激励计划 - 公司2021年限制性股票激励计划预留部分第二个解除限售期条件成就[1] - 2022年度经营业绩满足解除限售条件[1] - 45名激励对象2022年度个人业绩考核达标[1] - 同意为45名激励对象100,900股限制性股票办理解除限售[1]

股票回购 - 公司将限制性股票回购价格调整为73.891元/股[1] - 公司回购注销9540股限制性股票[1] - 公司回购资金总额为704,920.14元[1]

会议相关 - 第十一届董事会十五次会议于2025年9月16日通讯表决召开，收回10名董事有效表决票10张[2] 激励与回购 - 2021年限制性股票激励计划预留部分第二个解除限售期成就，45名对象可解除限售100,900股，占总股本0.0069%[3] - 回购注销部分限制性股票，价格调整为73.891元/股，注销9,540股，资金704,920.14元[5] 制度制定 - 审议通过制定《泸州老窖股份有限公司合规管理办法》议案[6]

投资评级 - 谨慎增持(维持) [1][8] 核心观点 - 公司主业营收同比减少且结构下沉 2025年上半年酒类营收16397亿元同比减少262% 其中中高档酒营收15048亿元同比减少109% 但销量增长1333% 显示产品结构下沉 [8] - 二季度营收增长恶化 2025Q1营收同比增长178% 2025Q2营收同比减少797% [8] - 主业成本大幅升高 酒类原料成本同比增长1007% 工人工资增长1453% 制造成本增长732% 中高档酒成本同比增长1465% [8] - 毛利率下滑 酒类毛利率同比下降147个百分点至8718% 中高档酒毛利率同比下降123个百分点至9103% 其他酒毛利率同比下降1055个百分点至4433% [8] - 费用结构调整 销售费用同比减少686% 销售费率同比下降041个百分点至923% 其中广告宣传费用减少2031% 促销费用增加112% [8] - 净利率下滑 尽管控费严格 但因毛利率下滑较多 净利率下滑09个百分点至467% [8] - 盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为873元 913元 971元 对应市盈率分别为1457倍 1393倍 131倍 [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营收16454亿元同比减少267% 归母扣非净利润765亿元同比减少43% [5] - 2025年预测营收30416亿元同比减少250% 净利润12851亿元同比减少461% [10] - 2026-2027年预测营收增长280%-410% 净利润增长461%-628% [10] - 毛利率从2023年8830%降至2025年8640% 净利率从4381%降至4225% [11] - 净资产收益率从2023年3200%降至2025年2477% [11] - 资产负债率从2023年3438%降至2025年2744% [11] 市场数据 - 收盘价13910元(2025-09-15) 市净率440倍 流通市值204361亿元 [1] - 每股净资产3162元 每股经营现金流412元 净资产收益率1646% [1]

白酒板块市场表现 - 白酒板块整体下跌0.62%，贵州茅台以-1.00%领跌，五粮液下跌0.67%，泸州老窖下跌0.47% [1][3] - 上证指数微涨0.04%至3861.87，深证成指上涨0.45%至13063.97，市场整体表现分化 [1] - 部分中小酒企逆势上涨，澳思澳涨幅4.21%至71.86元，舍得酒业上涨2.02%至68.55元，皇台酒业上涨1.36%至14.93元 [1] 个股交易数据 - 贵州茅台成交额49.28亿元，成交量3.27万手，为板块内最高成交额个股 [3] - 五粮液成交量19.11万手，成交额24.05亿元，活跃度居前 [3] - 山西汾酒收盘价208.39元，涨幅0.26%，成交额9.96亿元 [3] - 古井贡酒收盘价168.58元，涨幅0.30%，成交额3.06亿元 [3] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出11.41亿元，游资资金净流入7.82亿元，散户资金净流入3.59亿元 [3] - 酒鬼酒主力净流入1.34亿元，占比7.39%，但游资净流出3039.86万元，散户净流出1.04亿元 [4] - 舍得酒业主力净流入3473.01万元，占比3.74%，游资净流出1177.36万元 [4] - 天佑德酒主力净流出574.04万元，占比-15.48%，游资净流入225.58万元 [4] 相关ETF表现 - A50ETF（159601）跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日上涨2.51% [6] - A50ETF最新份额26.6亿份，减少3640万份，主力资金净流入1049.6万元 [6]

