并购重组市场活跃度提升 - 5月以来A股并购重组呈现多点开花局面 既有已发布预案公司推进进程 也有新增案例不断涌现 交易模式偏向现金为主的"短平快" [1] - 仅5月13日就有十多家上市公司密集发布并购重组公告 其中近半数为首次宣布并购计划 [1] - 现金收购成为更多上市公司首选 小额参股/增资形式普遍 控股权收购仍采用现金+发行股份结合方式 [1] 现金交易模式受青睐 - 5月13日至少有15家A股公司披露并购重组公告 其中7家为首次披露 现金收购案例占比显著 [2] - 盐湖股份拟以3亿美元现金认购澳大利亚高地资源普通股 成为其最大股东 [2] - 北京利尔及其董事长分别以2亿元/5000万元认购上海阵量新增注册资本 累计获14.29%股权 [2] - 宏昌科技通过增资1500万元投资良质关节 获30%股权 并合资成立公司拓展电机业务 [2] 支付方式多样化发展 - 现金收购因交易架构简洁/审批流程短而受资金充沛企业青睐 [3] - 阳光诺和拟发行股份及可转债收购朗研生命100%股权 相比前次方案将现金支付变更为可转债 [3] - 凯龙股份变更募资用途 使用1.8亿元收购湖北东神天神实业51%股权 [3] - 政策支持股份/定向可转债/现金等多样化支付工具 增加交易弹性 [4] 产业并购主导方向 - 产业并购占据主导 包括上下游垂直整合与业务横向拓展 海外收购案例增多 [5] - 北京利尔投资上海阵量AI芯片公司 尽管标的仍亏损 但看好国产AI芯片市场空间 [6] - 宏昌科技布局人形机器人赛道 寻求外延式发展机会 [6] - 综艺股份拟现金收购吉莱微控股权 标的为功率半导体芯片企业 交易或构成重大资产重组 [7] 海外并购案例解析 - 东山精密子公司拟以1亿欧元(约8.14亿人民币)收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组 [7] - GMD集团为汽车零部件承包商 收购有助于拓展全球汽车行业客户 改善财务状况 [8]

证券代码：002384 证券简称：东山精密 公告编号：2025-032 苏州东山精密制造股份有限公司 关于收购法国 GMD 集团 100%股权暨债务重组的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 12 日召开第六届董事会第二十一次会议，审议通过《关于收购法国 GMD 集团 100% 股权暨债务重组的议案》，同意子公司 DSBJ PTE. LTD（以下简称"DSG"）收 购 Groupe Mécanique Découpage（以下简称"GMD 集团"或者"目标公司"） 100%股权并对其进行债务重组，金额合计约 1 亿欧元（折合人民币约 8.14 亿 元）。本次交易完成后，公司子公司 DSG 将持有 GMD 集团 100%股权，GMD 集团将为公司全资子公司。 2、交易双方交割条件尚未全部成就，公司尚未取得目标公司的股权，不排 除交易无法继续推进，或继续进行但已无法达到原交易目的的风险。公司将密切 关注本次交易的进展情况，以谨慎的态度和行之有效的措施控制可 ...

