公司概况 - 国信证券是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，实控人深圳国资委实力强劲，区位优势明显 [1] - 公司ROE高于上市券商平均水平，内生盈利能力强而非杠杆驱动 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为102/118/137亿元，同比增速24%/16%/16%，ROE达8 4%/9 2%/10 0% [1] - 动态PE为12 5/10 8/9 3倍，低于可比公司，分红率稳定40%高于同业，2025E动态股息率有望达3 1% [1] 零售业务优势 - 2024年末客户保证金规模907亿元，同比+62%，较2024H1末增长48%，增幅在头部券商中领先 [2] - 2024年股基交易市场份额2 75%，同比+15%，开户数市占率领跑行业 [2] - 净佣金率水平万3高于行业万2，主因投顾等服务增厚，2024年财富管理与机构业务营业利润率46% [2] - 零售经纪与两融净收入占比35%在头部券商中领先，个人投资者交易驱动的牛市下收入弹性更大 [2] 自营投资与收购 - 自营投资收益率优于上市券商整体，OCI科目占比提升降低利润波动 [3] - 收购万和证券对价52亿元，估值1 01倍PB，收购后有望通过业务赋能提升综合杠杆水平 [3] - 收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得海南自贸区跨境资产管理试点资格 [3]

公司上市审核终止 - 北交所终止对锐思环保公开发行股票并在北京证券交易所上市的审核 [1] - 锐思环保于2023年9月27日提交申请文件 2025年7月15日主动撤回申请 [3] - 终止审核依据为《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》第五十五条 [3] 公司主营业务 - 主营业务为向电力行业客户提供脱硝还原剂制备系统及脱硫废水处理系统的整体解决方案 [3] - 解决方案以定制化设备为核心 以自研核心技术为支撑 [3] 募资计划 - 原拟募集资金20,871.78万元 [3] - 募资用途包括研发中心改建项目和补充项目营运资金 [3] 保荐机构信息 - 保荐机构为国信证券股份有限公司 [4] - 保荐代表人为李龙侠和唐永兵 [4]

募集资金变更概述 - 公司向特定对象发行股票实际募集资金净额为5.16亿元，已全部存放于专项账户[2] - 原计划投入"储能锂电池系统研发及产业化项目"的3.61亿元募集资金将变更为投向"数据中心绿色低碳技术改造项目"[3][5] - 新项目总投资4.14亿元，拟使用募集资金3.66亿元，实施主体为公司和全资子公司惠州源科[3][10] 原募投项目调整原因 - 储能行业政策环境发生重大变化：2024年工信部发布文件防止低水平重复建设，电价改革取消强制配储要求[7] - 行业产能过剩导致价格战加剧，原项目测算的销售单价和成本出现重大偏差[8][9] - 原项目若继续实施将面临固定资产折旧压力大、投资回报不及预期的风险[9] 新募投项目规划 - 项目通过能源重构、智能监控等技术对中小型数据中心进行节能改造，初期重点布局广东、川渝贵地区[9][10] - 预计2030年数据中心用电量将达4000亿千瓦时，2023-2025年全国节能改造市场规模超340亿元[11] - 项目测算期内年均新增销售收入1.63亿元，年均净利润0.28亿元[14] 业务协同性分析 - 新项目客户与现有运营商客户重叠度高，公司具备20年服务大型运营商经验[12] - 技术延伸自现有数据中心产品，已申请智能空调控制、多联式氟泵背板等多项专利[13][14] - 2023年已完成广东省运营商试点项目，团队具备成熟技术储备[14] 审批进展 - 项目已取得惠州子公司技术改造备案证明，后续将履行环评等程序[6] - 变更事项已通过董事会审议，尚需股东大会批准[15]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行人民币普通股36,630,036股，募集资金总额为人民币587,852,395.60元，募集资金已全部到位[1] - 中喜会计师事务所于2023年8月11日出具验资报告确认募集资金到位情况[1] - 公司对募集资金采取专户存储制度，开立专项账户存放募集资金[2] 募投项目调整情况 - 因实际募集资金净额少于拟投入金额，公司调整募投项目拟投入募集资金金额，不足部分由自筹资金或其他融资方式解决[2] - 调整后拟投入募集资金金额为58,785.24万元，较调整前119,583.62万元减少60,798.38万元[2] - 公司将17,000.00万元募集资金转入一般账户用于补充流动资金[2] 募投项目延期情况 - 年产4.5万吨特种高分子材料建设项目延期至2027年8月11日[6] - 截至延期时，该项目募集资金投入金额为26,525.24万元，已投入9,526.97万元，尚未使用16,998.27万元[5] - 未使用的募集资金中143.44万元存放于专户，其余用于暂时补充流动资金[6] 项目延期原因及影响 - 延期主要因外部环境变化及审慎控制投资节奏导致实施周期延长[6] - 延期不改变项目实施主体、用途及投资总额，不影响公司正常经营[8] - 公司将持续优化资源配置，加强项目监督管理，确保按期完成[7] 行业背景与项目意义 - 我国特种高分子材料行业与国外存在差距，高端应用长期依赖进口[8] - 5G/6G、AI、新能源等新兴产业对国产特种高分子材料需求快速增长[9] - 项目实施有助于提升国产化水平，增强产业链自主性和稳定性[10] 公司业务与技术优势 - 公司特种高分子材料业务2024年营收9.22亿元，同比增长10.49%，占总营收48.58%[10] - 公司拥有300多项授权专利及多个国家级研发平台，技术储备雄厚[11] - 已构建LCP、PPA、PPS等特种高分子材料全产业链平台[10] 市场前景与政策支持 - 国家多部门出台政策鼓励发展特种工程塑料等新材料[11] - 特种高分子材料广泛应用于电子电气、新能源汽车、航天航空等战略性新兴行业[11] - 公司与下游多个领域客户建立深度合作，为项目产能释放提供市场保障[12]

