怎么看游戏行业？20250908 摘要 游戏行业因其稳步上涨的趋势和稳定的业绩支撑，以及今年和明年的产 品周期，成为当前市场环境中值得配置的领域，建议关注相关公司的投 资机会。 巨人网络凭借《超自然行动组》的高 DAU 和内容传播策略，有效降低销 售费用，实现利润释放，预计三季度收入贡献显著，频繁版本更新延长 了游戏生命周期。 吉比特今年上线的《问剑长生》、《仗剑传说》及小程序游戏《道友来 挖宝》预计在三季度贡献良好利润，其中《仗剑传说》海外版也将带来 额外收入。 恺英网络凭借独家传奇版权，与多家头部传奇发行方签署合作协议，每 年获得 1 亿至 2 亿元的稳定收益，巩固其市场地位。 传奇盒子业务收入计入恺英网络信息服务，2024 年下半年收入 5.43 亿 元，若 2025 年下半年计入 4.5 亿元，预计总收入可达 10 亿元左右，同 比增速 40%-70%。 恺英网络的传奇盒子业务毛利率高达 92%-93%，平台搭建成本已完成， 该业务对公司整体收入和利润有显著提升作用。 综合来看，巨人网络的《超自然行动组》，吉比特的新游戏组合，以及 恺英网络的传奇盒子业务，均对各自公司今年的业绩有显著拉动作用， 值得重 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 1H25业绩表现亮眼 收入25.2亿元(yoy+28.5%) 归母净利润6.4亿元(yoy+24.5%) [7] - Q2归母净利润3.6亿元(yoy+36.6% qoq+27.6%)超市场预期 [7] - 《仗剑传说》表现超预期 Q2流水4.2亿元 道具摊销余额增量近1亿元(Q2末5.67亿元vsQ1末4.65亿元) [7] - 《问道手游》Q2流水同比持平 环比增长43%显示基本盘企稳 [7] - 人员优化成效显著 研发人员641人较24年报减少30% [7] - 延续高分红政策 1H25分红4.7亿元 分红比例73.5% 预计全年股息率3.6% [7] 财务表现 - 25年营收预测上调至59.9亿元(原预测42.5亿元) 26年68.9亿元 27年71.6亿元 [6][7] - 25年归母净利润预测上调至15.5亿元(原预测10.1亿元) 26年17.5亿元 27年20.1亿元 [6][7] - 毛利率显著提升 1H25达92.3%(24年87.9%) 预计25年91.6% [6] - ROE持续改善 预计25-27年分别为27.0%/27.7%/28.6% [6] - 估值具有吸引力 现价对应25-27年PE为21/19/17倍 [6][7] 产品管线 - 《仗剑传说》持续性良好 7月大陆版本下滑幅度好于预期 港澳台及日本版本首30日流水约2亿元 [7] - 《道友来挖宝》表现强劲 ROI高 7月加投流水环比提振 微信小游戏畅销榜TOP4 [7] - 《问剑长生》预计下半年上线港澳台和韩国 [7] - 代理SLG《九牧之野》正在调优 预计25年底至26年初上线 [7] - 中期关注M95/M98及《重装前哨2》等项目 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期 营业收入同比增长33.89%至13.82亿元 归母净利润同比增长36.64%至3.61亿元 [9] - 新品《杖剑传说》表现亮眼 2025H1贡献流水4.24亿元 超市场预期 [10] - 2025H2新品上线有望带动业绩环比增长 包括《杖剑传说》海外版及《问剑长生》全球化发行 [12] - 小游戏《道友来挖宝》取得重大突破 7-8月平均排名TOP5 有望持续贡献流水及利润增量 [12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入25.18亿元 同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% [9] - 2025Q2营业收入13.82亿元 环比增长21.71% 归母净利润3.61亿元 环比增长27.55% [9] - 海外收入2.01亿元 同比下降21.01% 主要因《飞吧龙骑士》等产品收入减少 [10][11] - 公司公告每10股派发现金红利66.00元 合计派发4.74亿元 占2025H1归母净利润73.46% [7] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入52.30/57.53/62.30亿元 同比增长42%/10%/8% [13][14] - 预计2025-2027年归母净利润15.61/17.27/18.55亿元 同比增长65%/11%/7% [13][14] - 对应PE估值19.44/17.57/16.35倍 ROE维持在28%-29%水平 [13][14] 产品动态 - 《杖剑传说》海外版于7月15日上线中国港澳台及日本地区 港澳台iOS畅销榜最高第1名 [12] - 《问剑长生》预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [12] - 储备代理产品《九牧之野》已取得版号 为三国题材赛季制SLG游戏 [12]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润6.45亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年第二季度归母净利润3.61亿元，同比增长36.64%，环比增长27.55% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 分红政策 - 宣布中期分红方案为每10股派发现金红利66元（含税） [1] - 股利支付率达到73.46% [1] - 半年度股息率为2.19% [1] 游戏业务表现 - 《问道手游》同比表现趋于稳定 [1] - 新游戏周期开启贡献业绩增量 [1] - 《杖剑传说》和《道友来挖宝》表现突出 [1] - 期待利润进一步释放 [1] 产品储备与展望 - 《问剑长生》计划于2025年下半年在中国港澳台及韩服上线 [1] - 代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获得版号 [1] - 积极关注后续测试和定档节奏 [1] - 新游戏陆续上线有望增厚公司业绩 [1] 投资评级 - 新游戏周期驱动业绩强劲增长 [1] - 高额分红回报股东 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司评级与股价 - 东吴证券给予吉比特买入评级 最新股价421.19元 [2] 核心游戏表现 - 《问道手游》同比趋稳 [2] - 《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色 期待利润进一步释放 [2] 新产品管线 - 新游周期开启贡献增量 [2] - 关注《九牧之野》等新游上线进展 [2]