活动信息 - 公司将参加2025年湖南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年9月19日15:40 - 17:00以网络远程方式进行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[2] 交流内容 - 届时公司高管将在线就2024年至2025半年度业绩等问题与投资者交流[2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 白酒旺季迎来配置窗口 茅台8月动销环比增长显著 多地终端动销环比增幅达15%-35%[1] 预计双节动销仍有压力但环比改善[1] - 大众品板块紧握新消费趋势 25H1软饮料、啤酒、调味品板块业绩增速均实现正增长[1] - 白酒板块应优选品牌势能较强的香型龙头酒企[1] 大众品板块推荐关注理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等趋势型标的[2] 板块表现与数据 - 9月8日-12日沪深300指数上涨1.38% 肉制品(+2.79%)、白酒(+1.73%)涨幅居前 啤酒(-0.98%)、其他酒类(-0.83%)跌幅居前[2][22] - 白酒板块中酒鬼酒(+5.57%)、古井贡酒(+3.78%)、山西汾酒(+3.11%)涨幅居前[3][22] - 食品饮料行业估值22.08倍 白酒/啤酒/葡萄酒/黄酒细分行业估值分别为19.82/23.79/61.81/58.93倍[27] - 飞天茅台散瓶批价1780元环比下降40元 五粮液批价840元环比下降10元 泸州老窖批价835元保持稳定[12][39] 重点公司动态 - 贵州茅台8月终端动销环比显著增长 华东/西南/东北三地增幅达15%-35%[5] 精品茅台升级版亮相酒博会[5] 公司推进客群、场景、服务"三个转型"[6] - 泸州老窖数智化三大方向取得突破 实施数字化配额管理等举措[7] - 珍酒李渡启动万商联盟计划第二季 首季签约联盟商2418家[8] 推出联盟商权益支付计划[9] - 舍得酒业沱牌特级T68上半年获高速增长 带动普通酒销售收入同比增长15.86%[10] - 酒鬼酒构建"2+2+2"产品矩阵 坚持"省内重点做 省外做重点"市场策略[11] 细分品类表现 - 功能饮料和即饮果汁处于明星品类象限 传统式复合调味料保持增长[16] - 含乳饮料进入成熟象限逐渐下滑 料酒处于衰退象限承压较大[16] - 仁怀产区发布40款"亲民酒"[55] 1-8月酒类价格同比下降2.0%[55] 投资建议 - 白酒板块推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘[1][13] 香型龙头优先推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液[13] - 大众品板块推荐万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料等[2] 关注古茗、蜜雪集团、青岛啤酒等[2]

公司业绩与经营状况 - 公司2025年上半年业绩承压 主要由于白酒行业深度调整期导致消费偏弱及行业竞争加剧[1] - 营销模式转型推进中 加大C端费用投放强化终端动销 但短期经销端与终端动销不同频[1] - 终端动销传导至业绩改善需要时间 目前终端库存持续下降且改革已取得一定成效[1] 产品与合作动态 - 与胖东来联名产品"酒鬼酒·自由爱"上市后获得消费者广泛认可 正按计划进行发货[1] - 公司产能可满足该产品供应需求 销售由胖东来超市统筹规划[1] - 是否推出其他合作产品将根据市场需求考虑 合作事项按计划推进中[1] 市场营销策略 - 持续推进BC联动营销模式改革 强化渠道建设和终端动销[1] - 将B端核心店建设与C端宴席场景、开瓶扫码互动及回厂游体验深度绑定[1] - 打通产品从分销到动销的链路建设 凝聚攻坚合力直面压力与挑战[1] 区域市场拓展 - 湖南本土市场重点开展"扫雷"行动二阶段 针对已摸排网点释放定向政策[1] - 提高终端激活成功率并有效扩张终端覆盖网络[1] - 省外重点市场强化"扫雷"行动力度 下沉聚焦县镇市场深耕县域消费潜力[1]

