文章核心观点 - 国信证券研究报告提出A股存在基于IPO年限的ROE增速U型演变规律 即企业上市后ROE增速先降后升 平均拐点出现在上市后第9.32年[1][8][14] - 基于此规律构建了“趋势识别-中观对标-微观择优”三步走筛选体系 旨在识别具备长期投资价值的行业与个股[1][9] - 研究通过定量方法从全市场筛选出1273只（占比约23%）符合U型趋势的个股 并划分为第一阶段（压力期 241只）和第二阶段（修复期 1032只） 回测显示第二阶段个股市场表现显著优于第一阶段[2][13][15] IPO全生命周期盈利演变规律 - 企业上市后ROE增速随IPO年限呈现先降后升的U型关联 上市初期因高基数消化、募投项目投入及净资产摊薄等压力 ROE增速进入阶段性回落（第一阶段 压力期）[8] - 跨越约8至10年的关键临界点后 随着行业出清与公司治理成熟 优质标的盈利能力触底反弹 进入业绩与估值双修复的第二阶段（修复期）[8] - 全市场样本平均上市年限为12.63年 出现拐点的平均年份为第6.62年 剔除负拐点样本后 平均拐点上移至第9.32年 与8-10年的直觉高度吻合[14] 趋势识别：个股阶段判定 - 研究选取万得全A成分股 以季度ROE(TTM)同比增速经平滑处理后 对IPO年限进行二次函数回归 要求至少有8个观测样本[12][13] - 通过二次项系数显著性及拐点位置判定个股阶段 在参与回归的5470只个股中 共有1273只（占比约23%）展现出明确U型趋势 其中第一阶段（压力期）个股241只 第二阶段（修复期）个股1032只[13] - 回测显示 除2000年起始的超长周期外 2010、2015、2020、2023年起始至2025年12月17日的观测窗口中 第二阶段个股累计涨幅均显著高于第一阶段 其中2023年以来第二阶段样本涨幅约为第一阶段的3.6倍[2][15][17] 中观对标：优势行业筛选 - 在个股阶段判定基础上 通过比较行业与市场的回归系数筛选各阶段优势行业[24] - 第一阶段（压力期）寻找ROE降速缓于市场、展现防御韧性的行业 包括传媒、公用事业、建筑装饰、农林牧渔、汽车、食品饮料、通信及医药生物[3][25] - 第二阶段（修复期）寻找ROE回升斜率高于市场、具备增长弹性的行业 包括电力设备、电子、机械设备、家用电器、通信及医药生物[2][3][25] - 通信与医药生物行业在两个阶段均展现出全方位的领先优势[2][25] 行业生命周期分布特征 - 银行行业在第二阶段个股占比高达40% 在所有行业中断层领先 印证其作为成熟行业的高盈利修复确定性与经营稳健性[18] - 房地产、钢铁、有色金属、社会服务等行业有效样本几乎全部集中于第二阶段 显示其行业逻辑已由规模扩张转向效率驱动[18][22][23] - 电力设备、医药生物、汽车、国防军工、机械设备等行业在第一与第二阶段均有相当规模样本分布 说明内部个股生命周期衔接紧密 增长韧性更持久[22][23] 微观择优：行业内个股筛选 - 在优势行业内 通过将个股回归系数与行业均值及中位数对比 挖掘盈利趋势强于行业中枢的Alpha标的[3][26] - 食品饮料行业呈现分化 以贵州茅台、皇台酒业为代表的白酒标的处于第一阶段（压力期） 而大众消费品板块大多已步入第二阶段（修复期）[26][28] - 银行业大多数银行股已进入第二阶段 招商银行与兰州银行被判定为第一阶段 在第二阶段银行股中 江阴银行、渝农商行与瑞丰银行的盈利修复趋势强于行业平均水平[33][34][37] - 通信行业内 蜂助手、世纪恒通、ST信通在第一阶段表现优于行业 元道通信、锐捷网络、菲菱科思等在第二阶段表现优于行业[38][41][43] - 医药生物行业内 第一阶段筛选出亿帆医药、东星医疗等保持较优斜率的样本 第二阶段筛选出易瑞生物、兰卫医学等上行斜率更具爆发力的样本[44][45][46] 案例分析：领先行业与个股特征 - 通信行业呈现“慢降-早拐-稳修复”特征 其ROE下行斜率缓于全样本 且往往在上市第7年左右率先迎来盈利拐点 上行过程波动显著小于全样本[48] - 医药生物行业凭借研发复利效应与需求刚性 在第一阶段ROE呈缓慢可控回落 在第二阶段（约第9年）进入更持续、平滑的修复通道[52] - 贵州茅台虽被统计判定为第一阶段 但其ROE下降斜率明显缓于食品饮料行业 且拐点（约上市后第14年）早于行业 已显现出向第二阶段过渡的领先修复特征[53][54]

