公司公告核心内容 - 沃特股份于12月15日晚间发布公告，披露其持续督导保荐代表人发生变更 [2] - 公告核心为说明保荐代表人变更的具体原因及后续安排，确保持续督导工作有序进行 [2] 持续督导机构与项目背景 - 公司持续督导保荐机构为国信证券股份有限公司 [2] - 国信证券是公司2022年度向特定对象发行股票项目的持续督导机构 [2] - 该持续督导期限已于2024年12月31日届满 [2] - 因公司本次发行募集资金尚未使用完毕，国信证券继续就未使用完毕的募集资金相关情况履行持续督导责任 [2] 保荐代表人变更详情 - 国信证券原委派姚政先生、贺玉龙先生具体负责公司2022年度向特定对象发行股票项目的保荐及持续督导工作 [2] - 现因贺玉龙先生工作变动，不再担任公司持续督导的保荐代表人 [2] - 为保证工作有序进行，国信证券委派邹九零先生接替贺玉龙先生担任公司保荐代表人，继续履行持续督导职责 [2]

监管处罚与会计差错 - 中国证监会陕西证监局对西安晨曦航空科技股份有限公司采取责令改正的行政监管措施，并对董事长兼总经理吴星宇、时任财务负责人刘蓉出具警示函 [1] - 公司存在两项具体问题：2024年三季度对个别客户收入确认存在跨期情形，导致2024年三季报数据披露不准确；2023年度应收票据未计提信用减值损失，导致2023年报数据披露不准确 [1] - 深圳证券交易所创业板公司管理部亦因此对公司及相关责任人下发监管函 [2][3] 财务数据更正详情 - 公司对2024年第三季度报告进行更正，调减营业收入2892.04万元，调减营业成本2062.64万元，调减净利润681.90万元 [4] - 更正后，2024年前三季度营业收入为4245.06万元，同比下降56.26%；归属于上市公司股东的净利润为-3166.37万元 [6] - 2023年和2024年，公司营业收入分别为2.33亿元和1.41亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为575.42万元和-2658.51万元 [6] - 2025年前三季度，公司营业收入为5274.54万元，同比下降26.10%；归属于上市公司股东的净利润为-4378.10万元 [6] 股东减持情况 - 控股股东西安汇聚科技有限责任公司计划自2025年11月25日起，通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过公司总股本的3% [9] - 控股股东的一致行动人南京寰宇星控科技有限公司在2025年8月25日至10月31日期间，已累计减持公司股份1602.60万股，占总股本的2.9132%，套现总金额约2.85亿元 [10] 公司历史融资情况 - 公司于2016年12月20日在深交所创业板上市，首次公开发行募集资金净额为2.46亿元 [6][7] - 2022年，公司通过向特定对象发行股票再次募集资金，净额为2.44亿元 [8] - 两次募集资金金额合计约为5.24亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在权益市场波动剧烈背景下“固收+”产品受青睐，是2025年财富管理核心赛道，传统“固收+”公募基金不断进化，新型“固收+”产品通过+基金提供平衡风险与收益新方式，“固收+”再进化是必然，“+基金”实践是进化中最具想象力注脚，让“固收+”成为更开放、动态、灵活的财富管理生态，报告旨在为投资者提供+基金实践指南 [12] 根据相关目录分别进行总结 +基金的政策法规要点 - 非基金中基金投资公募基金需遵循持仓规则，在合同约定投资范围、资产占比上限并叙述策略，现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值等技术细节已由FOF基金探索完成，基础设施完备，已有小部分产品开启配置探索 [1][13][15] - 基金投资范围及分类参考《公开募集证券投资基金运作管理办法》，投资基金的基金产品估值参考《基金中基金估值业务指引（试行）》 [13][14] 固收+基金配置基金的产品实践 - 偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，除特定三类基金外，143只产品投资范围含公开募集证券投资基金，均为混合债券型二级基金或偏债混合型基金，2021年12月首只相关产品发行，2024年以来近半数相关产品将基金纳入投资范围 [16] - 143只产品对基金投资比例限制均≤10%，普遍将偏股型等基金仓位计入权益仓位约束，可投资标的常见表述为“经核准或注册的公开募集证券投资基金”，多数合同约定不包括特定基金，部分对非上市基金投资有管理人限制，部分约定仅投资股票型ETF [19] +基金：主动基金和被动基金齐头并进 - 基金投资策略普遍将基金分为主动和被动两类，被动基金基于投资时钟等特性筛选，主动型基金从定量和定性层面考量，定量考量风格稳定性等指标，定性考量基金经理及管理人情况等因素 [21] 宽基和行业ETF备受青睐 - 截至2025年三季度，143只产品中47只有基金持仓，合计持仓规模34.18亿元，产品今年以来回报与基金市值占比无明显关系，富国裕利基金投资规模最大，安联安裕A基金投资市值占比最高 [26] - 47只产品重仓基金标的共106个，红利类最常见，宽基指数中科创和沪深300指数出现频率高，行业指数中非银等配置较常见，持有18只主动型非ETF产品，主要为偏股混合型和灵活配置型 [30] - 与FOF基金相比，固收+基金配置ETF比例显著更高，持仓基金中ETF占比均值92%，持仓数目更少，仓位更集中 [32][34] +基金的绩优“固收+”产品拆解 - A基金资产总值78.84亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/-5%/7%/5%，2025年最大回撤 - 4%，最新一期国债等资产占比分别为55%、10%等，历史股债比约8：2，偏好聚焦优势行业，单季度持仓风格集中，股票和基金仓位对净值增长贡献大 [35][37] - B基金资产总值129.03亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/1%/7%/6%，2025年最大回撤 - 2%，最新一期国债等资产占比分别为4%、6%等，历史股债比约8.5：1.5，行业配置均衡，关注市场热点，基金持仓行业多元，股票以大市值龙头为主，转债配置小市值高价低溢价标的 [42][47] +基金的可行性分析 配置基金而非个股/个债的优势 - 筹码可获得性更强，对大体量资金友好，可降低可转债等买量困扰，减少交易磨损 [51] - 可参与资产范围更广，可通过基金便捷参与港股等投资，解决小市值公司入库问题，捕捉小盘股行情 [51] - 从上而下的投研思路体系可更顺畅迁移，与债券投资出身经理的传统技能和知识储备匹配，过往投研框架和知识体系可迁移应用 [51] - 有利于产品净值波动稳定性，基金产品波动率和夏普比例普遍更优，对固收投资者净值管理友好 [51] - 与纯债仓位风险对冲，黄金等资产与利率债有较好对冲效果 [51] 配置基金而非个股/个债的劣势 投资于基金的进攻锐度受限，看好某细分方向时不一定有合适基金产品，基金涨幅可能不如核心个股 [52] 主动/被动基金的选择探讨 - 对于β不明显但部分公司α突出的行业如创新药等，需要主观力量精选投资标的，优秀主观基金经理业绩优于行业ETF，ETF优于非专业投资者直接投资股票 [53] - 绝大部分固收+基金仅能投资同管理人旗下主动型产品，若旗下有能跑出超额的主题型基金但超出传统受众偏好范围，固收+基金通过+基金投资可实现“纯债+主题型基金”产品内核，是固收+基金与主题型基金相互成就的新思路 [53]

核心观点 - 国信证券建议关注多个新能源与电力设备领域的行业机会，包括全球储能装机需求释放、AIDC电力设备需求扩张、绿色甲醇布局、光伏供给侧调整、电网设备景气度回暖、锂电材料涨价收益以及固态电池产业化进展 [1] AI时代电力设备需求 - 谷歌云、OpenAI、TikTok等公司规划投入建设数据中心，加速AI基础设施布局 [2] - 英伟达将举办闭门峰会以应对AI时代电力短缺问题 [2] - 全球数据中心加快建设，AI时代电力设备需求呈现爆发式增长 [2] - 重点关注企业：金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [2] 全球储能需求 - 美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升 [3] - 欧洲电网不稳定和现货峰谷价差拉大带动储能需求 [3] - 新兴市场政府扶持政策频出，储能装机需求有望大幅提升 [3] - 预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长+38% [3] - 建议关注企业：宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、禾望电气、盛弘股份 [3] 锂电产业链与固态电池 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品价格、盈利有望显著回暖 [4] - 钢壳电池、硅负极、储能大电芯均有望在2026年实现批量供应 [4] - 固态电池技术产业化加速，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试增加，为2027-2030年批量化应用奠定基础 [4] - 建议关注企业：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、珠海冠宇、天赐材料、恩捷股份、当升科技、厦钨新能 [4] 风电行业 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和价格具有良好支撑 [5] - 主机厂盈利能力逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振 [5] - 零部件在2026年有望实现“量增价稳” [5] - 海风装机、招标同比显著增长，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [5] - 重点关注主机、零部件和海风龙头企业：金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳 [5] 光伏行业与新技术 - 在“反内卷”政策推动下，供需改善推动盈利筑底，硅料盈利率先修复 [6] - 少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕 [6] - 钙钛矿叠层技术逐步市场化 [6] - 光伏企业逐步向半导体领域拓展 [6] - 重点关注企业：协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料 [6]

文章核心观点 - 文章介绍了济安金信ESG-V评级体系对广东省上市公司的评估结果，该体系将企业价值深度融入传统ESG框架，旨在为投资者提供一套可跨区域横向比较、兼顾可持续发展与投资价值的评估工具 [1][2] - 评估显示，广东省作为中国经济第一大省，其上市公司在可持续发展与价值管理方面展现出坚实基底，在参评的790家公司中，有8家获得最高综合评级AAA，35家获得AA级，122家获得A级 [3] ESG-V评级体系框架 - 环境维度评价超越企业自身排污治理，重点关注公司在全产业链中的综合环境影响，以及绿色低碳理念是否融入产品全生命周期 [1] - 社会维度评价穿透公益表象，直指企业运营的合法性与真实性，特别关注财务欺诈、信息披露违规等重大违法行为 [1] - 督导维度突破传统内部治理局限，拓展至企业与所有利益相关方的关系管理，尤其重视依法纳税、履行偿债承诺，并将营商环境维度纳入评估 [2] - 价值维度是评级体系的突破性创新，其评估完全依据经过市场长期验证的“济安定价”模型，该模型源自2001年国家863计划项目，涵盖五类定价模型 [2] 广东省上市公司评估概况 - 本次对广东辖内795家上市公司进行全面评估，在剔除ST公司后，实际参评企业为790家 [3] - 评级涵盖环境、社会、督导与价值四个维度，评级结果从高至低共分为十个等级 [3] - 8家企业荣获最高综合评级AAA，包括海天味业、招商银行、迈瑞医疗、国信证券、天德钰、汇川技术、中信证券、惠泰医疗 [3] - AA级企业共35家，A级企业达122家 [3] 部分高评级公司列表 - 综合评级为AAA的公司包括：招商银行、中信证券、迈瑞医疗、海天味业、汇川技术、国信证券、惠泰医疗、天德钰 [5] - 综合评级为AA的公司包括：工业富联、美的集团、格力电器、广发证券、招商证券、深南电路、温氏股份、海大集团、鹏鼎控股、三环集团、德赛西威、新产业、华润三九等 [5] - 综合评级为A的公司包括：中国平安、立讯精密、平安银行、胜宏科技、中兴通讯、东鹏饮料等 [6]