板块表现 - 吃喝板块9月12日出现回调 食品ETF场内价格下跌1.23% [1] - 白酒及乳制品个股领跌 酒鬼酒大跌5.28% 舍得酒业跌3.09% 金徽酒/妙可蓝多/新乳业等多股跌超2% [1] 政策影响 - 多地出台刺激消费政策 有望提振中秋国庆消费需求 推动餐饮产业链复苏 [3] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期 促进食品饮料板块估值与业绩双提升 [3] - 白酒板块受政策催化底部已形成 估值仍处历史低位 存在修复空间 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.52倍 处于近10年11.76%分位点低位 配置性价比凸显 [4] 行业动态 - 白酒板块二季度政策冲击加速行业调整 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数与政策放松有望推动需求环比修复 [5] - 7月以来大众宴席场景边际修复 终端动销和开瓶数据好转 中秋国庆动销下滑幅度预计较二季度收窄 [6] 资产配置 - 食品ETF约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品/调味/啤酒等细分领域龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/伊利股份/海天味业等核心资产 [6]

核心观点 - 酒鬼酒与胖东来合作产品"酒鬼·自由爱"成为投资者关注焦点 该产品在胖东来渠道上线初期连续售罄并实施限购措施 公司管理层在业绩说明会上未回应具体销售数据问题 [1] 产品表现 - "酒鬼·自由爱"今年7月率先在胖东来渠道上线 上线初期连续售罄 [1] - 胖东来因销售火爆不得不采取限购措施 [1] - 产品后续被推向湖南步步高超市门店 [1] 投资者关注 - 投资者在2025半年度业绩说明会上集中询问产品出货量 销售规模 收入贡献及产能等方面问题 [1] - 公司总经理程军等管理层未回应任何数据问题 [1] - 公司回应称产品正按照合作协议进行发货 将积极配合胖东来做好后续供应 [1]

核心观点 - 酒鬼酒与胖东来合作产品"酒鬼·自由爱"引发投资者高度关注 该产品上线初期连续售罄并实施限购 已带动公司股价多次涨停[1] - 公司上半年营收和归母净利润同比继续下滑 当前主要任务仍是优化渠道库存和培育良性供需[2] - 公司计划通过"2+2+2"产品矩阵巩固市场 并开发面向年轻消费群体的大众酒、低度酒等创新产品[3] 产品表现 - "酒鬼·自由爱"7月在胖东来渠道上线后连续售罄 胖东来不得不采取限购措施[1] - 该产品后续被推向湖南步步高超市门店[2] - 公司管理层未回应具体销售数据 仅表示正按协议进行发货[2] 股价表现 - 截至9月12日收盘 酒鬼酒今年股价上涨26% 在A股白酒上市公司中涨幅第二[2] - "酒鬼·自由爱"的热销已带动酒鬼酒多次涨停[2] 财务表现 - 上半年营收同比继续下滑[2] - 上半年归母净利润同比继续下滑[2] 渠道策略 - 持续推进BC联动营销模式改革 强化渠道建设和终端动销[2] - 终端库存持续下降[2] - 在湖南本土市场开展"扫雷"行动二阶段工作 针对已摸排网点精准释放定向政策[3] - 对省外重点市场下沉聚焦县、镇市场 深耕县域消费潜力[3] 产品规划 - 构建"2+2+2"产品矩阵：2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）和2个馥郁香基础单品（内品、湘泉）[3] - 加快开发面向年轻消费群体和自饮场景的大众酒、低度酒及小酒等创新产品[3] - 持续推进品牌向年轻化、个性化转型[3] 营销策略 - 将B端核心店建设与C端宴席场景、开瓶扫码互动、回厂游体验等深度绑定[3] - 打通产品从分销到动销的链路建设[3]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低形成负反馈 [2] 上市公司表现分化 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 白酒行业"量减价增"逻辑失效 呈现量价齐跌态势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 盈利能力分析 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [5] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [5][7] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [5] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [5] 企业梯队分化 - 50亿元以下规模中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [5] - 中小企业率先迈入去库存周期 头部高端酒企调整最滞后 [5] - 依靠渠道压货跻身次高端阵营的中小酒企业绩出现远高于行业均值的降幅 [6] 财务指标排名 - 贵州茅台以91.3%毛利率排榜首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [8] - 五粮液毛利率76.83% 排在水井坊和古井贡酒之后 [8] - 顺鑫农业毛利率最低为34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [8] - 