文章核心观点 - 2026年国内外将迎来一系列AI行业催化事件，光模块头部厂商的领先地位将进一步加强 [1] - 行业指数估值处于近十年中枢偏下水平，维持行业“强于大市”投资评级 [1] - 看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率持续提升的AI手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商 [3] 2025年行业回顾 - 1-2月DeepSeek大模型出圈带动市场情绪，三大运营商完成DeepSeek算力专网部署，国内云厂商资本开支指引积极推动行业估值抬升 [2] - 2-4月受美国关税政策预期、光模块需求担忧等影响，行业指数波动较大 [2] - 4月中旬关税政策缓和，AI算力产业链业绩得到验证，行业指数和估值逐渐回升 [2] - 7月下旬北美云厂商上调资本开支指引，行业持续迎来催化 [2] - 9月以来龙头厂商受产品迭代、客户结构调整等因素影响，业绩环比增长势头出现短期疲态，行业指数震荡调整 [2] 2026年行业展望 - 国内外将迎来AI行业催化事件，包括英伟达下一代Rubin GPU量产、谷歌新一代大模型Gemini发布、云厂商资本开支明确指引等 [3] - 搭载大模型的AI手机有望成为用户个性化智能助手，AI智能体或成为下一轮换机潮推动因素 [3] - 电信运营商6G关键技术研发开启，AI算力收入增长加速 [3] 光模块/AI算力产业链 - 头部云厂商增加资本开支，将带动AI算力产业链需求增长 [1] - 800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期 [4] - 光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显 [4] - AI发展推动大型数据中心建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期 [4] - 光芯片研发和扩产周期长，具有较高技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大 [4] - EML产能紧缺将推动CW光源放量，随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地 [4] AI手机发展前景 - 端侧AI算力与大模型能力双轮驱动，AI手机市场渗透率将加速提升 [1] - 生成式AI手机为用户提供全新交互体验、多模态内容生成能力、个性化服务能力以及革新应用生态 [5] - AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价提高和毛利率改善 [5] - 端侧AI出货量增长将带动消费电子零部件核心产品线持续增长 [5] 电信运营商展望 - 电信运营商经营稳健，分红水平有望持续提高 [1] - 三大运营商是优质红利资产，具备高股息配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升 [6] - 运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健 [6] - 运营商依托自身在数据中心、大数据、网络基础设施等领域优势，有望借助AI重构商业模式 [6]

光通信模块板块市场表现 - 2024年11月25日光通信模块板块整体领涨，单日上涨2.41% [1] - 板块内多只个股表现强劲，其中源杰科技涨幅为5.0%，长芯博创涨幅为4.83%，中际旭创涨幅为4.42% [1] - 新易盛、联特科技、凌云光等公司股价涨幅均超过2% [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为1.06亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.60亿元，环比大幅增长86.67% [1] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.8亿元、5.2亿元 [1] 运营与产品进展 - 2025年第三季度CW光源产品实现放量增收，带动毛利率同比和环比均有所改善 [1] - 公司持续加大对高速率光芯片、大功率光芯片及芯片工艺等核心技术和产品的研发投入 [1] 未来展望与竞争力 - 伴随产品良率提升以及高毛利产品占比提升，公司的盈利能力有望继续提升 [1] - 持续的研发投入有助于公司提升产品竞争力 [1]

