行业分析：液态食品包装机械 * 行业为液态食品包装机械行业 当前处于强基本面被市场发现的过程 并非短期炒作[2] * 2025年前10个月中国出口液态包装设备金额同比增长约23% 其中东南亚市场占比约25%[1][2] * 东欧、西欧及非洲等地出现连续多月同比高增速 有时单月增速甚至翻倍[2] * 海外龙头企业克朗斯预计未来10年营收复合增长率为8% 瓶装水和碳酸饮料相关设备增速远超8%[2] * 新兴市场有望复制中国饮料行业随经济发展而快速增长的趋势 预计未来3至5年内将持续保持较高增速[2][3] 公司分析：达意隆 * 公司为液态产品智能工厂整线设备供应商 提供PET瓶吹瓶机、灌装封口设备等整线解决方案[4] * 2025年前三季度合同负债同比增长46% 主要受益于海外订单需求增长[1][4] * 2025年国内与海外收入结构从年初的55%比45%转变为全年五五开 预计2026年海外收入占比将提升至60%[4] * 设备价格较国外品牌低20%-30% 服务速度更快 在新兴市场具有竞争力[1][5] * 主要出口市场为南亚和东南亚 占整体海外营收的一半左右 并获得印度某大型饮料集团大额订单[1][4][6] * 2025年产值约为17亿元 自建产能每月可达2亿元以上规模[4] * 预计2026年至2027年每年将释放约5亿元产值 到2027年底长期满产时自建产能将达到27亿元[1][4] * 预计2025年收入可达18-19亿元 2026年收入约25亿元 净利润提升区间为8%-10% 则2026年利润接近2.5亿元[1][7] 行业分析：工程机械 * 工程机械行业海外市场表现强劲 预计2026年将继续保持15%-20%的增长[2][17] * 国内市场中 2025年四季度挖掘机内销预期持平或略增个位数 但起重机和混凝土设备保持二三十个百分点以上的高速增长[2][18] * 2026年作为"十五五"开局之年的基建投资机会较多 预计明年一季度基建投资将迎来较好机会[19] * 中国企业在全球化布局上投入加大 中国品牌在亚非拉及欧美地区的品牌效应显著增强[17] * 板块目前估值处于非常低水平 对应2026年的市盈率约为12~13倍 而未来两年的增长预期为30%~40%[21] 公司分析：柳工 * 公司减值压力大幅减小 2025年塔基公司的减值已基本计提完毕 预计能增加4亿元利润[2][20] * 公司电装业务毛利率连续三个月恢复 主要由于国内竞争格局缓解[2][20] * 公司计划推出股权激励并推进H股上市 大约占股本10%左右 将在2026年中期左右进行[2][20] * 客户节期间海外意向订单达四五十亿元 公司展出了200吨级矿用挖掘机等大型设备 在矿山机器领域有全面布局[2][20] 行业分析：人形机器人 * 工信部公布人形机器人标准技术委员会委员名单 显示政策层面和国产链条上的基本运作在持续推进[10] * 7家基金公司集体上报科创创业机器人ETF 有望为相关标的带来更多资金涌入[9] 公司分析：相关产业链公司 * **恒立液压**：在大客户那边进展顺利且价值量提升 从躯干处丝杆扩展到四肢丝杆 加工价值量增加 在机器人方面布局收获颇丰[12] * **奥比中光**：在3D打印客户、割草机器人、农业机器人的业务开拓方面取得进展 公司的定增即将尘埃落定[13] * **杰瑞股份**：子公司与北美AI巨头签订了1亿美金以上燃气轮机订单 用于AI数据中心 打开了公司的第三增长曲线[14][15]

