行业背景与公司定位 - 2025年白酒行业调整持续深化，正处于从“规模扩张”转向“价值竞争”的关键节点 [1] - 行业整体承压，企业间分化加剧，头部酒企展现出强大的抵御周期能力 [3] - 公司前三季度实现营收231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元，核心指标保持在头部白酒之列 [1] 核心单品与价盘稳定 - 国窖1573批价高度稳定，散瓶批发价始终维持在850元左右，年内波动极小，是今年批价最稳定的高端白酒大单品 [3][7] - 公司坚持“价在量先”策略，守住了品牌尊严，为高端白酒“划清底线” [7] - 前三季度销售毛利率保持在87%以上，在行业中保持领先 [7] - 老字号特曲及特曲60版·红60在市场环境中逆势增长，新升级的二曲产品成为战略级单品 [7] 战略执行与渠道深耕 - “双品牌、三品系、大单品”战略持续深化，稳住了公司基本盘 [3][5] - 渠道策略从“广撒网”转向“精耕作”，通过“百城计划”和“华东战略2.0”进行精细化运营 [8] - 新兴渠道收入同比大涨27.55%，增速好于行业平均水平 [9] - 在电商、直播等新兴渠道积极布局，创新“直播+即时零售”模式收获增量 [8] 年轻化与数智化布局 - 38度国窖1573成为行业唯一百亿级低度单品，占据低度高端白酒市场超60%的份额 [11] - 通过“冰・JOYS”等活动将白酒与年轻场景融合，培育下一代核心消费群体 [11] - 数字孪生系统使设备利用率提高45%，运维成本降低25% [13] - “五码合一”系统实现全链条溯源，保障产品品质并打击假货 [13] 资本开支与股东回报 - 三季度末在建工程期末余额较期初增加5.45亿元，大幅增长67.55%，重点投向智能酿造技改与仓储物流 [13] - 对比2014年同期，公司收入、净利润已达5倍左右，销售净利率提高超过20个百分点 [16] - 控股股东累计增持234.5万股，增持金额近3亿元 [16] - 2024年至2026年分红比例将逐年提升至75%，分红绝对额不低于85亿元 [16] 市场表现与资本信心 - 截至11月3日，公司年内股价涨幅约13%，在头部白酒中处于第一，在A股白酒上市公司中也位居前列 [3][9] - 10月份公司市值仅有个位数波动，幅度远小于同行，成为行业调整期的“价值稳定器” [10] - 第三季度香港中央结算有限公司环比增持12.6%，多只基金也大幅增持 [17]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 25Q3白酒行业基本面加速探底，报表端加速出清，但板块已进入战略配置期 [2][7] - 主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [2][7] - 对资本市场的变化是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底，中长期资金已可对优质企业进行长期定价 [2][7] - 当前阶段需注意：对基本面保持耐心、企业调整改善有分化、股价回报主要贡献来自估值 [2][7] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [2][7] 基本面分析总结 收入与利润表现 - 2025前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [3][8][16] - 25Q3白酒行业营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [3][8][16] - 分品牌看，收入和利润变化增速均为全国化名酒＞地产酒＞次高端 [3][8][16] - 25Q3仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒实现收入正增长，仅贵州茅台实现利润正增长 [19] 盈利能力分析 - 2025前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下降0.5个百分点，主因税率提升与毛利率下降 [3][20] - 25Q3白酒行业净利率38.0%，同比下降1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 [3][26][27] - 分品牌看，25前三季度全国化名酒净利率45.4%（-0.4pct），次高端11.5%（-8.0pct），地产酒23.6%（-4.6pct） [22][23] - 25Q3全国化名酒净利率44.6%（-0.4pct），次高端11.2%（-14.6pct），地产酒6.5%（-14.6pct） [28][29] 预收款与现金流 - 25Q3末白酒行业预收账款429.74亿元，环比25Q2末增长20.37亿元，去年同期环比下降15.04亿元 [3][31] - 从预收款环比变动之差看，全国化名酒表现相对较好 [3][31] - 25Q3白酒行业经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金819.0亿元，同比下降26.9% [4][9][32] - 2025前三季度白酒行业经营性现金流净额1103.2亿元，同比下降4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金3353.8亿元，同比下降3.5% [4][9][35] 估值分析总结 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x [4][37] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x [4][37] - 当前板块及龙头公司估值已部分反映中期需求承压预期，若需求改善，行业有望重回估值与业绩双击阶段 [4][38] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，龙头公司披露三年期分红回报方案，具备中长期投资价值 [4][38][46] 白酒公司经营与预测 - 各公司2025年经营目标分化，贵州茅台目标营收增长9%左右，五粮液目标与宏观经济指标保持一致 [48] - 重点公司盈利预测显示，2025年归母净利润增速分化，贵州茅台预计增长5%，五粮液预计下降17% [50] - 估值方面，2025年预测PE贵州茅台20x、五粮液17x、泸州老窖17x、山西汾酒20x [50]

公司品牌文化活动 - 公司于11月2日举办2025年国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周的核心活动“让诗酒温暖每个人”荣耀盛典之夜 [1] - 活动揭晓了2025年度“1573国际诗歌奖”、“1573国际诗歌翻译奖”、“1573国际作曲家奖”三大奖项 [1] - 来自中国、俄罗斯、古巴、秘鲁等多个国家和地区的诗人、文学家、艺术家、翻译家参与活动 [1] 奖项与获奖者 - 中国波兰文学研究学者张振辉和德国汉学家沃尔夫冈·顾彬共同获得2025年度“1573国际诗歌翻译奖” [1] - 古巴音乐家何塞·马里亚·比铁尔获得2025年度“1573国际作曲家奖” [1] - 俄罗斯诗人马克西姆·阿梅林获得2025年度“1573国际诗歌奖” [1] 活动内容与影响 - 艺术周期间还开展了酒城讲坛、创作交流会、诗歌朗诵会、酒城文化采风等活动 [1] - 国际诗酒文化大会已连续举办9届，共开展超200场文化交流活动，征集到超50万首优秀诗歌作品 [2] - 活动与来自世界60余个国家和地区的诗人、学者、文学家和文艺爱好者建立联系 [2]

公司业绩表现 - 第三季度实现营业收入66.74亿元，归属于上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] - 前三季度累计实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 公司通过主动调整实现业绩稳中有进，呈现出较强的发展韧性 [4] 行业竞争格局 - 白酒行业处于深度调整期，竞争愈发激烈，企业进入分化阶段 [3] - 行业正迎来结构性机会重塑，品牌力强的企业能通过多元化发力维持基本盘 [4] - 行业从规模竞争向质量竞争转型，摆脱过去产能扩张的发展模式 [4][21] 产品战略与结构 - 坚定贯彻双品牌、三品系、大单品发展战略，打造覆盖全价格带的产品矩阵 [5][6] - 产品结构适应行业头部分化、大众突围特征，持续深化高端化战略巩固国窖1573地位 [8] - 38度国窖1573已成为行业内销售额率先达到百亿级的低度白酒大单品 [8] - 