行业投资评级 - 传播文化业评级为增持 明显强于沪深300指数 [13] 核心观点 - 9月国产版号发放145款 进口版号11款 腾讯网易恺英巨人星辉等公司产品获批 [6] - 年内国产版号达1195个 远超去年同期959个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个增至2025年1-9月132.8个 [6] - 8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% 主因2024年8月《黑神话：悟空》高基数影响 [6] - 移动端收入215.21亿元 环比增0.85% 同比降4.25% 客户端收入65.63亿元 环比降1.11% 同比增17.59% [6] - 客户端产品因双端互通推动增长 利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [6] - 头部产品表现突出：腾讯《三角洲行动》日活达3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 巨人网络《超自然行动组》畅销榜稳居前15名 [6] 公司产品与市场表现 - 国产版号重点产品：腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、恺英《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等 [6] - 进口版号重点产品：创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》及单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》等 [6] - 推荐公司：恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 相关标的包括ST华通、顺网科技等 [6] 盈利预测与估值 - 恺英网络2025E EPS 1.01元 PE 28.70倍 [7] - 三七互娱2025E EPS 1.30元 PE 17.26倍 [7] - 巨人网络2025E EPS 1.11元 PE 40.57倍 [7] - 完美世界2025E EPS 0.41元 PE 46.86倍 [7] - 吉比特2025E EPS 20.62元 PE 30.39倍 [7] - 姚记科技2025E EPS 1.44元 PE 19.69倍 [7] - 神州泰岳2025E EPS 0.61元 PE 25.08倍 [7]

9月游戏版号获批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [3] - 进口网络游戏版号获批11款 其中移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体2款 [3] - 上市公司获批产品包括冰川网络《点兵布阵》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、恺英网络《黑猫警长：守护》 [3] 版号发放总体态势 - 2025年前9个月累计发放游戏版号1275个 包含国产和进口网络游戏 [3] - 版号发放保持每月一次频率 数量维持高位 [3] - 监管政策对游戏产业支持力度持续加大 [3] 融资动向 - 9月融资净买入超1亿元游戏股包括昆仑万维7.6亿元、三七互娱5.44亿元、巨人网络1.53亿元 [5] 重点公司业绩表现 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% AI游戏产品持续优化 [7] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14亿元 同比增长10.72% 储备产品包括《代号MLK》《代号XSSLG》等6款 [7] - 恺英网络上半年海外营收2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》等游戏海外表现亮眼 [8] 行业盈利状况 - 上半年净利润前五企业：ST华通26.56亿元（同比增129.33%）、三七互娱14亿元（同比增10.72%）、恺英网络9.5亿元（同比增17.41%）、巨人网络7.77亿元（同比增8.27%）、吉比特6.45亿元（同比增24.50%）[9] - 净利润增幅显著企业：盛天网络1186.02%、游族网络989.31%、浙数文化156.26%、ST华通129.33% [10] - 实现扭亏为盈企业：完美世界、冰川网络、星辉娱乐 [10]

公司战略与投资 - 三七互娱完成对济南晶正电子科技有限公司的股权投资 [1] - 投资是加码硬科技生态布局的重要举措 [1] - 以资本力量赋能"AI+算力"产业链发展 [1] 行业趋势与需求 - 人工智能技术飞速迭代推动算力需求爆发式增长 [1] - 市场对高速率、高带宽、低损耗光传输需求大幅攀升 [1] 投资目的与预期 - 助力晶正电子加速产品研发和市场拓展 [1] - 为"AI+算力"产业链强链补链提供全方位支持 [1] - 为三七互娱未来业务拓展打开新的想象空间 [1]

游戏版号发放与市场反应 - 国家新闻出版署9月批准145款国产新游和11款进口新游 其中重点产品包括腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、阿里灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》、冰川网络《点兵布阵》、三七互娱《无尽黑夜》以及米哈游《崩坏：因缘精灵》[3][4] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》作为崩坏IP第五部作品 官网预约人数超过407万[3] - 2025年内累计发放游戏版号达1275个 保持每月一次高频发放且数量维持高位[4] 游戏股股价表现 - A股游戏指数（BK1046）总体涨幅超3% 盘中突破历史新高1751点[3] - 星辉娱乐涨超12% 冰川网络涨近10% 完美世界涨超5%并创近两年新高 三七互娱、电魂网络、吉比特等涨幅超过4%[3] - 多家游戏企业年内股价与市值翻倍 世纪华通涨幅超3倍且市值超1600亿元成为A股游戏厂商市值第一 巨人网络涨幅近3倍 吉比特与完美世界市值也已翻倍[5] 行业趋势与机构观点 - 游戏行业正从"一波流换皮产品"转向"长周期项目" 供需共振下景气周期长度或超市场预期[5] - 监管政策通过版号常态化发放持续加大支持力度 板块当前估值性价比突出[4][5] - 开源证券建议继续加码布局游戏板块 持续关注核心新游及长青游戏表现[5]

