投资评级 - 维持"增持"评级 [9][12] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入231.41亿元 同比减少11.26% 归母净利润0.32亿元 同比降低96.40% [6][12] - 单二季度盈利能力有所修复 实现归母净利润4.15亿元 同比减少46.52% 但环比一季度扭亏为盈 [2][12] - 燃料成本优化难以对冲煤电量价双弱压力 新能源板块受成本抬升及资源限制影响明显 [2][12] 业务表现分析 - 煤电业务上网电量373.20亿千瓦时 同比减少3.85% 平均上网电价0.480元/千瓦时 同比下降0.059元/千瓦时 实现归母净利润2910万元 同比下降90.48% [12] - 气电业务上网电量110.24亿千瓦时 同比减少0.39% 营业收入同比增长2.23% 但归母净利润-21790万元 同比大幅转亏 [12] - 新能源板块风电装机389.50万千瓦 同比增长14.73% 光伏装机457.45万千瓦 同比增长91.92% 归母净利润1.03亿元 同比减少48.15% [12] - 水电上网电量1.36亿千瓦时 同比增加23.64% 归母净利润-527万元 较去年同期减亏488万元 [12] - 投资收益4.14亿元 同比降低24.16% 进一步压制整体业绩表现 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.22元和0.30元 对应PE分别为43.02倍 20.85倍和15.33倍 [12] - 预测2025年营业收入557.39亿元 2026年614.08亿元 2027年653.43亿元 [16] - 预计2025年归母净利润5.64亿元 2026年11.63亿元 2027年15.82亿元 [16]

产业链结构 - 上游购电渠道包括发电厂直购电（双边交易）、电网企业购电以及集中竞价交易购电 [1] - 中游售电主体包括发电售电公司、电网售电公司、配电售电公司、独立售电公司以及虚拟电厂 [1] - 下游销售渠道主要有直接销售给用户、通过经纪人或代理商销售、通过电力交易平台销售 [1] - 电力输配主要由电网公司进行 国家推动有序放开配电网业务并鼓励社会资本积极参与增量配电网业务 [3] 行业地位与特性 - 售电是电力生产与消费的核心环节 既是电力生产的出口又是用户服务的入口 [3] - 电力生产与消费必须处于基本均衡状态以提高经济性并避免资源浪费 [3] - 未来产业链中消费决定生产 消费将处于优势地位 售电成为为用户电力消费提供服务的核心环节 [3] - 售电企业成为电力市场的重要参与者 [3] 区域分布特点 - 售电公司产业链企业集中在东部沿海及南方省份 如广东、浙江、安徽 [6] - 广东代表企业包括中广核电、广州发展、粤电力A、科陆电子 [6] - 浙江代表企业为浙能电力 安徽代表企业为皖能电力 [6] - 这些地区经济活跃且电力需求旺盛 企业多深耕本地市场并辐射周边 [6] 企业业务表现 - 2024年华能国际和国电电力等全国性电力交易企业的交易金额远超其他上市公司 [8] - 2024年电力市场化交易金额计算公式为交易数量乘以单价 单价取国电电力上网电价 [9] - 内蒙华电电力市场化交易金额因单价取值原因略高于其营业收入 [9] 企业最新动态 - 华能国际2025年3月启动综合能源服务示范项目并开展多能互补系统建设 2025年4月推进大型新能源项目开发并强化跨区域绿电交易布局 [11] - 国电电力2025年1月参股投资海外新能源项目并开拓国际绿电交易市场 2025年7月发布半年度业绩且市场化交易电量占比提升并优化售电策略 [11] - 广州发展2025年3月参与大规模绿电交易并推进用户侧储能项目建设 2025年6月属下5家电厂与2家售电公司积极参与南方区域电力市场并优化交易策略 [11] - 粤电力A2025年4月调整售电业务结构并新增新能源装机且优化市场交易策略 [11] - 广西能源2025年全面执行新电力市场化交易政策并强化区域电力直接交易 [11] - 内蒙华电2025年7月发布半年度业绩且市场化交易电量占比提升并优化售电单价 [11] - 西昌电力2025年8月执行居民低谷电价政策并优化区域电网供应策略以适应市场变化 [11]

装机容量建设进度 - 公司在建煤电装机容量800万千瓦 [1] - 2025年内预计投产煤电装机300-500万千瓦 [1] - 剩余煤电装机预计2026-2027年投产 [1] 气电项目建设规划 - 在建大南海、云河等气电装机容量294.2万千瓦 [1] - 气电项目预计2026-2027年投产 [1] 项目投产时间说明 - 实际投产时间可能根据建设情况调整 [1]

新增装机容量 - 2025年上半年新增新能源装机119.36万千瓦 [1] - 新增风电装机50万千瓦 [1] - 新增光伏装机69.36万千瓦 [1] 在建项目规模 - 在建光伏项目合计装机容量91.5万千瓦（新疆克拉玛依等） [1] - 在建风电项目20万千瓦（山西、甘肃等） [1] 拟建项目规划 - 完成决策拟建项目67.2万千瓦 [1]