并购进展 - 国信证券收购万和证券事项已通过深交所并购重组审核委员会审议会议 目前尚待完成注册程序 [2] 战略协同 - 交易完成后公司将利用万和证券在海南自由贸易港跨境资管试点业务的先发优势 [2] - 公司将结合自身综合金融服务优势 在产品策略 资金募集及合规风险管控等方面与万和证券协作 [2] 业务突破方向 - 双方协作目标为在跨境资产管理等国际业务及创新业务领域实现突破 [2]

公司发展战略 - 聚焦主责主业、强化专业能力，加大优质项目承揽储备力度，持续提升股权业务融资规模 [1] - 推动业务创新，加大并购重组、港股业务、科创债等业务开拓力度，强化综合金融服务能力 [1] - 做好长期规划、打造产业投行，深化业务转型，增加科技型企业服务能力 [1]

经纪业务表现 - 公司经纪业务股基份额市场占比持续提升 [1] - 代理买卖证券业务净收入市场占比持续提升 [1] - 2024年经纪客户股基成交金额占全市场2.75% [1] 客户发展策略 - 开户数量和质量逐年提升 [1] - 坚持新增和存量客户两手抓的策略 [1] - 发挥互联网方式提升展业效率 [1] 数字化转型 - 推动线下网点转型 [1] - 继续加大数字化运营与投入 [1] - 数字化手段用于满足更多客户需求 [1]

投资管理策略 - 公司采用大类资产配置方式进行投资管理，涵盖股票、债券、衍生品、可转债、基金等资产，以降低波动风险并把握各类资产投资机会 [1] - 通过资产间的对冲机制控制整体风险水平，实现不同市场下自营业务的稳定性 [1] 权益投资策略 - 采取分红投资、价值成长投资和折价保护投资等策略，其中以分红投资策略为主 [1] 固收投资策略 - 坚持稳健投资，持仓以利率债及高等级信用债为主 [1] - 在低利率环境下积极把握交易性机会，并积极探索客需型交易业务 [1] 衍生品业务发展 - 以稳健为思路，合规展业，主动控制风险，推进业务高质量发展 [1] - 将根据实际业务需求提高业务品种丰富度、优化客户结构，并持续加强和完善衍生品业务系统建设 [1]

