财务业绩表现 - 营业收入为231.41亿元人民币，同比下降11.26%[24] - 归属于上市公司股东的净利润为3247.42万元人民币，同比下降96.40%[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2187.18万元人民币，同比下降102.47%[24] - 基本每股收益为0.0062元人民币/股，同比下降96.40%[24] - 加权平均净资产收益率为0.14%，同比下降3.89个百分点[24] - 营业收入同比下降11.26%至231.41亿元[47] - 公司扣除非经常性损益后净利润同比暴跌99.62%，从上年同期11.97亿元降至454万元[150] - 净利润从12.30亿元大幅下降至0.97亿元，降幅达92.1%[163] - 归属于母公司股东的净利润从9.03亿元降至0.32亿元，降幅96.4%[164] - 基本每股收益从0.1720元降至0.0062元[164] - 净利润为10.05亿元，同比下降5.4%[167] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为43.56亿元人民币，同比下降27.47%[24] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降27.47%至43.56亿元[45] - 经营活动产生的现金流量净额为43.56亿元，同比下降27.5%[168][169] - 销售商品、提供劳务收到的现金为261.88亿元，同比下降13.2%[168] - 投资活动产生的现金流量净额为-60.09亿元，同比扩大7.7%[169] - 购建固定资产等长期资产支付现金59.29亿元，同比下降3.5%[169] - 筹资活动产生的现金流量净额为23.51亿元，去年同期为-3.68亿元[169][170] - 期末现金及现金等价物余额为125.30亿元，同比增长4.3%[170] - 母公司投资活动现金流量净额为5.59亿元，同比下降58.8%[171] - 母公司取得投资收益收到现金11.02亿元，同比下降9.9%[171] 成本与费用 - 营业成本210.89亿元同比下降6.72%[33][44] - 燃料成本149.88亿元占营业成本71.07%，同比下降11.48%[33] - 财务费用为11.01亿元，其中利息费用达11.41亿元[163] - 所得税费用同比下降49.20%至2.25亿元[45] - 2025年上半年公司火电厂购买脱硝材料支出约8908万元[84] - 2025年上半年公司缴纳环境保护税达953万元[84] 业务运营数据 - 上网电量533.66亿千瓦时同比下降1.00%，平均上网电价480.01元/千千瓦时同比下降11.02%[33] - 公司总装机容量4315.31万千瓦，其中燃煤发电占比49.34%[32] - 新能源装机846.95万千瓦含海上风电220.15万千瓦，上半年新增119.36万千瓦[35] - 广东省内统调机组3499.84万千瓦占全省统调装机容量14.83%[37] - 碳排放配额支出7290.75万元，增值税即征即退1296.92万元[29] - 广东省双边协商交易均价391.86元/千千瓦时同比下降15.84%[33] - 电力销售收入同比下降11.91%至226.69亿元[47][49] - 燃煤发电收入同比下降19.70%至138.87亿元[49] - 可再生能源发电收入同比增长9.74%至22.35亿元[49] - 2025年上半年火电厂综合供电标煤耗291.42克/千瓦时[85] - 二氧化硫排放绩效值0.051克/千瓦时，氮氧化物0.122克/千瓦时，烟尘0.008克/千瓦时[85] - 脱硫装置投运率100%，平均脱硫效率99.86%[85] - 脱硝装置平均投运率99.81%，平均脱硝效率87.04%[85] - 新增风电50万千瓦，光伏69.36万千瓦[85] - 预计年贡献清洁能源24.72亿千瓦时，节省标煤77.29万吨[85] - 减少二氧化碳排放约205.29万吨，相当于再造5189公顷森林[85] - 截至2025年6月30日，公司可控装机容量为4,315.31万千瓦，其中煤电控股装机容量占比为49.3%[74][76] - 公司煤电控股装机容量为2,001万千瓦，气电控股装机容量为1,184.7万千瓦，新能源装机容量为870.23万千瓦[76] - 公司受托管理装机容量合计为5,179.51万千瓦[76] 资产与负债状况 - 