核心观点 - 报告对2025年12月A股市场持均衡配置观点，建议关注高股息资产的防御价值以及估值回落至高景气板块的布局机会[3][18] - 2025年11月金股组合收益率为-2.16%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，跑赢创业板指1.82个百分点，2025年累计收益率达42.86%，跑赢沪深300指数27.73个百分点[9][13] - 2025年12月金股组合推荐10只标的，覆盖锂电池、化工、食品饮料、计算机、机械军工、农林牧渔、电子、通信等行业[4][22] 2025年11月份市场回顾 - 2025年11月A股市场经历明显调整期，出现阶段性回调与风格再平衡，高估值成长板块显著调整，价值与红利板块相对抗跌[2][17] - 宏观层面投资与消费修复势头乏力，出口受高基数和假期效应影响有所回落，但CPI同比增速转正，PPI同比降幅连续收窄，价格端呈现温和复苏迹象[2][17] - 政策层面央行明确保持社会融资条件相对宽松，工信部等部门出台促进消费和民间投资政策，激发内需活力[2][17] 2025年12月份配置建议 - 中美经贸关系缓和，市场进入重要政策观察期，中央经济工作会议等关键会议将主导市场风险偏好[3][18] - 配置建议采取均衡策略，一方面关注银行、电力等高股息资产的防御价值，另一方面布局TMT和工业机械等高景气板块[3][18] - TMT和工业机械板块在11月调整后估值已回落至合理区间[3][18] 2025年11月份金股组合表现 - 沪深300指数11月下跌2.37%，创业板指下跌3.99%[9] - 金股组合收益率-2.16%，其中天赐材料上涨1.40%，湖南裕能上涨5.63%，云天化上涨7.16%，润泽科技下跌6.06%，大全能源下跌6.67%，信维通信下跌11.87%[10] - 组合累计收益率达42.86%，显著跑赢沪深300指数27.73个百分点[13] 2025年12月份金股组合标的 - 锂电池行业推荐科达利（电池结构件龙头，布局人形机器人业务）和新宙邦（电解液产业价格上涨）[24] - 化工行业推荐赛轮轮胎（欧洲反倾销落地在即，企业价值有望重估）[24] - 食品饮料行业推荐日辰股份（受益餐饮连锁化、外卖化带来的复合调味品市场增长）[24] - 计算机行业推荐润泽科技（高密度数据中心集中建设交付，占据AIDC领域优势）[24] - 机械军工行业推荐国机精工（特种轴承业务发力，受益自主可控趋势）[24] - 农林牧渔行业推荐牧原股份（生猪养殖龙头企业业绩迎来反转）[24] - 电子行业推荐海光信息（国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益信创需求复苏）[24] - 通信行业推荐源杰科技（大功率激光器产品适配800G/1.6T光模块）和仕佳光子（AWG组件广泛应用，高密度光纤连接器需求广阔）[24] 金股组合估值数据 - 科达利2025年预测PE为23.90倍，2026年为19.20倍[23] - 新宙邦2025年预测PE为34.43倍，2026年为25.83倍[23] - 赛轮轮胎2025年预测PE为12.86倍，2026年为10.73倍[23] - 日辰股份2025年预测PE为46.41倍，2026年为39.72倍[23] - 润泽科技2025年预测PE为17.72倍，2026年为24.42倍[23] - 国机精工2025年预测PE为62.37倍，2026年为46.65倍[23] - 牧原股份2025年预测PE为14.90倍，2026年为12.53倍[23] - 海光信息2025年预测PE为161.38倍，2026年为108.35倍[23] - 源杰科技2025年预测PE为294.47倍，2026年为144.91倍[23] - 仕佳光子2025年预测PE为76.19倍，2026年为46.98倍[23]

A股公司赴港上市热潮 - 11月1日至11月29日期间，共有18家A股上市公司披露筹划赴港上市，形成一股上市热潮 [1] - 这股热潮在11月持续延续，显示出A股公司对香港资本市场的强烈兴趣 [1] 参与公司的具体信息 - 18家公司的证券简称包括：润建股份、宁波韵升、伊戈尔、米奥会展、卓易信息、源杰科技、大商股份、四方精创、泽璟制药、炬芯科技、德业股份、拓斯达、丸美生物、传音控股、安克创新、中际旭创、视觉中国和聚和材料 [1][2] - 中际旭创于11月10日发布公告，拟发行H股并在香港联交所上市 [1] - 润建股份于11月25日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 宁波韵升于11月24日授权管理层启动境外发行股份(H股)并在香港联交所上市相关筹备工作 [2] - 伊戈尔于11月24日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 米奥会展于11月24日公告拟发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 卓易信息于11月20日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 源杰科技于11月19日公告拟境外发行股份(H股)并在香港联交所上市 [2] - 大商股份于11月18日公告拟境外发行股份(H股)并在香港联交所上市 [2] - 四方精创于11月14日公告拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市 [2] - 泽璟制药于11月14日公告拟发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 