7月油价走势回顾 - 2025年7月布伦特原油期货均价69.4美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，月末收于73.2美元/桶 [2] - WTI原油期货均价67.1美元/桶，环比下跌0.6美元/桶，月末收于70.0美元/桶 [2] - 上旬因美国关税政策暂缓及需求旺季支撑油价震荡上涨，中旬因对巴西加征关税及OPEC下调需求预测油价大幅下跌，下旬受美欧贸易协议、地缘政治及供应调整影响加速冲高 [2] 供给端动态 - OPEC+决定将200万桶/日集体减产及166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底，220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底 [3] - 2025年4月起逐步恢复自愿减产并纳入阿联酋30万桶/日增产，计划至2026年9月完成 [3] - 5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日（原计划3倍），8月加速增产54.8万桶/日（原计划4倍），剩余54.8万桶/日增产计划预计9月完成 [3] 需求端预测 - OPEC、IEA、EIA预计2025年全球原油需求分别为105.13、103.68、103.54百万桶/日，较2024年增加130、70、80万桶/日 [3] - 2026年需求预计分别为106.42、104.40、104.59百万桶/日，较2025年增加128、72、106万桶/日 [3] 油价中枢预测 - 2025年布伦特油价中枢预计65-75美元/桶，WTI油价中枢预计60-70美元/桶，基于OPEC+财政平衡成本及美国页岩油新井成本 [1][4] 炼油行业供给侧优化 - 中国炼油行业老旧装置产能庞大且以主营炼厂为主，独立炼厂装置可能受产能摸底评估影响较重 [4] - 产能整体过剩背景下，"反内卷"政策信号明确推动行业供给侧有力优化 [4] 地缘政治与政策影响 - 美欧贸易协议、俄乌和平协议期限缩短、美国二级制裁及对俄油买家关税威胁构成油价支撑因素 [1][2] - 墨西哥下调产量预估、沙特可能上调9月OSP进一步推动油价上涨 [1][2] - 俄乌冲突、美伊关系及美国"对等关税"政策存在较大不确定性 [1][4] 相关标的公司 - 重点推荐中国海油(600938.SH)、中国石油(601857.SH)、卫星化学(002648.SZ)、海油发展(600968.SH) [5]

行业现状与问题 - 石化化工行业面临内卷式竞争问题 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利困境 [1] - 全行业营业收入利润率从2021年8.03%持续降至2024年4.85% 2025年上半年仍处低位 [1] 政策应对措施 - 中央层面明确提出综合整治要求 通过加强自律发挥协会作用 龙头企业带头规范经营 [1] - 强化创新突破核心技术实现产品高端化差异化 依据能效环保标准淘汰不达标产能 [1] - 2025年1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》 破除地方保护统一监管标准遏制重复建设 [1] - 6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知 针对投产超20年炼油化肥装置推动低效产能退出 [1] - 7月中央财经委员会依法治理低价无序竞争 发改委发布《价格法修正草案》细化低价倾销认定标准 [1] - 工信部在稳增长工作方案中将淘汰落后产能与产业升级结合 推动石化行业结构调整 [1] 细分领域机遇 - 看好炼油烯烃及部分农药品种等同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇 [2] - 成品油烯烃草铵膦等产品前期产能大幅扩张 国有企业产能控制及新增项目审批控制加速低效产能出清 [2] - 磷肥板块海外农业复苏与区域性补库推动需求 地缘冲突硫磺成本大涨及中国出口限制引发供应扰动 [6] - 农药板块原药价格指数下跌超3年较峰值跌幅近2/3 南美粮食种植面积增加推升需求 [6] - 炼油炼化行业老旧装置产能庞大 产能摸底评估工作将推动独立炼厂装置优化 [6] 市场数据表现 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%环比下降0.5个百分点 制造业生产指数50.5%下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点较年初4333点下降5.6% [3] - 百川盈孚统计279种石化化工品中同比上涨品种48种 较年初上涨品种59种 [3] 原油市场动态 - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶攀升至73.24美元/桶 WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈 全球经济复苏疲软压制长期需求预期 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶 WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点推荐方向 - 电子树脂板块受益于AI服务器需求增长 高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26% [5] - 磷肥产能经政策出清转向紧平衡 头部企业依托一体化布局保有成本优势 [6] - 农药行业资本开支连续四季度负增长 预计在需求拉动与反内卷推动下价格回升 [6] - 炼油炼化行业在产能整体过剩背景下 反内卷政策信号将推动供给侧有力优化 [6]