2026年保守估计收入250亿元 交付顺利可能达300亿元 新易盛硅光模块出货顺利 天孚无源器件增速明显且可能通过CPU方向贡献新业绩[19] * 海外需求强劲且没有下修迹象[19] 其他重要内容 * MEMS阵列是OCS最核心部分 每个阵列成本约7000-8000美元 总计约15000美元 光纤阵列等组件总成本约2000-3000美元[14] * 包括藤井 德科利 光库等国内公司都有机会参与OCS交换机的代工生产[14]

行业表现 - 光模块等算力硬件方向表现活跃 光模块含量超51%的创业板人工智能开盘大涨[1] - 中际旭创领涨超5%盘中刷新高 新易盛 天孚通信等跟涨超2%[1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内逆市上涨 开盘一度冲高逾4% 实时成交额放量超5亿元 资金抢筹超8800万份[1] 个股表现 - 中际旭创股价435.87元 涨幅4.28% 成交额122.33亿元 换手率21.50%[2] - 新易盛股价348.19元 涨幅1.51% 成交额114.00亿元 换手率19.60%[2] - 天孚通信股价187.08元 涨幅0.80% 成交额39.6562亿元 换手率5.30%[2] 重大合作 - 英伟达与OpenAI达成里程碑式合作 英伟达计划向OpenAI投入高达1000亿美元[2] - 合作建设超大规模人工智能数据中心 为OpenAI下一代模型训练与运行提供核心算力支撑[2] - 部署总容量至少10吉瓦的英伟达计算系统 电力规模相当于四座胡佛水坝的总发电量[3] 行业分析 - 光模块行业基本面依然稳固 AI驱动的算力扩张周期远未结束[3] - 行业核心矛盾已从"需求是否存在"转向"交付能力能否跟上"[4] - 光模块龙头凭借技术创新领先优势 快速量产交付能力等企业竞争优势 在兑现订单方面更具确定性[4] ETF产品 - 创业板人工智能ETF（159363）最新规模超44亿元 近1个月日均成交额超11亿元[4] - 标的指数逾七成仓位布局算力 超两成仓位布局AI应用 重点布局光模块龙头"易中天"[4] - 在跟踪创业板人工智能指数的6只ETF中规模与流动性高居第一[4]

资本市场表现 - 上证指数突破3800点创十年新高 [2] - 11家A股上市企业总市值突破5000亿元创历史新高 [2] - 中际旭创市值突破4000亿元跃居山东省上市企业市值首位 [2] - 联合化学年内涨幅达437.83%成为上半年A股涨幅王 [2] - 道恩股份与南山智尚年内涨幅约3倍且总市值双双突破百亿元 [2] 企业战略布局 - 联合化学斥资1.2亿元增资卓光芮切入半导体投影式曝光机研发 [2] - 道恩股份热塑性弹性体材料可用于机器人仿真皮肤 [2] - 南山智尚与智元机器人战略合作推进机器人腱绳产品研发并获小批量订单 [2] - 兴民智通收购双捷科技布局低空经济与智慧交通融合领域 [2] 区域经济基础 - 上市公司总数达12家居山东省县域首位 [3] - 2024年全国百强县第七位创北方县域历史最高排名 [3] - GDP突破1600亿元且一般公共预算收入超120亿元 [3] - 完备产业体系与创新活力为上市企业提供支撑 [3]

股价表现 - 9月23日公司股价上涨7.18%至448.00元/股 成交金额达113.75亿元 换手率2.32% 总市值4977.81亿元[1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年6月27日 2012年4月10日上市 总部位于山东省龙口市诸由观镇驻地[1] - 主营业务为电机定子绕组制造装备的研发设计制造销售服务及光模块设备制造[1] - 收入构成中光通信收发模块占比97.58% 汽车电子占比1.74% 光组件占比0.67%[1] 基金持仓情况 - 大成科技创新混合A（008988）二季度持有22.44万股 占基金净值比例9.98% 为第二大重仓股[2] - 该基金9月23日浮盈约673.2万元 最新规模1.57亿元[2] - 基金经理郭玮羚累计任职4年242天 现任管理规模3.28亿元[2] 基金业绩表现 - 大成科技创新混合A今年以来收益率110.51% 同类排名47/8172[2] - 近一年收益率161.56% 同类排名76/7995[2] - 成立以来累计收益183.11%[2]

电信业务表现 - 前7个月电信业务收入累计完成10431亿元 同比增长0.7% [1] - 按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.9% [1] - 7月光模块出口同比降低30% 1-7月累计同比降低14% [1] 海外云厂商资本支出 - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 [1] - 四大云厂商资本支出同比增幅分别为+28%/+70%/+102%/+91% [1] - 微软宣布投资73亿美元在威斯康星州扩建AI数据中心 采用数十万颗英伟达GB200芯片 [1] 光模块行业动态 - 光模块出口下降主因国内公司在海外建设工厂 [1] - 全球数据中心建设带动高速光互连需求持续放量 [1] - 头部光模块厂商业绩有望持续兑现 [1] 华为技术进展 - 华为计划2026年推出算力达1 PFLOPS的昇腾950PR芯片 首次采用自研HBM内存 [2] - 鲲鹏950处理器将于2026年四季度发布 支持通用计算超节点模式 [2] - 华为通过年度迭代强化自研核心技术 为中国AI与计算基础设施提供关键支撑 [2] 光通信板块表现 - 光通信板块经历显著波动 但AI算力领域大额订单表明基本面稳固 [2] - AI驱动的算力扩张周期远未结束 短期调整为投资者提供配置时机 [2] - 中长期继续看好光模块赛道发展前景 [2] 市场交易数据 - 国证通信指数上涨2.04% 通信ETF广发(159507)上涨2.23% [2] - 前十大权重股合计占比64.43% 中际旭创上涨6.36% 新易盛上涨5.31% [2] - 传音控股 中天科技等个股跟涨 [2] 通信ETF产品 - 通信ETF广发(159507)紧密跟踪国证通信指数 [3] - 选取沪深北交易所通信产业相关上市公司 反映通信行业证券价格变动趋势 [3] - 场外联接基金代码为A：019236 C：019237 [3]