投资者沟通机制 - 公司已建立常态化机构投资者沟通安排 通过业绩说明会 分析师电话会议 定期路演 邀请调研及机械品牌展会等多元化方式传达经营状况和未来战略 [1] - 沟通对象涵盖内地和外资等各类机构投资者 [1] 战略与竞争力 - 公司强调强有力的战略执行力 领先的产品技术市场竞争力及踏实有为的行动 [1] - 上述要素被视作保障2030年战略目标如期实现的关键支撑 [1] 股东价值 - 公司长期致力于提升股东价值回报 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [1] - 第二季度单季营业总收入90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利润5.73亿元 同比增长17.94% [1] - 毛利率22.32% 同比提升1.0个百分点 净利率6.34% 同比提升0.11个百分点 [1] - 三费占营收比9.14% 同比下降5.35% 成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.61元 同比增长21.6% 每股净资产8.9元 同比增长2.23% [1] 资产负债与现金流状况 - 应收账款128.77亿元 同比增长24.25% 占最新年报归母净利润比例达970.34% [1][4] - 货币资金90.58亿元 同比微增1.89% 有息负债112.67亿元 同比增长7.95% [1] - 每股经营性现金流0.23元 同比大幅下降60.05% 现金流承压明显 [1] - 有息资产负债率达21.77% 债务负担需关注 [4] - 货币资金覆盖流动负债比例为48.76% 近三年经营性现金流均值/流动负债仅7.01% [4] 行业与市场表现 - 国内土方机械行业显著回暖 上半年挖掘机内销同比增长22.9% 装载机内销同比增长23.2% [6] - 公司土方机械业务增速高于行业平均水平 受益于设备更新周期及稳经济政策 [6] - 海外市场挖掘机出口增长10.2% 装载机出口增长3.7% 新兴市场与欧洲实现高质量增长 [6] - 电动装载机渗透率加速提升 但行业价格竞争导致毛利率承压 甚至低于燃油产品 [9] 战略规划与激励措施 - 持续推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"战略 国际化战略将升级至全球化战略 [6][8] - 欧洲市场加强销售渠道建设 通过ESG及电动化、智能化产品提升品牌影响力 [8] - 2024年股票期权激励计划首期授予部分已于7月14日解锁 两期回购为下轮激励做准备 [8] - 董事会换届后战略执行保持稳定 大股东协同效应提升决策延续性 [7] 机构持仓与业绩预期 - 嘉实基金旗下多只产品重仓持有 嘉实价值精选股票A持仓2393.90万股居首 [5] - 该基金规模39.59亿元 近一年上涨22.88% 基金经理谭丽 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩18.57亿元 每股收益0.92元 [3] 历史业绩与商业模式 - 2024年ROIC为4.99% 近10年中位数ROIC仅3.93% 资本回报率偏弱 [4] - 2024年净利率4.61% 产品附加值有待提升 历史财报表现一般 [4] - 业绩主要依赖研发及营销驱动 需关注驱动力实际成效 [4]

柳州市智能制造转型 - 柳州依托汽车、钢铁、机械等支柱产业优势，着力打造人工智能+制造应用场景，加快成为广西人工智能应用场景及产业集群创新基地 [1] - 柳州市通过强化顶层设计、搭建合作平台、创新场景驱动、打造标杆示范、加速生态集聚等举措，深化人工智能与制造业融合，赋能传统产业转型升级 [5] - 柳州已发布2025年第一、二批人工智能应用场景开放清单共39项，推动AI技术与实际产业需求精准对接 [5] 柳工智能制造进展 - 柳工装载机智能工厂实现高度自动化生产和物料智能化立体流转，AGV自动运输车、智能立体库和空中EMS输送线高效运作 [1] - 工厂通过智能化改造使作业安全、产品质量、人员环境及生产效率显著提升，平均每五分钟下线一台装载机 [3] - 2024年上半年柳工新能源设备渗透率和智能化升级加速，在新兴国家市场保持高速增长，对欧洲等成熟市场开拓取得良好成效，实现海外收入与利润高质量双增长 [3] 上汽通用五菱智能制造与出海 - 上汽通用五菱智能岛式制造工厂采用"轮胎岛""座椅岛""玻璃岛"等岛式布局，机械臂将新车送下产线发往全球 [1] - 公司2022年启动"一二五"工程，建设广西新能源汽车实验室，打造纯电、混动两个百万级产品群和五个百亿自主产业集群 [3] - 以印尼为支点深耕东南亚市场，新能源汽车在印尼售出超4万辆，市场占有率超37%，保有量排名第一 [5] - 实施"印马泰一体化"战略，形成本地化生产+供应链出海+技术标准输出三位一体新质出海模式 [5] 人工智能产业发展 - 柳州深挖人工智能在千行百业的应用潜力，发布两批共39项人工智能应用场景开放清单 [5] - 广西首台工业人形机器人在柳州下线，首批功能型低速无人驾驶车辆道路测试牌照在此发放 [5] - 柳州正全力推动人工智能产业规模跨越式发展，着力塑造辐射区域乃至东盟的创新高地 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 25H1实现收入181.81亿元、同比+13.21% 其中国内收入96.58亿元、同比+15.69% 国外收入85.23亿元、同比+10.52% [1] - 25H1归母净利润12.3亿元、同比+25.05% 扣非归母11.46亿元、同比+27.01% [1] - 