产业规模与结构 - 农副产品加工产业营收连续两年突破千亿元[1] - 全市规模以上农副产品加工企业达544家[1] - 形成精品粮油加工 健康畜禽加工 绿色果蔬加工 生物制品加工 特色预制菜加工五大特色产业集群[1] 龙头企业实力 - 市级以上龙头企业317家 其中国家级8家 省级64家[3] - 东阿阿胶为全国最大阿胶系列产品生产商[3] - 嘉华生物大豆蛋白年加工能力占全国总产量30%以上[3] - 德能金玉米玉米精深加工规模居全国前列[3] - 乖宝集团宠物食品出口连续多年居全国首位[3] - 凤祥集团肉鸡产品获中国名牌称号并入选国家队运动员保障产品[3] 发展战略与举措 - 实施"延长产业链 提升价值链"发展思路[3] - 推动产业布局从"小散弱"向"深特精"转变[3] - 分类整合小微企业资源 加大头部企业和"专精特新"企业招引力度[4] - 建设重点实验室 技术创新中心 农产品加工研发中心[4] - 实施莘县浙商高端食品智造产业园 国宏生物3万吨高端大豆蛋白等延链强链补链项目[4] 品牌建设与推广 - 依托"聊 胜一筹"区域公共品牌整合优质农产品资源[4] - 培育冠县灵芝 临清桑黄 东昌葫芦 高唐锦鲤 莘县香瓜等特色品牌[4] - 通过"齐鲁农超" 预制菜"十百千" 乡村特色产业名优产品"大展评"等省级平台强化宣传[4]

核心观点 - 聊城市推动农副产品深加工转型升级并加快布局大健康产业 形成中药 医疗器械 保健食品 生物药等六大细分领域协同发展的全产业链格局 2024年产业链规上企业52家 实现产值128.1亿元 [1] 产业发展格局 - 形成中药 医疗器械 保健食品 生物药等六大细分领域协同发展的全产业链格局 [1] - 构建"三核引领 两带拓展 全域协同"的大健康产业发展新格局 [3] - 推动中医药国际化 通过港澳平台进入全球市场 [4] 企业培育与市场地位 - 成功培育东阿阿胶和冠县灵芝两个省医养健康特色产业集群 [3] - 阿胶及系列产品年产5000余吨 国内市场占有率超69% 居全国同行业第一 其中阿胶块市场占有率45% [3] - 复方阿胶浆稳居OTC滋补类单品第一 [3] - 冠县灵芝产量占全国50% 交易量达60% 年产值近36亿元 [3] - 临清获"中国桑黄之都"称号 桑黄系列产品达50余种 [3] - 东阿阿华玻璃体温计全国市场占有率37% 位列行业第一 [3] - "艾满水城"品牌产品覆盖艾条 艾草精油等100余种 [3] 创新与研发成果 - 建成中草药细胞外囊泡研究中心等高端平台 攻克10kg级灵芝 桑黄等细胞外囊泡提取技术 [3] - 实现科研成果转让收益680万元 [3] - 依托阿胶研发创新中心 冠县灵芝产业研究中心等平台开发健脑补肾口服液 灵芝孢子粉等多元功能性产品 [5] - 在艾草领域筹建专业交易市场并开发多元产品 [5] - 在美妆领域推动外泌体中心与本土企业合作 [5] 政策与要素支持 - 印发《聊城市大健康产业发展规划(2024-2028年)》 [3] - 成立"市专家人才联合会大健康专委会" 构建全流程服务体系 [3] - 落实"一链一行"机制 协调金融机构为9家规上企业授信近2.5亿元 [3] - 动态调整大健康企业培育库 对创新型企业实施"一企一策" [4] - 开展精准招商 通过以商招商 园区招商等模式招引补链强链企业 [4] 重点项目与产业链建设 - "九顶艾深加工及健康诊疗项目"被纳入2024年山东省高质量发展重点项目 [3] - 加快康复机器人 华润生物产业园等重点项目建设 [5] - 打通种植 加工 研发 销售全环节 培育龙头企业带动中小企业形成集群 [4] - 常态化开展"诊链" "产业会商"等活动深化产学研合作 [4]

