行业整体表现 - 2025年上半年工程机械市场呈现回暖态势，主要产品国内外销量同比"双增"，多家龙头企业业绩预增[1] - 行业复苏节奏符合施工传导逻辑，国内市场有望企稳上行，中长期将加速向绿色化、智能化和数字化升级[1] - 光大证券指出行业销量维持增长趋势，两会政策支持力度大，国际化、电动化进程推进有望带动龙头企业量利齐升[1] 企业业绩表现 - 柳工预计上半年归母净利润11.80亿—12.79亿元，同比增长20%—30%，扣非净利润10.90亿—11.88亿元，同比增长21%—32%[2] - 海伦哲预计上半年归母净利润7800万—8800万元，同比增长52.35%—71.88%，扣非净利润5900万—6700万元，同比增长20.85%—37.24%[2] - 潍柴重机预计上半年归母净利润1.32亿—1.51亿元，同比增长40%—60%，扣非净利润1.24亿—1.47亿元，同比增长35%—60%[3] 产品销量数据 - 上半年挖掘机销量12.05万台，同比增长16.8%，其中国内6.56万台（+22.9%），出口5.49万台（+10.2%）[3] - 装载机销量6.48万台，同比增长13.6%，其中国内3.56万台（+23.2%），出口2.91万台（+3.71%）[3] - 叉车销量73.93万台，同比增长11.7%，其中国内47.64万台（+9.79%），出口26.30万台（+15.2%）[3] 行业驱动因素 - 复苏由项目前期向中后期延伸，传统基建托底，新能源基建和三大工程提供增量，设备更新和新能源替换政策形成长期支撑[4] - 柳工预计下半年国内土方机械需求继续增长，全年挖掘机、装载机销量有望实现两位数增速[6] - 徐工机械认为内销已现复苏迹象，土石方机械连续转正，道路机械增速较好[6] 未来展望 - 三一重工判断基建投资、新型城镇化、矿山、水利工程需求将复苏，新能源产品渗透率提升推动行业增长[6] - 国信证券预计水利等基建项目支持落地后国内需求平稳增长，"一带一路"合作深化将维持出口韧性[7] - 中联重科计划未来3年以本地化运营为基石，力争海外各大区域市场进入行业前三，农业机械和矿山机械市场空间巨大[7]

基建投资与工程机械行业表现 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率为47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，其中安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月综合开工率超过50%，华东、华南地区表现突出 [1] - 吊装设备平均开工率为66.87%，位居各大类设备榜首 [1] 高空作业车销售数据 - 2025年6月高空作业车销量539台，同比增长153%，其中国内销量509台（+147%），出口30台（+329%） [1] - 1-6月高空作业车累计销量2445台（+27.9%），其中国内2312台（+25%），出口133台（+115%） [1] 叉车销售数据 - 2025年6月叉车销量137570台（+23.1%），其中国内83892台（+27.3%），出口53678台（+17.2%） [2] - 1-6月叉车累计销量739334台（+11.7%），其中国内476382台（+9.79%），出口262952台（+15.2%） [2] - 6月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量53266台（+14.5%），其中国内34899台（+15.3%），出口18367台（+13%） [2] 工程机械企业动态 - 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等头部企业海外销售占比逼近或超越50%，国内复苏由挖掘机传导至非挖设备板块 [2] - 行业头部企业对海外市场保持乐观预期，预计海外市场将继续保持良好态势 [2] 相关港股标的 - 中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工（03339）、郑煤机(00564)等工程机械产业链企业 [3]