25H1毛利率22.32%、+0.22pct 其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct 国外毛利率29.69%、同比+1.49pct [1] - 25H1净利率6.34%、+0.01pct 加权净资产收益率6.86%、+0.99pct [1] - 期间费用率12.48%、同比-0.19pct 其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct [1] 业务板块表现 - 装载机国内外销售收入同比均+20%以上 电装全球销量同比+193% 公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上 [1] - 挖机销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上 国内、海外终端销量同比分别+31%、+22% 国内、全球市占率+1.6pct、+0.5pct [2] - 新兴业务和弱周期板块加速成长 [2] 国际化进展 - 海外业务实现逆周期增长 销量增速远超行业平均水平 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [3] - 海外业绩全面突破历史峰值 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 毛利率水平再提升近2个百分点 [3] - 海外经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [3] - 全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂 [3] - 柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资设立全资子公司柳工巴西融资租赁公司 [3] 战略规划 - 2030年战略目标实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [4] - 构建三大核心增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务 农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 推进全面解决方案、全面智能化、全面国际化的三全战略全面升级 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0、23.6、33.1亿元 同比增长28.4%、38.7%、39.9% [5] - 对应PE分别为13.1、9.4、6.7倍 [5] 估值指标 - 当前股价11元 [6] - A股总股本2,027.12百万股 流通A股股本2,026.39百万股 [7] - A股总市值22,298.36百万元 流通A股市值22,290.24百万元 [7] - 每股净资产8.90元 资产负债率61.66% [7]

公司动态 - 中恒瑞安（北京）资产管理有限公司于近日成立 法定代表人为何明威 [1] - 公司经营范围包含自有资金投资的资产管理服务 以自有资金从事投资活动 建筑工程机械与设备租赁 [1] - 该公司由柳工全资持股 [1]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.3亿元，同比增长25.05% [1] - 第二季度营业总收入90.32亿元，同比增长11.22%，归母净利润5.73亿元，同比增长17.94% [1] - 毛利率22.32%，同比增长1.0%，净利率6.34%，同比增长0.11% [1] - 三费占营收比9.14%，同比下降5.35%，每股收益0.61元，同比增长21.6% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比下降60.05%，应收账款128.77亿元，同比增长24.25% [1] 业务运营与战略 - 国内土方机械业务增速高于行业平均水平，受益于设备更新周期和稳经济政策 [4] - 海外市场在大部分区域实现高质量增长，尤其新兴市场和欧洲市场表现突出 [4] - 公司推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"战略，国际化战略升级至全球化战略 [4][6] - 欧洲区通过加强ESG建设、电动化及智能化产品布局提升品牌影响力 [6] 行业动态与展望 - 国内挖掘机1-6月内销同比增长22.9%，装载机内销同比增长23.2% [4] - 下半年国内土方机械需求预计保持增长势头，全年销量有望实现两位数增速 [5] - 国际市场2026年有望逐步复苏，新兴市场增长保持韧性，成熟市场存在新能源和技术升级机遇 [5] - 电动装载机渗透率加快，但行业价格竞争导致毛利率承压 [7] 资本结构与基金持仓 - 有息负债112.67亿元，同比增长7.95%，货币资金90.58亿元，同比增长1.89% [1] - 嘉实价值精选股票A持有2393.90万股，为最大持仓基金，规模39.59亿元 [3] - 易方达新丝路灵活配置混合新进十大持仓，嘉实价值优势混合A减仓 [3] 激励与治理 - 2024年股票期权激励计划首期授予部分于7月14日解锁 [6] - 公司通过市场化高管薪酬制度与股权激励构成常态化激励安排 [6] - 董事会换届后战略执行和经营机制保持稳定，大股东协同效应提升 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.00元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利12.30亿元 