核心观点 - 近期多家券商股东及高管披露减持计划，但市场观点普遍认为短期少量减持主要源于股东自身的资产配置、资金需求或收益兑现，并不代表长期看空行业或公司发展 [1][5][11] - 证券板块在业绩高增和近期政策利好的双重驱动下，景气度上行，市场对板块的修复行情充满期待 [1][14][18] 股东减持情况分析 - **国信证券**：股东华润信托（第二大股东，持股20.87%）计划减持不超过5200万股（占总股本0.51%），一汽投资（第九大股东，持股1.11%）计划减持不超过2200万股（占总股本0.21%），合计不超过7400万股（占总股本0.72%）[1][5] - **东方财富**：3名高管计划合计减持不超过335万股，占总股本比例约为0.022% [7] - **国盛证券**：股东计划合计减持不超过5452.56万股，占公司总股本的比例约为2.82% [7] - **方正证券**：股东中国信达计划减持不超过8232.1014万股，约占方正证券总股本的1.00% [7] 股东减持原因解读 - 减持原因主要包括：股东资产配置调整需求、补充经营发展资金、偿还借款及缴纳税款等个人资金需求 [5][7] - 临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等需求，变现流动性较好的金融资产是高效手段 [1][6] - 券商股具有高Beta属性，在牛市行情中涨幅可观，对于持有成本较低的股东而言，股价阶段性高位是兑现收益的窗口 [5] - 从减持比例看，多数减持比例不大，更多是短期资产配置而非长期看空 [11] - 券商三季度业绩受益于资本市场良好表现，四季度市场有所回撤，选择在业绩利好兑现时减持符合资本配置逻辑 [12] 券商板块表现与前景 - **年内股价表现**：截至12月10日，国信证券年内涨幅19.47%，在申万证券公司涨幅榜中排第11名 [3]；国盛证券涨超33% [9]；方正证券下跌4.62%，东方财富下跌9.53% [9] - **政策利好**：监管明确将“对优质机构适当‘松绑’，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制”，这被视为积极信号 [1][14] - **政策影响**：政策有助于优质券商补充资本、突破杠杆限制，发展两融、衍生品等资本密集型业务，降低经营成本，提升盈利能力和ROE [15][18] - 政策有望增加市场资金供给和流动性，提升定价效率，并提振市场信心 [16][17] - **市场观点**：政策为券商适度加杠杆打开空间，板块估值处于历史低位，综合实力强的头部券商及在财管、自营、跨境等业务有特色的券商受关注 [18]

文章核心观点 - 近期多家券商股东及高管频繁减持股份，但减持比例普遍较小，主要源于股东年底的资产配置调整、补充流动资金等短期需求，并不代表长期看空行业[1][7][12] - 证券板块在业绩增长和政策利好的双重驱动下景气度上行，市场对板块的修复行情充满期待[1][13][15] 股东减持情况与原因分析 - 国信证券两大股东计划减持：华润信托（第二大股东，持股20.87%）计划减持不超过5200万股（占总股本0.51%），一汽投资（第九大股东，持股1.11%）计划减持不超过2200万股（占总股本0.21%），合计不超过7400万股（占总股本0.72%）[1][5] - 减持原因：华润信托出于资产配置调整需求，一汽投资为补充经营发展资金[5] - 其他券商减持案例：东方财富三名高管计划合计减持不超过335万股（占总股本约0.022%），原因包括偿还股权激励借款等个人资金需求[8]；国盛证券三家股东计划合计减持不超过5452.56万股（占总股本约2.82%）[8]；中国信达计划减持方正证券不超过8232.1014万股（占总股本1.00%）[8] - 股东减持的普遍动因：临近年底，企业面临结算、偿债、补充流动资金等需求，变现流动性好的金融资产是高效手段[1][7]；券商股在牛市行情中涨幅可观，为持有成本较低的股东提供了兑现收益的窗口[6] - 市场解读：受访人士认为，上述减持比例均不大，更多是短期资产配置行为，并非长期看空[12]；选择在业绩利好兑现时减持，符合资本配置逻辑[12] 券商板块表现与业绩背景 - 