新设股权投资实体 - 泸州老窖集团通过全资子公司四川元景达食品有限公司联合其他投资者共同设立泸州曦元阜汇股权投资合伙企业（有限合伙） 出资额2.6亿元 [1][3] - 该实体经营范围包括以自有资金从事投资活动 以及以私募基金从事股权投资、投资管理和资产管理活动 [1][2] - 实体组织形式为有限合伙企业 登记状态为存续 经营期限至2035年9月 [2] 股权结构 - 四川元景达食品有限公司（泸州老窖集团全资子公司）作为主要出资方 持有38.0769%股权 [1][3] - 山东晓麦产业投资集团有限公司持股23.0769% 泸州汇兴投资集团有限公司持股19.2308% [3] - 执行事务合伙人为北京三曦私募基金管理有限公司 负责企业运营管理 [2] 企业基本信息 - 企业注册地位于四川省泸州市江阳区 注册资本26000万元人民币 [2] - 所属行业分类为资本投资服务（J6760） 组织机构代码为MAEUL9WC-0 [2] - 工商注册号为510500210000826 由泸州市市场监督管理局登记管理 [2]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）场内价格下跌0.78%至0.637元，成交量81万手 [1][2] - 板块内大众品及白酒股跌幅居前，三全食品下跌1.64%、海天味业下跌1.35%、泸州老窖下跌1.19%、贵州茅台下跌1.10% [1][2] 酒类市场景气指数 - 2025年上半年中国酒类市场景气指数为47.14，处于微弱不景气区间（临界值50） [3] - 指数覆盖全国27个省区超50万家终端，反映终端消费需求待恢复 [2][3] 板块估值水平 - 细分食品指数市盈率21.24倍，处于近10年10.37%分位点的低位 [3] - 当前估值水平凸显中长期配置性价比 [3] 行业动态与政策影响 - 白酒板块二季度受政策冲击明显，收入同比下滑加速报表风险出清 [4] - 8月起大众宴席场景（自饮/聚饮/升学宴）逐步修复，动销数据边际好转 [4] - 中秋国庆期间动销下滑幅度预计较二季度收窄 [4] 板块资产配置 - 食品ETF（515710）跟踪细分食品饮料指数，约60%仓位布局高端白酒龙头，40%仓位覆盖乳品/调味/啤酒等细分龙头 [5] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等核心资产 [5]

公司投资动态 - 泸州老窖集团通过全资子公司四川元景达食品有限公司等共同出资成立泸州曦元阜汇股权投资合伙企业 出资额为2.6亿元人民币 [1] - 新成立股权投资企业经营范围包含以自有资金从事投资活动 以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1]

行业调整与产品创新 - 白酒行业持续深化深度调整 多家主流酒企推出低度或超低度产品 包括五粮液推出29度"五粮液·一见倾心" 泸州老窖研发成功28度国窖1573 古井贡酒推出26度"年份原浆·古20" 舍得酒业推出29度"舍得·自在" [1] - 白酒企业通过降低酒度进行自我调整 反映行业面对消费者迭代产生的焦虑 [1] 消费趋势与行业观点 - 中国酒业协会理事长宋书玉指出白酒行业进入"三理性"时代 包括饮酒态度理性化 消费理性化 饮酒行为理性化 [1] - 低度化目前尚不能称为趋势 行业对年轻人饮酒方式与行为研究较为欠缺 酒企需真正走进年轻群体洞察真实需求 [1] - 部分企业开始探索白酒潮饮 高度低饮等以年轻消费者为核心的新消费方式和场景 [1] 企业战略与行业活动 - 贵州茅台董事长张德芹表示年轻人不是不喜欢喝酒 而是不喜欢传统酒桌文化 [2] - 第二十三届中国国际酒业博览会将转向注重消费者互动和新消费场景探索 引入潮饮文化等元素吸引年轻消费者 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1][5] 报告核心观点 - 高端白酒价格延续压力，传统双节消费氛围尚未起势，需求偏弱，飞天茅台批价下跌，但预计随着品价比凸显，动销将环比改善，批价同比值或将触底 [2][11] - 白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，美国降息预期加强和政策预期升温推动板块估值震荡上升 [2][12] - 大众品中啤酒行业库存良性，静待需求回暖，调味品中报基本面已有改善迹象，速冻食品预制菜标准完善推动工业化趋势，乳制品需求平稳复苏且供给出清，饮料行业旺季龙头提速但业绩分化明显 [3][13][14][15][16][17][18] 周度观点总结 白酒板块 - 飞天茅台原箱批价1790元/瓶（周跌30元），散瓶批价1770元/瓶（周跌35元），第八代五粮液批价820元/瓶（周跌5元），高度国窖1573批价840元/瓶（周涨5元） [11] - 白酒SW指数上涨1.71%，酒鬼酒(5.57%)、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先 [2][12] - 推荐三条投资主线：抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；顺周期属性强的泸州老窖及次高端酒企；库存包袱较小的迎驾贡酒 [2][12] 大众品板块 - 啤酒行业6-7月消费场景受规范条例影响，8月以来影响减弱，库存良性，龙头估值回落至25倍PE以下，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [13] - 零食行业进入品类驱动模式，魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - 调味品行业龙头边际改善，推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [15] - 速冻食品预制菜标准明确，行业工业化趋势推动效率变革，推荐安井食品，关注立高食品、千味央厨 [16] - 乳制品2024H1收入盈利承压，但2024Q3液奶降幅缩小，2025H2伊利、新乳业改善明显，推荐龙头乳企 [17] - 饮料行业2025Q2收入同比+18%，无糖茶、能量饮料增长红利存在，成本端白砂糖、PET红利明显，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 74.16元，PE 20.4倍；2026E EPS 76.90元，PE 19.7倍 [4] - 五粮液：2025E EPS 8.02元，PE 15.9倍；2026E EPS 8.26元，PE 15.4倍 [4] - 山西汾酒：2025E EPS 10.01元，PE 20.6倍；2026E EPS 10.70元，PE 19.3倍 [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.40元，PE 16.5倍；2026E EPS 8.84元，PE 15.7倍 [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.35元，PE 38.7倍；2026E EPS 1.55元，PE 33.7倍 [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 33.0倍；2026E EPS 11.56元，PE 25.5倍 [4] 市场表现数据 - 食品饮料板块本周上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct [1][19] - 板块涨幅前五：*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)、酒鬼酒(5.57%) [1]