总资产为1811.57亿元人民币，同比增长3.43%[24] - 归属于上市公司股东的净资产为229.25亿元人民币，同比增长0.13%[24] - 货币资金同比增长4.49%至160.52亿元[51] - 短期借款同比下降19.37%至113.76亿元[51] - 长期借款同比增长7.14%至745.06亿元[51] - 在建工程同比增长18.13%至370.73亿元[51] - 货币资金较期初增加4.49%，达到160.52亿元[154] - 在建工程大幅增长18.13%，从313.83亿元增至370.73亿元[155] - 长期借款增加7.14%，达到745.06亿元[156] - 资产负债率微升0.70个百分点至80.17%[150] - 流动比率改善至0.73，较上年末增长4.29%[150] - 应收账款小幅下降2.27%，从91.02亿元降至88.95亿元[154] - 公司总资产从5,113.94亿元增长至5,243.43亿元，增加129.49亿元[159][160] - 长期股权投资从4,616.73亿元增至4,706.50亿元，增长89.72亿元[159] - 短期借款从19.86亿元减少至12.01亿元，下降7.85亿元[159][160] - 长期借款保持高位，为105.45亿元[160] 投资活动 - 对广东粤电大南海智慧能源有限公司增资4000万元人民币，持股比例100%，本期投资亏损1036.48万元人民币[57] - 对广东粤电大亚湾综合能源有限公司增资4907万元人民币，持股比例70%，本期投资亏损3013.47万元人民币[57] - 对广东粤电红海湾发电有限公司增资7000万元人民币，持股比例65%，本期投资盈利7289.46万元人民币[57] - 对广东粤电惠新热电有限公司增资4496.5万元人民币，持股比例85%，本期投资亏损353.64万元人民币[58] - 对广东粤电博贺能源有限公司增资2.211亿元人民币，持股比例67%，本期投资亏损4147.14万元人民币[58] - 对广东省电力工业燃料有限公司增资3亿元人民币，持股比例50%，本期投资盈利2633.31万元人民币[58] - 对广东能源集团企业服务有限公司投资2700万元人民币，持股比例18%，本期投资盈利8.91万元人民币[60] - 所有投资资金均来源于公司自有资金[57][58][60] - 阳光保险(HK6963)期末账面价值10.37亿元人民币，本期公允价值变动收益1.53亿元人民币[63] - 申能股份(600642)期末账面价值4.78亿元人民币，本期公允价值变动损失4942万元人民币[63] - 深圳能源(000027)期末账面价值9646.56万元人民币，本期公允价值变动损失151.2万元人民币[63] - 国义招标(831039)期末账面价值1969.2万元人民币，本期公允价值变动收益601.2万元人民币[63] - 投资收益为4.14亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.63亿元[163] - 对联营企业和合营企业的投资收益为2.608亿元，同比增长51.2%[167] - 公司2025年上半年确认的股权托管收益为90万元[114] 子公司表现 - 广东省风力发电有限公司净利润2.27亿元人民币，营业收入16.68亿元人民币[68] - 广东惠州平海发电厂有限公司净利润1.45亿元人民币，营业收入16.82亿元人民币[68] - 广东红海湾发电有限公司净利润1.12亿元人民币，营业收入21.85亿元人民币[68] - 广东粤电靖海发电有限公司净利润8035.01万元人民币，营业收入22.13亿元人民币[68] - 广东惠州天然气发电有限公司净利润6097.34万元人民币，营业收入13.33亿元人民币[68] - 广东省沙角(C厂)发电有限公司净利润3715.14万元人民币，营业收入20.23亿元人民币[68] - 控股子公司湛江电力减资6亿元 公司持股76%可收回4.56亿元[123] 融资与债务工具 - 公司债券"21粤电02"发行规模12.5亿元，票面利率2.45%[140] - 公司债券"21粤电03"发行规模8亿元，票面利率3.41%[140] - 绿色债券"G23粤风2"发行规模6亿元，票面利率3.15%[140] - 中期票据"22粤电发MTN001"发行规模6亿元，票面利率2.9%[145] - 中期票据"23粤电发MTN001"发行规模16亿元，票面利率3.35%[145] - 中期票据"24粤电发MTN001"发行规模10亿元，票面利率2.41%[145] - 