投资评级 - 报告对柳工（000528）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 柳工两大拳头产品挖掘机和装载机将受益于行业复苏、电动化转型和全球化战略，公司有望实现“十五·五”战略目标 [5][6][7] - 挖掘机行业β内外共振，内销底部显现，出口空间广阔，新兴市场为主要增长驱动力 [6] - 装载机电动化大势所趋，市场规模快速增长，柳工具备先发优势 [6] - 公司土方机械营收占比高，海外业务占比提升，盈利能力持续改善 [6] 公司概况与战略 - 柳工成立于1958年，是中国工程机械行业第一家上市公司，深耕行业67年，产品多元化，提供全面解决方案 [14][18] - 据KHL《Yellow Table 2025》，柳工位居全球工程机械制造厂商第18强 [14] - 2022年完成混改实现整体上市，子公司分工明确，补齐农机、混凝土机械等产品大类 [15][21][22] - 2025年5月管理层顺利换届，制定“十五·五”战略目标：2030年营业收入达到600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [26][29] - 2023年发布股权激励计划，业绩考核目标为2024/2025/2026年利润总额同比2022年增长分别不低于20%/35%/50% [30][31] 财务表现与盈利能力 - 2016-2024年营收从70.05亿元增长至300.63亿元，CAGR为19.97%；归母净利润从0.49亿元增长至13.27亿元，CAGR为50.94% [34] - 2025年前三季度营收同比增长12.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长10.4% [34][36] - 土石方机械为公司主要收入来源，2016-2025H1营收占比均超57%，2025H1占比达到64% [37] - 土方机械毛利率中枢自2021年以来提升，从2021年的17%上升至2025H1的24% [37] - 海外营收占比从2021年的21%提升至2025H1的47%，海外毛利率从2021年的21%上升至2025H1的30% [39] - 2025年前三季度销售净利率为4.9%，期间费用率为13.7%，控费效果稳定 [41] 挖掘机行业分析 - 挖掘机内销周期底部显现，2025年1-9月国内销量89877台，同比增长21.5% [47][48] - 复苏因素包括：周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海 [47][51][55][60][65][66] - 2024年国内工程机械存量产品更新需求占比59.4%，预计2030年提升至68.9%；挖掘机换新需求占比59.5%，预计2030年提升至82.8% [55] - 2024年全球工程机械市场规模2380亿美元，挖掘机销售额占比30%，市场规模632亿美元 [67][70] - 2025年1-8月我国挖掘机出口额67.1亿美元，同比增长24.9%，非洲市场累计增速达69.5% [67][75][77] - 新兴市场如印度、印尼、中东、拉美、非洲需求旺盛，欧美市场需求有所下滑 [80][88][93][96][99][102][103] 装载机行业分析 - 装载机市场内销复苏，2025年1-10月国内销量55368台，同比增长21.8%；出口量49044台，同比增长9.7% [107] - 电动装载机渗透率快速提升，2025年10月销量2707台，同比增长161%，渗透率达25.4% [108] - 电动装载机经济性显著，每小时运营成本比柴油装载机节约88.2元，全年可节约燃料成本约26.5万元 [111] - 中国电动装载机市场规模预计从2023年29亿元增至2028年224亿元，CAGR为50.1%；新能源渗透率从2019年0.1%提升至2023年7.9%，预计2028年达41.5% [6][112] 公司竞争优势与展望 - 柳工电动化产品具备先发优势，2014年开启电动化探索，2025年半年报显示已累计推出100余款电动化产品 [6][55] - 公司战略新兴业务高质量增长，打造第二增长曲线，弱周期业务平滑业绩波动 [6] - 预计2025-2027年营业收入为345亿元、403亿元、460亿元，同比增速15%、17%、14%；归母净利润17亿元、23亿元、31亿元，同比增速31%、35%、32% [6][8] - 对应2025-2027年PE分别为14倍、10倍、8倍 [6][8]

