柳工挖掘机业务里程碑与战略 - 2025年2月29日，柳工挖掘机智慧工厂实现2025年第10000台挖掘机下线，创下年产突破一万台的历史新高 [2] - 柳工柳州挖掘机业务已实现13-200吨全系列产品的柔性智能化生产 [3] - 挖掘机业务是柳工“十五五”战略的重要组成部分，本次万台下线为战略落地奠定坚实基础 [5] 公司运营与团队表现 - 制造团队在订单激增、人员紧张、物料紧缺的压力下攻坚克难 [5] - 技术团队深入一线保证产品设计质量，营销团队实现国内国际双轮驱动，采购团队采取“动态监控+主动攻坚”模式保障生产 [5] - 公司秉持“上下一致、内外对齐、靠前指挥、同频共振、快人一步”的工作理念，围绕“三全战略”，聚焦“强基固本、提质增效” [3] 智慧工厂与技术升级 - 柳工挖掘机智慧工厂于2023年11月正式投产，是柳工智能国际工业园的先行项目 [7] - 工厂广泛融合机器人、人工智能、物联网等先进技术，实现生产流程的自动化、数字化与智能化管理 [7] - 公司未来将以技术创新驱动产业升级，为实现规模与盈利双增长、向全球高价值品牌目标迈进 [3][7] 工程机械行业动态与数据 - 行业热点关注工程机械行业复苏是否已在路上 [8] - 市场数据显示挖掘机内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成 [9] - 2025年2月工程机械开工率改善，行业预期“暖洋洋” [9][13] 政策与市场环境 - 工程机械于2024年12月1日起如期切换开启“国四”时代 [9] - 2025年1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，工程机械行业“破冰”可期 [13] - 专家视点包括支持工程机械和商用车新能源化 [13]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖柳工，给予“强推”评级，目标价16.5元，较当前价12.61元有36.3%的上涨空间 [1][3][7] - 核心观点认为，公司通过国企改革重塑了经营活力，并通过多元化和全球化发展，正打造成为土方机械领域的龙头 [2][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为342.58亿元、398.87亿元、458.01亿元，同比增速分别为14.0%、16.4%、14.8% [3][7][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.27亿元、22.37亿元、27.73亿元，同比增速分别为22.6%、37.5%、24.0% [3][7][10] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.80元、1.10元、1.36元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [3][7] - 估值基于2026年15倍市盈率，对应目标价16.5元 [7][10] 公司概况与战略目标 - 柳工创建于1958年，是中国工程机械行业的先行者，于1966年研制出中国第一台轮式装载机，并于1993年成为行业首家上市公司 [7][14] - 公司确立了“十五五”战略目标，致力到2030年实现营收600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率超过8% [7][29] - 公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”深化战略升级，并构建了三大增长曲线 [7][29] 国企改革与治理优化 - 公司通过混合所有制改革，引入了7家战略投资者和1274名骨干员工持股，形成了“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的新模式 [7][19] - 2022年3月，公司通过反向吸收合并柳工有限，实现了集团资产整体上市，产业链更加完整 [7][21] - 2023年公司实施了股票期权激励计划，首次授予不超过1100名核心骨干，将个人利益与公司长期发展绑定 [24][26] 行业环境分析 - **国内市场**：挖掘机行业在经历深度调整后，2024年以来出现拐点，2025年前三季度内销同比增长21.5%，呈现结构性修复 [7][54] - **政策支持**：万亿国债及设备更新政策落地，基建与水利等重大项目（如雅下水电、新藏铁路）将持续拉动中大挖需求 [7][57][61] - **电动化趋势**：电动化成为行业新增长极，2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [7][63] - **海外市场**：中国工程机械出口韧性凸显，2025年前三季度出口额达438.6亿美元，“一带一路”沿线及东南亚等新兴市场是主要增长引擎 [7][66][70] 公司业务表现与竞争力 - **整体业绩**：2024年公司营业收入同比增长9.2%至300.63亿元，归母净利润同比大幅增长52.9%至13.27亿元，盈利质量显著提升 [3][7][31] - **海外业务**：2025年上半年海外营收占比达46.9%，已成为业绩“压舱石”，海外毛利率持续优于国内 [7][36][84] - **核心产品**： - **装载机**：稳居全球第一梯队，2025年上半年电动装载机全球销量同比增长193%，出口量占行业电装出口总量50%以上 [7][92] - **挖掘机**：2025年上半年国内销量同比增长31.0%，市占率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，市占率提升0.5个百分点 [7][93][95] - **新兴业务**：矿山机械、高空作业平台、工业车辆等第二曲线业务高速增长，2025年上半年多板块销量增速超40% [7] - **产能与研发**：公司发行30亿元可转债，用于挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造等项目，建成后将新增年产挖掘机1.8万台、装载机3万台套等产能 [27][28]

投资评级与估值 - 报告给予柳工“增持”评级，目标价格为15.80元，当前价格为12.10元，隐含约30.6%的上涨空间 [6] - 估值基于2025年预计每股收益0.79元，给予20倍市盈率 [13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为15.27倍、11.16倍和8.93倍 [4] 核心观点与投资逻辑 - 混合所有制改革效果持续体现，公司治理结构更加清晰高效，驱动收入和盈利能力维持提升趋势 [13] - 公司智能化、电动化、全球化布局完善，已成为行业电动化领军企业，并获得多个行业“零”的突破 [13] - 行业呈现温和复苏态势，国内工程机械需求见底，后续内销有望边际改善，海外市场景气度结构性改善 [13] - 公司阿尔法突出，2024年其国内及海外收入和业绩增长均快于行业，未来业绩有望持续释放 [13] 财务预测与业绩表现 - **收入增长**：预计营业总收入将从2024年的300.63亿元增长至2027年的431.84亿元，年复合增长率显著 [4] - 2025年预测收入343.68亿元，同比增长14.3% [4] - 2026年预测收入393.05亿元，同比增长14.4% [4] - 2027年预测收入431.84亿元，同比增长9.9% [4] - **盈利增长**：预计归母净利润将从2024年的13.27亿元增长至2027年的27.55亿元，增速强劲 [4] - 2025年预测净利润16.12亿元，同比增长21.5% [4] - 2026年预测净利润22.06亿元，同比增长36.8% [4] - 2027年预测净利润27.55亿元，同比增长24.9% [4] - **盈利能力提升**：销售净利率预计从2024年的4.6%提升至2027年的6.7%；净资产收益率从2024年的7.6%提升至2027年的12.9% [4] - **2026年预算目标**：公司通过2026年度财务预算议案，目标营业收入为375亿元，且销售净利率提高0.5个百分点以上 [13] 公司战略与业务布局 - **智能化**：积极打造高端制造产业集群，通过工业机器人、自动化生产线等智能集成系统推动“智造”变革 [13] - **电动化**：已成为行业电动化领军企业，获得多个行业“零”的突破 [13] - **全球化**：进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地；在印度、欧洲、美国、海外特区设立研发机构；通过近400家经销商为海外客户提供销售和服务支持 [13] 行业与市场状况 - **国内市场**：工程机械各产品销量数据展现出需求底的特点，后续随着逆周期财政政策持续落地，内销有望迎来边际改善 [13] - **海外市场**：景气度呈现结构性改善 [13] - **整体判断**：行业整体贝塔呈现温和复苏状态 [13] 财务健康状况摘要 - **资产负债表**：截至最近财年，股东权益为183.17亿元，每股净资产9.00元，市净率1.3倍，净负债率9.70% [8] - **市值与股本**：公司总市值约246.19亿元，总股本20.35亿股，其中流通A股20.33亿股 [7]

柳工(000528)12月29日在分析师会议上表示，2025年公司矿山业务受煤炭价格下行的影响，国内矿山开 工不足，导致收入、毛利率增速不及预期。随着全球矿产品价格持续回暖，市场需求稳步恢复，以及公 司强化研发力度，超大型、智慧型矿山产品落地，升级后的全面解决方案推向市场，2026年起矿山业务 预计将迎来恢复性增长。矿山业务是公司"十五五"战略重点突破的关键业务，公司未来将加强与国内外 大型矿山企业建立长期战略合作，并投入更多资源推动市场开拓和战略落地，将矿山业务打造成为装载 机、挖掘机后的第三大核心业务。 ...