核心观点总结 - 通信行业在2025年受AI算力需求驱动呈现高景气度，光模块/光器件/光芯片板块业绩高速增长，2025年前三季度营收同比增长56.14%，归母净利润同比增长116.86% [4][21][35][41] - 2026年行业核心驱动力包括：英伟达Rubin GPU量产、谷歌Gemini大模型发布、云厂商资本开支上修、AI手机渗透率提升及6G技术研发，重点关注光通信、AI手机和电信运营商三大主线 [4] - 光通信技术处于800G向1.6T迭代关键期，800G需求放量，1.6T加速导入，硅光、CPO等新技术推动产业链升级；光芯片因EML产能紧缺供需缺口达25%-30%，国产替代机遇显著 [4][58][92][102][103] - AI手机通过端侧算力与大模型结合重构手机生态，推动产品高端化及平均售价提升，成为新一轮换机潮核心动力 [4] - 电信运营商经营稳健，资本开支结构优化向智算基础设施倾斜，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [4][5] 行情回顾及行业经营情况 - 2025年通信行业指数上涨60.87%，在中信一级行业中排名第2位，估值处于近十年中枢偏下水平（PE-TTM 23.03X，近10年分位35.6%） [12][14] - 25Q3行业营收6362.41亿元（同比+2.5%），归母净利润524.32亿元（同比+5.1%）；前三季度毛利率28.45%（同比+0.06pct），净利率10.19%（同比+0.46pct） [18][19] - 子板块分化显著：光模块/光器件/光芯片板块25Q3营收同比+48.7%，净利润同比+121.0%；电信运营商板块营收同比+1.1%，净利润同比+2.1% [21][23][29][35] 光通信板块深度分析 - 产业链话语权集中於上游光芯片和下游设备集成，光芯片占光模块成本30%-70%，高速率芯片市场2024-2030年CAGR预计达17% [56][58][100][102] - 北美四大云厂商25Q3资本开支合计1124.3亿美元（同比+76.9%），中国云厂商25Q2资本开支615.8亿元（同比+168.4%），直接驱动800G光模块需求放量 [58][60][62][64][66] - 技术迭代路径明确：800G批量商用，1.6T开始导入；硅光技术在高速模块渗透率提升，LPO/CPO方案优化功耗与集成度 [4][74][92] - 光芯片供需失衡加剧，EML激光器缺口达25%-30%，国产厂商如源杰科技已实现100G/200G EML芯片突破，加速进口替代 [102][103][111][113] AI手机生态演进 - AI手机具备端侧生成式AI能力，提供多模态交互、内容生成及个性化服务，2025年全球千元以上机型AI功能渗透率超80% [4][73][75] - 高端化趋势推动平均售价上升，全球智能手机ASP预计从2022年385美元升至2029年441美元；中国AI手机出货量2025年有望达1.2亿台 [4][88][96][102] - 端侧算力升级与模型精简（如DeepSeek-R1）共同推动渗透率提升，AI智能体将成为交互中心，重构应用生态 [4][78][88] 电信运营商价值重估 - 资本开支结构优化：25H1中国移动算力网络投资占比超30%，中国电信产业数字化收入占比达28.5%，传统业务资本开支下降降低折旧压力 [4][110][112][120][122] - 经营稳健性凸显：25Q3板块毛利率29.20%，净利率9.48%；股息率具吸引力，H股股息率TTM达6%-8% [4][39][133][134] - 新兴业务成增长引擎：云计算、大数据等产业数字化业务收入增速超15%，天翼云25H1收入同比+32% [4][120][124][129] 投资建议与关注标的 - 光模块/光器件/光芯片领域关注技术领先、规模化交付能力强的厂商如新易盛、华工科技、源杰科技 [4][5] - AI手机产业链建议关注天线及射频企业信维通信、整机厂商中兴通讯 [4][5] - 电信运营商板块推荐高分红、云网融合优势显著的中国移动、中国电信、中国联通 [4][5]

科创板两融余额总体变动 - 科创板两融余额总额为2517.72亿元，较上一交易日减少47.46亿元 [1] - 融资余额为2509.07亿元，较上一交易日减少47.11亿元 [1] - 融券余额为8.65亿元，较上一交易日减少0.35亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 当日有217只科创板个股获得融资净买入 [1] - 融资净买入金额在2000万元以上的个股有8只 [1] - 德科立融资净买入额居首，达1.56亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括爱科赛博、源杰科技、海博思创、阳光诺和、瑞联新材 [1]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威、光迅科技、太辰光目标价涨幅排名居前，分别为89.64%、81.99%、71.51% [1] - 万丰奥威属于汽车零部件行业，光迅科技和太辰光属于通信设备行业 [1] - 