会议信息 - 公司第六届董事会第二十一次会议通知于2025年5月7日发出，5月12日召开[1] - 会议应到董事9人，实到9人[1] 市场扩张和并购 - 会议以书面投票表决通过收购法国GMD集团100%股权暨债务重组议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权[1] - 收购法国GMD集团100%股权暨债务重组议案已获公司董事会战略委员会审议通过[2]

收购交易概述 - 东山精密子公司DSG拟收购法国GMD集团100%股权并实施债务重组 交易金额合计约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元）[1] - 交易完成后GMD集团将成为公司全资子公司[1] 标的公司财务及业务情况 - GMD集团2023年营业收入为9.83亿欧元 净利润为-600万欧元[1] - GMD集团主营业务涵盖金属切割与冲压、塑料加工等业务 成立于1986年[1] 交易审批及潜在风险 - 交易需履行境外反垄断审查及境外投资审查等审批程序[1] - 交易存在审批及实施风险、债务重组失败风险、跨境整合风险以及经营和市场风险[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收367.70亿元(YoY +9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY -44.74%)；1Q25实现营收86.02亿元(YoY +11.07%，QoQ -16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，受益于AI需求扩大，产品ASP提升，LED业务减亏，触控显示业务盈利能力修复 [1] - AI赋能终端推动FPC升级，电子电路板块是核心，公司在高端FPC和硬板保持优势，高端FPC市场日系厂商份额被国内厂商替代，公司大客户份额提升 [2] - 1Q25新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，营收占比提升至30.57%，公司在新能源汽车精密制造推进多种产品，海外产能布局顺利，新能源业务有望高速成长 [2] - 微调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元，同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE 17/13/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|45,359|51,126|59,494| |(+/-%)|6.6%|9.3%|23.4%|12.7%|16.4%| |净利润(百万元)|1965|1086|2645|3360|4090| |(+/-%)|-17.0%|-44.7%|143.7%|27.0%|21.7%| |每股收益（元）|1.15|0.64|1.55|1.97|2.40| |EBIT Margin|7.4%|5.9%|8.9%|10.0%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|5.8%|13.5%|16.4%|19.0%| |市盈率（PE）|22.5|40.7|16.7|13.1|10.8| |EV/EBITDA|15.9|16.3|13.3|11.0|9.4| |市净率（PB）|2.44|2.35|2.26|2.16|2.05|[4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7190|7172|7165|7176|7171| |应收款项|7794|7718|9521|10732|12488| |存货净额|6294|6153|7523|8331|9627| |其他流动资产|1168|1634|1967|2191|2522| |流动资产合计|22446|22678|26176|28429|31808| |固定资产|14258|16170|18090|19634|20876| |无形资产及其他|864|963|924|886|847| |其他长期资产|6649|6048|6048|6048|6048| |长期股权投资|155|155|155|155|155| |资产总计|44372|46014|51393|55152|59735| |短期借款及交易性金融负债|7653|7270|9164|10464|11710| |应付款项|8948|10595|12955|14346|16578| |其他流动负债|1249|1298|1583|1758|2034| |流动负债合计|17850|19163|23702|26568|30322| |长期借款及应付债券|4706|5289|5289|5289|5289| |其他长期负债|3625|2676|2796|2775|2491| |长期负债合计|8332|7965|8085|8064|7780| |负债合计|26181|27128|31788|34632|38102