游戏股市场表现 - A股游戏股开盘大涨 星辉娱乐涨超12% 冰川网络涨近10% 完美世界涨超5% 三七互娱 电魂网络 吉比特等涨幅超过4% [1] - A股游戏指数总体涨幅超3% 盘中突破历史新高1751点 [1] - 游戏股年内多次上涨 世纪华通年内涨幅超过3倍 市值超1600亿元 巨人网络涨幅近3倍 吉比特 完美世界市值翻倍 [2] 游戏版号审批情况 - 国家新闻出版署9月批准145款国产新游 包括腾讯《归环》 网易《星绘友晴天》 阿里灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》 冰川网络《点兵布阵》 三七互娱《无尽黑夜》 [1] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》获批 官网预约人数超过407万 [1] - 9月进口游戏版号11款 包括创梦天地《超级洞洞乐》 星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》 [1] - 2025年累计发放游戏版号1275个 保持每月一次高频发放 [2] 行业发展趋势 - 版号常态化发放体现监管政策对游戏产业支持力度持续加大 [2] - 游戏行业从"一波流换皮产品"转向"长周期项目" 供需共振下景气周期长度或超预期 [2] - 游戏板块当前估值性价比突出 建议继续加码布局 [2]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘上涨近3% 持仓股中冰川网络、完美世界、星辉娱乐、盛天网络、吉比特、电魂网络涨幅居前 [1] - 游戏ETF近10个交易日累计获得资金净流入10.62亿元 [1] 游戏版号发放情况 - 9月发放156款游戏版号 包括145款国产游戏和11款进口游戏 为年内第三次单月版号发放数量超过150个 [1] - 涉及上市公司产品包括冰川网络《点兵布阵》、恺英网络《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、巨人网络《热血王朝：篮球》 [1] 行业景气度与估值 - 游戏行业景气周期长度可能超市场预期 板块当前估值性价比突出 [1] - 上半年国内自研网络游戏收入同比增长20% 主要由于ARPPU提升驱动 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 机构观点 - 开源证券建议继续加码布局游戏板块 持续关注核心新游及长青游戏表现 [1] - 中信建投看好游戏全年主线推荐 认为今年是EPS上修+景气度高+格局改善驱动 [1] - 中报后游戏板块估值已切换至明年 行业持续性良好 [1] 投资工具 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

股价表现 - 9月25日股价上涨5.02%至23.62元/股 成交额12.21亿元 换手率3.28% 总市值522.53亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1995年5月26日 2011年3月2日上市 总部位于安徽省芜湖市 [1] - 主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营 [1] - 收入构成：移动游戏97.09% 网页游戏2.08% 其他业务0.83% [1] 机构持仓情况 - 财通基金旗下财通中证ESG100指数增强A(000042)二季度持有4.23万股 占基金净值比例1.87% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约4.78万元 [2] - 基金规模3921.16万元 今年以来收益11.49% 近一年收益29.18% 成立以来收益198.58% [2] 基金经理信息 - 基金经理顾弘原累计任职时间4年124天 管理基金总规模4.84亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报47.18% 最差基金回报-23.03% [2]

游戏版号审批 - 2025年9月共有145款国产网络游戏获得版号审批 [1] 指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)截至9月25日09:41上涨0.51% [1] - 指数成分股完美世界上涨4.72% 恺英网络上涨3.77% 三七互娱上涨3.60% 顺网科技上涨2.87% 万达电影上涨2.79% [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨1.21%至1.17元 近两周累计上涨4.81% [1] 指数构成 - 中证沪港深线上消费主题指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比51.84% 包括腾讯控股(9.65%)、阿里巴巴-W(9.25%)、美团-W(8.37%)、快手-W(6.05%)、京东健康(3.98%)等 [2][4] - 权重股恺英网络当日上涨3.77%权重2.61% 巨人网络上涨2.59%权重2.53% [4]

股价表现与交易数据 - 9月24日公司股价上涨4.17% 成交额达21.71亿元 [1] - 当日融资买入2.56亿元 融资净买入1730.34万元 融资余额21.90亿元占流通市值4.40% [1] - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 融券余额60.95万元处于近一年30%分位低位 [1] 股东结构变化 - 股东户数15.05万户 较上期减少16.31% 人均流通股10622股增加19.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东持股1.33亿股 较上期增加6212.90万股 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF持股3693.69万股增加687.78万股 两只沪深300ETF退出十大股东 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入84.86亿元同比减少8.08% 归母净利润14.00亿元同比增长10.72% [2] - A股上市后累计派现110.38亿元 近三年累计派现59.26亿元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为移动游戏和网页游戏研发发行运营 移动游戏收入占比97.09% 网页游戏占比2.08% [1] - 公司成立于1995年5月26日 2011年3月2日上市 注册地址位于安徽省芜湖市 [1]

公司收购动态 - 大龙地产控股子公司拟收购北京城竺房地产开发有限公司60%股权以补充项目储备 [1] - 标的公司成立于2025年3月 注册资本6亿元 目前尚未产生营业收入 [1] 游戏版号审批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期进口网络游戏版号获批11款 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体2款 [2] - 2025年内累计发放游戏版号1275个 保持每月一次高频发放 [2] 上市公司产品获批情况 - 冰川网络《点兵布阵》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、恺英网络《黑猫警长：守护》等产品获批版号 [2][5] 融资交易动态 - 9月融资净买入超1亿元游戏股包括昆仑万维7.6亿元、三七互娱5.44亿元、巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务及业务进展 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元同比增长49.23% 持续优化AI游戏产品 [5] - 三七互娱上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14亿元同比增长10.72% 储备产品包括《代号MLK》《赘婿》等 [5] - 恺英网络上半年海外营收2.02亿元同比增长59.57% 因《怪物联萌》等游戏海外表现亮眼 [5] 行业盈利数据 - 上半年净利润前五游戏股：ST华通26.56亿元同比增长129.33% 三七互娱14亿元 恺英网络9.5亿元同比增长17.41% 巨人网络7.77亿元同比增长8.27% 吉比特6.45亿元同比增长24.5% [6] - 净利润增幅显著个股：盛天网络同比增长1186.02% 游族网络同比增长989.31% 浙数文化同比增长156.26% [6] - 完美世界、冰川网络、星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [6]