股权结构调整 - 公司控股子公司江汉建机进行股权结构调整 公司放弃支付部分溢价投资款并通过资本公积转增股本方式调整持股比例 [1] - 江汉建机现有股东卓而群 同传共济 知而行以现金认购江汉建机合计新增注册资本人民币999.6192万元 公司放弃优先认购权 [1] - 本次股权结构调整完成后 公司在江汉建机的持股比例由51.0004%降至34.5893% [1] 财务报表影响 - 江汉建机将不再纳入公司合并报表范围 [1] - 江汉建机被动成为公司的关联方 [1] 财务资助安排 - 截至2027年11月27日 公司为江汉建机提供借款本金余额为5,000万元 [2] - 该笔借款年利率为3% 根据《借款协议》约定应在2027年8月30日前偿还本息 [2] - 因江汉建机不再纳入合并报表范围 上述5,000万元借款被动形成公司对外财务资助 [2]

公司治理动态 - 公司第十届第六次董事会临时会议于2025年11月27日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《公司关于修订〈公司章程〉的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工程机械制造占比92.04%，预应力业务占比6.58%，金融服务占比1.38% [1] - 截至发稿，公司市值为243亿元 [1]

公司基本信息 - 1993年10月15 - 31日首次发行人民币普通股5000万股，11月18日4500万社会公众股在深交所上市[8] - 公司注册资本为人民币2032200321元，股份总数为2032200321股，全部为普通股[8][17] - 公司发起人为原柳州工程机械厂，1993年6月以经营性净资产出资认购15000万股国有股[17] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额10%，相关董事会决议需全体董事三分之二以上通过[18][19] - 公司收购本公司股份特定情形合计持有不得超已发行股份总额10%，并应3年内转让或注销[23] - 董监高任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数25%，上市交易之日起1年内及离职后6个月内不得转让[25] - 董监高及持股5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司所有[26] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份股东可查阅会计账簿、凭证，公司可拒绝不正当目的查阅[34] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份股东特定情形可请求诉讼[37] - 持有公司5%以上有表决权股份股东质押股份需当日书面报告公司[39] - 投资者持有公司有表决权股份达5%后，每增减1%需次日通知并公告，增减5%需报告公告且特定期间限制买卖[44] 股东会相关 - 股东会审议多项重大事项，如连续12个月内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30％等[52] - 特定担保事项需股东会审议，部分需经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[55][56] - 单独或合并持有公司股份总数10%以上股东书面请求等情形下，公司应2个月内召开临时股东会[57] 董事会相关 - 董事会由十二名董事组成，设董事长一名，副董事长一至两名[126] - 董事会会议一般每季度召开一次，临时会议特定情形下十日内召集[134][135] - 董事会会议需过半数董事出席，对外担保等事项须经出席董事会的三分之二以上董事同意[136] 高管相关 - 公司设总裁、高级副总裁、副总裁等，每届任期三年，连聘可连任[146][148] - 总裁审批年度总额5000万元额度内的预算外费用支出，使用预留资金年度累计审批权限不得超预算额度[150] - 董事会秘书由董事长提名，经董事会决议聘任或解聘，有任职限制条件[153] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束后4个月内报送年报，半年报、季报按规定时间报送[164] - 公司分配当年税后利润提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[164] - 每年现金分配利润不少于母公司报表当年可分配利润10%，最近三年现金累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润30%[167] 信息披露 - 公司选择至少一种指定报刊和深圳证券交易所巨潮资讯网站为信息披露媒体[186] - 公司衍生品投资、远期结售汇业务等特定亏损情况应临时公告[189][190] - 公司控股股东增持、减持、质押股份或控制权转移时，应及时准确披露信息[191] 公司变更与清算 - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%时，可不经股东会决议，但需董事会决议[195] - 公司合并、分立、减资需通知债权人并公告，债权人可要求清偿债务或提供担保[195][196] - 持有公司全部股东表决权10%以上股东可请求法院解散经营管理严重困难的公司[199]

