核心业绩表现 - 2025H1营业收入84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14.00亿元 同比增长10.72% 扣非归母净利润13.87亿元 同比增长8.83% [1] - 2025Q2营业收入42.43亿元 同比下降5.33% 环比基本持平 归母净利润8.51亿元 同比增长31.24% 环比增长54.97% 扣非归母净利润8.51亿元 同比增长29.16% 环比增长58.58% [1] - 拟每10股派现2.10元 合计分红4.65亿元 占H1归母净利润比例达33.18% [1] 成本费用控制 - 销售费用44.10亿元 较2024H1的53.60亿元减少17.73% 主要因《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期后降低流量投放 [1] 存量游戏运营 - 《寻道大千》通过多IP联动实现多维突破 《时光杂货店》通过公益联动和城市巡游延长生命周期 [2] - 自研SLG《霸业》通过开启S7赛季和新副本玩法提升玩家长线留存 积累SLG长线运营经验 [2] 新游戏表现 - 《时光大爆炸》2025年1月APP首发获iOS免费榜第一 小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五 小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获超千万预约 上线后登顶iOS免费榜 [2] 产品储备与战略 - 通过投资赋能和业务支持与优质研发商深度绑定 形成丰富外部研发储备 [3] - 在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类储备西方魔幻、东方玄幻、三国等多题材产品 [3] - 已储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP的游戏改编版权 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为175.89亿元、180.81亿元、187.65亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为29.17亿元、30.28亿元、32.08亿元 [3] - 对应PE估值分别为16.43倍、15.83倍、14.94倍 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市(上调) [1] 报告核心观点 - 传媒板块2025H1业绩显著增长 营收创同期新高 归母净利润增速大幅提升 [1][7] - 子板块业绩分化明显 游戏板块表现优异 影视板块Q2回落 出版板块利润增长依赖税收政策 广告营销板块头部企业表现突出 广电板块持续亏损 [7][27] - 游戏市场景气度高 政策环境改善 版号发放数量增加 为行业增长提供动力 [7][34] - 影视板块Q3有望企稳回升 关注国庆档影片表现及内容出品方 [5][59] - 出版板块营收受教辅征订政策影响下滑 但所得税优惠政策推动利润增长 [7][87] - 广告营销板块受宏观环境影响需求收缩 但梯媒等细分渠道保持增长 [104][111] - 投资建议关注游戏、影视、出版、广告等子板块的头部公司及转型机会 [5][7] 行业综述 - 2025H1传媒板块营业收入2728.86亿元 同比增长2.91% 增速较2024H1提升1.29个百分点 [7][14] - 归母净利润222.74亿元 同比增速从2024H1的-33.43%提升至38.08% [7][14] - 扣非后归母净利润187.23亿元 同比增长22.52% [14] - 2025Q2单季度营业收入1386.90亿元 同比增长1.32% 归母净利润112.64亿元 同比增长32.62% [7][17] - 毛利率31.39% 同比提升0.99个百分点 归母净利率8.16% 同比提升2.08个百分点 [22] - 销售费用率12.63% 同比上升0.70个百分点 管理费用率7.03% 同比下降0.36个百分点 研发费用率2.94% 同比下降0.07个百分点 [22] 游戏板块 - 2025H1国内游戏市场规模1680亿元 同比增长14.08% 用户规模6.79亿人 同比增长0.72% [29] - 移动游戏市场规模1253.09亿元 同比增长16.55% 客户端游戏市场规模354.03亿元 同比增长4.86% [29] - 自主研发网络游戏海外销售收入95.01亿美元 同比增长11.07% [29] - A股游戏板块营业收入478.98亿元 同比增长23.78% 归母净利润82.20亿元 同比增长74.54% [38][7] - 毛利率68.45% 同比提升0.11个百分点 归母净利率17.16% 同比提升4.99个百分点 [40] - 2025年国产游戏版号发放1050款 较2024年同期增加200款 进口游戏版号69款 [34] - 重点公司：ST华通(营收172.07亿元 +85.50% 净利润26.56亿元 +129.33%)、吉比特(营收25.18亿元 +28.49% 净利润6.45亿元 +24.50%)、完美世界(营收36.91亿元 +33.74% 净利润5.03亿元 扭亏为盈) [44] 影视板块 - 2025H1国内电影票房292.32亿元 同比增长22.29% 观影人次6.41亿 同比增长16.55% [58] - 春节档(1-2月)票房224.63亿元 同比增长64.00% 观影人次4.74亿 同比增长58.53% [58] - Q2票房48.44亿元 同比下降34.71% 观影人次1.21亿 同比下降34.24% [58] - 暑期档(7-8月)票房100.58亿元 同比增长6.89% 观影人次2.73亿 同比增长18.70% [58] - A股影视板块营业收入184.39亿元 同比增长17.16% 归母净利润17.24亿元 同比增长120.85% [7][60] - 重点公司：万达电影(营收66.89亿元 +7.57% 净利润5.36亿元 +372.55%)、光线传媒(营收32.42亿元 +143.00% 净利润22.29亿元 +371.55%)、横店影视(营收13.73亿元 +17.81% 净利润2.02亿元 +128.61%) [60][68] 出版板块 - 2025H1整体图书零售市场码洋同比增长0.73% 实洋同比下降0.31% [82] - 内容电商渠道码洋增长47.62% 平台电商、垂直电商及实体店渠道均为负增长 [82] - A股出版板块营业收入664.72亿元 同比下降8.19% 归母净利润87.83亿元 同比增长19.30% [7][86] - 所得税费用从2024H1的24.97亿元降至2.41亿元 主要受税收优惠政策影响 [86][87] - 毛利率34.78% 同比下降0.09个百分点 归母净利率13.21% 同比提升3.04个百分点 [88] - 重点公司：中原传媒(营收45.75亿元 +1.00% 净利润5.32亿元 +50.39%)、长江传媒(营收35.48亿元 -0.70% 净利润6.85亿元 +28.83%)、中南传媒(营收63.35亿元 -8.09% 净利润10.17亿元 +31.46%) [94] 广告营销板块 - 2025H1国内广告市场同比增长0.6% 户外广告渠道表现突出(高铁+14.7% 机场+29.1% 地铁+4.6%) [104] - 电梯LCD广告增长11.0% 电梯海报增长9.2% 影院视频下降1.6% [104] - 互联网广告市场规模3598.5亿元 同比增长5.6% [104] - A股广告营销板块营业收入1021.16亿元 同比增长2.34% 归母净利润36.88亿元 同比增长40.97% [7][111] - 毛利率11.75% 同比下降0.62个百分点 归母净利率3.61% 同比提升0.99个百分点 [114] - 重点公司：分众传媒(营收61.12亿元 +2.43% 净利润26.65亿元 +6.87%)、利欧股份(净利润4.78亿元 扭亏为盈) [111][119] 广电板块 - A股广电板块营业收入178.61亿元 同比下降1.74% 归母净利润-8.15亿元 亏损同比扩大 [7][133] - 已连续8个季度维持总体亏损状态 [133][138] - 毛利率22.40% 同比提升0.14个百分点 归母净利率-4.56% 同比下降0.82个百分点 [134] - 重点公司：华数传媒(营收44.35亿元 +2.07% 净利润2.54亿元 +4.63%)、东方明珠(营收33.76亿元 +2.13% 净利润3.44亿元 -18.65%)、江苏有线(营收41.44亿元 +4.25% 净利润2.03亿元 +35.24%) [138] 投资建议 - 游戏板块建议关注完美世界、三七互娱、恺英网络、吉比特 [7] - 影视板块建议关注万达电影、光线传媒、芒果超媒 [5] - 出版板块建议关注中原传媒 [5] - 广告板块建议关注分众传媒 [5]