行业业绩高增：2025年以来，在行业整体业绩高增背景下，A股证券板块多数大中型券商明显上涨[3] - 个股股价表现：截至12月10日，国信证券年内涨幅达19.47%，在申万证券公司涨幅榜中排第11名[3]；国盛证券年内涨超33%，而方正证券、东方财富年内分别下跌4.62%和9.53%[10] - 业绩驱动：券商业绩受益于三季度资本市场良好表现，实现了不错的投资收益，带动三季度归母净利润上涨[12] 政策利好与行业展望 - 监管政策利好：证监会主席明确表态，将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制[1][14] - 政策影响解读：该政策意味着优质券商可借助多元化渠道补充资本，突破杠杆限制，发展融资融券、衍生品交易等资本密集型业务[14]；相当于降低开展业务的资本消耗（经营成本），并允许通过更多发债以低成本资金扩大业务规模，提升盈利能力[14] - 对市场的积极意义：有助于增加资金供给、提升市场流动性，增强定价效率[15]；为市场带来资金增量，金融机构的资金和投资能力有助于价值发现，推动市场长期健康发展[15] - 机构观点：政策为券商行业适度加杠杆打开空间，两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益，能放大资金使用效率，提升盈利能力和ROE，利好板块修复与股市活跃[15]；国家“稳增长、稳股市”政策目标将持续定调板块走向，流动性宽松、市场环境优化等多因素共同推动行业景气度上行[16]；当前板块估值处于历史低位，可关注综合实力强的头部券商及具备差异化竞争优势的券商[16]

产品管理人及法律结构变更 - 国信现金增利货币型集合资产管理计划的管理人已由国信证券资产管理有限公司正式变更为鹏华基金管理有限公司，变更自2025年12月15日起生效 [1] - 原产品名称“国信现金增利货币型集合资产管理计划”变更为“鹏华现金增利货币市场基金” [2] - 产品类型由“货币型集合资产管理计划”变更为“货币市场基金” [3] 产品合同与存续期调整 - 产品存续期由原定至2025年10月31日并后续按规执行，变更为“不定期” [4] - 自2025年12月15日起，新的《鹏华现金增利货币市场基金基金合同》生效，原《集合计划合同》同时失效 [5] - 相关法律文件的修订细节已在国信资管于2025年9月26日发布的持有人大会公告中披露 [4] 份额处理与投资者安排 - 在赎回选择期内（截至2025年12月12日15:00前），原份额持有人可申请免费解约并赎回全部份额，未操作者其份额将默认自动结转为新基金的基金份额 [5][6] - 投资者持有原份额的期限将连续计算，持有期起始日以原登记机构确认日为准 [6] - 自2025年12月15日起，新基金将开展销售服务费费率优惠活动，优惠后费率为0.01%/年 [6] 信息披露与后续安排 - 变更后基金的基金合同、托管协议、招募说明书等法律文件已按规定在中国证监会指定媒介发布 [5] - 基金合同及招募说明书全文可在鹏华基金官网及中国证监会基金电子披露网站查阅 [8] - 投资者可通过鹏华基金管理有限公司的客户服务电话（400-6788-533）进行咨询 [6]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

核心观点 - 大模型具备一定的技术分析基本功，能够在合适提示词下完成缠论的基础构件识别，如顶底分型、笔、线段和中枢的划分 [1] - 对于已成型走势，大模型具备一定的系统性技术分析能力，但在精细化概念界定上存在分歧 [1][3] - 在推演未来走势方面，Gemini 3 Pro 在短期内更精准地抓住了“背驰+中枢”的核心逻辑，其分类路径、关键点位与实际市场演绎路径的匹配度更高 [3] - 在易用性方面，Gemini 的 Nano Banana Pro 能够完成简易图形标注，在实际使用便利性上略胜一筹 [1] 测试方法与设计 - 测试遵循“四同原则”以确保公平公正：数据同源（均使用上证指数标准化OHLC数据）、提示词同构、环境同期、评估标准统一（基于缠论原文的客观人为评估）[2][17] - 测试目标为系统评估DeepSeek V3.2与Gemini 3 Pro在缠论分析任务上的能力图谱与局限性，而非评选优胜者 [13] - 