中期票据"24粤电发MTN002"发行规模15亿元，票面利率2.54%[145] - 中期票据"24粤电发MTN003"发行规模6亿元，票面利率2.52%[145] - 中期票据"24粤电发MTN004A"发行规模10亿元，票面利率2.47%[145] - 中期票据"24粤电发MTN004B"发行规模5亿元，票面利率2.7%[145] - 公司2025年第一期中期票据发行规模为50,000万元，票面利率2.18%[147] - 利息保障倍数同比下降45.65%，从1.84降至1.00[150] - EBITDA全部债务比下降1.74个百分点至3.26%[150] 股东与股权结构 - 公司计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本[8] - 公司累计向股东派现132.71亿元，占历史盈利年度累计归母净利润的比例达41.96%[77] - 公司现金分红比例要求为每年不低于可分配利润的10%，近三年累计分红比例不低于年均可分配利润的30%[77] - 公司分红总额为募集资金的4.81倍[77] - 公司股份总数保持52.5亿股不变 无限售条件股份占比63.85%[126] - 有限售条件股份减少1.605万股至18.98亿股[126] - 境内自然人持股减少1.605万股至97.326万股[126] - 报告期末普通股股东总数为119,280名[131] - 第一大股东广东省能源集团有限公司持股比例为67.39%，持股数量为3,538,116,921股[131] - 第二大股东广州发展集团股份有限公司持股比例为2.22%，持股数量为116,693,602股[131] - 第三大股东广东省电力开发有限公司持股比例为1.80%，持股数量为94,367,341股[131] - 股东郑建祥持股比例为0.51%，持股数量为26,552,100股，报告期内增持5,100股[131] - 股东CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION HONG KONG SECURITIES LTD持股比例为0.29%，持股数量为15,216,066股，报告期内减持50,000股[131] - 股东VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL STOCK INDEX FUND持股比例为0.28%，持股数量为14,643,412股，报告期内减持431,800股[131] - 股东中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股比例为0.25%，持股数量为13,328,900股，报告期内减持655,100股[131] - 股东NOMURA SINGAPORE LIMITED持股比例为0.24%，持股数量为12,599,843股[131] - 股东超康投资有限公司持股比例为0.22%，持股数量为11,656,677股[131] 研发与创新 - 公司2025年新增申报行业研发成果17项，新增授权实用新型专利26项，发明专利11项[77] - 公司2023年以来新增省级研发平台1家，市级研发平台3家，承担国家级重点研发课题1项，省级3项[77] 关联交易 - 公司与广东能源集团财务有限公司存款业务期初余额为1,424,081万元，期末余额为1,480,054万元，本期发生额存入5,145,392万元，取出5,089,419万元，存款利率范围为0.05%至1.30%[109] - 公司与广东能源集团财务有限公司贷款业务期初余额为1,034,046万元，期末余额为1,136,187万元，本期贷款金额459,284万元，还款金额357,143万元，贷款利率范围为1.92%至3.10%[110] - 公司与广东能源集团财务有限公司授信总额为3,900,000万元，实际发生额为1,136,187万元[110] - 公司向广东省电力工业燃料有限公司增资3亿元，用于组建广东能源博贺燃料供应链有限公司[112] 担保情况 - 公司报告期末实际对外担保余额合计为17.368亿元[118] - 公司报告期末对子公司实际担保余额合计为6亿元[119] - 公司报告期末实际担保余额总计为23.368亿元[119] - 实际担保总额占公司净资产比例为10.19%[119] - 为股东及关联方提供担保余额为17.368亿元[120] 诉讼与法律事项 - 阳江风电公司诉福州新创机电等船舶触碰损害责任纠纷案涉案金额为人民币1.887214亿元[103] - 