手机游戏概念板块市场表现 - 手机游戏概念板块整体上涨1.76%，在概念板块涨幅排名中位列第9 [1] - 板块内48只股票上涨，其中巨人网络、卧龙新能、ST凯文等公司涨停 [1] - 星辉娱乐、芒果超媒、昆仑万维涨幅居前，分别上涨9.25%、5.52%、4.71% [1] - 恺英网络、三七互娱、联迪信息跌幅居前，分别下跌2.79%、2.37%、1.26% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 短剧游戏概念涨幅最高达2.61%，赛马概念和足球概念紧随其后，涨幅分别为2.40%和2.25% [2] - 云游戏概念上涨2.10%，AI PC概念上涨1.95%，网络游戏概念上涨1.93% [2] - 硅能源概念跌幅最大为-1.73%，石墨电极概念下跌-1.51%，有机硅概念下跌-1.27% [2] 资金流动情况 - 手机游戏概念板块获得主力资金净流入7.85亿元 [2] - 板块内34只股票获得主力资金净流入，其中6只股票净流入超亿元 [2] - 芒果超媒主力资金净流入1.88亿元居首，完美世界、天娱数科、昆仑万维分别净流入1.65亿元、1.53亿元、1.23亿元 [2] 个股资金流入分析 - 芒果超媒主力资金净流入率最高达14.34%，完美世界和盛天网络分别以11.84%和11.12%的净流入率位列二三位 [3] - 天娱数科主力资金净流入1.53亿元，净流入率为8.74% [3] - 星辉娱乐虽然涨幅达9.25%，但主力资金净流入率为9.68% [3] - 巨人网络虽然涨停，但主力资金净流入率仅为2.90% [3] 资金流出个股情况 - 三七互娱主力资金净流出1.34亿元，净流出率为-3.65% [6] - 卧龙新能虽然涨停，但主力资金净流出1.07亿元，净流出率为-9.27% [6] - 恺英网络主力资金净流出1825.45万元，净流出率为-1.64% [6] - 凤凰传媒主力资金净流出4995.44万元，净流出率高达-24.75% [6]