推出全新泸州老窖二曲产品巩固大众市场，各价位带产品定位清晰 [8][11][12] 品牌建设与年轻化 - 通过冰·JOYS、窖主节等年轻化活动与新消费群体保持频繁互动 [8] - 以年轻化、时尚化沟通方式增强年轻人对品牌的认可度和好感度 [8][10] - 上榜Brand Finance 2025年全球品牌价值500强，并入选首批中国消费名品名单 [16][18] 渠道优化与数字化 - 深入实施百城计划，持续推进华东战略2.0，加强市场深耕精耕 [13] - 深化数智营销体系建设，提高营销费用投放精准性和费效比 [13] - 创新五码合一产品实现全国推广，打通全链路数据闭环 [14] - 构建线上线下融合的全渠道营销网络，强化对终端和消费者的直接触达能力 [13][14] 产能与运营管理 - 布局智慧生产，智能酿造技改项目继续推进，黄舣酿酒生态园制曲MES系统上线运行 [21] - 以市场需求为导向，搭建核心业务场景模板，深化运用全链路数字化扫码营销 [21] 股东回报政策 - 未来三年分红比例将逐年提升，分别不低于65%、70%和75%，且绝对额均不低于85亿元 [19] 行业复苏信号 - 三季度多家酒企主动释放业绩压力，渠道端去库存速度不断加快 [20] - 多地出台消费刺激政策，宴席用酒补贴力度加大，直接利好终端产品销售 [20]

行业宏观困境 - 白酒行业首次出现产量与营收双降的拐点，2025年上半年A股20家上市酒企总营收下滑0.86%，14家陷入负增长 [5] - 全国饮酒人群比例从2016年的38%降至2024年的29%，30-60岁男性核心消费群体数量连续两年下滑 [8] - 白酒产量自2016年1358.4万千升峰值持续萎缩，2024年降至414.5万千升，2025年上半年同比再降5.8% [7] 渠道与终端危机 - 传统烟酒店数量急剧缩减，2025年全国烟酒店数量以17%—22%的速度缩减，部分消费疲软地区闭店率突破30% [3] - 电商渠道对传统终端造成巨大冲击，2025年618期间美团闪购酒类成交额暴涨超18倍，白酒增长70倍 [5] - 库存积压严重，2025年上半年白酒行业平均存货周转天数高达900天，较上年增加10% [3] 价格体系崩溃 - 价格倒挂现象蔓延至所有价格带，800-1500元高端酒倒挂比例达32%，500-800元次高端倒挂29%，300-500元大众市场也有22%的产品售价低于进货价 [3] - 酱酒品类价格跌幅显著，飞天茅台批价较2024年跌幅超30%，茅台1935价格从1800元腰斩至500元 [1][5] - 终端利润微薄，烟酒店卖一瓶酒只赚5-20元，一箱流通酒利润不到50元 [3] 企业业绩分化 - 除茅台、汾酒等极少数头部企业外，超90%的白酒企业营收下滑 [5] - 贵州茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，而舍得酒业、迎驾贡酒、顺鑫农业营收降幅分别达17%、18.09%、19.79% [5] - 浓香型白酒企业表现艰难，五粮液增速跌至6%，洋河净利润腰斩，泸州老窖濒临负增长 [7] 消费场景变迁 - 政务消费从2012年近千亿元萎缩至不足百亿元，占比从超40%降至5%以下 [8] - 消费主价格段从300-500元下沉至100-300元，婚宴、家庭独酌等细分场景成为主要支撑 [10] - 年轻一代对白酒疏离，啤酒、果酒、鸡尾酒在年轻人中的消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [8] 政策与资本影响 - 2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩大至所有酒精饮料，直接导致部分门店6月销售额骤降70% [5] - 资本市场同步溃败，中证白酒指数4年腰斩，洋河股价跌73%，酒鬼酒市值缩水87% [7] - 2025年工信部将白酒从限制性产业调整为历史经典产业 [10] 行业转型争议 - 行业面临转型方向争议，一派主张坚守千年工艺与文化底蕴，另一派主张彻底拥抱低度化、年轻化和国际化 [10][11] - 头部企业押注数字化，茅台在"i茅台"平台创下200亿直销营收 [11] - 2024年白酒企业注销数暴增2176家，2025年一季度八成酒企营收下滑，显示转型艰难 [10]

