文章核心观点 - 2025年中国酒业步入深度调整的“深水区”，行业正经历从“增量扩容”到“存量博弈”的根本性转变，其核心特征是“三期叠加”下的漫长“磨底”阶段，而非快速的V型反转 [1][2] - 行业竞争格局呈现极致的“K型”分化，“马太效应”加剧，集中度快速提升，头部企业逆势增长而大量中小酒企加速出清 [1][6] - 行业需求端发生结构性变化，消费主权觉醒，驱动行业从“渠道驱动”向“消费者驱动”转型，消费场景、消费群体和产品偏好均发生深刻变迁 [10] - 展望未来，行业将告别粗放增长，进入“高质量发展”新周期，增长预期理性回归，国际化成为头部企业寻求第二增长曲线的关键 [13][15] 周期之变：从“增量扩容”到“存量博弈”的深水区 - 行业调整进入“三期叠加”阶段，即宏观经济周期、产业结构周期与消费代际更替周期叠加，导致漫长“磨底” [2] - 2025年第三季度，上市白酒公司整体收入同比减少18.4%，净利润同比减少22.1%，此下滑主要源于酒企主动为渠道“纾压”，放弃激进回款以保障渠道健康，为后续发展奠定基础 [3] - 供给端矛盾突出，2025年第一季度白酒行业产量同比下降7.2%，可能迎来连续第八年产量下降，同时规模以上企业数量从2017年的1593家锐减至2025年上半年的887家，显示中小酒企正加速出清 [4] 格局之变：马太效应下的“K型”分化 - 行业集中度加速提升，2023年白酒行业产量、收入、利润的CR6占比分别为14%、46%和62%，2025年头部企业如茅台、汾酒保持营收利润双增，而大量中小酒企面临双降困境 [6][7] - 价格带呈现结构性K型分化：高端价格带（1000元以上）表现相对稳健；次高端价格带（300-800元）受商务消费疲软影响最大，竞争激烈；大众价格带（100-300元）因消费理性回归而韧性较强，成为区域龙头争夺焦点 [8] 需求之变：消费主权觉醒与场景重构 - 消费场景发生深刻变迁，传统政务及大规模商务宴请需求萎缩，“自饮”、“小范围聚会”和“宴席”场景兴起，消费者更注重性价比、品质感与个性化 [10] - 年轻消费群体（Z世代）崛起，偏好“轻社交”和“微醺”，对低度酒、果酒及白酒混饮兴趣浓厚，推动头部酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等布局低度化产品及跨界合作 [10] - 2024至2025年高库存成为行业核心问题，酒企普遍将“去库存”、“促动销”作为首要任务，并通过数字化手段（如扫码红包）精准投放费用以直接触达消费者 [11] 未来展望：理性回归与价值重塑 - 行业增长预期理性回归，未来将维持个位数增长常态甚至部分年份负增长，酒企目标将更关注现金流、利润率及渠道健康度，2025年被视为库存周期拐点，2026年有望迎来真正复苏 [13] - 政策环境产生双重影响：反腐倡廉等政策长期持续，抑制高端白酒政务需求；而国家经济增量政策及提振消费行动有望间接拉动商务和大众消费复苏 [14] - 在国内市场存量竞争背景下，“出海”成为头部酒企必选项，2025年白酒出口量维持增长，领军企业正从“产品出口”向“品牌出海”转变，以探索第二增长曲线 [15]