体育产业政策与发展前景 - 国务院办公厅印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事[1] - 《意见》提出6项20条重点举措，包括扩大体育产品供给、激发体育消费需求、壮大体育经营主体、培育体育产业增长点、强化产业要素支撑和提升服务保障水平[1] - 体育消费成为扩内需的重要抓手，发展体育产业和体育消费是落实扩大内需战略的重要内容[2] 体育产业市场规模与增长 - 国家统计局数据显示，2017~2023年我国体育产业总产出从21987亿元增长至36741亿元[2] - 2023年体育产业占国内生产总值(GDP)比重为1.15%，比上年提高0.07个百分点[2] - A股体育产业相关概念股近30只，合计市值超2600亿元，今年以来平均涨幅近23%[2] 体育产业重点上市公司表现 - 华利集团上半年实现营收126.6亿元，同比增长10.4%，是我国运动鞋履代工头部企业[3] - 浙江自然上半年实现营收6.85亿元，同比增长14.22%，归母净利润1.46亿元，同比增长44.53%[3] - 共创草坪年内涨幅54.01%，总市值127.32亿元，获14家机构关注[4] - 浙数文化年内涨幅34.68%，总市值176.52亿元，获14家机构关注[4] 市场风格切换与高股息策略 - 9月4日A股市场出现风格切换，高成长科技板块下挫，CPO板块新易盛跌15.58%，天孚通信跌15.42%，中际旭创跌13.39%[5][6] - 信达证券指出存在风格转换条件，包括小盘成长已持续走牛近1年，价值类板块机构持仓系统性偏低，四季度更容易出现风格高低切[7] - 证券时报·数据宝筛选出22只高股息低估值潜力股，条件包括股息率高于3%，市盈率低于25倍，年内涨幅低于10%，净利润增长超10%[8] 高股息低估值个股详情 - 孚日股份股息率6.19%，市盈率12.34倍，上半年净利润同比增长10.92%[12] - 天地科技股息率5.34%，市盈率7.76倍，上半年净利润同比增长35.74%[12] - 东阿阿胶股息率4.94%，年内跌幅18.09%，上半年净利润同比增长10.74%[12] - 北京人力上半年归母净利润同比增长87.43%，市盈率9.68倍[9][12] - 杭州银行市盈率6.08倍，齐鲁银行市盈率6.49倍，南京高科市盈率6.54倍[9][12]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

行业投资评级 - 中药Ⅱ行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中药板块2025H1业绩短期承压但环比小幅改善 行业景气度正逐渐修复[7][10] - 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复[7][13] - OTC需求偏弱但头部品牌集中度提升 零售药店渠道变革倒推行业整合[7][30] - 看好业绩稳健高分红的OTC龙头及创新管线前瞻布局的中药创新药企业[7] 行业基本状况 - 行业上市公司数量69家 总市值9,665.10亿元 流通市值9,399.20亿元[2] - 重点覆盖公司包括华润三九（买入）、东阿阿胶（买入）、康缘药业（未覆盖）、以岭药业（未覆盖）[4] 2025H1财务表现 - 总营收1,729亿元 同比下降4.95%[7][10][11] - 扣非净利润191亿元 同比下降9.31%[7][10][11] - 经营性现金流169.6亿元 同比上升30.77%[7][10][11] - 毛利率42.05% 同比下降1.01个百分点[7][10][11] - 扣非净利率11.04% 同比下降0.56个百分点[7][10][11] - 单二季度扣非净利润80.77亿元 同比下降13.9% 环比下降31.0%[11] 成本与毛利率分析 - 中药材价格2024年中以来持平震荡 2025年5月起明显下降[7][13] - 板块毛利率中位数53.7% 较2024年同期回落1.1个百分点[13] - 预计高价药材消化完毕后 2025H2成本压力将缓解[7][13] 费用端表现 - 期间费用率中位数44.5% 同比上升1.5个百分点[7][15] - 销售费用率中位数31.6% 同比下降0.1个百分点[7][15] - 销售费用率持续优化 部分企业通过营销新模式实现费用控制[15] 运营效率与现金流 - 应收账款+应收票据/总收入比率48.8%[7][17] - 存货/总资产比率12.3%[7][17] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善[7][17] - 合同负债+收入增速自2024年转负 25H1降幅扩大反映终端需求偏弱[17] 研发投入情况 - 研发费用率中位数约3% 2023年以来保持平稳[24][25] - 头部公司研发投入占比超10% 包括康缘药业、天士力、以岭药业等[24][25] OTC细分领域表现 - 22家OTC企业25Q2营收中位数增速-7.6% 扣非净利润中位数增速-19.7%[7][26] - 2025H1实体药店零售规模2,961亿元 同比下降2.2%[7][27] - 呼吸系统中成药降幅显著：感冒用药（-12.7%）、清热解毒用药（-24.6%）、止咳祛痰平喘用药（-31.4%）[29] - 消化系统用药（-1.4%）和心血管疾病用药（-4.9%）需求相对稳定[29] 市场竞争格局 - 呼吸系统中成药占零售端28.44%份额 消化系统疾病用药占14.32%[30] - 头部OTC品牌集中度提升：感冒灵颗粒份额从22.79%（2024）升至24.34%（2025Q1）[7][30][31] - 健胃消食片份额从8.35%（2024）升至9.62%（2025Q1）[7][30][32] 投资建议方向 - 业绩稳健高分红的OTC龙头：云南白药、羚锐制药、华润三九、东阿阿胶[7] - 主业底部向上且创新管线布局的企业：康缘药业、以岭药业、天士力等[7]