同比增长25.05%[1] - Q2单季营收90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利5.73亿元 同比增长17.94%[1] - 2025年H1毛利率22.32% 同比下降1.08个百分点 Q2毛利率22.64% 环比提升0.63个百分点[2] - 期间费用率12.48% 同比下降1.49个百分点 其中财务费用率-0.19% 同比下降0.65个百分点[2] - 净利率6.34% 同比微增0.01个百分点 经营稳健[2] 业务亮点 - 挖掘机业务销售收入同比增长25.1% 净利润大幅增长超90%[3] - 国内挖掘机销量同比增长31.0% 市占率提升1.6个百分点 海外销量同比增长22.1% 市占率提升0.5个百分点[3] - 装载机国内外销售收入均实现超20%增长 电动装载机全球销量同比增长193.0%[3] - 电动装载机出口量占行业出口总量50%以上 在欧洲、印度等市场取得先发优势[3] - 海外业务收入85.23亿元 同比增长10.52% 占总收入比重达46.88%[3] - 海外新兴市场增长强劲 南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上[3] 行业前景 - 2025H1国内行业销售挖掘机65,637台 同比增长22.89%[4] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 环保政策拉动中挖更新需求 大挖有望随矿产价格回升迎来增长[4] - 雅鲁藏布江下游水电站项目、新藏铁路、《新一轮农村公路提升行动方案》等大项目提升总需求[4] - 2021年后二手挖机出口快速提升 持续为内需提供支撑[4] - 全球工程机械市场复苏 卡特比勒25年Q2显示EAME地区增长13% 亚太地区增长6%[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.61/23.91/29.07亿元[5] - 对应EPS分别为0.97/1.18/1.43元[5] - 给予2025年16.5倍PE估值 基于国企改革带来的净利率持续提升和行业领先的业绩增速[5] - 当前股价11.31元人民币 市值229.27亿元[8]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润同比增长25%符合预期 [1] - 目标2030年实现营业收入600亿元 [1] 产品收入情况 - 装载机2025H1国内外收入均同比增长20% [1] - 电动装载机全球销量同比增长193% [1] - 挖掘机2025H1销售收入同比增长25% [1] 市场份额变化 - 挖掘机国内终端销量同比增长31% 市占率提升1.6个百分点 [1] - 挖掘机海外终端销量同比增长22% 市占率提升0.5个百分点 [1] 盈利能力 - 挖掘机净利润大幅增长90% [1] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.5/27.6/35.5亿元 [1] - 原预测值分别为20.7/28.9/37.9亿元 [1] - 当前市值对应PE分别为12/8/6倍 [1] 海外市场影响 - 海外特殊地区需求承压对公司业绩形成拖累 [1]

公司战略规划 - 2030年营业收入目标600亿元 其中国际收入占比超60% 净利率不低于8% [1] - 2024-2030年收入年复合增速12% 归母净利润年复合增速24% [1] - 三大增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械/工业车辆/预应力等成长业务 农机/新技术/产业金融等新兴业务 [1] - 通过深化全球区域能力建设 产品力及海外运营能力提升 开发行业大客户等举措推进"全面解决方案 全面智能化 全面国际化"战略 [1] 海外产能布局 - 投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂 加强海外本地化制造能力 完善全球供应链体系 [2] - 投资路径为：广西柳工→柳工机械香港有限公司→柳工机械印尼制造有限公司 [2] 金融业务拓展 - 在巴西设立全资控股公司 注册资本1.5亿雷亚尔（约1.94亿元人民币） [3] - 通过控股公司投资1.5亿雷亚尔设立巴西融资租赁公司 [3] - 投资路径为：广西柳工→柳工香港投资有限公司→柳工巴西控股公司→柳工巴西融资租赁公司 [3] 国内产能扩建 - 子公司柳工无锡路面机械有限公司投资7715万元建设二期工厂项目 资金来源为自筹资金 [4] 行业动态 - 工程机械行业出现复苏迹象 内销连续下滑13个月但出口大涨超70% [6] - 2024年12月1日起工程机械行业切换至"国四"标准 [6] - 卡特彼勒接近周期性转折点 评级被下调至"中性" [6] - 2025年2月开工率改善 行业预期回暖 [6][9] 市场数据监测 - 行业持续跟踪挖掘机销量数据（2021-2025年月度数据） [6][7][8] - 持续跟踪装载机销量数据（2021-2025年月度数据） [7][8] - 监测小松作业小时数（2023-2025年月度数据） [9] - 跟踪央视挖掘机指数（2023-2025年月度数据） [9][10] 政策与专家观点 - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [10] - 行业专家提出支持工程机械和商用车新能源化发展 [10]