分析师会议概况 - 2025年12月29日，柳工机械召开线上分析师会议，董事会秘书黄华琳与122家机构及个人投资者交流 [1][2] - 会议核心议题包括2026年经营规划、海外市场布局、矿山机械及农机业务战略等 [1] 2026年经营规划与预算 - 通过2025年资产处置，2026年公司资产质量将更健康，减值计提规划比例大幅减少 [3] - 为推进“十五五”战略及提升全球竞争力，2026年计划大幅提升研发及营销投入，尤其加大海外资源投放 [3] - 董事会对超额完成年度预算目标具有充足信心，强调短期投入为长期可持续发展奠基 [3] 海外市场战略与展望 - 公司海外九大经营区域（北美、欧洲、特区、亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚）营收占比相对均衡 [4] - 2025年前三季度，海外整体收入、销量、利润均创历史新高 [4] - 据Off-highway预测，2026年海外工程机械市场增速将由负转正，除特区市场预计下滑外，其他区域均有望保持良好增长 [4] - 2026年公司将继续加大海外资源投入，深耕产品研发、渠道建设及后市场服务，目标实现同比高质量增长并持续跑赢行业 [4] 矿山机械业务发展 - 矿山机械是公司“十五五”战略重点突破的关键领域 [5] - 2025年受国内煤炭价格下行、矿山开工不足影响，该业务收入及毛利率增速不及预期 [5] - 随着全球矿产品价格回暖、市场需求恢复，叠加公司超大型、智慧型矿山产品落地及解决方案升级，2026年矿山业务预计迎来恢复性增长 [5] - 长期目标是将矿山业务打造为继装载机、挖掘机之后的第三大核心业务，未来将加强与国内外大型矿山企业的战略合作 [5] 农业机械业务定位 - 农业机械被定位为战略性新兴业务，市场前景广阔 [6] - 该业务具有弱周期属性，能有效对冲工程机械主业的周期波动风险 [6] - 现阶段暂未对农机业务进行业绩考核，核心目标是加快产品技术研发、完善渠道布局，打造具有全球竞争力的产品系列 [6] 资本运作与产能布局 - 公司已实施两期股份回购共计约5523万股，拟用于新一期股权激励或员工持股计划，目前正制定详细方案 [7] - 随着海外业务高速增长及战略向全球化升级，公司全球化产能布局稳步推进 [8] - 南亚子公司制造能力提升及印尼制造工厂项目持续推进，预计明后年陆续投入使用 [8] - 未来将结合市场需求择机在海外布局低成本CDK制造，以实现海外制造能力的跨越式提升 [8]

财务目标与战略调整 - 2025年净利率增长目标为1个百分点以上，但面临国内高强度竞争和部分业务计提减值的挑战 [2] - 2026年净利率增长目标调整为0.5个百分点以上，基于更务实的目标平衡和资产质量改善后的规划 [2] - 2026年将大幅提升研发及营销投入，尤其是海外资源投放，以支持长期战略和可持续发展 [2] 海外市场与产能规划 - 海外九大经营区域（北美、欧洲、特区、亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚）营收占比相对均衡，前三季度收入、销量、利润再创新高 [3] - 根据Off-highway预测，2026年海外工程机械市场增速将由负转正，除特区市场外，其他区域预计保持良好增长 [3] - 公司将持续加大海外市场资源投入，深耕产品研发、渠道建设及后市场服务，目标实现高质量增长并跑赢行业 [3] - 海外产能布局稳步推进：南亚子公司制造能力提升及印尼制造工厂项目预计明后年陆续投入使用 [8] - 未来将择机在海外布局低成本的CKD制造，以提升海外制造能力并应对地缘政治风险 [8] 业务板块规划 - **矿山机械**：2025年受国内煤炭价格下行影响，收入及毛利率增速不及预期 [4]。随着全球矿产品价格回暖及公司超大型、智慧型产品落地，2026年起预计迎来恢复性增长 [4]。该业务是“十五五”战略重点，目标打造为继装载机、挖掘机后的第三大核心业务 [4] - **农业机械（大马力拖拉机）**：定位为战略性新兴业务，目前暂未进行业绩考核，重点在于产品技术研发和渠道布局 [5]。具备动力换挡、混电技术的大马力重型拖拉机已实现小范围销售，预计2026年起将批量推向市场 [5] 公司治理与激励 - 公司已实施两期股份回购，共计约5,523万股，拟用于新一期股权激励或员工持股计划 [6] - 新一期股权激励方案正在制定中，需报国资监管部门审批后提交董事会、股东大会审议 [6]