行业景气度与业绩展望 - 2025年上半年部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善 2024年业绩基数前高后低 基数压力逐季度下降 [1] - 中药公司院外库存持续消化 中成药集采多地已公布执行时间 中选产品院内有望逐步进入放量期 整体业绩表现有望向好 [1] - 2025年下半年左侧板块业绩端呈改善趋势 景气度有望上行 [1] 中药行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入、扣非归母净利润均承压 上半年流感发病率整体同比更低 [2] - 抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司短期业绩受去库存或消化基数影响较大 药品零售环境相对疲软 院外OTC产品销售有所波动 [2] - 全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢 中选产品院内放量有限 [2] - 展望下半年院外库存持续消化 基数压力相对较小 中成药集采多地已公布执行时间 整体业绩有望呈现环比改善 [2] 药店行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖 收入承压因同店增长偏弱及扩张节奏放缓 2024年下半年以来关闭较多门店 [3] - 利润表现好于收入 降本增效成果逐步体现 部分公司通过降租、提高人效等手段优化职工薪酬+房租费用占比 [3] - 中西成药展现刚需属性波动不大 非药品类有所下滑 政策端对非药销售有望逐步放开 部分公司积极尝试非药品类拓展 [3] - 政策端推行药品追溯码 医保资质授予趋严 行业向更合规发展 不合规门店有望被淘汰 行业处于出清阶段 龙头公司市占率有望提升 [3] 医药流通与医疗服务 - 医药流通业绩有所承压 收入端整体表现平稳 利润略有下滑 应收账款回款周期有所提升 未来随着政策推进回款情况有望好转 [3] - 2025年上半年医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级驱动下逐步走出低迷 利润增速超过收入增速 但细分领域业绩呈现分化 [4] - 消费属性较强的眼科和口腔领域出现复苏 眼科屈光新术式上市推动行业屈光ASP企稳并小幅增长 视光业务需求韧性提供支撑 [4] - 口腔正畸业务在终端以价换量策略下实现高速增长 严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策影响仍面临压力 [4] - 企业普遍降低杠杆增强资产负债表稳定性 通过降本增效应对市场不确定性 AI技术应用提升运营效率加快业务周转 [4] - 建议关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会 [4] 重点标的 - 重点标的包括爱尔眼科(300015 SZ)、上海医药(601607 SH/02607)、华润三九(000999 SZ)、东阿阿胶(000423 SZ) [1] - 补充重点标的包括益丰药房、通策医疗、羚锐制药、太极集团、固生堂、美年健康、时代天使、昆药集团、大参林 [4]

核心观点 - 东阿阿胶实施高额中期分红 总额8.17亿元 股息率年化达4.96% 远超定存利率 体现公司对股东回报的高度重视 [1][12] - 公司上市以来累计分红将超百亿 达101.04亿元 是融资总额5.05亿元的20倍 分红融资比居市场前列 [4][5][6][7] - 即使在2019年亏损4.44亿元时仍坚持分红1.31亿元 展现回报股东的坚定承诺 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.51亿元 同比增长11.02% 归母净利润8.18亿元 同比增长10.74% [12] - 中期分红8.17亿元占净利润99.94% 延续接近100%的股利支付率传统 [1][7] - 资产负债率仅19.17% 货币资金及交易性金融资产合计87.39亿元 呈现低负债高现金流健康态势 [12] 分红政策 - 2023年度分红11.46亿元 股利支付率99.60% 累计分红占上市以来利润总额近70% [7] - 2025年位列中国上市公司协会现金分红榜单第一名 [8] - 高分红策略依托强大现金流生成能力和稳健财务结构 [12] 业务发展 - 产品矩阵以阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕为核心 积极拓展男士滋补健康新赛道 [12] - 旗下"皇家围场1619"品牌拥有多款独家批文产品 男士滋补赛道布局初步成型 [12] 行业背景 - 新"国九条"政策强化优质公司分红监管要求 国资委要求央企上市公司分红比例不低于净利润50% [9] - 投资者分红预期增强 市场逐步成熟推动上市公司提升治理水平和投资者回报 [9]