| |少数股东权益|47| - |60|58|57| |股东权益|18143|18826|19548|20464|21579| |负债和股东权益总计|44372|46014|51393|55152|59735|[18] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33651|36770|45359|51126|59494| |营业成本|28542|31615|37715|42009|48563| |营业税金及附加|123|167|175|205|246| |销售费用|362|454|489|576|672| |管理费用|957|1112|1231|1455|1715| |研发费用|1161|1267|1722|1789|2023| |财务费用|189|(59)|450|522|579| |投资收益|4|(22)|(6)|(8)|(12)| |资产减值及公允价值变动|(448)|(957)|(555)|(593)|(704)| |其他|192|244|523|523|523| |营业利润|2065|1480|3540|4492|5504| |营业外净收支|126|(12)| - |36|50| |利润总额|2191|1468|3576|4542|5529| |所得税费用|226|383|932|1184|1441| |少数股东损益|1|(1)|(1)|(2)|(2)| |归属于母公司净利润|1965|1086|2645|3360|4090|[18] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1965|1085|2644|3358|4087| |资产减值准备|478|983|523|574|681| |折旧摊销|1913|2225|1663|2096|2442| |公允价值变动损失|10| - |18|31|23| |财务费用|356|151|450|522|579| |营运资本变动|97|1558|(772)|(718)|(1183)| |其它|354|(1033)|(973)|(1095)|(1260)| |经营活动现金流|5172|4986|3566|4756|5370| |资本开支|(3467)|(3792)|(3545)|(3601)|(3646)| |其它投资现金流|(1372)|(302)| - |0|0| |投资活动现金流|(4839)|(4094)|(3545)|(3601)|(3646)| |权益性融资|0| - |0|0|0| |负债净变化|1508|583| - |0|0| |支付股利、利息|(567)|(790)|(1924)|(2444)|(2974)| |其它融资现金流|(1184)|(1113)|1894|1300|1246| |融资活动现金流|(243)|(1319)|(30)|(1143)|(1729)| |现金净变动|187|(301)|(8)|11|(5)| |货币资金的期初余额|5457|5644|5344|5336|5347| |货币资金的期末余额|5644|5344|5336|5347|5342| |企业自由现金流|790|1583|324|1541|2253| |权益自由现金流|1115|1054|1886|2456|3071|[18]

概念板块涨跌幅 - 中船系概念今日涨幅6.55%位居榜首，成飞概念以5.77%涨幅紧随其后，军工信息化概念上涨4.28% [1] - 同花顺果指数概念整体上涨4.17%，在概念板块涨幅排名第4，板块内20只个股全部上涨 [3] - 重组蛋白概念跌幅0.94%表现最弱，代糖概念下跌0.82%，转基因概念下滑0.77% [1] 资金流动情况 - 同花顺果指数概念获主力资金净流入24.47亿元，18只个股呈现资金净流入，其中8只个股净流入超1亿元 [1] - 立讯精密主力资金净流入8.36亿元居首，东山精密获2.66亿元净流入，歌尔股份与蓝思科技分别获2.54亿元和2.01亿元净流入 [1] - 领益智造主力资金净流入率达12.28%最高，东山精密和鹏鼎控股分别达10.69%和10.53% [2] 个股表现 - 蓝思科技以9.63%涨幅领跑同花顺果指数成分股，长盈精密上涨7.04%，立讯精密涨幅6.36% [3] - 京东方A主力资金净流入1.8亿元且流入率达10.16%，工业富联获1.94亿元净流入且流入率9.54% [4] - 赛腾股份和闻泰科技是板块内唯二资金净流出个股，分别流出803万元和1604万元 [4]