阳江风电公司诉中国能源建设集团等建筑工程合同纠纷案本诉涉案金额为人民币1.767392亿元[103] - 建筑工程合同纠纷案反诉涉案金额为人民币2.494053亿元[103] - 反诉逾期付款利息金额为人民币6368.72万元[103] - 曲界风电公司诉江苏龙源振华建设工程施工合同纠纷案本诉涉案金额为人民币2.268452亿元[103] - 曲界风电公司案索赔发电量损失金额为人民币1.243183亿元[103] - 龙源振华公司反诉工程款本金及利息合计人民币4.226191亿元[103] - 龙源振华公司主张优先受偿权金额为人民币3.8785017216亿元[103] - 山东电力设备诉高唐风旭新能源股权转让纠纷案涉案金额为人民币4122.60万元[103] - 连带责任主张涉及金额为人民币3310.60万元[103] - 公司在一审和二审中均胜诉，驳回从兴技术有限公司合同纠纷案的全部诉讼请求，涉案金额为5,262.98万元[104] - 公司在一审中胜诉，驳回云盛达建设集团有限公司建设工程施工合同纠纷案的全部诉讼请求，涉案金额为6,705.86万元[104] 环境、社会及管治(ESG) - 公司纳入环境信息依法披露名单的企业数量为21家[83] - 惠来电厂扩建项目为周边村镇提供约1500个就业岗位[90] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中政府补助为1093.03万元人民币[28] - 非经常性损益项目中其他营业外收入和支出为1.02亿元人民币[28] 所有者权益变动 - 公司2025年上半年期末归属于母公司所有者权益为229.25亿元人民币[177] - 公司所有者权益合计从期初的359.62亿元人民币下降至期末的359.25亿元人民币，减少0.37亿元[173][177] - 公司本期综合收益总额为5.16亿元人民币[173] - 所有者投入资本增加9.32亿元人民币，其中普通股投入14.29亿元人民币[173] - 利润分配总额为41.40亿元人民币，其中对股东分配10.50亿元人民币，少数股东分配30.90亿元人民币[174] - 专项储备增加7.45亿元人民币，本期提取21.23亿元人民币，使用13.79亿元人民币[177] - 资本公积从期初的52.03亿元人民币增加至52.13亿元人民币，增长0.09亿元[173][177] - 其他综合收益从期初的13.32亿元人民币增加至13.51亿元人民币，增长0.19亿元[173][177] - 未分配利润从期初的21.43亿元人民币减少至20.70亿元人民币，下降0.73亿元[173][177] - 少数股东权益从期初的130.67亿元人民币减少至130.00亿元人民币，下降0.67亿元[173][177] - 归属于母公司所有者权益本期增加5.39亿元人民币，达到221.42亿元人民币[178][179] - 资本公积增加1001.91万元人民币[178] - 其他综合收益减少3.19亿元人民币[178] - 专项储备增加5035.47万元人民币[178] - 未分配利润增加7.98亿元人民币[178] - 综合收益总额为5.84亿元人民币，其中归属于母公司所有者权益部分为5.84亿元人民币[179] - 所有者投入资本增加1202.38万元人民币，主要来自普通股投入1063.28万元人民币[179] - 利润分配减少5.31亿元人民币，其中对股东的分配减少5.31亿元人民币[179] - 少数股东权益增加3241.85万元人民币[178] - 所有者权益合计增加5.71亿元人民币，达到339.11亿元人民币[178] - 母公司所有者权益期末余额为260.88亿元人民币[182] - 母公司本期综合收益总额为10.47亿元人民币[182] - 母公司本期未分配利润增加9

报告行业投资评级 - 电力行业推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等细分领域 [4] - 天然气行业推荐关注城燃企业及天然气贸易商 [4] - 环保行业推荐关注高股息标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐关注物产环能等 [4] 报告核心观点 - 7月全国用电量首次突破万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电贡献主要增量 [4][7] - 高温天气及新兴场景如算力中心、智能工厂推动用电需求增长 [4][8] - 全球天然气供需偏宽松，美国气价下跌，欧洲气价因地缘冲突反弹 [4][16] - 农林生物质CCER方法学出台，有望提升相关项目收益 [4] 电力行业分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电量2039亿千瓦时，同比增长18.0% [7] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%，第二产业用电量37403亿千瓦时，同比增长2.8% [7][11] - 城乡居民用电增量占总增量的38%，第二产业和第三产业分别贡献33%和25% [8] - 推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等领域具体公司 [4][14][15] 天然气市场分析 - 美国Henry Hub现货价格2.76美元/百万英热，周跌幅7.19%；欧洲TTF现货价格33.10欧元/兆瓦时，周涨幅8.17% [16][17] - 东北亚LNG现货价格11.40美元/百万英热，周跌幅2.15%；中国LNG出厂价4099元/吨，周跌幅1.75% [16][17] - 欧洲天然气库存832.59太瓦时，占库存容量73.26%，低于五年均值 [26][39] - 推荐关注城燃企业和天然气贸易商 [4][41] 环保及新兴领域 - 农林生物质CCER方法学征求意见稿发布，有望提升项目收益 [4] - 推荐关注高股息环保标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐物产环能 [4] - 氢能及低温环节推荐关注中泰股份、冰轮环境等 [4]

行业投资评级 - 报告对行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 7月全国用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时大关，城乡居民用电增量占总增量38% [5][10] - 全球天然气供需偏宽松，美国Henry Hub现货价格周跌7.19%至$2.76/mmBtu，欧洲TTF现货价格周涨8.17%至€33.10/MWh [5][19] - 农林生物质CCER方法学出台，预计显著提升相关项目收益 [5] 电力行业分析 - 7月用电结构：第一产业170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%），城乡居民2039亿千瓦时（+18.0%）[10] - 1-7月累计用电58633亿千瓦时（+4.5%），第二产业贡献增量占比40% [10][14] - 高温天气推动用电需求，7月平均气温较常年偏高1.3℃，为1961年以来最热7月 [5][11] - 推荐关注水电（国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（新天绿色能源、龙源电力等）、核电（中国核电、中国广核）、火电（华电国际、建投能源）及电源装备（东方电气、哈尔滨电气）[5][17] 燃气行业分析 - 美国天然气产量维持历史高位，8月产量达1084亿立方英尺/日，库存较五年均值高5.8% [22][23] - 欧洲库存水平为73.26%，相当于五年均值的91.5%，地缘冲突导致价格波动 [28][31] - 东北亚LNG现货价格周跌2.15%至$11.40/mmBtu，中国LNG出厂价周跌1.75%至4099元/吨 [5][19][41] - 推荐关注城燃企业（昆仑能源、新奥能源等）和天然气贸易商（新奥股份、九丰能源等）[5][45] 环保与新兴领域 - 农林生物质发电项目受益CCER方法学，建议关注长青集团及光大绿色环保 [5] - 推荐环保高股息标的（光大环境、洪城环境等）、SAF相关企业（嘉澳环保、海新能科）及氢能制氢环节（华光环能）[5]