股价表现与交易数据 - 9月10日盘中下跌2.02%至22.28元/股 成交额16.44亿元 换手率4.53% 总市值492.89亿元 [1] - 主力资金净流出346.09万元 特大单买卖占比分别为11.05%和11.94% 大单买卖占比分别为27.54%和26.86% [1] - 年内股价累计上涨49.99% 近5/20/60日分别上涨14.49%/32.77%/44.67% [1] - 9月8日龙虎榜净买入2.66亿元 买入总额8.33亿元（占比20.38%） 卖出总额5.67亿元（占比13.87%） [1] 财务与经营概况 - 2025年上半年营业收入84.86亿元 同比减少8.08% 归母净利润14.00亿元 同比增长10.72% [2] - 移动游戏业务收入占比97.09% 网页游戏占比2.08% 其他业务占比0.83% [1] - A股上市后累计派现110.38亿元 近三年累计派现67.02亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数15.05万户 较上期减少16.31% 人均流通股10,622股 较上期增加19.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第一大流通股东 持股1.33亿股（较上期增加6,212.90万股） [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第六大流通股东 持股3,693.69万股（较上期增加687.78万股） [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF与易方达沪深300ETF退出十大流通股东名单 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业分类为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ [2] - 业务涵盖电子竞技、云游戏、手游、网络游戏及出海概念等板块 [2] - 公司主营手机游戏和网页游戏的研发、发行与运营 成立于1995年5月 2011年3月上市 [1]

股价与交易表现 - 9月9日股价上涨2.06% 成交额43.40亿元 [1] - 当日融资买入5.18亿元 融资净买入1.20亿元 融资余额21.15亿元占流通市值4.20% [1] - 融券卖出3.53万股金额80.27万元 融券余额151.45万元 [1] 融资融券状况 - 融资融券余额合计21.16亿元 融资余额处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量6.66万股 融券余额处于近一年80%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数15.05万户较上期减少16.31% 人均流通股10622股较上期增加19.50% [2] - 香港中央结算有限公司增持6212.90万股至1.33亿股 位列第一大流通股东 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF增持687.78万股至3693.69万股 位列第六大流通股东 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入84.86亿元同比减少8.08% 归母净利润14.00亿元同比增长10.72% [2] - 移动游戏收入占比97.09% 网页游戏占比2.08% 其他业务占比0.83% [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现110.38亿元 近三年累计派现67.02亿元 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF退出十大流通股东行列 [2] 公司基本信息 - 主营业务为手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营 [1] - 注册地址安徽省芜湖市瑞祥路88号皖江财富广场B1座7层7001号 [1] - 成立日期1995年5月26日 上市日期2011年3月2日 [1]

公司活动安排 - 公司将参加2025年安徽辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动时间为2025年9月15日15:00-17:00 [1] - 活动采用网络远程方式举行 投资者可通过全景路演网站或公众号参与互动交流 [1] 活动内容 - 公司高管将在线就公司业绩、治理、发展战略及经营状况等问题与投资者沟通 [1] - 活动由安徽证监局指导 安徽上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1] - 活动旨在加强与投资者的互动交流 回应投资者关心的问题 [1]