市场表现 - 受益于关税谈判进展 A股出海方向情绪回暖 光模块 消费电子 电子元器件 通信设备等板块活跃 [3] - 中证5G通信主题指数上涨2.68% 成分股剑桥科技涨6.59% 联特科技涨6.21% 立讯精密涨5.86% 东山精密 普天科技跟涨 [3] - 5G通信ETF上涨2.60% 最新价1.06元 成交1.46亿元 近1周累计上涨4.33% 近2周规模增长2.43亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] 行业动态 - 中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 贸易谈判若缓和 A-PCB 苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望迎来估值修复 [3] - 5G通信ETF深度绑定AI算力刚需环节及消费电子终端硬件龙头 跟踪中证5G通信主题指数 聚焦光模块 设备商等算力硬件核心标的 [4] 估值水平 - 中证5G通信主题指数最新市盈率25.65倍 处于近1年13.08%分位 估值低于近1年86.92%以上的时间 处于历史低位 [4] 基金表现 - 5G通信ETF近3年净值上涨28.59% 指数股票型基金排名233/1747 居于前13.34% [5] - 自成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅23.37% 涨跌月数比34/33 上涨月份平均收益率6.98% 年盈利百分比80.00% [5] - 成立以来超越基准年化收益1.14% 今年以来相对基准回撤0.15% 在可比基金中回撤最小 [5] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 费率在可比基金中最低 近半年跟踪误差0.018% 跟踪精度最高 [5] 指数成分 - 中证5G通信主题指数前十大权重股为立讯精密 中兴通讯 兆易创新 中际旭创 工业富联 新易盛 紫光股份 中航光电 歌尔股份 三安光电 合计占比51.99% [6] - 立讯精密权重10.08% 涨5.86% 中兴通讯权重7.09% 涨1.91% 中际旭创权重5.69% 涨2.22% 工业富联权重5.07% 涨2.94% 兆易创新权重4.99% 涨0.62% [8] - 新易盛权重4.47% 涨3.56% 歌尔股份权重4.09% 涨5.52% 紫光股份权重4.03% 涨1.63% 中航光电权重3.35% 涨3.16% 东山精密权重2.87% 涨5.69% [8]

半导体设备 - 2025年全球半导体设备市场预计达1210亿美元，中国大陆扩产动能强劲，引领全球市场，全球半导体晶圆制造产能预计2025年增长7%，达每月3370万片（8英寸当量），中国大陆产能保持两位数增长，2025年增至1010万片 [2][8] - 国产半导体设备公司加速追赶高端领域，25Q1部分设备公司营业总收入合计169.7亿元，同比增长35.7%，归母净利润合计24.9亿元，同比增长34.8% [2][8] - 2019-2024年14家国产核心半导体设备公司合计营收从138.1亿元增长至683.5亿元，CAGR达37.7%，国产化率持续提升 [2][8] 半导体材料 - 2024年全球晶圆制造材料和封装材料销售额分别为429亿美元和246亿美元，预计2028年整体半导体材料市场将突破840亿美元 [3][9] - 13家半导体材料公司2019-2024年合计营收CAGR达18.58%，短期维度下游晶圆厂稼动率低点已过，中长期维度国产供应商料号种类和份额仍有较大提升空间 [3][9] - 平台化布局成为国产半导体材料公司重要战略，打造多维成长空间 [3][9] 半导体零部件 - 2020年起半导体零部件行业营收和利润增长显著提速，2019-2024年部分零部件公司合计营收从67.7亿元增长至223.4亿元，CAGR为27%，归母净利润从6.7亿元提升至26.9亿元，CAGR达32% [4][10] - 海外制裁背景下设备厂商积极导入国产上游零部件，当前国产零部件渗透率仍较低，未来国产化率有望加速提升 [4][10] - 规模效应随营收扩大逐步显现，毛利率保持稳定 [4][10] 封测 - 23Q4至25Q1封测板块连续6个季度营收同比增长，25Q1营收达218亿元，同比增长24%，毛利率13.3%，同比增长0.4个百分点 [5][11] - 先进封装领域研发投入成效显著，长电科技24Q4晶圆级封装等先进封装及高端测试领域实现满产，甬矽电子2024年晶圆级封测营收增长超600% [5][11] - 未来封测大厂将持续攻克2.5D/3D封装技术，助力AI芯片性能提升 [5][11] 算力&互连IC - 25Q1十家公司总收入82.7亿元，同比增长40%，归母净利润合计10.3亿元，同比增长270%，平均毛利率53.4%，同比提升4个百分点 [6][27] - 高研发逐步进入收获期，合同负债高速增长显示订单饱满，预付款项和库存维持高位反映公司积极备货 [6][27] - 国产算力芯片及云端互连芯片性价比持续提升，叠加美国芯片禁令和关税纷争背景下国产化需求提升 [6][27] 存储 - 25Q1存储设计厂商表现分化，模组厂商德明利营收12.5亿元，同比增长54%，毛利率环比24Q4提升4.6个百分点至5.8% [7][28] - 2025年大宗存储减产和利基存储竞争格局优化有望推动价格上行，带动板块业绩修复 [7][28] - 车用高容量MLCC因供需紧张价格坚挺，行业整体复苏迹象明确 [15] 消费电子 - 2024年全球智能手机出货量12.2亿部，同比增长7%，25Q1全球PC出货量6270万台，同比增长9.4%，2024年AI PC渗透率17% [12][33] - 