政策背景与评价目的 - 评价旨在贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系要求，激励约束行业机构强化使命担当，服务实体经济和新质生产力，提升专业服务能力并切实扛起“看门人”责任 [1] - 执业质量评价是激励约束券商提升投行业务、债券业务及财务顾问业务执业水平的重要方式 [1] - 评价结果的公开发布及监管使用，有利于促进券商进一步提升执业质量、内控水平和服务能力 [8] 投行业务质量评价结果 - 评价对象为2024年1月1日至12月31日开展相关投行业务的93家券商，评价结果分为A、B、C三类 [1] - 本次投行业务质量评价结果为A类12家、B类66家、C类15家 [1] - A类券商包括东吴证券、国金证券、国泰海通、国投证券、国信证券、华泰联合、平安证券、长城证券、招商证券、中金公司、中信证券、中银证券 [4] - 投行“三中一华”中，中信建投本次评价结果为B类 [4] - 类别划分主要反映券商在股票保荐、债券承销、并购重组财务顾问和股转公司（北交所）等四类投行业务的执业质量、内控、服务科技、支持并购重组及新股估值定价等方面的相对水平，不涉及对券商资信状况和业务资格的评价 [3] 债券业务执业质量评价结果 - 债券业务执业质量评价是对各参评券商公司债券业务情况开展的单项评价，覆盖95家开展债券承销与受托管理业务的券商 [4] - 评价结果分为A、B、C三类，最终评定A类14家、B类62家、C类19家 [4] - 类别划分主要反映参评券商债券业务合规内控、执业质量与服务能力的相对水平，不涉及对券商资信状况和业务资格的评价 [4] 重大资产重组财务顾问业务执业质量评价结果 - 评价是对各参评券商重大资产重组财务顾问业务情况开展的单项评价，评价期内共30家券商从事相关业务并出具独立财务顾问报告 [6] - 评价结果分为A、B、C三类，本次评价结果为A类5家、B类19家、C类6家 [6] - 根据公布的表格，A类券商包括华泰联合、银河证券、中变公司、中信建投、中信证券 [7] 行业影响与后续方向 - 从整体评价结果来看，此次三项业务评价客观反映了各公司执业质量，符合市场预期 [8] - 中证协将引导各券商立足自身资源禀赋，发挥比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争，持续提升投行业务的专业性和影响力，更好服务资本市场高质量发展 [8] - 为完善评价指标体系，引导券商提高执业质量、以功能性为导向执业展业，中证协于同日修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，自发布之日起施行 [8]

钢研功能成功发行全国首批科创可转债 - 西安钢研功能材料股份有限公司成功发行2025年面向专业投资者的非公开发行科技创新可转换公司债券，首期发行规模为8000万元人民币，期限6年，票面利率为2.2% [1] - 该项目是上海证券交易所发布《关于进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力的通知》后，全国首批落地的科技创新可转债项目 [1] - 本期债券由国信证券担任独立主承销商，市场反响积极，吸引了专业投资机构参与认购 [1] - 公司本次科创可转债共获批规模为3亿元人民币，将择机启动后续发行 [1] 公司业务定位与产品格局 - 钢研功能是国内精密合金材料领域的龙头企业，定位于满足先进金属材料的国产化需求，致力于解决上下游供需矛盾 [2] - 公司经过三十余年发展，形成了以因瓦合金4J36、可伐合金4J29、热双合金主动层4J72、软磁合金1J22四类牌号为核心的产品格局 [2] - 产品广泛应用于航空航天航海、高端装备、低空飞行器、人工智能、半导体、氢能源、核电等国家战略重点领域 [2] - 公司将高温合金、超高强钢作为第二增长方向，已掌握国际先进的三联熔炼工艺，并积累了包括300M、A-100、GH4169等多牌号产品的生产技术 [2] 募集资金用途与项目规划 - 本期债券募集资金将主要用于阎良生产基地高精度精密合金箔材项目建设 [2] - 该项目已获得国家超长期特别国债支持，预计于2026年年底投产 [2] - 阎良生产基地的建成投产，将推动公司大幅提升产业化水平，增强在国家重点领域的材料支持能力，加速先进金属材料产品的国产替代进程 [2] 本次发行的战略意义 - 本期科创可转债的成功发行是钢研功能在上海证券交易所市场的首次亮相 [3] - 公司将借此契机进一步规范公司治理，提升信息披露透明度，为后续在科创板上市提前打好坚实基础 [3] - 科创可转债产品紧扣国家“十四五”规划及“十五五”前瞻部署中强化战略科技力量、提升产业链韧性的要求，精准对接科技型企业攻关核心技术和产业化的长期资金需求 [4] - 该产品通过“债转股”机制设计，兼顾了发行人的融资需求与投资者的权益保护，是促进“科技－产业－金融”良性循环的创新工具 [4] 承销商角色与行业展望 - 作为独立主承销商，国信证券为项目提供了从启动筹备、方案设计到发行落地的全链条专业金融服务 [4] - 随着科创可转债制度的推进和市场认知的深入，这一创新品种有望吸引更多科技型企业与投资机构参与，畅通科技、资本与实体经济的高水平循环 [4] - 国信证券表示将以此次成功发行为契机，持续深化对创新驱动发展战略的金融支持，并进一步构建覆盖科创企业全生命周期的综合金融服务体系，助力更多“硬科技”企业突破融资瓶颈 [5][6]

减持计划 - 一汽投资拟在2025年12月15日至2026年3月14日减持不超2200万股，不超总股本0.21%[1] 减持结果 - 截至2025年12月26日，减持计划实施完毕，减持股数2200万股，比例0.21%[1] - 减持后一汽投资持股9165.6956万股，占总股本0.89%[2] 减持详情 - 减持股份为首次公开发行前股份，成交价12.63 - 13.42元，均价13.06元/股[1] 合规情况 - 本次减持遵守规定，与此前承诺及计划一致[3]

减持计划执行情况 - 一汽股权投资（天津）有限公司原计划在2025年12月15日至2026年3月14日期间，通过集中竞价方式减持不超过2200万股国信证券股份，占公司总股本的0.21% [1] - 截至2025年12月26日，该减持计划已提前实施完毕，期间累计减持股份数量为2200万股，达到计划上限 [1] - 本次减持的均价为13.06元/股，成交价格区间在12.63元至13.42元之间 [1] 股权结构变动 - 减持完成后，一汽股权投资（天津）有限公司对国信证券的持股数量由减持前的1.14亿股减少至9165.7万股 [1] - 其持股比例相应由减持前的1.11%下降至0.89% [1] - 本次减持比例与计划一致，为0.21% [1]

文章核心观点 - 2025年中国证券行业并购整合浪潮势头凶猛，头部券商强强联合，中小机构整合求变，监管层明确支持打造具有国际影响力的一流投行和“小而美”的特色机构 [1] 标志性券商整合案例与进展 - **国联民生证券**：由国联证券吸收合并民生证券更名而来，是“新国九条”后首单过会的券商并购重组项目；2025年上半年营收40.11亿元，同比增长269.4%，归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2][3] - **国泰海通**：由国泰君安吸收合并海通证券更名，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例；2025年上半年归母净利润157.37亿元，超越中信证券位居榜首，前三季度归母净利润220.74亿元 [4][5] - **浙商与国都证券**：浙商证券通过多次受让及竞拍，累计持有国都证券34.76%股份，交易总额约51.28亿元，其总裁已出任国都证券董事长，确立控股地位 [6][7] - **西部与国融证券**：西部证券以38.25亿元现金收购国融证券64.5961%控股权；根据2024年数据，合并后营收约78亿元，净利润近15亿元，规模处于上市券商中游 [8][9][10] - **国信与万和证券**：国信证券以发行股份方式收购深圳国资背景的万和证券96.08%股份，交易对价51.92亿元；两者体量差距大，国信证券2023年总资产4758.04亿元，万和证券仅131.62亿元 [11][12][13] - **中金公司吸并东兴、信达证券**：中金公司拟通过换股方式吸收合并同属“汇金系”的东兴证券与信达证券，交易后两家被合并方将终止上市；中金A股换股价36.91元/股，预计发行30.96亿股，中央汇金仍为控股股东 [14][15] 整合效果与行业影响 - 头部券商整合改变了行业盈利格局，例如国泰海通在2025年上半年净利润一度超越原龙头中信证券 [4][5] - 中小券商整合旨在优化资源配置、发挥协同效应、提升市场竞争力，例如西部证券收购国融证券 [9] - 监管层明确支持行业在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时鼓励中小机构打造“小而美”的精品投行 [1]