白酒市场整体价格走势 - 白酒市场十大单品终端零售均价在连续回调后于周四企稳反弹，整体打包售价为9096元，较昨日上涨4元，市场情绪有所回暖 [1] - 十大单品价格呈现“六涨四跌”格局，多数品牌价格回升，结束了此前的连续回调态势 [1] 主要品牌价格变动详情 - **价格上涨产品**： - 青花郎价格环比上涨10元/瓶，至745元/瓶，表现最为突出，市场关注度明显提升 [1][4] - 贵州茅台飞天价格上涨5元/瓶，至1827元/瓶，其主品价格上涨为行业和市场注入信心 [1][3] - 古井贡古20价格上涨3元/瓶，至509元/瓶 [1][4] - 贵州茅台精品价格上涨2元/瓶，至2290元/瓶 [1][3] - 青花汾20价格小幅上升1元/瓶，至378元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格小幅上升1元/瓶，至409元/瓶 [1][4] - **价格下跌产品**： - 五粮液普五八代价格回落8元/瓶，至822元/瓶，调整幅度相对较大 [1][3] - 国窖1573价格下跌4元/瓶，至871元/瓶 [1][3] - 洋河梦之蓝M6+价格下跌5元/瓶，至579元/瓶 [1][4] - 习酒君品价格微跌1元/瓶，至666元/瓶 [1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [4] - 原始数据为过去24小时内各采集点经手的真实成交终端零售价 [4]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）12月17日尾盘，沪指3870.28点上涨1.19%。白酒板块2180.07点收盘 下跌0.34%，其中15只白酒股下跌，贵州茅台1433.10元/股收盘。 从个股来看，贵州茅台收盘价达1433.10元/股，上涨0.78%；五粮液收盘价达113.40元/股，上涨0.35%； 山西汾酒收盘价达177.67元/股，下跌0.06%；泸州老窖收盘价达122.11元/股，下跌0.61%；洋河股份收 盘价达62.38元/股，上涨0.00%。 国金证券研报指出，当下至明年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有 望环比修正，进一步夯实市场对白酒行业筑底的认知。考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压 力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，叠加年末资金端有配 置再平衡的诉求，看好白酒板块的配置价值。 ...

2025年首批浮动费率基金业绩表现 - 截至2025年12月16日，首批26只浮动费率基金中有19只实现正收益，7只为负收益，业绩分化显著[1][2] - 华商致远回报A以58.90%的回报率排名第一，信澳优势行业A和易方达成长进取A分别以36.86%和34.98%的回报率紧随其后[2] - 嘉实成长共赢A、景顺长城成长同行等基金涨幅均超过23%，工银泓裕回报、万家新机遇同享A、华安竞争优势A、大成至臻回报A均涨超10%[2] - 业绩落后的基金包括广发价值稳进A（回报率-8.32%）、银华成长智选A（回报率-3.35%）和安信价值共赢A（回报率-3.05%）[2] - 多数基金收益率集中在-0.1%至7%之间，呈现“中间大、两头小”的分布格局[2] 基金规模与业绩关系 - 业绩突出者并非全是大型基金，例如华商致远回报A规模达28.38亿元，是其中规模最大的产品[2] - 嘉实成长共赢A规模仅为4.06亿元，却创造了32.88%的回报，凸显中小规模基金在震荡市中灵活调仓的优势[2] 领先基金的持仓策略与业绩归因 - 业绩领先的基金普遍聚焦于高景气成长赛道，如AI算力和半导体[3][5] - 华商致远回报A重仓AI算力相关的光模块、服务器领域，其重仓股中际旭创、仕佳光子、新易盛、德科立近三个月涨幅分别达45.39%、40.17%、28.32%和36.89%[3][4] - 该基金经理表示重点布局了“处于底部且出现边际变化的海外AI算力板块”[4] - 信澳优势行业A超配半导体存储赛道，重仓股德明利与江波龙近三个月分别大涨55.43%和119.02%[5][6] - 信澳优势行业A的高集中度策略伴随明显波动，持仓中的蜂助手、宁波华翔、科华数据同期跌幅介于13%至21%之间[5][6] - 易方达成长进取A采用更为均衡的配置，十大重仓股覆盖光通信、消费电子、互联网等多个领域，成功捕捉了新易盛、中际旭创等光模块龙头的上涨[6][7] 落后基金的持仓特征 - 业绩落后的基金多困守于传统行业或偏离市场主线[7][8] - 广发价值稳进A前十大重仓股中白酒股占比显著，如泸州老窖、山西汾酒等，这些个股近三个月跌幅普遍在10%以上[7][8] - 银华成长智选A重仓地产产业链与部分医药股，如贝壳-W、一品红等，后者近三个月跌幅高达44.58%[8] 市场风格与策略总结 - 首批浮动费率基金的短期业绩是不同投资策略与2025年市场风格的一次碰撞测试[9] - 紧扣科技成长主线的产品表现强势，而侧重传统价值或均衡配置的产品则相对乏力[9] - 浮动费率机制意在激励管理人创造超额收益，但其效果仍需更长时间观察[9] - 投资者在选择此类产品时，不应仅关注短期业绩排名，更应审视基金经理的投资框架是否清晰、策略是否具备可持续性，以及其能力圈是否与未来市场演进方向相匹配[9]