公司战略与转型 - 公司正式发布智能管家2.0，以AI赋能设备全生命周期管理，为行业智能化转型注入新动能 [1] - 公司正加快培育和发展新质生产力，从传统设备制造商向智慧绿色装备和技术解决方案提供商转型 [1] - 公司在智造升级的赛道上，始终围绕“智慧”与“绿色”两大主线，塑造“绿色、智慧、高效、节能”的品牌形象 [7] 智能制造与生产效率 - 公司通过智能化改造，使工厂作业安全、产品质量、工作环境及生产效率均显著提升，平均每5分钟就能下线一台装载机 [2] - 智能工厂大幅增加了自动化设备、智能化方案的使用，生产效率提升了27%、产能提升了18% [3] - 公司采用“专线+柔性”生产方案，以快速及时地完成订单交付 [3] 新能源设备市场表现 - 今年上半年，公司新能源设备国内市场销量同比增长260%以上，电装占有率行业第一 [3] - 公司新能源设备国际市场上半年销量已接近去年全年，同比增长200%以上，在欧洲等高端市场取得显著突破 [3] - 前几年新能源设备市场渗透率不高，到今年上半年，新能源设备市场渗透率已超45%，市场需求旺盛 [2] 产品研发与客户导向 - 公司针对印度客户需求，专门开发了一款铲、挖一体电动装载机，并在1个月左右完成产品交付 [4] - 公司坚持“问题不回避、根因必追溯”的原则，通过跨职能协作和快速迭代，将客户挑战转化为技术突破和产品竞争优势 [5][6] - 公司构建了全系列电动产品矩阵，实现了行业最全面的电动产品线，覆盖从小吨位到大吨位的全系列 [6] 技术优势与市场定位 - 公司的核心优势在于前瞻性布局电动化技术、自主研发关键电驱技术，并持续突破智能化与无人技术 [6] - 公司从智能遥控到无人驾驶的技术，已在港口、矿山等场景实现商业化运营，为客户提供智能施工解决方案 [6] - 公司坚持高端市场定位，立足国际高端市场提供系列化、智能化、数字化及TCO（全生命周期成本最优）的产品体验 [7] 市场活动与未来规划 - 今年6月，40多台公司电动化设备批量交付给某行业大客户，包括电动叉车、电动正面吊、电动装载机、电动挖掘机、电动高空作业车等 [6] - 未来，在研发与技术上，公司将持续聚焦电动化、智能化与无人化技术的深度融合 [7] - 在国内市场，公司将依托多项重磅活动和创新营销模式，持续提升品牌影响力与市场覆盖率 [7] - 在国际化进程中，公司将更强调与全球客户共同合作，构建可持续的电动化生态系统 [7]

股价与交易表现 - 12月29日盘中股价下跌3.09%，报12.22元/股，总市值248.63亿元 [1] - 当日成交额7243.39万元，换手率0.29% [1] - 当日主力资金净流出304.03万元，特大单净卖出106.21万元，大单净卖出197.82万元 [1] - 今年以来股价上涨3.61%，近5个交易日下跌0.33%，近20日上涨1.50%，近60日上涨14.42% [2] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为7月22日，龙虎榜净卖出6083.12万元，买入总额2.14亿元（占总成交额10.63%），卖出总额2.74亿元（占总成交额13.65%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务 [2] - 主营业务收入构成：土石方机械64.09%，其他工程机械及零部件等27.95%，预应力机械6.58%，租赁业务1.38% [2] - 2025年1-9月实现营业收入257.60亿元，同比增长12.71% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润14.58亿元，同比增长10.37% [2] - A股上市后累计派现51.02亿元，近三年累计派现11.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数10.08万户，较上期增加26.20% [2] - 截至9月30日，人均流通股20140股，较上期减少20.29% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股8028.94万股，较上期增加1423.55万股 [3] - 南方中证500ETF为第五大流通股东，持股2348.34万股，较上期减少49.44万股 [3] - 嘉实价值长青混合A、嘉实港股优势混合A、嘉实价值精选股票A分别为第七、第八、第九大流通股东，持股数量分别为1949.48万股、1799.44万股、1725.96万股，较上期分别减少151.05万股、135.38万股、667.94万股 [3] 行业与板块信息 - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 所属概念板块包括工程机械、雅下电站概念、出海概念、农机、机械等 [2]

