报告披露 - 年度报告在会计年度结束之日起4个月内编制完成并披露[9] - 中期报告在会计年度上半年结束之日起2个月内编制完成并披露[9] - 季度报告记载主要会计数据和财务指标等内容[10] - 定期报告内容经公司董事会审议通过，财务信息经审计与合规委员会审核[23] 重大事件披露 - 发生可能影响公司证券交易价格重大事件且投资者未知时立即披露[14] - 任一股东所持公司百分之五以上股份被质押、冻结等情况需披露[15] - 公司预计经营业绩亏损或大幅变动及时进行业绩预告[25] - 定期报告中财务会计报告被出具非标准审计报告，董事会作专项说明[27] - 公司证券异常交易或媒体消息有重大影响时，了解情况并及时披露[18] 披露流程与责任 - 定期报告经高级管理人员编制、审计与合规委员会审核、董事会审议后披露[21] - 重大事件发生时，董高报告董事长和董事会秘书，董事长敦促披露[22] - 董事、高管对信息披露真实性等负责，部分人员承担主要责任[31] 关联交易与制度 - 持有公司5%以上股份的法人或一致行动人为关联法人[33] - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人为关联自然人[34] - 关联交易指公司或其控股子公司与关联人之间转移资源或义务的事项[33] - 制度未尽事宜按《公司法》等执行[34] - 制度由公司董事会负责解释，自董事会批准之日起生效[34]

公司关系 - 公司是广东能源集团控股67.39%的子公司[2] - 燃料公司是双方按50%:50%股权比例设立的合营公司[2] 财务数据 - 广东能源集团2024年末总资产3100.2494亿元等多项财务数据[7] - 燃料公司2024年末总资产181.4385亿元等多项财务数据[11] 增资情况 - 2024年5月28日公司向燃料公司增资3亿，共增资6亿[2] - 燃料公司增资前认缴20.403289亿，增资后26.403289亿[12] 关联交易 - 本次关联交易金额3亿，年初至披露日累计3亿[16] 注册资本 - 广东能源集团注册资本233亿元[5] - 燃料公司注册资本20.403289亿元[9]

股东大会信息 - 2025年4月29日董事会会议通过召开2024年度股东大会议案，4月30日刊登通知[6] - 5月28日14:30现场会议召开，9:15 - 15:00进行网络投票[6][7] 参会情况 - 461名股东及代理人参会，代表3,840,646,583股，占总股本73.15%[8] 议案情况 - 表决9项议案，含2024年度董事会、监事会工作报告等[12] 合规情况 - 召集人资格、程序及人员资格、表决程序等均合规[13][14]

会议出席情况 - 2025年5月28日14:30召开现场会议，9:15至15:00网络投票[3] - 应到董事10人实到10人，应到监事6人实到6人[3] - 出席会议股东（代理人）461人，代表股份38.40646583亿股，占比73.1512%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》等议案同意票数占比超99%[6][7][8][9] - 《修改公司章程等规则》议案同意票数比例98.0980%[10]

会议情况 - 第十一届董事会第五次会议5月16日发通知，5月28日在广州现场召开[2] - 应到董事10名（独董4名），实到10名（独董4名）[2] 增资事项 - 公司与广东省能源集团同步向广东省电力工业燃料有限公司增资6亿元[3] - 公司按50%股权比例增资3亿元组建广东能源博贺燃料供应链有限公司[4] 制度相关 - 公司新增《董事离职管理制度》，修订八项公司制度[4]

