行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元（+28.49%） 归母净利润6.45亿元（+24.50%） [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元（+33.74%） 归母净利润5.03亿元（+384.52%） [1] - 巨人网络上半年营收16.62亿元（+16.47%） 归母净利润7.77亿元（+8.27%） [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元（+83.27%） 归母净利润24-30亿元（+107%至159%） [3] 业务发展动态 - 巨人网络新游《超自然行动组》用户和流水快速增长 收入递延效应将在后续释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内海外收入双增长 公司市值接近1100亿元 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产/代码/翻译/测试环节效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告视频素材占比超70% [4] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现研发效率显著提升 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 核心观点 - 游戏流水稳健叠加投放优化带动利润释放 业绩表现高于预期 [1][4] - 25Q2归母净利润同比+31.24%至8.51亿元 扣非净利润同比+29.16%至8.51亿元 [2][4] - 销售费用率降至46.9% 创2022年以来新低 [12] - 拟每10股派2.1元 上半年分红占净利润66% [12] 财务表现 - 25Q2营收42.43亿元（同比-5.33%）[2][4] - 25H1营收84.86亿元（同比-8.08%）归母净利润14.00亿元（同比+10.72%）[4] - Q2销售费用19.92亿元（同比减少4.8亿元 环比减少4.3亿元）[12] - Q2毛利率76.1% 净利率提升至20.1% [12] - 境外营业收入27.24亿元（同比-6.0%）占总营收32.1% [12] 产品运营 - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品稳居小游戏头部 [2][12] - 4/5/6月均有2-3款小游戏位居微信小游戏畅销榜Top10 [12] - 全球移动游戏最高月流水约22亿元 [12] - 《Puzzles＆Survival》长线运营突出 《Puzzles&Chaos》海外营收持续攀升 [12] 产品储备 - 自研大世界MMO《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测 [12] - 储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类 [12] - 《奇谋三国》《赘婿》已获批版号 [12] - 《代号MLK》《代号斗破》等储备产品开发中 [12] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润29.1亿元 对应PE15.0倍 [12] - 预计2026年归母净利润31.5亿元 对应PE13.8倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.42元、1.54元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为21.5%、22.3%、23.1% [19]

权益分派方案 - 2025年半年度每10股派现金股利2.10元（含税），不送红股、不转增股本[1][2][3] - 按总股本折算每10股现金分红2.088096元，除权除息价=登记日收盘价 - 0.2088096元/股[1][9] 时间安排 - 股权登记日2025年9月3日，除权除息日9月4日[4] - 业务申请期2025年8月26日至9月3日[7] 分红详情 - 总股本2,212,237,681股，回购账户12,539,547股不参与分派[8] - 实际现金分红461,936,608.14元，按2,199,698,134股×0.21元/股算[8] - 深股通投资者等每10股派1.89元[4] 税款补缴 - 持股1个月（含）以内每10股补缴0.42元，1 - 12个月每10股补缴0.21元，超1年不补缴[4] 红利发放与咨询 - A股股东红利9月4日通过托管券商划入账户[6] - 咨询地址安徽芜湖瑞祥路88号，电话0553 - 7653737 [10]

三七互娱2025年半年度权益分派方案 - 公司以分红派息股权登记日实际发行在外的总股本剔除回购专用证券账户股份为基数，向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税）[1] - 本次分配不派送红股且不以资本公积转增股本，实际现金分红总金额为461,936,608.14元[1] - 除权除息价格调整公式为股权登记日收盘价减去0.2088096元/股[1] 权益分派实施安排 - 股权登记日确定为2025年9月3日，除权除息日为2025年9月4日[1] - 分派对象涵盖截至股权登记日深交所收市后登记在册的全体股东[1] - 现金红利将通过中国结算深圳分公司于除权除息日划入股东资金账户[1] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF（159869）近五日涨幅达8.05%，市盈率为48.19倍，估值分位处于70.76%[3] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨7.94%，市盈率达128.95倍，估值分位高达92.40%[4][5] - 食品饮料ETF（515170）近五日涨幅0.84%，市盈率20.80倍，估值分位为21.00%[3]

公司战略与业务发展 - 公司选择琶洲建设全球总部大厦 开启业务发展的"琶洲时代" [1][14] - 公司在研或准备发行的游戏产品数量长期保持在至少20款规模 [8] - 公司具备丰富创意储备 代表作品包括《斗罗大陆》《寻道大千》《英雄没有闪》等 [8] 爆款游戏开发策略 - 爆款游戏定义需从海外破圈、传播热度等多维度考量 [7] - 游戏美术品质打磨和题材赛道选择可预判 但创意内容契合用户喜好存在不确定性 [8] - 爆款制作三大核心要素：过硬制作实力、独特创意能力、丰富产品布局实现"东边不亮西边亮"效果 [10] AI技术应用布局 - 游戏行业是AI技术应用最佳场景 对AI幻觉接受程度较高 [11] - 自研行业垂直大模型"小七" 构建40余种AI能力应用于美术、投放、客服等多场景 [12] - 国内发行端AI视频占比接近80% 海外发行端AI视频占70% AI2D图片数占比超85% [12] - 探索AI全要素生成游戏 《明月宫心贰》实现"千人千面"非线性游戏体验 [12] - 对外投资AI公司 包括智谱等与游戏生产相关联或通用型潜力企业 [13] 琶洲区域优势 - 琶洲是产业高度集聚的功能区 节省企业间商务往来时间成本 [18] - 人才高密度有利于人才流动和招引 [18] - 具备跨领域合作发展契机 涵盖AI公司、投资机构、媒体等多行业资源 [18] - 获得海珠区产业政策精准扶持 包括游戏和大模型两个产业政策 [22] - 入选《广州市海珠区推进游戏产业在琶洲人工智能与数字经济试验区健康发展的促进措施》和《广州市海珠区建设人工智能大模型应用示范区实施细则》政策兑现名单 [22]