赛事概况与目的 - 广西高校国际学生第二届新能源大赛在柳州铁道职业技术学院举行 吸引了来自12所学校的留学生参与 选手来自越南 老挝 泰国等11个国家[1] - 赛事由广西高等教育学会外国留学生教育管理专业委员会主办 柳铁职院与上汽通用五菱 东风柳汽 广西柳工联动举办三大赛项[1] - 赛事旨在提升学生实践创新能力 为企业搭建赋能人才培养 拓展国际市场的重要平台[1] - 赛事通过“说车”与“IP形象设计”等多元任务 引导国际青年探索并解读中国新能源汽车与工程机械产业绿色化发展[1] - 校方表示 通过留学生挖掘中国产品在全球市场的传播潜力 以赛为媒促进文化互鉴 助力国际青年深入了解当代中国工业创新[1] 行业与市场动态 - 中国新能源汽车在印尼市场很受欢迎 上汽通用五菱已在印尼开设工厂[2] - 老挝留学生认为 中国新能源汽车的质量和性能特别适合老挝复杂的道路环境[3] - 老挝急需新能源汽车人才 可通过比赛了解如何加深双方在新能源领域的合作[3] 企业战略与人才需求 - 上汽通用五菱人力资源经理表示 在新能源汽车产业快速迭代的当下 企业需要既懂技术又具国际视野的复合型人才[3] - 企业期待通过大赛发现更多青年人才 为全球新能源产业培育新生力量[3] - 留学生认为 学成归国后就业前景广阔[2]

行业投资评级 - 机械行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年11月工程机械行业呈现内需持续复苏、海外增长加速的态势，行业短期具备良好催化剂，中期需求复苏有保障，长期看好国际化、电动化进程及重大工程项目带来的机遇 [1][3][10] 行业数据与现状分析 - **挖掘机销量整体增长**：2025年11月挖掘机（含出口）销量为20,027台，同比增长13.9%；2025年1-11月累计销量为212,162台，同比增长16.7% [3][14] - **内销持续复苏**：2025年11月挖掘机内销9,842台，同比增长9.1%；1-11月内销108,187台，同比增长18.6% [3][14] - **非挖品类景气度显著复苏**：2025年11月，装载机内销同比增长29.4%，平地机内销同比增长24.7%，汽车起重机内销同比增长25.8%，履带起重机内销同比增长102.0%，随车起重机内销同比增长36.4% [3] - **出口增长加速**：2025年11月挖掘机出口10,185台，同比增长18.8%；1-11月出口103,975台，同比增长14.9% [3][6][14] - **工程机械出口额增长**：2025年11月工程机械出口额为52.3亿美元，同比增长16.6%；1-11月出口额为537.6亿美元，同比增长12.4% [6] 核心驱动因素 - **更新换代需求强劲**：考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，上一轮周期（约2015-2021年）的设备进入替换期，测算国内工程机械在2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长，对销量形成有力支持 [4] - **二手机出口降低保有量**：工程机械二手机大量出口海外发展中国家，客观上拉低了国内保有量，从而支撑新机销量 [4] - **积极财政政策支持基建**：中央经济工作会议指出2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括适当增加中央预算内投资、优化地方政府专项债券管理等，有望拉动基建投资，进而带动下游设备需求 [5] - **重大工程项目拉动**：雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）总投资约1.2万亿元人民币，依据经验，工程机械设备投资约占项目总投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿至1800亿元人民币，对大型挖掘机、掘进机、起重机、混凝土机械等形成持续需求推动 [9] 行业发展趋势 - **电动化进程加速**：2025年11月电动装载机销量2,935台，同比大幅增长192.0%，电动化率达到25.7%，同比提升14.1个百分点；1-11月电动装载机销量27,049台，同比增长160.9%，电动化率23.4% [7] - **绿色化成为重点方向**：中央经济工作会议指出要深入推进重点行业节能降碳改造，绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一 [7] - **国际化与海外机遇**：我国工程机械出口面临东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，以及欧美高端市场渗透率提升等机遇，随着龙头企业加大海外布局，出口有望维持增长趋势 [6] 投资建议与关注标的 - **看好行业长期表现**，推荐主机厂商三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)，以及零部件厂商恒立液压 [10][11] - **建议关注雅下水电工程相关受益标的**，包括铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大 [10]