业绩数据 - 2022 - 2025年3月资产总计分别为1316.24亿、1612.07亿、1751.54亿、1772.37亿元[8] - 2022 - 2025年3月所有者权益合计分别为288.42亿、339.11亿、359.62亿、355.97亿元[8] - 2022 - 2025年3月负债合计分别为1027.82亿、1272.96亿、1391.92亿、1416.39亿元[8] - 2022 - 2025年3月总债务分别为847.29亿、1066.87亿、1165.40亿、1199.14亿元[8] - 2022 - 2025年1 - 3月营业总收入分别为526.61亿、597.08亿、571.59亿、105.73亿元[8] - 2022 - 2025年3月净利润分别为 - 44.88亿、16.26亿、17.55亿、 - 4.81亿元[8] - 2024年公司营业毛利率13.36%、资产负债率79.47%[9] - 2024年深圳能源营业毛利率19.66%、资产负债率63.93%[9] - 2025年一季度公司上网电量同比减少10.28%[26] - 2025年一季度公司营业总收入同比下降17.33%，利润呈亏损态势[45] - 2024年公司经营获现规模同比提升，2025年一季度经营获现有所减少[47] - 2024年营业总收入571.59亿元，营业毛利率13.36%[50] - 2024年末总资产1751.54亿元，总债务1165.40亿元，总资本化比率76.42%[50] - 2024年经营活动净现金流109.75亿元，投资活动净现金流 -142.57亿元，筹资活动净现金流31.60亿元[50] - 2025年预测总资本化比率为76.42% - 79.00%，总债务/EBITDA为15.76 - 16.40[57] - 2025年1 - 3月公司营业总收入105.73亿元，净利润 - 4.81亿元[68] - 2024年公司营业毛利率为13.36%，期间费用率为9.27%[68] - 2025年3月末公司流动比率为0.76，速动比率为0.70[68] - 2024年公司存货周转率为18.93，应收账款周转率为6.33[68] - 2025年3月末公司资产负债率为79.92%，总资本化比率为77.11%[68] - 2025年3月末短期债务/总债务为17.84%[68] - 2024年经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数为3.51[68] 用户数据 - 2024年售电公司代理用户用电量617.27亿千瓦时，同比增加10.50%，其中代理公司控股子公司电量为503.83亿千瓦时，占上网电量的42.21%[36] 未来展望 - 展望未来12 - 18个月信用水平保持稳定[5] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，多只债券信用等级为AAA[62] 装机与项目 - 2024 - 2025.3可控装机容量从3930.57万千瓦提升至3936.57万千瓦，其中煤电从1995.00万千瓦提升至2001.00万千瓦[23] - 2024年公司可控装机容量3930.57万千瓦、上网电量1193.51亿千瓦时[9] - 2024年深圳能源可控装机容量2372.90万千瓦、上网电量560.43亿千瓦时[9] - 截至2024年末，公司拥有广东省内统调机组共3483.7万千瓦，占广东省统调装机容量的15.65%[21] - 公司托管广东省能源集团895.40万千瓦电力资产[21] - 2024年公司新增核准项目计划装机容量707万千瓦，含光伏382万千瓦、风电175万千瓦、气电150万千瓦[40] - 截至2025年3月公司主要在建项目装机规模1299万千瓦，预算总投资502.07亿元[41] - 截至2025年3月公司主要拟建项目装机规模65.71万千瓦，预算总投资27.20亿元[42][44] 燃料与成本 - 2024年公司燃料成本同比下降27.25亿元[33] - 2024年公司标煤耗用量2698.66万吨，煤折标煤单价987.83元/吨，天然气耗用量49.75亿立方米，天然气平均单价2.29元/立方米[34] - 2024年以来公司煤炭采购价格和燃煤耗用量下降，天然气采购价格高位波动且耗用量上升[33] 供热业务 - 2024年公司供热运营主体新增广东粤电大亚湾综合能源有限公司，整体供热能力提升[36] - 截至2025年3月公司供热主体管网总长53.80公里，供热能力2430.14吨/小时[37][40] - 广东惠州天然气发电有限公司在对应区域供热业务区域占有率为18%[37] - 广东能源茂名热电厂有限公司在对应区域供热业务区域占有率为10%[37] - 广东广合电力有限公司等多家公司在对应区域供热业务区域占有率为100%[37] 股权与担保 - 截至2025年3月末，广东省能源集团直接持有公司67.39%股份，广东省国资委为实际控制人[20] - 截至2025年3月末对外实际担保金额为17.37亿元[51] - 截至2025年3月末，公司对广东粤电靖海发电有限公司持股65%，总资产99.58亿元，净资产32.64亿元等[66] 债券情况 - “21粤电02”债券余额为1.25亿元，“21粤电03”募集资金已按用途使用完毕[60]