财务表现 - 2025年上半年营业收入84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元同比上升10.72% 扣非归母净利润13.87亿元同比上升8.83% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入42.43亿元同比下降5.33% 归母净利润8.51亿元同比上升31.24% 扣非归母净利润8.51亿元同比上升29.16% [1] - 销售费用44.10亿元同比下降17.73% 销售费用率52.0%同比下降6.1个百分点 [2] 产品运营 - 新上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品 《时光大爆炸》1月登顶App Store免费榜第一 微信小游戏畅销榜最高排名第4 [1] - 新游收入确认存在滞后导致H1收入同比下降 [1] - 产品储备包括《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》等多款游戏 [1] 成本控制与效率提升 - 销售费用下降主因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期后流量投放减少 [2] - AI生成游戏广告素材视频占比超过70% AI投放广告比例达总投放量50% 投放工作效率提升70% [2] - AI推理决策等高级垂类应用将持续赋能游戏业务环节 [2] 业绩展望 - 新游表现稳健为长线运营奠定基础 已上线新游后续有望持续确认收入 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.44亿元/31.25亿元/34.01亿元 [2]

行业版号发放情况 - 2025年8月国产游戏版号发放166款创年内新高 环比增加39款 [1][2] - 2025年8月进口游戏版号发放7款 年初至今进口版号累计达69款 [1][2] - 版号发放覆盖多类型产品 供给端持续释放 行业修复节奏推进 [1][2] 重点产品获批详情 - 网易《天下：万象》、哔哩哔哩《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》等166款国产游戏过审 [2] - 腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等7款进口游戏获批 [2] 头部厂商产品竞争力分析 - 腾讯代理《卡厄思梦境》融合黑暗宇宙幻想题材与肉鸽卡牌玩法 采用"角色崩溃"机制和高水准2D动画 [3] - 哔哩哔哩自研《逃离鸭科夫》融合硬核战术与3D卡通画风 加入战争迷雾和基地建设机制 Steam测试阶段累计玩家突破20万人 好评率达93% [4] - 《卡厄思梦境》由小明太极与腾讯联合运营 开发团队具备长线内容更新能力 [3] 行业发展趋势 - 版号常态化趋势稳固 头部厂商受益于产品储备和研发能力优势 [1] - 多样化题材布局能力成为行业竞争关键因素 [1]

财务表现 - 上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% [1] - 净利润14.00亿元 同比增长10.72% [1] - 盈利水平稳步提升 体现成本控制与运营效率优势 [1] 业务驱动因素 - 新开发游戏产品按计划及时上线 为业绩贡献增量 [1] - AI技术深度渗透研发、测试、运营全产业链环节 [1] - 实现研发与运营端降本增效 提升游戏研运工业化水平 [1] 市场反应 - 股价连续上涨 昨日封板后今日仍涨超5% 领涨游戏板块 [1] - 游戏ETF(159869)涨近1% 近期或冲击六连阳 [1] - 游戏ETF连续4个交易日获资金净流入 累计吸金3.11亿元 [1] 行业环境 - 国内游戏版号发放逐渐稳定 [1] - 国产游戏版号数量创新高 政策鼓励行业优质供给 [1]

全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

市场整体表现 - A股整体保持震荡走势 上证指数跌0.39%报3868.38点 深证成指涨0.26% 创业板指跌0.75% [1] - 个股涨多跌少 上涨个股超2800只 [1] - 盘中上证指数一度上涨至3888.6点 刷新2015年以来新高 [1] 板块表现 - 养鸡 猪肉 游戏板块涨幅居前 猪肉概念股持续强势 傲农生物涨停 [1] - 游戏板块活跃 三七互娱涨停 [1] - 化学化工板块持续活跃 百傲化学 云图控股 海阳科技涨停 [1] - 消费电子概念股表现活跃 歌尔股份等多股涨停 [1] - 医疗服务 CRO概念 金属新材料跌幅居前 [1] - 医药板块震荡走低 医疗服务方向领跌 阳光诺和 海特生物领跌 [1] - 稀土永磁板块震荡走低 中航泰达 包钢股份领跌 [1] - AI芯片 创新药等前期热门板块有所调整 [1] 华为概念股表现 - 华为鲲鹏指数和华为鸿蒙指数盘中均上涨超2% [2] - 华为鲲鹏指数成分股君逸数码实现20%涨停 航天宏图大涨超10% [2] - 华为鸿蒙指数成分股拓维信息涨停 润和软件 常山北明等多股跟涨 [2] 行业动态 - 鸿蒙智行秋季新品发布会于8月25日举行 上汽与华为合作打造的"尚界"品牌首款车型H5正式开启预售 [2] - 华为将于8月27日发布全新AI SSD产品 或对中国AI存储器市场格局产生重要影响 [2]