25Q1消费电子板块合计营收4008.5亿元，同比增长22%，行业复苏趋势持续，AI赋能开启新一轮创新周期 [12][33] - 端侧AI落地多终端为行业带来新发展机遇，相关产品价值量将提升，公司盈利能力有望改善 [12][33] PCB - PCB板块2024年全面增长，胜宏科技25Q1营收43.1亿元，同比增长80.3%，归母净利润9.2亿元，同比增长339.2% [13][34] - AI等高端产品放量显著提升经营业绩质量，胜宏科技AI算力卡、AIDataCenterUBB & 交换机市场份额已达全球第一 [13][34] - 高端产能紧缺背景下，大陆PCB公司有望实现供应链突破，中国头部PCB公司从"做大"迈向"做强" [13][34] 面板 - 25Q1十家A股面板公司总收入1118.97亿元，同比增长5.36%，归母净利润20.12亿元，同比增长1425.71%，毛利率6.40%，同比提升4.40个百分点 [16][36] - 中国大陆面板企业合并市占率突破72%，接近80%，将持续受益于行业复苏 [16][36] - 渠道健康存货水位将为面板价格提供支撑，存货周转天数自2024Q2均在60天以下 [16][36]

AI技术推动消费电子与智能驾驶产业链变革 - AI技术加速消费电子与智能驾驶产业链变革 硬件革新与场景扩容为核心驱动力 建议关注消费电子果链龙头 新型硬件产业链及智能驾驶传感器 芯片 连接器供应商 [1] AI赋能传统智能终端 - AI上机提升算力需求 带动散热 存储 电池等硬件升级 石墨烯 VC均热板等高价值方案加速渗透 存储容量速率 电池续航充电速率需同步升级 [2] - 智能手机光学创新持续 潜望式镜头下沉 玻塑混合镜头 大像面传感器应用为重点方向 苹果入局折叠屏市场将加速产业链成熟 [2] 新型智能硬件增量需求 - 2024年全球AI智能眼镜销量152万台 2026年有望达1000万台 2025年为集中发售大年 加速产业链技术成熟与成本下降 [3] - AI+AR为趋势 智能耳机升级为私人秘书 音响成为智慧家居控制节点 安防等设备借AI革新体验 端侧落地场景与传统消费电子产业链高度重合 [3] 智能驾驶产业链升级 - 2025年自主品牌开启"智驾平权"时代 高阶智驾传感器用量显著提升 车载摄像头从3-8颗增至8-12颗 像素需求从2-3M升至5-8M [4] - 激光雷达从40-50万车型渗透至25-30万价格带 未来或下探10万级市场 高频高速连接器单机价值量接近翻倍 L3级芯片算力需求进一步提升 [4] 投资标的建议 - 传统消费电子关注果链龙头 立讯精密 歌尔股份 东山精密等 及光学 散热等升级环节公司 如蓝特光学 水晶光电 [5] - 新型硬件聚焦AI/AR眼镜产业链 歌尔股份 水晶光电 恒玄科技 佰维存储等 涵盖方案 ODM 光学 存储 结构件环节 [5] - 智能驾驶推荐车载摄像头 激光雷达 连接器 芯片赛道 宇瞳光学 禾赛科技 电连技术 地平线机器人等标的 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收367 70亿元 同比增长9 27% 归母净利润10 86亿元 同比减少44 74% 扣非后归母净利润8 99亿元 同比减少44 34% [1] - 2025年一季度公司实现营收86 02亿元 同比增长11 07% 归母净利润4 56亿元 同比增长57 55% 扣非后归母净利润3 97亿元 同比增长51 83% [1] - 剔除LED业务资产处置损失1 64亿元和资产减值损失5 95亿元影响 2024年净利润同比下滑约5%左右 [1] 业务分拆 - 2024年电子电路产品实现营收248 01亿元 同比增长6 62% LED显示器件实现营收7 68亿元 同比减少35 48% 触控面板及液晶显示模组实现营收63 70亿元 同比增长31 02% 精密组件产品实现营收45 40亿元 同比增长9 08% [1] - 2025Q1 LED业务虽未扭亏 但同比减亏规模达数千万元 [1] 新能源业务 - 2024年新能源业务实现营收86 5亿元 同比增长36 98% 占营收比重达23 52% [2] - 2025Q1新能源业务实现营收26 3亿元 同比增长43 79% 占营收比重达30 57% 较2024年提升7 05个百分点 [2] - 新能源业务已与国内外知名新能源汽车头部企业达成多项定点合作 2024Q4部分客户从前期定点产品逐步进入量产阶段 [2] 国际化运营 - 2024年公司外销收入为305 83亿元 占比83 17% 直接出口到美国市场的收入占比不超过5% [2] - 外销客户关税基本由客户承担 美国增加关税对公司影响有限 [2] - 泰国基地2024年开工完成封顶 墨西哥和美国基地运营顺利 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年分别实现营收406 19亿元 481 47亿元 525 81亿元 同比增长10% 19% 9% [3] - 预计2025至2027年归母净利润为27 03亿元 31 88亿元 34 86亿元 同比变化149% 18% 9% [3] - 当前股价对应PE为16倍 14倍 13倍 [3]