核心观点 - 多家券商对2026年A股市场持积极预期，普遍认为市场将迈向“慢牛”行情 [1] - “新”成为券商年度策略的高频关键词，预示着对市场新趋势与新机遇的关注 [1] - 行业配置上，科技与消费被普遍视为投资主线，企业出海带来的增长潜力也形成共识 [1] 市场整体走势研判 - 中信证券认为A股正从新兴市场转型为成熟市场，有望迈向“低波动慢牛”行情 [2] - 中信建投判断2026年A股牛市有望持续，指数预计震荡上行但涨幅放缓 [4] - 中金公司认为“9.24”以来的震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升 [5] - 国泰海通指出中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望挑战十年前高 [7] - 东方财富证券认为中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资增配有望共振，A股新高可期 [8] - 财通证券预计2026年A股仍向好，企业盈利底部回升，估值仍具弹性 [9] - 申万宏源预测牛市第一阶段行情趋于后半期，2026年下半年或展开更全面的牛市2.0阶段 [10] - 开源证券判断2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [14] 上市公司盈利与估值 - 预计2026年全年上市公司净利润持续改善，增速为4.8% [3] - 伴随CPI、PPI回暖，价格因素对利润的压制或将逐季缓解 [3] - 乐观情形下，超预期政策可能带动全市场风险偏好上升，估值或额外扩张10%左右 [3] - 财通证券指出，2025年三季度全A非金融归母净利润累计同比提升0.25个百分点，中性测算2026年全A非金融盈利增速约14% [9] - 东方财富证券认为2025年A股盈利结束下行周期，出现筑底回暖迹象 [8] 行业配置主线 科技与AI产业链 - 中信证券认为AI将进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势 [2] - 中金公司建议关注AI技术领域，算力、光模块、云计算基础设施及机器人、消费电子、智能驾驶等应用端 [5][6] - 财通证券聚焦科技（AI算力突围），认为AI商业化有望迎来拐点，2026年视觉理解或成为突破方向 [9] - 东吴证券建议围绕AI产业链，优先聚焦“智驾+液冷+人形机器人”三条科技主线 [13] - 开源证券认为“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线 [14] - 申万宏源指出科技产业趋势中，“牛市2.0”还有AI产业链机会 [10] 出海与全球化 - 中信证券将中企出海与全球化视为重要线索，认为其能大幅打开利润增长想象空间 [2] - 中金公司指出出海仍然是当前较为确定性的增长机会，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [5][6] - 财通证券关注消费（出海盈利维持），认为美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口 [9] - 东吴证券将“出海”视为长期确定性机会 [13] - 开源证券看好出海+全球产业竞争力提升带来的投资机会 [14] 资源品、周期与高端制造 - 中信证券关注资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权 [2] - 中信建投认为资源品很可能成为科技主线后的新主线方向，建议紧抓关键资源 [4] - 中金公司建议关注周期反转，如化工、养殖业、新能源等供需临近改善拐点的领域 [6] - 财通证券看好高端制造（全球投资周期重启）及资源品（供给侧反内卷） [9] - 申万宏源提出关注复苏交易（周期Alpha），如基础化工、工业金属 [10] - 华泰证券看好能源、消费、地产等顺周期板块，尤其是“老经济”板块中的优质龙头企业 [11][12] 其他关注方向 - 中信建投建议布局未来产业、军工方向 [4] - 国泰海通指出新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 中金公司还关注创新药、储能、固态电池等步入景气周期的方向 [6] - 申万宏源关注制造业影响力提升，如化工、工程机械 [10] - 开源证券看好PPI改善预期叠加广谱反内卷、内需结构转型+消费复苏等机会 [14]