**公司概况与近期表现** * 公司上半年收入略有下滑 但整体收入和利润保持稳健[3] * 二季度业绩超预期 主要原因是营销投放费用的缩减带来了显著的利润释放弹性[4][10] * 公司展现出扎实的功底和前瞻性的战略布局眼光 渠道红利突出[2] **战略布局与核心优势** * 公司在全球化、多元化及精品化战略上取得显著进展[7] * 国内手游市占率曾达到13% 海外市占率最高达7.4 近两年因产品原因有所下滑但仍保持较高水平[7] * 公司通过高分红回报股东[7] * 在品类周期和区域市场方面有较长时间积累 具备捕捉市场机会的敏锐性[2][5] * 游戏大盘增长可观 尤其剔除腾讯、网易后的份额增长[2][5] **产品与研发储备** * 公司处于产品周期底部左侧位置[12] * 在SLG赛道表现强劲 储备丰富 包括5款自研产品和5款代理产品[6] * 后续产品以大用户量题材为切入点 例如最快可能推出的新产品《Death Road Survivor》预计今年内上线[6] * 积极挖掘高层次人才 加强团队建设以提升研发能力[6] * 经典SLG之作《PNS》上线至今仍有两个多亿月流水[6] **小游戏领域表现** * 小游戏市场规模庞大 2024年达到400亿[8] * 公司在该领域仍处于第一梯队并持续增长[2][8] * 在自研小游戏领域积累了深厚的方法论 已进入3.0阶段 未来可能会有突破[2][9] **技术应用与效率提升** * 公司引入AI投放系统 并在2025年进一步应用于SLG等重买量产品中[4][11] * AI生成素材提高了生成效率和投放效果 头部厂商享受一定的利润率红利[4][11] * 通过优化营销策略 在广告买量投放方面取得了良好效果[10] **市场观点与估值** * 股价压制因素（如两年前的立案调查）逐步消除 将带来估值修复的机会[3] * 当前估值显著低于行业平均水平[12] * 2025年大机会主要来自个股产品周期上行与赛道品类周期上行共振[12]

活动信息 - 公司将参加2025年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年9月15日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 交流安排 - 届时公司高管将在线与投资者就公司业绩等问题沟通交流[2]

股价表现与交易数据 - 公司今日涨停 换手率11.90% 成交额40.86亿元 振幅9.43% [1] - 日涨幅偏离值达9.10% 登上深交所龙虎榜 [1] - 近5日主力资金净流入5.96亿元 今日主力资金净流入4.17亿元 其中特大单净流入4.29亿元 [1] 龙虎榜资金动向 - 机构专用席位合计净买入9345.98万元 其中买入金额2.12亿元 卖出金额1.19亿元 [1] - 深股通席位净买入303.04万元 位列第一大买入营业部 [1] - 前五大买卖营业部合计成交13.99亿元 净买入2.66亿元 买入额8.33亿元 卖出额5.67亿元 [1] 融资融券情况 - 最新两融余额20.07亿元 融资余额20.06亿元 融券余额61.36万元 [2] - 近5日融资余额增加3.78亿元 增幅达23.21% [2] 机构评级与目标价 - 近5日共有2家机构给予买入评级 [2] - 东方证券9月5日研报给予公司目标价27.50元 [2]

股价表现与交易数据 - 公司今日涨停 换手率达11.9% 成交金额40.86亿元[1] - 深股通专用席位位列买入首位 买入金额3.07亿元 占总成交比例7.53%[1] - 龙虎榜买卖前五名席位总成交金额8.33亿元 占总成交额20.38%[1] 机构资金动向 - 两家机构专用席位合计买入1.74亿元 其中一家买入1.06亿元(占比2.59%) 另一家买入6816.47万元(占比1.67%)[1] - 一家机构专用席位同时出现在卖出席位 卖出金额3782.94万元 占总成交比例0.93%[1] 游资交易行为 - 游资"山东帮"(东方证券厦门仙岳路营业部)净买入1.93亿元 位列买二席位[1] - 游资"温州帮"位列卖五席位 净卖出3851万元[1] - 国泰海通证券咸宁大道营业部买入1.17亿元 占总成交2.86%[1]