产业链构建 - 沂河新区以产业链思维发展高端工程装备产业 构建从原材料供应到整机出口的全链条生态 实现高端化 绿色化 智能化 集群化发展 [1] - 产业链布局包括整机生产 零部件配套 物流租赁销售服务三大环节 形成完整产业集群 [4] 整机企业发展 - 山东柳工叉车2024年销售额预计突破6 7亿元 较去年显著增长 上半年已完成全年8 5亿元目标的50% [2] - 山东柳工叉车正从内燃叉车向电动叉车转型 行业电动化占比约35% 目标两年内将电动产品占比提升至50%以上 [2] - 山重建机通过AGV物流和人机互联改造 产品质量提升5% 生产效率与产能均增长20% 明年产能将从1 8万台提升至2 5万台 [2] - 山重建机自主研发13款欧五排放挖掘机 明年底覆盖当地90%市场 智能电控系统成为抢占高端市场的关键产品 [2] 零部件配套企业 - 金利液压科技通过双层电镀工艺 产品寿命大幅延长 盐雾实验等级从200小时提升到400小时以上 成功打入沃尔沃 卡特彼勒供应链 [3] - 金利液压科技去年与山重建机交易额达3000万元 全市46家配套企业中沂河新区占17家 采购额占比80% [3] - 金利集团年产100万只油缸 1000万根液压油管 2万台套液压油箱 装载机液压油缸国内市场占有率约30% [3] - 金利集团通过智能制造改造 实现零部件检测 打码 识别全流程自动化 产品合格率再提升5% [3] 产业集群发展 - 沂河新区绘制三图六表精准招引链上项目 推动工程机械研究院落地 促进高端智力与本地企业嫁接 [4] - 产业链上下游协同攻关成为常态 涵盖液压件耐久性提升到整机智能化升级等多个领域 [4] - 高端工程装备集群获批2024年省先进制造业集群 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：三一重工、徐工、柳工、恒力、山推、中联、上海智能、巨宫机械、重装科、纽工、三对股份等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体经营情况** - 2024年板块收入端转正，同比增长3.1%，利润端增速超营收，主机企业扣费利润增长速度好于规模经营增长速度，主要得益于国内基建复苏，行业呈现从挖机到非挖的修复趋势 [1][3][4] - 2024年主机企业营收增长11.3%，但企业间存在分化，挖机占比高的公司营收增长幅度更明显，如三一、柳工、徐工等 [5] - 2024年主机公司综合毛利同比增长1.24个百分点至24.7%，6家零部件企业综合毛利同比增长0.52个百分点至37.8%，主机毛利延续提升趋势，零部件板块毛利略有下滑但整体平稳 [6] 2. **国内外市场表现** - **海外市场**：2023年6家主机厂出口增速33%，2024年为16%，今年多数公司出口增速在15 - 20%或20%以上，呈改善趋势；不同公司出口收入增速有差别，非挖设备出口增速好于挖机，非洲、南美、中东区域增长较快，欧洲、北美下行，东南亚部分区域如印尼开始修复 [13][14][16][17] - **国内市场**：2023年6家主机公司国内收入增速下滑18%，2024年下滑9%，降幅收窄，今年主要公司国内收入基本转正，挖机占比高的公司国内收入表现更好；2024年海外毛利率提升0.15个百分点至28.7%，国内毛利率略降1.1个百分点，国内收入下滑给境内毛利带来压力 [15][16][18] 3. **不同产品线表现** - **土方机械**：2024年前四家主机厂土方机械销售收入同比增长8.6%实现转正，挖机国内销售增速12%，出口下半年转正 [19] - **起重机械**：2024年前三家主机厂起重机械板块收入同比下滑12.5%，国内销量下滑但降幅收窄 [20] - **混凝土机械**：2024年整体三家主机厂混凝土机械收入下滑7.4%，国内需求有压力但出口端增长较快 [21] 4. **盈利能力与费用管控** - 净利率改善，一方面因毛利率提升，另一方面今年一季度整体研发费用率同比下降0.68个百分点，主机企业研发费用管控优化，使用效率提高；销售费用率小幅提升，主要因主机企业加大海外补给和营销网络建设 [10][11][12] 5. **企业经营风险与现金流** - 头部五家主机厂表内应收敞口相比2023年下降3.2%，表外总应收敞口下降9.4%，风险敞口压降；部分企业表外应收敞口占总资产比重下降，部分略有提升 [23] - 2024年板块经营活动现金流量金额同比增长66.5%，行业主体回款显著改善，主要因企业坚持较高分红、首付比重，加大回款力度，考核方式转变 [24][25] 6. **企业表现分化与投资建议** - 龙头企业在今年一季度后表现更优，受益于周期上行，综合经济实力、杠杆率及质量负载表现更优，业绩确定性和弹性更强 [27] - 产品结构上，今年一季度挖机占比高的公司营收表现更好，如三一、徐工、柳工；后周期设备如混凝土机械、起重机械开始修复，半年左右可关注相关修复机会，重点关注徐工、三一 [28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年行业整体处于周期上行阶段，所有企业受益于周期向上，但不同阶段和产品结构下企业表现有差异 [27] - 2024年国内修复边际变化最大，挖机占比高的公司在国内营收表现更好 [28] - 起重机械虽目前表现最差，但降幅在收窄，汽车起重机年中左右可能有修复机会 [29]