贵州茅台以52.56%净利率排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [8] 净利润分布 - 19家上市白酒公司总净利润970.03亿元 [8] - 贵州茅台净利润469.87亿元 五粮液净利润201.35亿元 二者合计占比69% [8] - 六家头部企业净利润占比达94% [8] - 11家公司净利润在10亿元以下 4家公司净利润低于1亿元 [8] - 皇台酒业亏损520.15万元 金种子酒亏损7216.28万元 [8] - 剔除亏损企业后 酒鬼酒净利润最低为895.5万元 天佑德酒为5155.31万元 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 58.1%经销商库存增加 超一半存在价格倒挂问题 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 形成负反馈 直接影响酒企发货节奏 [1] 上市公司业绩分化 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% 收入增速显著减缓 [2] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [2] - 百亿以上酒企收入增速中位数2.36% 百亿以下酒企收入增速中位数-16.89% 分化加剧 [2] 价格体系变化 - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [2] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分售价仅800元 出现价格倒挂 [3] 费用投放策略 - 19家酒企收入增速中位数-11.85% 总体销售费用与上年持平 管理费用降低3.89% [4] - 11家公司销售费用率增长 占比58% 其中7家公司收入出现两位数下滑 [4] - 销售费用率超30%的酒企增至3家 最高值由34.7%增至36.35% 水井坊销售费用率最高 [4] - 金种子酒 洋河股份 天佑德酒 水井坊销售费用率增幅最大 [4] 管理费用与盈利表现 - 行业管理费用率从6.55%提升至7.82% [5] - 皇台酒业管理费用率23.59%排第一 水井坊19.04% 酒鬼酒14.57% 均远高于上年同期 [5] - 皇台酒业亏损 酒鬼酒徘徊在盈亏线 水井坊净利率低至7.04% [5] - 大部分头部酒企管理费用率下滑 百亿酒企中仅洋河股份管理费用率大幅提升 [6] 头部企业具体数据 - 贵州茅台营业收入910.94亿元 销售费用32.60亿元 销售费用率3.58% [7] - 五粮液营业收入527.71亿元 销售费用53.96亿元 销售费用率10.23% [7] - 山西汾酒营业收入239.64亿元 销售费用23.82亿元 销售费用率9.94% [7] - 洋河股份营业收入147.96亿元 销售费用21.49亿元 销售费用率14.52% [7] - 水井坊营业收入14.98亿元 销售费用5.44亿元 销售费用率36.35% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 行业销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [2] - 飞天茅台一批价较2024年9月初下降840元至1820元 [4] - 八代普五批发价从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] 上市公司分化格局 - 19家白酒上市公司中13家收入下滑 占比68% [3] - 头部6家企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 头部企业具体表现 - 贵州茅台营收910.94亿元 同比增长9.16% [5][9] - 五粮液营收527.71亿元 同比增长4.19% [5][9] - 山西汾酒营收239.64亿元 同比增长5.36% [5][9] - 泸州老窖营收164.54亿元 同比下降2.67% [9] 中小酒企经营困境 - 酒鬼酒收入下滑43.54% 高端产品内参系列下滑35.81% [7] - 金种子酒收入下滑27.47% [5][9] - 口子窖收入下滑20.07% 洋河股份收入下滑35.32% [5][8][9] - 酒鬼酒经销商数量减少40%至805家 SKU精简超50% [7] 价格体系与增长逻辑转变 - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台到手价低至800元 [4] - 白酒批发价格指数持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 行业"量减价增"逻辑失效 转为量价齐跌 [3] - 洋河股份对海之蓝、天之蓝、梦之蓝M6+实施停货及配额管控 [8]