经营业绩 - 2025年第二季度整体业绩环比扭亏为盈，但上半年归母净利润仅3248万元 [2] - 煤电业务实现归母净利润2910万元 [2] - 气电业务归母净利润亏损21790万元 [2] - 水电业务归母净利润亏损527万元 [2] - 新能源业务归母净利润10288万元 [2][3] - 投资业务归母净利润12047万元 [3] 成本与采购 - 国内煤与进口煤采购比例各占50% [3] - 2025年上半年燃料成本同比下降11.48% [3] 装机规划 - 在建煤电装机800万千瓦，2025年预计投产300-500万千瓦 [3] - 在建气电装机294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 2025年上半年新增新能源装机119.36万千瓦（风电50万千瓦+光伏69.36万千瓦） [3] - 在建光伏项目91.5万千瓦，风电项目20万千瓦 [3] - 已决策待建项目67.2万千瓦 [3]

公司招标动态 - 广东能源茂名热电厂有限公司发布2025年度全厂钢结构、检修平台腐蚀治理招标项目 预算金额150万元[1] - 招标信息发布于2025年8月30日 项目内容涉及电厂基础设施维护[1] 股权结构 - 粤电力持有广东能源茂名热电厂有限公司46.54%股权 通过快查股权穿透数据确认[1] - 该公司为粤电力相关公司 存在控股关系[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 广东省电价显著下行及气电燃料成本高企导致公司业绩承压 2025年上半年总营业收入231.41亿元同比减少11.26% 归母净利润3247.42万元同比减少96.4% [1] - 煤电业务盈利空间收窄 气电业务经营亏损 煤电/气电归母净利润分别为2910万元/-21790万元 毛利率分别为6.88%/1.94% 同比降低4.04%/6.79% [2] - 新能源装机扩张贡献业绩增量 风电/光伏发电量分别同比增长0.89%/90.61% 新能源业务实现归母净利润1.03亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.84/11.83/14.63亿元 对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍 静待煤价成本下跌及电价触底反弹带来的盈利改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时 同比变化-3.91%/-0.04% [2] - 平均上网电价480.01元/千千瓦时 同比下降59.49元/千千瓦时 降幅11.02% [2] - 总燃料成本149.88亿元 同比下降19.44亿元 降幅11.48% 占营业成本71.07% [2] - 预计2025-2027年营业收入568.95/632.93/682.80亿元 同比增长-0.5%/11.2%/7.9% [4][6] 业务发展 - 新能源装机规模持续扩张 新增风电装机50万千瓦 风电控股装机容量达390万千瓦 新增光伏装机69万千瓦 光伏控股装机容量达457.45万千瓦 [3] - 积极布局能源转型项目 在建光伏项目合计装机容量91.5万千瓦 在建风电项目20万千瓦 完成决策拟建项目67.2万千瓦 [3] - 2025年上半年风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入231.41亿元 同比减少11.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3247万元 同比减少96.4% [1] - 基本每股收益0.0062元 同比减少96.4% [1]

财务表现 - 营业收入231.41亿元 同比下降11.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3247.42万元 同比下降96.40% [1] - 扣除非经常性损益净亏损2187.18万元 [1] - 基本每股收益0.0062元 [1]

关联方定义 - 持有公司5％以上股份的法人（或其他组织）及其一致行动人，为公司关联法人[2] - 直接或间接持有公司5％以上股份的自然人，为公司关联自然人[4] 关联交易审批 - 拟与关联人发生不高于公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%的关联交易由董事长批准[8] - 拟与关联人发生不高于公司最近一期经审计净资产绝对值5%的关联交易由董事会审议[9] - 拟与关联人发生金额在3000万以上且占公司最近一期经审计净资产5%以上的关联交易（获赠现金资产和提供担保除外），应聘请中介机构审计或评估，经董事会审议后提交股东会[11] 担保表决规定 - 为持有公司5％以下股份的股东提供担保，有关股东应在股东会上回避表决[13] 关联交易审议原则 - 公司连续十二个月内同类关联交易或涉及特定事项的关联交易按累计计算原则审议披露[20] - 与同一关联人或不同关联人就同一交易标的的交易按累计计算原则审议披露[21] 日常关联交易要求 - 首次发生日常关联交易应订立书面协议，依交易金额提交董事会或股东会审议[15] - 日常关联交易协议应含交易价格等主要条款，未确定价格需披露相关情况[16] - 执行中的日常关联交易协议主要条款变化或期满续签需重新审议[16] - 可预计当年度日常关联交易总金额并审议披露，实际与预计差异需解释[17] - 日常关联交易协议期限超三年每三年重新履行审议披露义务[19] 关联交易披露标准 - 与关联自然人交易超30万、与关联法人交易超300万且占净资产0.5%以上需披露[21] 独立董事职责 - 独立董事至少每季度查阅公司与关联方资金往来情况[23]