战略合作背景 - 百望股份与七识科技签署"工业互联网与数据智能"全面战略合作协议，旨在结合柳工集团产业资源、七识科技工业场景沉淀及百望股份数据智能技术，打造工业数智升级标杆示范产品[1] - 七识科技是柳工集团旗下工业互联网公司，已为工程机械、汽车及零部件加工等行业的1200多家企业提供全价值链数字化解决方案[1] - 柳工集团是世界级工业装备与服务产业集团，业务覆盖170多个国家和地区[1] 合作内容与技术优势 - 双方将开展共同研发工业数智转型解决方案、市场推广及资源运用等多维合作[2] - 百望股份智能体产品矩阵已应用于2800多万用户，加速AI在工业场景渗透[1] - 七识科技拥有Manas平台和星火链平台，已助力多个国家级智能制造工程[2] 合作目标与行业影响 - 合作将探索"制造业+AI"创新路径，激活工业企业数据要素价值，推动中国工业向全球高端价值链跃迁[2] - 百望股份计划通过AI技术提升企业在数据采集、协同、决策等环节的处理能力[3] - 双方将持续探索中国工业企业数智化转型路径，建立高效协同发展的数字生态[3]

业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润11.80-12.79亿元，同比增长20%-30%，中值为12.29亿元，同比增长25% [1] - 2025年Q2预计归母净利润5.23-6.21亿元，同比增长8%-28%，中值为5.72亿元，同比增长18% [1] - 上半年预计扣非归母净利润10.90-11.88亿元，同比增长21%-32%，中值为11.39亿元，同比增长26% [1] - 2025年Q2预计扣非归母净利润4.78-5.76亿元，同比增长7%-29%，中值为5.27亿元，同比增长18% [1] 国内市场表现 - 2025年上半年国内挖掘机行业内销量65637台，同比增长23%，受益于低基数、更新换代比例提升及二手机出口加速更新进程 [2] - 公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额稳步提升 [2] - 2025年上半年国内装载机行业内销量35622台，同比增长23%，受益于电动化渗透率提升及下游需求修复 [2] - 公司作为国内装载机龙头，25H1收入或实现显著增长，电动装载机毛利率有望显著改善 [2] 海外市场表现 - 2025年1-5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比增长8.9%，公司上半年境外收入预计持续增长 [2] - 新兴市场为主要增长拉动，1-5月出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别增长49%、32%、28%、22% [3] - 欧洲市场逐步修复，5月出口西欧金额同比增长11%，小松欧洲挖机开工小时数同比增长4.6% [3] 未来展望 - 国内行业更新周期上行、人工替代、电动化等因素推动，公司境内收入有望持续增长 [3] - 海外市场伴随公司全球化布局深化，竞争力持续提升，市场份额有望稳步增长 [3] - 公司持续推进内部管理优化、降本提效，叠加产品及区域结构优化，盈利能力有望上行 [3] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 柳工发布2025年半年度业绩预告，上半年预计归母净利润11.80 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%；扣非归母净利润10.90 - 11.88亿元，同比增长21% - 32%。25H1受益国内土方机械行业回暖，内销收入预计较快增长；境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动，欧洲市场或有改善。公司持续推进内部管理优化等，盈利能力有望持续上行 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润中值测算为12.29亿元，同比增长25%；25Q2归母净利润中值测算为5.72亿元，同比增长18%。预计上半年扣非归母净利润中值测算为11.39亿元，同比增长26%；25Q2扣非归母净利润中值测算为5.27亿元，同比增长18% [6] 内销情况 - 受益国内土方机械回暖，25H1公司内销收入预计较快增长。2025年上半年我国挖掘机行业内销量65637台，同比 +23%，公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额有望提升。后续公司挖机内销有望持续增长。2025上半年我国装载机行业内销量35622台，同比 +23%，公司作为国内装载机龙头，25H1收入或显著增长，后续电动装载机毛利率有望改善 [12] 外销情况 - 公司境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动。25年1 - 5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比 +8.9%。分区域看，25年1 - 5月我国工程机械行业出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别 +49%、+32%、+28%、+22%，公司在上述地区或实现较好增长。欧洲地区近期呈稳步修复态势，公司欧洲区域业绩今年有望改善 [12] 财务预测 - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍 [12] - 给出2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入44989百万元、净利润3351百万元等 [17]