构建了分层级评价体系：第一层基础规则遵循度、第二层递归结构与层级分析能力、第三层动态分析与分类判断能力、第四层综合表述与实战逻辑一致性 [14] 技术分析基本功对比 - **K线包含处理**：DeepSeek将65根原始K线合并为48根标准K线，Gemini合并为49根，两者方向判断与取值基本符合规则，但Gemini对规则表述更严谨 [20][28][40] - **顶底分型识别**：DeepSeek识别出8个顶分型和7个底分型，但存在“待确认分型”；Gemini识别分型特征更精准，无模糊分型 [23][30][40] - **笔的划分**：DeepSeek划分了14笔，但存在“未完成笔”且笔的交替性有混乱，违背了“顶底间至少有一根独立K线”的核心规则；Gemini划分了7笔，严格遵循“一顶一底”结合律与间隔规则，笔列清晰准确 [27][34][40] - **线段与中枢识别**：DeepSeek识别了两个线段，但线段2未明确中枢；Gemini对线段和中枢（如前5笔重叠形成的中枢）的描述更完整 [28][35][40] - **逻辑一致性与表述清晰度**：DeepSeek各步骤推导环环相扣但笔划分混乱导致逻辑链断裂；Gemini各步骤结果相互支撑，逻辑更自洽，且结构化输出搭配图表更直观 [40] 已成型走势分析对比 - **测试设计**：要求模型对2024年8月1日至2025年12月8日的上证指数日线进行完整缠论解构，涵盖走势概览、多级别递归分析、动力学分析及综合结论 [43] - **系统递归性**：两者均按“笔→线段→中枢→走势类型”分层拆解，但Gemini的递归逻辑更严谨，对中枢扩张、走势类型的定义更贴合缠论递归规则 [47][55][60] - **定义准确性**：DeepSeek对三类买卖点的几何条件描述较笼统；Gemini对买卖点的认定严格对应几何条件，定义准确性更高 [49][57][60] - **结构洞察力**：DeepSeek未提及走势多义性、特征序列缺口等结构细节；Gemini能精准识别结构细节，如“跌破中枢下沿后被拉回”的多义性，对中阴阶段认知清晰 [60] - **动力学分析深度**：两者均分析了背驰的价格、K线形态及MACD特征，但Gemini的力度对比维度更丰富，转折级别预判的逻辑更严密 [60] - **实战复盘价值**：DeepSeek的买卖点分析与走势贴合，但实战建议偏框架；Gemini的买卖点、关键位（如3800/3674）、操作策略更具体，实战指导性更强 [60] 走势推演能力对比 - **测试设计**：基于2025年8月15日至11月14日（约3个月）的数据，让模型进行未来1个月的走势完全分类推演 [63][64] - **历史结构分析**：DeepSeek输出较短，划分笔数较多；Gemini在走势定义、结构拆解及关键特征上给予了更详细的研判 [67] - **推演路径与准确性**：DeepSeek给出4类路径（中枢震荡延续、扩展、第三类卖点/买点形成），但未明确背驰核心逻辑；Gemini给出分类路径并赋予概率，其“路径一”（60%概率出现趋势背驰，一卖成立）与实际市场演绎路径（11月中和12月上旬分别形成日线一卖和二卖）更贴近 [3][67][70] - **中期推演验证**：在基于更长周期数据推演季度行情的案例中，Gemini在预测时更精准地抓住“背驰+中枢”核心逻辑，其分类路径、关键点位、操作策略与实际走势的匹配度略高于DeepSeek [70][72] 模型综合能力图谱 - **DeepSeek V3.2**：优势在于强大的中文语境理解、长文本生成能力，能快速构建结构工整的分析框架，分类路径完整 [75][78]。不足在于对非公理化严密逻辑的执行精度有待提升，在笔划分等基础环节易出错，且预测时缺乏基于核心矛盾的倾向性判断 [40][75] - **Gemini 3 Pro**：优势在于逻辑推理严谨，对缠论几何规则遵循度高，几乎零误差，且似乎“理解”了背后的动力学原理，能敏锐捕捉“趋势背驰”与“中枢扩展”等关键信号，给出的点位具有高实战价值 [3][76][78]。在易用性上，其Nano Banana Pro的简易图形标注功能也更便利 [1][76] - **应用定位**：两者在适当提示词引导下，均能作为辅助工具帮助搭建分析框架或进行趋势判断，但对其生成的具体结构（如线段、背驰类型）需进行人工复核，不应依赖其结论进行交易决策 [76]