市场表现与资金流向 - 12月17日，沪指小幅反弹，大消费板块盘中翻红，消费ETF（159928）上涨0.38%，盘中成交额超过2.3亿元 [1] - 资金连续涌入消费ETF（159928），12月16日全天净流入超过1.6亿元，12月17日盘中再获净申购1000万份 [1] - 港股新消费板块同样上涨，港股通消费50ETF（159268）上涨近1%，盘中成交额近2000万元，近5个交易日有2日获净流入，累计“吸金”超过4000万元 [3] - 港股新消费概念股多数上涨，李宁、新秀丽涨幅超过4%，泡泡玛特、老铺黄金、安踏体育涨幅超过1%，海底捞微涨 [3] 政策与宏观环境 - 高层详解2025年重要经济工作会议精神，指出扩大内需是2025年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资 [3] - 会议同时指出，2025年要从供需两端发力稳定房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求 [3] - 2025年第三季度，最终消费支出拉动中国GDP增长2.8个百分点，成为经济增长的核心驱动力 [20] - 消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4 [20] 行业趋势与机构观点 - 中国银河证券认为，12月在重要高层会议和美联储降息的背景下，可关注政策主线、出海主线、高股息与红利主线、科技创新和内需复苏主线，其中现金流稳定、分红率占优的防御板块值得关注，政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点 [6] - 光大证券指出，市场短期或进入宽幅震荡阶段，配置上短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块，在震荡市中，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [4] - 截至2025年12月16日，申万31个一级行业中，仅食品饮料和房地产行业连续5年下跌，而历史上其他行业板块在连续下跌3至4年后往往有所反转 [7] 食品饮料行业深度分析 - 2025年前三季度，中国城镇居民人均可支配收入同比增速为4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动 [9] - 受此影响，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点 [9] - 子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点 [9] - 野村东方证券指出，2025年初以来，食品饮料行业大众消费需求弱势延续，结构性机会集中于渠道创新与细分品类增长 [18] - 趋势一：B端新零售渠道表现亮眼，盒马2025财年GMV突破750亿元，经调整EBITA首次转正，线上交易贡献超60%；山姆中国2025年一至三季度销售额同比增速分别为16.8%、21.5%、13.8%，大幅跑赢行业线下5.5%的平均水平；餐饮渠道复苏仍处阵痛期，9-10月限额以上餐饮收入同比分别为-1.6%和+3.7% [18] - 趋势二：C端细分品类增长动能凸显，电解质水、健康食品、预制菜等赛道增长突出，东鹏饮料电解质饮料前三季度营收28.5亿元，同比增长134.8%；盐津铺子魔芋制品上半年同比增长155.1%；安井食品速冻菜肴前三季度营收36.4亿元，同比增长9.2% [20] - 趋势三：板块估值及基金持仓均处历史底部，2025年第三季度食品饮料基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点，其中白酒重仓占比5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四季度下滑，大众品重仓占比0.9%，环比下降0.4个百分点；板块高分红属性突出，2024年在31个行业中排名第10位 [20] 估值与配置价值 - 截至12月16日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.39，处于近10年3.05%分位点，意味着比近10年历史上近97%的时间都便宜 [8] - 国信证券展望2026年，认为在需求总量温和复苏的基本假设下，大众品仍将呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势明显，同时消费者对于“质”的评判维度更加多元，供给侧将迎来更宽阔的产品/服务创新空间 [13] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [21] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [24]