股权结构 - 公司在江汉建机持股比例由51.0004%降至34.5893%，不再纳入合并报表范围[3][27] - 江汉建机现有股东以现金认购新增注册资本999.6192万元，公司放弃优先认购权[3] - 江汉建机以资本公积4,857.5290万元转增注册资本，变更为17,202.5290万元[24] 财务资助 - 截至2027年11月27日，公司为江汉建机提供借款本金余额5000万元，年利率3%，应2027年8月30日前偿还[4][5] - 江汉建机为借款提供资产抵押，评估价值约4303万元[8] - 部分管理层股东为借款提供股权质押担保，评估价值约6172万元[8] - 抵押资产及质押股权担保评估价值合计约10475万元[8] - 本次交易完成后公司预计累计对外财务资助金额不超5000万元，占2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的0.28%[30] 业绩数据 - 2024年12月31日至2025年9月30日，公司资产总额从215,191.96万元降至187,825.94万元[17] - 2024年12月31日至2025年9月30日，负债总额从120,035.71万元升至140,087.28万元[17] - 2024年12月31日至2025年9月30日，归属于母公司所有者权益从95,156.24万元降至47,738.66万元[17] - 2024年度至2025年1 - 9月，公司营业收入从72,808.71万元降至32,003.22万元[17] - 2024年度至2025年1 - 9月，归属于母公司所有者的净利润从 - 4,702.16万元降至 - 47,436.24万元[17] 其他 - 2025年11月27日公司召开董事会审议通过相关议案[5] - 股权结构调整事项无需提交股东会审议，财务资助事项尚需提交[8][9] - 截至公告披露日，公司与江汉建机因国际业务销售产生1989.19万元采购交易，因日常销售产生0.09万元销售交易[26] - 江汉建机为客户、经销商提供担保，负有担保义务的业务余额为35,090.88万元[26] - 2025年9月30日，江汉建机股东全部权益评估价值为52,459.38万元，作为增资定价参考[22] - 独立董事认为被动形成财务资助事项符合公司和全体股东利益，同意提交董事会审议[29]

公司治理 - 2025年11月27日召开第十届董事会第六次（临时）会议，审议通过修订《公司章程》议案[2] - 董事会成员拟由十一名增至十二名[3] - 修订《公司章程》需提交2025年第三次临时股东会审议，经2/3以上有效表决权通过[4]

股东会时间 - 2025年12月16日14:15召开现场会议[3] - 网络投票时间为同日9:15 - 15:00[3] - 股权登记日为2025年12月11日[4] 会议登记 - 登记时间为2025年12月15日8:30～11:30，14:30～17:30[6] 投票信息 - 投票代码为360528，简称为柳工投票[15] - 深交所交易系统投票时间为2025年12月16日9:15～9:25等时段[16] - 互联网投票系统9:15开始，15:00结束[17] 其他信息 - 提案2.00为特别决议，须2/3以上表决权通过[5] - 现场会议地点为广西柳州市柳太路1号106会议室[4] - 联系人邓旋等，电话0772 - 3887266等[8]

广西柳工机械股份有限公司 第十届董事会第六次（临时）会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 广西柳工机械股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于 2025 年 11 月 23 日以 电子邮件方式发出召开第十届董事会第六次（临时）会议的通知，会议于 2025 年 11 月 27 日以通讯表决的方式召开。会议应到会董事 11 人，实到会董事 11 人。会议由董事长 郑津先生主持。本次会议通知及召开符合有关法律、法规、规章及《公司章程》的规定， 合法有效。经会议审议，作出了如下决议： 一、审议通过《公司关于子公司不再纳入合并报表范围的议案》 同意因公司控股子公司湖北江汉建筑工程机械有限公司（简称"江汉建机"）股权 结构调整事项而不再纳入公司合并报表范围。 该议案已经公司董事会审计委员会审议通过。 关联董事黄旭先生回避表决。 证券代码：000528 证券简称：柳 工 公告编号：2025-87 债券代码：127084 债券简称：柳工转2 二、审议通过《公司关于子公司不再纳入合并报表范围被动形成财务资助的议案》 1．同意因公司控股子公司江汉建机股权结 ...

会议情况 - 董事会审计委员会会议于2025年11月24日召开，5名委员实到[1] 议案表决 - 《公司关于子公司不再纳入合并报表范围的议案》全票通过[1] - 《公司关于子公司不再纳入合并报表范围被动形成财务资助的议案》全票通过[2]