核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

股票期权激励计划行权条件成就 - 可行权激励对象共计915人，可行权股票期权数量为1,982.0252万份，占公司总股本0.98%，行权价格为6.63元/份 [1] - 首次授予股票期权第一个等待期已于2025年7月12日届满，行权比例为40% [8][9] - 公司层面业绩考核达标：2024年归母净资产收益率0.99%，利润总额15.10亿元，达成集团下达目标值 [9] 激励计划调整与执行情况 - 首次授予激励对象人数从987名调整为974名，股票期权数量从5,339万份调整至5,314万份，占授予总量90.8% [6] - 预留部分授予147名激励对象278万份期权，行权价10.46元/股，后因3人放弃调整为144名/270.1856万份 [5][7] - 因分红派息调整行权价：首次授予部分从7.20元/股逐步下调至6.63元/股，预留部分从10.46元/股调至9.99元/股 [6][7] 行权安排及影响 - 本次行权涉及核心高管3人及骨干903人，行权后总股本增加0.98%，对股权结构无重大影响 [12][14] - 采用自主行权模式，募集资金用于补充流动资金，个人所得税由激励对象自行承担 [13][14] - 注销未达标期权291.5993万份，包括因离职/退休注销246.9648万份及绩效考核未达标44.6345万份 [8][14] 审批与合规性 - 激励计划获广西国资委批复（桂国资复〔2023〕70号），并完成内幕信息自查公示 [3][4] - 董事会、监事会及独立董事均审议通过行权条件成就议案，律师出具合规法律意见 [16][17] - 参与激励的董事及高管在公告前6个月无买卖公司股票行为 [15]

股票期权激励计划调整与行权 - 公司调整2023年股票期权激励计划行权价格，首次授予股票期权行权价格由6.90元/股调整为6.63元/股，预留授予股票期权行权价格由10.26元/股调整为9.99元/股 [14][15] - 公司2023年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就，915名激励对象可行权数量为1,982.0252万份，行权价格为6.63元/股 [15][16] - 公司注销259名激励对象的已获授但未行权的291.5993万份股票期权，其中因离职、退休、死亡注销246.9648万份，因绩效考核不合格注销44.6345万份 [21][22] 公司治理与审批流程 - 公司股票期权激励计划已获得股东大会批准，董事会被授权确定激励对象名单及其授予数量、授予价格、授予日等事宜 [10] - 公司董事会、监事会、薪酬与考核委员会等机构已审议通过本次调整、行权及注销相关议案，并发表核查意见 [15][16] - 公司已就本次调整、行权及注销事项履行了必要的内部审批程序，符合相关法律法规及公司《股票期权激励计划》的规定 [8][9][10] 信息披露与合规性 - 公司将根据相关规定公告董事会决议、监事会决议等与本次调整、行权及注销事项相关的文件 [22] - 公司已依法履行现阶段需要履行的信息披露义务，并将继续履行相应的法定信息披露义务 [23] - 本次调整、行权及注销符合《股权激励管理办法》《股权激励试行办法》《股权激励工作指引》等规定 [17][21][23]