文章核心观点 - 国信证券认为，应左侧布局具有成长属性的价值标的及股价低位的顺周期标的，具体推荐快递、航空、航运板块的多个公司 [5] 航运 - **油运**：市场进入圣诞假期交易清淡，中东线运价高位回调，近期美国扣押委内瑞拉附近油轮的事件造成市场船只紧张情绪，有短期催化作用 [2] - **油运**：虽然油运逐步进入淡季，但由于原油运输合规市场需求结构优化，行业供需结构仍处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行 [2] - **油运**：继续推荐中远海能、招商轮船 [2] - **集运**：短期受春节前传统旺季预期推动，运价仍在上升通道 [2] - **集运**：近期马士基旗下货船完成近两年首次红海航行，但短期红海大规模复航仍面临挑战，整体来看2026年复航可能性增加 [2] - **集运**：中长期看，考虑到贸易形势风险、红海航线复航可能性及年内仍有较多运力交付，预计2026年集运运价有较大压力 [1][2] - **集运**：建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会 [2] 航空 - **运营数据**：临近元旦假期，上周整体/国内客运航班量环比分别提升+1.3%/+1.5%，分别相当于2019年同期的103.2%/107.5% [3] - **运营数据**：国际客运航班量环比提升0.3%，相当于2019年同期的84.8% [3] - **成本端**：近期国际油价略低于去年同期水平 [3] - **票价数据**：截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7% [3] - **短期展望**：在即将到来的春节长假小旺季加持下，未来1个月航空票价值得期待，春节票价若超预期将再次驱动股价上涨 [3] - **中长期展望**：受飞机制造商产能限制，预计未来几年供给端将持续收紧，而国内外需求稳定增长，供需格局将继续优化 [3] - **中长期展望**：目前客座率已达历史最优水平，2026年我国航空票价有望企稳回升 [3] - **业绩驱动**：油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩，未来国内经济回暖后航空业绩具有较大的弹性空间 [1][3] - **投资建议**：建议低点配置航空板块，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐中国东航、南方航空、春秋航空以及吉祥航空 [1][3][5] 快递 - **政策背景**：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等省市陆续跟进 [4] - **政策效果**：截至9月，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [4] - **政策持续性**：目前快递反内卷政策的持续性较强，预计有望持续至明年春节 [1][4] - **业绩影响**：得益于反内卷提价，预计四季度快递公司的单票利润环比均将继续提升，业绩弹性有望兑现 [1][4] - **行业量变**：近两个月，由于反内卷提价及电商税征收，部分低价电商退出市场，导致低价快递包裹需求明显减少，行业件量增速持续下滑 [4] - **公司分化**：各家快递公司件量增速出现分化，低价包裹占比少的中通、圆通件量增速明显高于行业，实现了份额提升 [4] - **投资建议（顺丰）**：顺丰控股短期业绩承压，但公司强调“先有后优”战略，预计四季度业绩有望明显改善，明年盈利能力有望继续提升，2025年PE估值约18倍，维持推荐 [4] - **投资建议（通达系）**：反内卷提价及电商税征收导致低价包裹需求减少，有利于份额向龙头集中，现阶段是较好的左侧布局机会，潜在上行空间较大，推荐中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 [4][5]