核心观点 - 5家上市公司在2025年8月第三周因环境违法违规行为暴露环境风险 其中3家为国资控制企业 涉及股东46.3万户 [5][9] - 龙源电力旗下两家控股公司因项目未批先建和环保设施未验收运行被合计罚款55.2万元 [2][9][10] - 粤电力A间接参股公司因项目建设毁坏林地31.45亩被罚款约182万元 [2][11] - 罗牛山控股公司因超标排放大气污染物被罚款13.3万元 [12][13] 上市公司环境处罚详情 - 龙源电力控股公司祥云龙源新能源有限公司未获环评审批擅自投资2473万元建设储能项目送出线路工程 被罚款28.2万元 [9] - 龙源电力控股公司定边龙源新能源有限公司风电场送出线路工程配套污染防治设施未经验收即投入运行 被罚款27万元 [10] - 粤电力A间接参股公司盂县粤电鑫磊风力发电有限公司在风电场项目建设中毁坏林地20970.78平方米（31.45亩） 其中国有林地3442.27平方米（5.16亩） 集体林地17528.51平方米（26.29亩） 被罚款约182万元 [11] - 罗牛山控股公司海南罗牛山肉类有限公司因超标排放大气污染物被罚款13.3万元 [12][13] 行业与地域分布 - 涉及行业包括公用事业、机械设备、农林牧渔 [4] - 涉及区域包括北京市、上海市、广东省、海南省 [4] - 公用事业行业上市公司在环境风险榜中占据显著位置 [4] 数据来源与背景 - 环境风险数据基于31个省份337个地级市政府发布的权威环境监管信息 [5] - 监测范围覆盖数千家上市公司及其旗下数万家公司（包括分公司、参股公司和控股公司） [5] - 环境信息公开遵循"公开为常态、不公开为例外"原则 [14]

核心观点 - 2025年8月第三周A股环境风险榜涉及5家上市公司 其中3家为国资控制企业 关联46.3万户股东[11][14][15] - 环境风险信息覆盖31个省337个地级市政府数据 涉及数千家上市公司及数万家关联公司环境表现[10][11] 上市公司环境处罚详情 - 龙源电力旗下祥云龙源新能源因未批先建被罚28.2万元 涉及2473万元投资项目[16] - 龙源电力旗下定边龙源新能源因环保设施未验收被罚27万元 项目自2019年投入运行[17] - 粤电力A间接参股公司盂县粤电因毁坏林地31.45亩被罚182万元 含国有林地5.16亩和集体林地26.29亩[18] - 罗牛山控股公司因超标排放大气污染物被罚13.3万元[19] 行业分布与数据特征 - 涉及行业包括公用事业、机械设备、农林牧渔等领域[9] - 单周罚款总额达280.5万元（55.2+182+13.3+未披露金额）[6][16][17][18][19] - 环境监管信息依据《环境信息公开办法》《环境保护法》等法规执行[19][20]

市场整体表现 - 沪指8月21日上涨0.13% [1] - 申万行业中有17个行业上涨 涨幅居前为农林牧渔(1.50%)和石油石化(1.39%) [1] - 机械设备(-1.08%)和电力设备(-0.98%)为跌幅最大行业 [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出664.20亿元 [1] - 5个行业实现主力资金净流入 商贸零售行业净流入7.50亿元居首 [1] - 26个行业出现主力资金净流出 电子行业净流出149.90亿元最多 [1] 公用事业行业表现 - 公用事业行业上涨0.89% 主力资金净流入5.57亿元 [1][2] - 行业131只个股中106只上涨 4只涨停 19只下跌 [2] - 59只个股获资金净流入 9只净流入超5000万元 [2] 公用事业资金流入个股 - 华银电力净流入2.06亿元居首 涨幅6.60% 换手率18.47% [2] - 上海电力净流入1.13亿元 涨幅4.03% 换手率7.04% [2] - 中国核电净流入7853.14万元 涨幅1.10% 换手率0.71% [2] 公用事业资金流出个股 - 露笑科技净流出7016.92万元最多 跌幅1.13% [3] - 三峡能源净流出4731.68万元 涨幅0.71% [3] - 粤电力A净流出3915.05万元 涨幅0.42% [3]

核心观点 - 广东省火电行业在低电价背景下呈现盈利分化 高容量等级煤电机组表现较优 2025年中长期交易电价已近底部 预期2026年煤电机组整体电价水平相对平稳 [1][2][3] 区域节点电价差异 - 广东省内不同区域电力需求差异较大 珠三角地区现货电价水平明显较高 粤东及粤北部分地区存在一定优势 粤西地区现货电价压力相对较高 [1] - 电力现货市场采用节点边际电价 现货价格与当地电力需求关系密切 供需关系直接影响节点电价波动 [1] 机组容量等级盈利分化 - 100万千瓦级机组盈利表现最优 度电净利均处于0.01元/KWh以上 部分机组达到0.02元/KWh以上 [2] - 60万千瓦级机组度电净利整体处于0.01元/KWh左右 部分机组接近盈亏平衡线 [2] - 30万千瓦及以下级机组整体处于亏损状态 盈利压力较大 [2] 发电类型盈利对比 - 煤电机组通过市场化交易形成发电价格 获取100元/千瓦·年容量电价补偿 