拉普拉斯、中金公司、兴福电子目标价涨幅紧随其后，分别为67.67%、61.08%、60.74% [2] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐，拓普集团、联影医疗各获得4家券商推荐 [2] - 获得3家券商推荐的公司包括拓邦股份、龙讯股份、兆威机电、兆易创新、迈瑞医疗、新易盛、源杰科技 [3] 评级调高情况 - 财信证券将华东重机评级从“持有”调高至“增持” [3] - 华泰证券将中国石化评级从“增持”调高至“买入” [3] - 中信证券将鸿远电子评级从“增持”调高至“买入” [3] 评级调低情况 - 华创证券将太阳能评级从“强推”调低至“推荐” [4] - 西部证券将源杰科技评级从“买入”调低至“增持” [4] - 华创证券将泰坦科技评级从“强推”调低至“推荐” [4] - 其他被调低评级的公司包括紫光股份、新点软件、菜伯泰科、鸿路钢构 [5] 首次覆盖情况 - 券商共给出77次首次覆盖 [5] - 德力佳获得国信证券“优于大市”评级，圆通速递、延江股份分别获中泰证券“增持”、“买入”评级 [5] - 远东股份获天风证券“买入”评级，蓝思科技获华金证券“买入”评级 [5] - 其他被首次覆盖的公司包括宇瞳光学、联德股份、视腹股份、寒武纪、铜陵有色等 [6]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威、光迅科技、太辰光目标价涨幅排名居前，分别为89.64%、81.99%、71.51%，分属汽车零部件和通信设备行业 [1] - 拉普拉斯、中金公司、兴福电子目标价涨幅紧随其后，分别为67.67%、61.08%、60.74% [2] - 新易盛、经纬恒润、物产环能目标价涨幅均超57%，分别为60.33%、58.89%、57.79% [2] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐，在上市公司中最多 [2] - 拓普集团、联影医疗均获得4家券商推荐，分属汽车零部件和医疗器械行业 [2] - 拓邦股份、龙讯股份、兆威机电等7家公司均获得3家券商推荐 [3] 评级调高情况 - 财信证券将华东重机评级从“持有”调高至“增持” [3] - 华泰证券将中国石化评级从“增持”调高至“买入” [3] - 中信证券将鸿远电子评级从“增持”调高至“买入” [3] 评级调低情况 - 华创证券将太阳能评级从“强推”调低至“推荐” [4] - 西部证券将源杰科技评级从“买入”调低至“增持” [4] - 华创证券将泰坦科技评级从“强推”调低至“推荐”，另有四家公司评级被调低 [4] 首次覆盖情况 - 德力佳获得国信证券首次覆盖并给予“优于大市”评级 [5] - 圆通速递、延江股份获得中泰证券首次覆盖，分别获“增持”和“买入”评级 [5] - 远东股份、蓝思科技分别获得天风证券、华金证券首次覆盖并给予“买入”评级，另有15家公司获得首次覆盖 [5]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威目标价涨幅达89.64%，属于汽车零部件行业 [1] - 光迅科技目标价涨幅达81.99%，属于通信设备行业 [1] - 太辰光目标价涨幅达71.51%，属于通信设备行业 [1] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐 [1] - 拓普集团获得4家券商推荐 [1] - 联影医疗获得4家券商推荐 [1] 券商评级调高 - 财信证券将华东重机评级从"持有"调高至"增持" [1] - 华泰证券将中国石化评级从"增持"调高至"买入" [1] - 中信证券将鸿远电子评级从"增持"调高至"买入" [1] 券商评级调低 - 华创证券将太阳能评级从"强推"调低至"推荐" [1] - 西部证券将源杰科技评级从"买入"调低至"增持" [1] - 华创证券将泰坦科技评级从"强推"调低至"推荐" [1] 券商首次覆盖 - 德力佳获得国信证券首次覆盖，给予"优于大市"评级 [2] - 圆通速递获得中泰证券首次覆盖，给予"增持"评级 [2] - 延江股份获得中泰证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 远东股份获得天风证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 蓝思科技获得华金证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