活动概述 - 2025年国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周于11月2日开启"让诗酒温暖每个人"荣耀盛典之夜活动 [1] - 活动汇聚来自中国 俄罗斯 古巴 秘鲁等多个国家和地区的诗人 文学家 艺术家 翻译家 [1] - 活动期间揭晓2025年度"1573国际诗歌奖" "1573国际诗歌翻译奖" "1573国际作曲家奖"三大奖项 [1] 奖项与获奖者 - 中国波兰文学研究学者张振辉与德国汉学家沃尔夫冈·顾彬共同获得2025年度"1573国际诗歌翻译奖" [1] - 古巴音乐家何塞·马里亚·比铁尔获得2025年度"1573国际作曲家奖" [1] - 俄罗斯诗人马克西姆·阿梅林获得2025年度"1573国际诗歌奖" [1] 活动内容与影响 - 本届艺术周还开展酒城讲坛 创作交流会 诗歌朗诵会 酒城文化采风等活动 [1] - 国际诗酒文化大会由泸州市政府 《诗刊》社主办 已连续举办9届 [2] - 该大会累计开展超200场文化交流活动 征集到超50万首优秀诗歌作品 与来自世界60余个国家和地区的文化界人士结缘 [2]

行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业整体告别高速增长，进入存量博弈的深度调整阶段 [1] - 行业业绩分化加剧，仅贵州茅台和山西汾酒两家企业实现营收与净利双增长，其余18家企业均出现双下滑 [1] - 高端白酒市场处于需求弱复苏、价格承压的调整周期，千元核心价位段需求进一步放缓 [2] - 行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，存货总量同比上升25% [4] 头部企业业绩分化 - 贵州茅台营收达1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 山西汾酒前三季度总营收329.24亿元，2025年第三季度单季营收89.6亿元，阶段性超越五粮液，在单季营收排名中跃居第二 [1][6] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，第三季度单季营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%至20.19亿元 [2] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.68% [2] - 洋河股份前三季度营收180.90亿元 [2] 区域酒企面临挑战 - 区域酒企在本轮调整中受到的冲击更为剧烈，*ST岩石前三季度营收仅为3476.21万元，同比骤降84.92% [2] - 口子窖、水井坊、顺鑫农业的净利润降幅分别达43.39%、71.02%、79.85% [2] - 口子窖、水井坊、老白干酒等企业经营现金流均为负值 [1] 库存压力与去库存 - 头部酒企库存规模高企，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒五家企业的库存均超百亿元 [3] - 泸州老窖存货规模从2020年底的46.96亿元增至2025年前三季度的137.47亿元，增幅高达192.74% [4] - 区域酒企如口子窖、今世缘、舍得酒业、迎驾贡酒等库存规模均已突破50亿元大关 [4] - 库存积压与动销不畅引发渠道商低价抛货，导致价格倒挂现象 [5] 现金流状况 - 白酒行业经营性现金流普遍收缩，反映出行业整体复苏面临压力 [5] - 头部酒企保持正现金流但增速放缓，五粮液经营性现金流为282.47亿元，比上年同期减少5.19% [6] - 区域酒企现金流状况严峻，口子窖、水井坊、舍得酒业和老白干酒经营现金流均为负值，同比下滑幅度分别达208.91%、212.02%、69.47%和118.92% [6] 竞争格局变化 - 山西汾酒以329.24亿元的总营收，分别领先泸州老窖97.97亿元、洋河股份148.34亿元，打破了行业铁打的茅五，流水的老三的传统格局 [6] - 行业第三的争夺战持续十余年，转折发生在2024年前三季度，山西汾酒开始领先 [6]