年平均利用小时数4500小时 燃料成本相对低位 [2] - 气电机组分机型制定上网电价 获取100元/千瓦·年容量电价补偿 年平均利用小时数2800小时 燃料成本较高导致盈利压力较大 [2] 电价政策展望 - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh 下浮比例达15.67% 距离价格下限仅0.02元/KWh [3] - 2026年起煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元 考虑容量电价提升后 预期煤电机组整体盈利相对平稳 [3] - 燃煤发电电价浮动原则上不超过20% 中长期电价交易限价政策由国家发改委直接制定 [3] 关注标的 - 建议关注宝新能源 华润电力 粤电力A 广州发展 深圳能源及穗恒运A [1]

现状分析 - 广东省不同区域节点火电机组盈利能力出现明显分化 珠三角地区现货电价水平较高 粤东及粤北部分地区现货电价存在优势 粤西地区现货电价压力较大 [1] - 广东省电力现货市场采用节点边际电价 现货价格与当地电力需求关系密切 供需关系直接影响节点电价波动 [1] - 100万千瓦级煤电机组盈利表现最优 度电净利均处于0.01元/KWh以上 部分机组达到0.02元/KWh以上 [2] - 60万千瓦级机组度电净利整体处于0.01元/KWh左右 部分机组处于盈亏平衡线附近 [2] - 30万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态 盈利压力较大 [2] 资产差异 - 煤电机组发电价格通过市场化交易形成 获取100元/千瓦·年的容量电价补偿 年平均利用小时数4500小时左右 [2] - 气电机组上网电价分机型制定 叠加变动成本补偿 获取100元/千瓦·年的容量电价补偿 年平均利用小时数2800小时左右 [2] - 气电机组燃料成本较高 受燃料成本因素影响 盈利压力相对较大 [2] 未来展望 - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh 下浮比例达到15.67% 距离价格下限仅有0.02元/KWh [3] - 2026年起广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元(含税) 容量电价提升将支撑整体盈利 [3] - 预期2026年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳 长期盈利变化趋势向好 [3] 投资标的 - 建议关注宝新能源(000690) 华润电力(00836) 粤电力A(000539) 广州发展(600098) 深圳能源(000027) 穗恒运A(000531) [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 低电价背景下广东省火电资产盈利出现明显分化，区域差异和资产效率是主要影响因素 [1] - 珠三角地区现货电价水平较高，粤东及粤北部分地区存在优势，粤西地区现货电价压力较大 [1] - 高效率百万千瓦级煤电机组盈利表现最优，度电净利达0.028元/KWh以上，30万千瓦及以下机组普遍亏损 [2] - 气电机组受燃料成本影响盈利压力较大，多数机组度电净利为负值 [2] - 2025年广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh，下浮比例达15.67%，接近价格下限 [3] - 2026年煤电机组容量电价将提升至165元/千瓦·年，预计整体盈利将保持平稳 [3] 区域差异分析 - 广东省采用节点边际电价机制，电价水平与当地电力供需关系密切 [10] - 珠三角地区2022年电力消费量达5559.56亿千瓦时，远高于粤东(636.72亿)、粤西(604.36亿)和粤北(784.14亿) [15][16] - 粤电力煤电机组利用小时数(4808小时)低于宝新能源(5955小时)，反映区域负荷差异 [18] - 珠三角地区现货电价在负荷高峰时可达0.554元/KWh，显著高于其他区域 [21] 资产效率分析 - 100万千瓦超超临界机组供电煤耗最低(268gce/KWh)，30万千瓦级机组最高(352gce/KWh) [24][27] - 百万千瓦机组度电净利敏感性测算显示，在0.41元/KWh电价和5500小时利用小时下可达0.066元/KWh [31] - 