投资评级 - 报告给予源杰科技“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长 主因数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加 产品结构进一步优化 [1] - 公司盈利能力显著改善 伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升 公司的盈利能力有望继续提升 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为1.8亿元/3.8亿元/5.2亿元 对应P/E为254/121/90倍 [2] 财务业绩表现 - 2025前三季度公司营收3.83亿元 同比+115.09% 归母净利润1.06亿元 同比扭亏为盈 [1] - 单Q3公司营收1.78亿元 同比+207.31% 环比+47.90% 归母净利润0.60亿元 环比+86.67% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.51亿元 同比扭亏为盈 经营活动产生的现金流量0.67亿元 同比+856.64% [1] 盈利能力与费用 - 25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62% 25Q3毛利率同比+39.64个百分点 环比+9.91个百分点 [2] - 25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%/-1.81% 四费率合计23.50% 同比-11.9个百分点 [2] - 25Q3研发费用达到2801万元 占营业收入的比例为15.71% [2] 产能与运营 - 美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段 预计26年起逐渐释放产能 [2] - 公司将持续加强设备投入 预计25年底-26Q2产能逐步释放 26年产能有望加速释放 [2] 财务预测数据 - 预计25/26/27年营业收入分别为5.24亿元/9.54亿元/11.36亿元 增长率分别为107.9%/81.9%/19.1% [3] - 预计25/26/27年归母净利润增长率分别为3072.8%/110.8%/34.7% [3] - 预计25/26/27年每股收益分别为2.12元/4.47元/6.02元 [3]

市场整体特征 - A股市场日成交额连续多日回落至2万亿元以下，存量资金博弈特征明显，板块轮动节奏加快 [1] - 近一个月券商密集调整个股评级，超50只个股获上调评级，同时超90只个股被下调评级 [1] 评级上调个股分析 - 近一个月共有52只个股获券商上调评级 [1] - 食品饮料行业有7只个股评级上调，电子与电力设备行业各有5只，医药生物与轻工制造行业各有4只 [1] - 食品饮料行业具体上调案例：巴比食品评级由增持上调至强烈推荐，西麦食品、妙可蓝多、东鹏饮料评级由增持上调至买入，青岛啤酒、千味央厨评级由持有上调至增持，甘源食品评级由中性上调至优于大市 [2] - 电子行业具体上调案例：晶晨股份、中微公司、源杰科技、水晶光电、绿联科技评级均由增持上调至买入 [2] 评级下调个股分析 - 近一个月券商下调92只个股评级，涵盖25个行业 [2] - 汽车行业有12只个股被下调评级，食品饮料行业有10只，基础化工行业有9只 [2] - 汽车行业具体下调案例：美湖股份、新泉股份、拓普集团评级由买入下调至推荐或增持，上海沿浦、上汽集团、玲珑轮胎评级由强烈推荐下调至推荐 [3] - 食品饮料行业具体下调案例：白酒板块泸州老窖、口子窖、舍得酒业、水井坊评级下调至增持，乳业板块伊利股份评级下调为推荐，新乳业评级下调为增持，康比特、三只松鼠评级下调为增持 [3] 行业基本面与前景 - 电子行业受益于终端需求逐步回暖，有望迎来估值修复与成长契机 [2] - AI算力需求持续景气，云侧AI算力硬件基础设施处于高速成长中，AI眼镜、具身智能、智能驾驶等端侧AI创新百花齐放 [2] - AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期，半导体自主可控有望加速推进 [2] - 食品饮料行业受营收增长放缓、成本红利消退影响，盈利指标高位回落，前三季度营收增长进一步放缓 [3] - 食品饮料行业子板块分化显著：零食、软饮料、调味品等六大板块实现营收增长，其中零食和软饮料板块增速较快；熟食、保健品、白酒等六大板块营收同比下滑，白酒板块下滑最为明显 [3] 配置策略与投资机会 - 市场风格正向均衡收敛，建议聚焦科技、消费、红利等细分赛道的结构性机会 [1] - 配置成长股无需过度畏高，驱动估值的逻辑是否发生转变是关键 [3] - 11月整体配置思路以均衡为主，市值风格更倾向大盘，估值风格有望进一步偏向价值 [4] - 价值品种迎来补涨机遇，红利风格宏观友好度预计于岁末年初见底后小幅回升 [4] - 板块轮动中可关注反内卷、红利等主题机会，科技领域聚焦补涨细分领域及产业趋势催化 [4] - 新质生产力领域中，契合国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将成为A股核心投资主线 [4][5] - 消费作为稳定经济基本盘的关键，服务消费、新型消费等细分赛道值得重点关注 [5] - "两重"领域的项目建设将推动产业链完善，相关企业将受益于订单增长与业绩释放 [5]