公司概况 - 公司是广东省最早股份制改制企业和中国首批电力上市公司之一，是省内装机规模最大电力上市公司，也是广东能源集团境内发电资产唯一上市平台，从事电力和新能源项目投资、建设、发电及经营管理，电源结构多元化 [1] 一季度经营情况 - 2025 年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，下属电厂一季度检修较多，沿海地区海风强度同比减弱，上网电量同比下降 10%，虽燃煤价格回落，但营业收入下降致发电毛利下降，第一季度业绩同比亏损 [1][2] - 后续将优化电力市场交易策略，控制燃料采购成本，严控各项成本费用以改善经营业绩 [2] 煤炭采购结构 - 目前国内煤及进口煤采购比例均约为五成，未来将密切关注煤炭市场价格走势，加强市场研判和采购管理 [2] 火电机组发展展望 - 长远看，广东省全社会用电需求持续增长，受西电东送影响大且新能源装机容量增加，清洁高效火电机组有利于满足用电需求、保障经济发展、增强电网调峰能力和安全可靠性，助力构建能源体系 [3] 新能源装机情况及计划 - 截至 2025 年一季度，控股装机容量 3936.57 万千瓦，其中风电控股装机容量 339.50 万千瓦，占比 8.62%；光伏控股装机容量 388.09 万千瓦，占比 9.86% [4] - 在建新能源项目合计装机容量约 207.9 万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议项目约 278.5 万千瓦，2025 年内预计投产约 200 万千瓦，实际投产时间或根据建设情况调整 [4] 资产负债率管控计划 - 未来将结合经营实际，管控债务水平，巩固经营效益增强造血能力，有序开展债务融资控制规模，积极筹划权益融资并择机启动 [5]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年5月7日，地点在公司35楼会议室 [1] - 参与单位包括中信证券、华泰证券等多家机构，上市公司接待人员涉及副总经理、财务负责人等多个部门人员 [1] 2025年广东省电力市场情况 - 2025年年度双边协商、年度挂牌、年度集中竞争交易成交均价同比下降，双边协商成交电量3310.08亿千瓦时，成交均价391.87元/千千瓦时，同比下降73.77元/千千瓦时 [1][2] 公司一季度经营业绩情况 - 2025年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，公司下属电厂一季度检修多，沿海地区海风强度同比减弱，上网电量同比下降10%，公司第一季度业绩同比亏损 [2] 公司未来项目建设投运节奏 - 在建煤电装机800万千瓦，2025年内预计投产400 - 500万千瓦，其余2026 - 2027年投产；在建气电装机194.2万千瓦，2026年投产；在建新能源项目装机约207.9万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议项目278.5万千瓦，2025年内预计投产约200万千瓦 [3] 2025年度公司资本开支计划 - 2025年度公司计划投资160.96亿元，其中资本金出资部分约18.77亿元，用于火电、新能源等项目 [4] 公司资产负债率及后续工作计划 - 2024年度公司资产负债率为79.47%，后续将巩固经营效益增强造血能力，有序开展债务融资，积极筹划权益融资，2024年下属广东风电公司已发行8.88亿元类REITs，未来将继续研究择机启动 [4]