广东省煤电装机占比32.39%(7211.3万千瓦)，气电占比22.43%(4992.5万千瓦) [32][33] - 气电机组燃料成本约0.5元/千瓦时，9F型机组上网电价0.655元/KWh仍面临亏损压力 [34][35] 上市公司资产比较 - 华润电力在粤火电装机336.2万千瓦(100%煤电)，华能国际282.74万千瓦(87.6%煤电) [45][46] - 粤电力省内煤电装机1925万千瓦(61.9%)，气电1184.7万千瓦(38.1%)，区域分布均衡 [47][49] - 宝新能源347万千瓦全为煤电，57.6%为百万千瓦级高效机组 [47][49] - 广州发展547.7万千瓦火电中57.3%为煤电，全部位于珠三角但均为60万千瓦及以下机组 [47][49] 政策与盈利展望 - 2025年广东电力交易均价0.392元/KWh已接近浮动下限(0.372元/KWh) [51] - 容量电价提升后，100万千瓦机组在4000小时利用小时下度电净利仍可达0.055元/KWh [56] - 报告建议关注宝新能源、华润电力(H)、粤电力A等拥有高效煤电机组的上市公司 [57]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 政策落地与新能源发展 - 晋琼辽甘宁五地"136"号文衔接机制落地，存量与增量项目保障力度出现明显分化 [7][8][9][11] - 山西对存量项目保护到位，机制电量规模与现行政策衔接，并额外扩展容量补偿范围至风电、光伏等 [8] - 海南存量项目电量保障80~90%，但增量项目仅保障75~80%电量，执行期限缩短至12~14年 [8] - 辽宁存量项目保护较好，但增量项目仅保障55%电量，电价区间0.18~0.33元/千瓦时 [9] - 甘肃存量项目仅保障154亿千瓦时电量，增量项目执行期限12年，申报比例不高于80% [11] - 宁夏存量与增量项目均仅保障10%电量，执行期限10年 [11] 电力市场表现 - 7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.54%） [12] - 涨幅前三行业为钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%) [12] - 电力板块重点上市公司中涨幅前三为上海电力(7.74%)、大唐发电(7.26%)、国投电力(6.85%) [15] 电力需求分析 - 6月全社会用电量同比增长5.40%，增速环比恢复 [18] - 二产用电增速恢复至3.20%，居民用电增速持续增长至10.80% [20] - 高技术装备制造板块用电量同比增长6.10%，贡献率前三为计算机通信设备制造业(18.79%)、通用设备制造业(18.45%)、金属制品业(17.45%) [29][30] - 东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，西藏增速达16.08% [33] 电力生产分析 - 6月全国发电量同比增长1.70%，火电发电量同比增长1.10%，太阳能发电量同比上涨28.70% [39][42] - 新增装机2840万千瓦，其中火电824万千瓦（同比+33.98%），风电511万千瓦（同比-15.95%），光伏1436万千瓦（同比-38.45%） [82] - 发电设备平均利用小时数1504小时，同比下降9.72%，其中火电1968小时（-6.21%），光伏560小时（-10.54%） [89] 电力市场数据 - 8月代理购电均价384.25元/MWh，环比上升1.18% [102] - 广东电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货315.72元/MWh（+7.98%），实时现货301.78元/MWh（+2.78%） [103] - 山西电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货332.18元/MWh（+19.91%），实时现货331.71元/MWh（+17.28%） [107] 投资建议 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [115] - 推荐关注煤电一体化公司（新集能源、陕西能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等） [115] - 水电运营商（长江电力、华能水电等）及设备制造商（东方电气、青达环保等）也有望受益 [115]