会议与报告发布 - 2024年12月28日，“财富管理福州峰会（2025）暨《中国资产管理行业发展研究报告2025》发布会”在中国人民大学福州研究院举办 [1] - 会议由中国人民大学福州研究院、中国人民大学财政金融学院联合主办，中国银行股份有限公司福州市分行协办 [1] - 峰会汇聚了来自政府部门、金融机构、高校智库的权威专家与业界代表，围绕财富管理行业的趋势、挑战与路径展开深度交流 [1] 行业宏观背景与趋势 - 2024年全球经济增长放缓、地缘政治博弈加剧，中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 [3] - 中国资产管理行业在政策监管闭环引导下深度转型，回归“受人之托、代客理财”本质，整体规模稳中有进 [3] - 行业正式迈入以专业能力为核心、服务实体经济为导向的高质量发展新阶段 [3] - AI时代正引发财富格局的根本变革，全球及中国头部AI公司市值与创始人财富激增，展现主题资产的重要性 [2] 财富管理新模态与体系变革 - 资管机构需转变策略，构建多资产、多市场、多策略的组合配置，积极布局AI相关产业链 [2] - 应开拓数据资产，将个人与企业数据资本化、股权化，使之成为AI时代新价值源 [2] - 面对AI带来的就业冲击，可引导劳动者转型为AI系统维护者或通过数据资产获益 [2] - 当前存在“高储蓄-融资难-资产荒”的系统性纠结，核心症结在于金融中介“风险-收益转换”功能失灵 [2] - 财富管理机构应成为资源配置的“连接器”，搭建开放协同生态 [2] - 需在风险可控前提下，允许更多资产类型纳入投资范围，优化税收激励机制，完善多层次资本市场 [2] 各资管子行业发展特征与挑战 - **银行理财**：规模稳步上行，但面临收益率下降等挑战，需优化产品布局、加强客户精细化管理 [4] - **证券公司资管**：在“公募+私募”双轮驱动下规模回升，但产品同质化问题突出，亟待提升权益与量化产品的投研能力 [4] - **保险资管**：依托政策红利与市场环境改善，效益显著攀升，行业呈现“头部综合化、中小专业化”的多元格局 [4] - **信托业**：在监管引导下加速向资产服务信托与资产管理信托转型，需解决收益率提升难题 [4] - **公募基金**：通过降佣降费、产品扩容等措施稳中有进践行高质量发展 [4] - **私募基金**：需建立“三道防线”穿透式风控，打造“投研-风控-合规-IT”深度耦合组织架构，增强综合竞争力 [4] - **互联网理财平台**：应通过智能投顾和长期投资理念培育，引导客户投资理念从短期投机转向长期资产配置 [4]

交易与市场表现 - 截至2025年12月29日收盘，国信证券股价报13.13元，下跌0.91%，当日成交额2.75亿元，成交量20.85万手，换手率0.22% [1] - 12月29日，主力资金净流出2169.76万元，而游资和散户资金分别净流入1514.9万元和654.86万元 [2][5] - 12月29日，公司发生402.14万元的大宗交易 [3] 融资与资本运作 - 公司收到中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元的公司债券，批复有效期为24个月，可在有效期内分期发行 [3][5] 业务发展与战略 - 公司推动“全账户提佣”投顾服务，提供多样化收费方式，并在金太阳App上线“投顾”服务专区，推出“选股宝”及“北新灵动+”等投顾产品 [5][6] - 公司建设覆盖新客长尾、港股通、两融等客群的分客群投顾产品线 [6] - 公司推出财富管理品牌“领先30”，构建覆盖证券交易、产品配置至企业服务、养老金服务的“全价值链财富管理”体系 [6] - 线上渠道获客占比持续提升，且获客质量不断优化 [6] - 自营投资坚持稳健策略，完善以大类资产配置为核心的投资体系，密切跟踪基本面与市场风险偏好变化 [6] - 资管子公司已开业，致力于提升主动管理规模并强化风险控制，在固收基础上拓展可转债、衍生品、REITs等领域，推进“固收+”转型 [6] - 资管业务布局权益业务，通过发行指数增强、私募FOF等产品丰富含权策略 [6] 公司治理与股东回报 - 公司自2021年起连续四个年度现金分红比例超过40%，在大型上市券商中位居前列，后续将保持分红政策的一致性、合理性和稳定性 [6] - 公司未来将视政策与市场情况考虑补充资本金，但目前尚无明确计划 [6]