行业格局与排名变动 - 白酒行业前三强席位发生变动，传统“茅五泸”格局被“茅五汾”新组合取代 [1][3] - 贵州茅台以1708.99亿元营收和862.28亿元净利润稳居行业第一 [1][3] - 五粮液以891.75亿元营收保持行业第二，但营收增速放缓至7.09% [1][3] - 山西汾酒以360.11亿元营收超越泸州老窖，首次跻身行业前三，营收同比增长17.29% [1][3] - 泸州老窖以311.96亿元营收跌至行业第四，营收增速大幅回落至3.19% [1][5] 头部企业业绩表现 - 贵州茅台营收同比增长15.71%，净利润同比增长15.38%，核心大单品飞天茅台年销售额达1265亿元 [3] - 五粮液净利润为318.53亿元，但净利润增速放缓至5.44% [3] - 山西汾酒净利润达122.43亿元，同比增长17.29%，前三季度归母净利润同比增长20.34% [7] - 泸州老窖净利润为134.73亿元，同比增长仅1.71%，为2014年以来首次个位数增长 [5] 行业整体态势与挑战 - 2024年A股白酒上市公司总营收4422.27亿元，同比增长2.28%，总净利润1666.31亿元，同比增长4.32% [9] - 行业呈现明显分化，古井贡酒、今世缘等多家酒企营收增速不低于10%，而酒鬼酒等多家酒企业绩出现明显下降，其中酒鬼酒营收同比下降49.70% [9] - 行业面临高库存挑战，17家A股白酒上市公司存货总和达1463.35亿元，同比增长12.50%，贵州茅台存货金额为543.43亿元 [11] - 行业内70%的企业存货周转天数增加，部分酒企因动销疲软陷入亏损 [11] 企业发展策略与趋势 - 山西汾酒凭借全国化布局和广泛的产品结构，在行业调整期保持稳健增长 [7] - 白酒企业加速国际化进程，2024年白酒出口额达9.7亿美元，同比增长20.4%，占酒类出口总额的51% [13] - 五粮液、汾酒、茅台等头部企业积极拓展“一带一路”等海外市场，推动出口市场从传统华人圈向外扩展 [13] - 行业竞争逻辑从“量的增长”转向“质的突破”，价值重构成为企业穿越周期的关键 [13]

行业与公司概述 * 纪要涉及白酒行业及其主要上市公司 包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 金水源 古井贡酒 银价公司 水井坊 舍得酒业等[1][3][5][7][8][9][15][16] 行业整体表现与核心观点 * 2025年第三季度白酒行业进入深度调整期 收入同比下降18.4% 利润同比下降22.2% 为近20年来单季度最大降幅[1][2] * 剔除茅台后 行业三季度营收和归母净利润分别为389亿元和88亿元 同比下降31.5%和48%[1][2] * 行业已放弃追求全年收入增长目标 转而关注渠道健康和价格稳定 被视为积极信号[3][11] * 行业合同负债（预收款）同比增长4.7% 环比增长5.0% 达到389亿元 应收票据同比下降23.3% 反映金融杠杆去杠杆化[1][10] * 单季度回款情况比收入更差 但经销商资金压力有所缓解 大多数企业难以实现全年目标[11] * 白酒板块主动基金持仓占比降至4% 处于历史低位[12] 各档次白酒表现差异 * 高端白酒受政策冲击较大 收入下降15% 利润下滑14.8%[1][4] * 次高端白酒收入下降8.8% 利润下滑18.4%[1][4] * 区域性白酒受冲击最严重 收入下降30.3% 利润大幅下滑80.5%[1][4] 主要公司具体情况与策略 * **贵州茅台**：三季度利润超过其他所有公司总和 但飞天茅台批发价快速下降至1600元左右 系列酒和爱茅台有显著下滑[1][4][5] * **五粮液**：收入下滑50% 利润下滑65% 选择在二季度进行大幅出清以解决渠道包袱 利润基本回到2021-2022年水平 具有较高股息率[2][4][5][15] * **泸州老窖**：从2024年开始调整 2025年三季报收入下滑10% 利润下滑13%[5] * **山西汾酒**：通过青花系列和波汾系列放量 实现单季正增长 但利润略微下滑1%左右 并通过省外市场经销商结构优化抢占市场份额[1][5] * **洋河股份**：已连续第五个季度进行调整 江苏市场库存明显减少 经销商层面库存约3个月 终端库存从3个月降至1-2个月 海之蓝 天之蓝 梦六加批发价有所上涨[1][5] * **古井贡酒**：前三季度表现激进 但第三季度选择明显出清 收入下滑51.6% 利润下滑74.6% 不再硬性要求经销商完成全年任务[8][15] * **银价公司**：从2024年第四季度开始出清 已持续四个季度 收入和利润下滑幅度与二季度接近 未进一步恶化 显示出韧性[9] * **金水源**：本季度利润下滑48.7% 