乡村振兴资金分配 - 四川省提前下达2026年中央和省级财政衔接推进乡村振兴补助资金，总额为1,321,839万元（约132.2亿元），其中中央资金821,839万元，省级资金500,000万元，另有欠发达国有农场巩固提升任务中央资金1,072万元 [3][4][5] - 资金主要用于产业帮扶、就业帮扶和欠发达地区开发式帮扶，覆盖全省21个市（州）的161个县（市、区） [3][5][6][7][8][9] - 资金分配额度最高的三个市（州）为凉山州（381,942万元）、甘孜州（152,809万元）和巴中市（85,701万元），显示出对欠发达地区的重点扶持 [7][8][9] 全球高质量企业榜单 - 在《2025胡润全球高质量企业TOP1000》榜单中，四川省有三家企业上榜，分别是五粮液、新易盛和泸州老窖 [10] - 五粮液以价值4,700亿元位列第362位，排名较上一次统计下降38位 [10] - 新易盛以价值3,100亿元位列第578位，为今年新上榜企业，公司主营高端光模块的研发与制造，服务于数据中心和人工智能需求 [11] - 泸州老窖以价值2,050亿元位列第871位，排名较上一次统计上升69位，业绩增长推动排名提升 [12] 生态保护与国际认证 - 四川九寨沟、花萼山、攀枝花苏铁三处国家级自然保护区成功入选世界自然保护联盟（IUCN）最新自然保护地绿色名录 [13] - 此次入选标志着这些保护区在生态治理、保护措施和管理模式上达到了国际最高标准，是继黄龙之后四川在生物多样性保护领域获得的又一国际殊荣 [13] 农业与粮食生产 - 2025年四川省粮食总产量达到3,662.5万吨（732.5亿斤），较2024年增加28.7万吨（5.7亿斤），增长0.8%，再创历史新高 [13] - 粮食生产呈现播种面积、单产、总产“三增”的良好态势 [13] 教育与文化传承 - 为弘扬中华优秀传统文化和保护传承川剧，成都艺术职业大学成为2026年普通高等学校招生戏曲类专业（川剧）省际联考考点 [13] - 该校将从2026年起开始“戏曲表演-川剧”本科专业招生，报名时间为12月15日至25日 [13]

白酒市场整体价格走势 - 十大单品整体打包售价为9092元 较昨日回落26元 市场在短暂反弹后重归整理态势[1] - 市场跌多涨少 回调范围扩大 价格环比持平的产品数量也明显增多[1] - 整体成交量走弱 市场观望情绪再度占据上风[1] 主要白酒单品价格变动详情 - **价格下跌产品**：青花郎价格回调13元/瓶 幅度最深[1]；五粮液普五八代价格回落10元/瓶[1]；飞天茅台价格微跌3元/瓶至1822元/瓶[1][3]；精品茅台价格微跌2元/瓶至2288元/瓶[1][3]；古井贡古20价格下跌1元/瓶至506元/瓶[1][4] - **价格上涨产品**：国窖1573价格小幅上升2元/瓶至875元/瓶[1][3]；习酒君品价格小幅上升1元/瓶至667元/瓶[1][4] - **价格持平产品**：青花汾20价格377元/瓶[1][3]；洋河梦之蓝M6+价格584元/瓶[1][4]；水晶剑南春价格408元/瓶[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点 包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价[4]

行业趋势 - 近年来酒类消费供需结构出现明显转移和分化 [1] - 酒类消费市场已进入存量期 [1] - 行业伴随经济增速换挡 进入新旧动能转化的发展阶段 [1] 公司战略 - 公司以高质量发展为导向 [1] - 全力推进“数智泸州老窖”建设 [1] - 保证渠道良性和价盘稳定 [1] - 力争赢得长周期产业价值回报和企业的可持续发展 [1]

从个股来看，贵州茅台收盘价达1422.00元/股，下跌0.28%；五粮液收盘价达113.00元/股，上涨0.49%； 山西汾酒收盘价达177.77元/股，下跌1.00%；泸州老窖收盘价达122.86元/股，上涨0.04%；洋河股份收 盘价达62.38元/股，上涨0.10%。 华创证券研报指出，年底酒企开始摸排渠道意愿及来年规划，厂商博弈加剧，渠道预期普遍较谨慎，不 愿囤货占用资金。酒企策略也更加务实，减轻渠道资金压力，并给予补贴或调整产品投放结构等保障渠 道利润，来年目标制定上也有望更加理性。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）12月16日尾盘，三大指数集体下跌，沪指3824.81点下跌1.11%。白 酒板块2187.52点收盘下跌0.86%，其中15只白酒股上涨 ...