板块整体表现 - 中药板块当日上涨0.32%，领先企业达仁堂领涨4.80% [1] - 上证指数上涨0.37%至3857.93，深证成指上涨0.99%至12696.15 [1] - 板块内出现分化，10只个股上涨同时10只个股下跌 [1][2] 个股价格表现 - 达仁堂以46.11元收盘，成交量16.71万手，成交额7.65亿元 [1] - 片仔癀收于209.22元，涨幅1.71%，成交额达9.33亿元 [1] - 东阿阿胶上涨1.97%至51.88元，成交额6.05亿元 [1] - 跌幅最大为启迪药业下跌3.11%至11.84元 [2] - 康美药业成交量最大达225.12万手，股价下跌1.45%至2.04元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.1亿元，游资净流入4122.84万元，散户净流入4.69亿元 [2] - 达仁堂主力净流入7723.78万元，占比10.09%，但游资和散户均呈净流出 [3] - 振东制药主力净流入4860.78万元占比6.33%，游资同步净流入3056.24万元 [3] - 葵花药业主力净流入1611.20万元，占比高达19.55% [3] - 云南白药主力净流入5591.24万元占比5.32%，但游资净流出4759.70万元 [3] 成交活跃度 - 万邦德成交量达64.06万手，成交额6.10亿元，股价上涨1.70% [1] - 振东制药成交量87.49万手居前列，成交额7.68亿元 [2] - 健民集团成交4.93万手，成交额2.08亿元，股价上涨2.19% [1] - 大唐药业成交额最低为3393.73万元 [2]

公司战略与治理 - 公司围绕"增长·突破"年度管理主题 制定"1238"战略 以汇聚新质生产力为着力点 深度践行"质量回报双提升"行动方案 [1] - 公司从深耕阿胶主业 夯实法人治理 集聚创新动能 精准信息披露和以投资者为中心五大维度推进高质量发展 [1] - 公司建设全流程优化法人治理基础架构 获中国上市公司协会嘉奖 并探索常态化巡回式业绩说明会模式 [2][9][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入30.51亿元 同比增长11.02% 净利润8.18亿元 同比增长10.74% 扣非净利润7.88亿元 同比增长12.58% [3] - 2023年营收47.15亿元(增16.66%) 净利润11.51亿元(增47.55%) 2024年营收59.21亿元(增25.57%) 净利润15.57亿元(增35.29%) 连续两年半保持双位数增长 [4] - 截至2025年6月末货币资金66.29亿元 资产负债率19.17% 经营活动现金流量净额9.65亿元 财务结构稳健 [4][5] 品牌与产品创新 - 阿胶及系列产品营收28.45亿元(增11.50%) 其他药品及保健品营收1.42亿元(增7.06%) [6] - 研发费用7992.26万元 同比增长23.29% 增速远超经营业绩增幅 [7] - 推出"壮本"品牌布局男士滋补领域 "燕真卿"阿胶燕窝开创协同增效新品类 第16次入选中国500最具价值品牌 价值497亿元(增11%) [8] 投资者回报 - 2025年半年度每10股派现12.700919元 现金分红总额8.17亿元 占上半年归母净利润99.94% [12] - 自1999年以来累计分红92.87亿元 加上本次分红将超100亿元 [12] - 公司追求与经营业绩相匹配的市值最大化 构建"价值与共"的市值管理特色运营主题 [12]

财务表现 - 第二季度营收增长仅2.9% 增速显著放缓[1] - 上半年营业收入30.51亿元 同比增长11.02%[2] - 归属于上市公司股东的净利润8.18亿元 同比增长10.74%[2] - 经营活动产生的现金流量净额9.65亿元 同比增长4.7%[2] - 总资产127.82亿元 较上年度末下降2.33%[2] - 公司实施高分红政策 将8亿元净利润几乎全部用于分红[1] 业务结构 - 复方阿胶浆成为增长第一动力 上半年纳入《肿瘤相关性贫血中西医结合诊疗专家共识》[5] - 阿胶及系列产品增速达11.5% 保持核心业务地位[12] - 桃花姬阿胶糕在2024年位列阿胶糕品类第一 成为第三大营收贡献产品[9] - 男士滋补品所在的"其他药品及保健品"类别增速仅7% 营收占比从4.82%下滑至4.64%[12] 战略转型 - 公司积极开拓男士滋补市场 收购马记药业70%股权和苁蓉集团80%股权[3] - 推出皇家围场1619和"壮本"等男士滋补新品 宣称皇家围场增速达三位数[11] - 但新产品起量后销售额仍处于几十万元量级 持续增长能力存疑[12] - 从文化消费向健康消费转型 依托"药食同源"概念强化健康属性[19] 研发与竞争 - 研发费用率仅2.6% 不足A股主流药业公司的一半[15] - 面临替代品竞争压力 包括廉价动物材料和化学药剂(如各类铁剂)[17] - 阿胶产品存在"水煮驴皮"的性价比质疑 依赖文化符号支撑溢价[17] 管理团队 - 华润系高管团队管理风格平稳 重心向药品而非健康消费品倾斜[5][9] - 现任管理层将复方阿胶浆纳入医保 推动近年业绩持续上扬[5] - 但新产品开发效率受国企体制限制 年轻化转型面临挑战[3][9]