表现较好的产品为淡雅系列 中档酒和中低档酒 预计2026年一季度降幅将收敛 二 三季度有望转正[7] 投资建议与未来展望 * 行业最差时期已过去 当前核心问题是供需错配导致的渠道包袱积累 投资者应关注经销商健康度 库存下降速度及消费者市场份额 而非短期盈利能力[6][13][17] * 预计2025年四季报仍有较大下滑 但2026年一二季报可能逐步好转 随着渠道库存出清及批发价触底 业绩二阶导转正将带来积极影响[13] * 股价受前期制约因素消退影响 预计见底回升 对比上一轮周期 板块具备配置价值 有望从跑输大盘到跑赢大盘[14][17] * 推荐关注两条选股思路：一是市占率提升的头部企业 如山西汾酒 贵州茅台 五粮液 二是前期调整较早有望反转的公司 如古井贡酒 银价公司[15][17] * 还可关注洋河 珍酒李渡 舍得 酒鬼等公司 这些公司进行了深度调整 需关注新产品或新模式带来的增量信号[16]

行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费品行业投资评级为“优于大市”，所有重点跟踪的股票（如贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等）均获得“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 2025年10月，尽管国庆与中秋双节重合且假期延长至8天，但商品消费整体延续低迷态势，节日期间商品消费增速为3.9%，服务消费增速为7.6% [3][9] - 报告跟踪的8个必选消费子行业中，5个保持正增长，3个为负增长，呈现“增长面广但增速偏低”的特点 [3][9] - 行业整体呈现消费结构下沉、价格竞争加剧、渠道库存压力犹存的特点，投资价值在“失血”行情中更为凸显 [3] 各子行业基本面总结 白酒行业 - 次高端及以上白酒10月收入277亿元，同比下滑11.7%，1-10月累计收入3252亿元，同比下滑5.6%，呈现“高端承压、次高端失速”格局，量价齐跌现象普遍 [4][12] - 飞天茅台散瓶批发价首次跌破1700元/瓶，五粮液普五批价跌至810-830元，国窖1573批价跌破850元 [4][12] - 大众及以下白酒10月收入163亿元，同比下滑3.0%，1-10月累计收入1621亿元，同比下滑9.1%，但地方酒价格同比上涨3.4%，表现优于名酒 [5][14] - 白酒行业产量持续收缩，9月产量30.6万千升，同比下滑15.0%，1-9月累计产量265.5万千升，累计同比下滑9.9% [5][14] 啤酒行业 - 10月啤酒行业收入103亿元，同比增长2.0%，1-10月累计收入1529亿元，同比增长0.5%，在低基数效应下实现恢复性增长 [5][16] - 区域表现分化明显，北方降雨降温限制户外消费，南方“秋老虎”消退导致即饮需求趋弱，渠道备货更趋理性 [5][16] 调味品行业 - 10月调味品行业收入376亿元，同比增长1.0%，1-10月累计收入3711亿元，同比增长1.3%，餐饮端需求逐步复苏但盈利能力仍承压 [6][18] - “零添加”与“减盐”等健康概念产品渗透率提升，但今年以来营销力度减弱，增速有所放缓 [18] 乳制品行业 - 10月乳制品行业收入365亿元，同比下滑4.2%，1-10月累计收入3875亿元，同比下滑2.0%，礼赠市场表现不佳，节后库存有所积压 [6][20] - 线上零售价折扣率加大，价格竞争现象仍然较多，原奶拐点暂未出现 [6][20] 速冻食品行业 - 10月速冻食品行业收入77.7亿元，同比增长5.0%，1-10月累计收入882亿元，同比增长2.0%，餐饮需求环比回暖，大B定制稳定增长 [6][22] - 价格竞争逐渐失去竞争力，优质聚焦产品持续获得市场份额，龙头企业调整策略争取增长 [22] 软饮料行业 - 10月软饮料行业收入467亿元，同比增长2.6%，1-10月累计收入6195亿元，同比增长4.3%，旺季基本结束，竞争有所减缓 [7][24] - 头部企业表现分化，农夫山泉、东鹏饮料等维持较高增速，但部分龙头企业表现疲软 [24] 餐饮行业 - 10月餐饮行业收入162亿元，同比增长1.2%，1-10月累计收入1481亿元，同比下滑0.5%，政策影响逐渐消化，行业呈现平稳增长 [7][26] - 赛道分化明显，中高端餐饮需求仍然不景气，但进入下半年后基数压力较小 [7][26]