报告公司投资评级 - 报告对粤电力A的投资评级为“增持”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度粤电力A营收和净利润承压，主要因电量和电价下降，虽煤价回落使成本降低，但难抵营收下滑影响，不过公司绿色低碳转型加速，在建及储备项目将护航远期业绩成长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.04元、0.18元和0.31元，对应PE分别为107.96倍、25.54倍和14.67倍，给予“增持”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.73亿元，同比减少17.33%，归母净利润亏损3.83亿元，同比减少403.21% [2][6] 事件评论 - 检修与偏弱来风限制电量，量价双降营收显著承压：2025年一季度公司累计发电量252.92亿千瓦时，同比减少10.32%，主要因电厂检修多和沿海海风强度减弱；煤电、风电电量减少，气电、光伏、水电、生物质电量增加；2025年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，全省年度长协电价为0.392元/千瓦时，同比降0.07元/千瓦时，公司一季度营收105.73亿元，同比降17.33% [12] - 煤价回落难以对冲营收压力，一季度业绩大幅亏损：2025年一季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，公司营业成本同比降11.14%，但难补营收下降影响，一季度毛利润4.77亿元，同比减66.60%，毛利率同比下滑6.65个百分点；公司“三费”优化，一季度“三费”合计8.85亿元，同比减0.82亿元，投资收益1.27亿元，同比增1.38%，但仍难抵量价下降压力，一季度归母净利润亏损3.83亿元，同比减403.21% [12] - 绿色低碳转型加速，充沛储备保障成长：2024年公司新增风电、光伏装机容量分别为60万千瓦、173.19万千瓦，年末控股新能源装机容量达727.59万千瓦，同比增47.17%；截至2024年末，在建新能源装机容量207.9万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议项目278.5万千瓦，已核准备案新能源项目规模约557万千瓦；在建煤电和气电机组装机容量分别为800万千瓦、194.2万千瓦，2025年预计投产煤电装机400 - 500万千瓦、新能源装机约200万千瓦 [12] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.04元、0.18元和0.31元，对应PE分别为107.96倍、25.54倍和14.67倍，给予“增持”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为553.27亿元、609.73亿元、658.61亿元，归母净利润分别为2.19亿元、9.27亿元、16.14亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为1731.63亿元、1907.70亿元、1970.22亿元，负债合计分别为1382.72亿元、1543.78亿元、1581.25亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为95.54亿元、101.24亿元、149.57亿元，投资活动现金流净额分别为 - 80.70亿元、 - 214.80亿元、 - 106.78亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 52.81亿元、117.39亿元、 - 4.14亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.04元、0.18元、0.31元，市盈率分别为107.96倍、25.54倍、14.67倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复，气电和新能源新增投产带动电量增长，成本回落对冲电价下滑压力，装机仍具成长空间，煤价持续下行有望改善盈利 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 571.59 亿元，同比-4.27%；归母净利润 9.64 亿元，同比减少 1.07%；归母扣非净利润 9.31 亿元，同比减少 14.86% [1] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 105.73 亿元，同比减少 17.33%；归母净利润亏损 3.83 亿元，同比减少 403%；归母扣非净利润亏损 4.17 亿元，同比减少 537% [1] 电量情况 - 2024 年公司发电量 1258 亿千瓦时，同比+4.38%；2025Q1 整体发电量 253 亿千瓦时，同比-10.32% [2] - 2024 年煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质分别发电量 913/257/52/25/4/7 亿千瓦时，分别-4.51%/+38.77%/+5.5%/551.69%/+4.87%/-0.71% [2] - 2025Q1 煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质分别发电量 181/48/13/9/0.64/2 亿千瓦时，分别同比-15.71%/+2.49%/-9.79%/+111%+4.92%/+11.46% [2] 成本情况 - 2024 年公司燃料成本 375.41 亿元，占营业成本的 75.81%，受益于燃料价格回落，燃料成本同比下降 27.25 亿元 [2] 电价情况 - 2024 年公司售电均价为 0.533 元/千瓦时，同比下降 0.05 元/千瓦时，降幅 8.62% [2] - 2024 年煤电/气电/风电/光伏/水电/生物质电价分别为 0.48/0.68/0.68/0.28/0.22/0.75 元/千瓦时，分别同比-0.07/-0.03/-0.02/-0.02/+0.01/0 元/千瓦时 [2] - 广东 2025 年度交易均价 391.86 厘/千瓦时，同比-15.84%，电价下滑趋势进一步扩大，是拖累 25Q1 业绩主要原因 [2] 装机情况 - 截至 2024 年末公司可控装机容量 4171 万千瓦，其中控股装机 3931 万千瓦，参股权益装机 240 万千瓦；燃煤/气电/可再生能源发电控股分别为 1995/1185/751 万千瓦 [2] - 截至 2024 年末，公司核准项目计划装机量 707 万千瓦，在建计划装机量 1202 万千瓦，煤电/气电/风电/光伏核准计划装机规模分别为 0/150/175/382 万千瓦，在建计划装机规模分别为 800/194/70/138 万千瓦 [3] 煤价情况 - 2025 年煤价持续下行，25Q1 北港 5500k 市场煤均价 733 元，同比去年 Q1 下滑 174 元，煤价下跌支撑火电度电利润，预计对冲部分量价压力 [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 576.52/632.93/686.00 亿元，实现 0.9%/9.8%/8.4%增长；归母净利润实现 9.77/11.78/15.51 亿元，对应 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.19/0.22/0.30，对应 PE 分别为 23.1/19.1/14.5 倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 59,708 | 57,159 | 57,652 | 63,293 | 68,600 | | 增长率 yoy（%） | 13.4 | -4.3 | 0.9 | 9.8 | 8.4 | | 归母净利润（百万元） | 975 | 964 | 977 | 1,178 | 1,551 | | 增长率 yoy（%） | 132.7 | -1.1 | 1.3 | 20.6 | 31.6 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.19 | 0.18 | 0.19 | 0.22 | 0.30 | | 净资产收益率（%） | 4.4 | 4.2 | 4.1 | 4.7 | 5.9 | | P/E（倍） | 23.1 | 23.4 | 23.1 | 19.1 | 14.5 | | P/B（倍） | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 电力 | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 30 日收盘价（元） | 4.29 | | 总市值（百万元） | 22,523.72 | | 总股本（百万股） | 5,250.28 | | 自由流通股（%） | 63.85 | | 30 日日均成交量（百万股） | 39.11 | [5]