炬芯科技于11月14日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 德业股份于11月13日公告筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 拓斯达于11月12日公告筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市 [2] - 丸美生物于11月12日公告拟发行H股股票并申请在香港联交所上市 [2] - 传音控股于11月12日公告拟筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [2] - 安克创新于11月11日公告拟筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [2] - 视觉中国于11月4日公告正在筹划发行H股相关事项 [2] - 聚和材料于11月3日公告筹划发行FF费股票并在香港联交所上市 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - AI大模型迭代与算力需求激增推动光通信产业链景气度上行，特别是上游高端光芯片领域，呈现供不应求态势[4] - 光芯片作为光模块的核心部件，其性能直接决定光通信系统的传输效率，在AI数据中心向800G/1.6T速率升级的背景下，高端光芯片供需缺口扩大，价格有望上涨[4] - 基于磷化铟（InP）的EML芯片短缺加速了硅光技术方案的转型，硅光技术凭借其集成度和成本效率优势，市场份额将持续提升[4] - 中国光芯片厂商与国际龙头存在技术代差，但在全球最大的光通信市场、完善的产业链及国产替代政策支持下，国内厂商在高端市场的渗透率提升将带来更高附加值[4][5] 按报告目录结构总结 Scaling Law推动大模型持续迭代 - Scaling Law揭示了模型性能与模型规模、数据量、计算资源的正相关关系，谷歌Gemini 3的卓越表现验证了该定律的有效性[10] - 大模型持续迭代驱动算力需求高速成长，根据Epoch AI测算，用于训练前沿模型的计算量每年增长4-5倍[10] 全球云厂商与运营商资本开支分析 - **北美云厂商**：25Q3北美四大云厂商资本开支合计达1124.3亿美元，同比增长76.9%，主要用于AI基础设施投资，2025年资本开支指引合计超3800亿美元[13] - **中国云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计为478.9亿元，同比增长32.2%[14] - **中国电信运营商**：资本开支结构优化，减少5G投入，加大算力网络建设，例如中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比计划增长22%，中国联通算力投资计划同比增长28%[15][23][24] 光芯片产业链核心地位与成本结构 - 光通信产业链结构为“光芯片-光组件-光模块-光通信设备-终端市场”，光芯片处于最前端，是核心部件[27] - 光芯片可分为有源芯片（实现光电转换）和无源芯片（实现光信号传导、分流等），有源器件占据光器件约83%的市场份额[29][31] - 光芯片是光模块最主要的成本构成，在不同速率光模块中的成本占比通常在30%-70%，速率越高，占比越高[37][38] 数通与电信市场需求驱动 - **数通市场**：AI数据中心是核心驱动力，国内外云服务提供商对AI基础设施的投资推动400G/800G光模块出货量激增，进而拉动光芯片需求 LightCounting预计2025-2030年光通信芯片组市场复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元[45][46] - 高端光芯片供需失衡加剧，Lumentum表示25Q3供需缺口已从20%上升至25%-30%，预计2026年价格有望上涨[47] - **电信市场**：固网千兆用户持续增长，截至2025年10月，1000Mbps及以上用户达2.38亿户，占总用户数34.1% 5G基站总数达475.8万个，预计未来向50G PON和5G-A技术演进将带来新需求[52][53][58] 技术演进：1.6T光模块与硅光方案 - AI发展推动光模块向800G/1.6T速率迭代 LightCounting预计2030年800G和1.6T以太网光模块市场规模将超220亿美元[61][71][73] - 1.6T光模块对光芯片提出更高要求，需要200G EML、CW光源等解决方案[74] - 硅光子技术优势明显，预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块，高于2024年的33% 硅光方案中，单个CW激光器可支持DR4/DR8光模块的两个通道，使产能提升30-50%[76][77] 行业竞争格局与国产替代 - 光芯片行业存在高技术、人才、客户验证和资金壁垒[88][89][90] - 国际光芯片龙头企业（如Coherent、Lumentum）已处于100G向200G迭代的技术节点，而国内厂商产品速率普遍处于从50G向100G的升级过程，存在一至两个技术代际的差距[92][94] - 应用于AI数据中心的50G以上EML芯片市场几乎被美、日企业垄断，但国内厂商如源杰科技、长光华芯已在100G/200G EML及大功率CW激光器方面取得突破[95][96] - 中国拥有全球最大的光通信市场，且光模块厂商在全球前十中占据七席，为上游光芯片国产替代提供了有利环境[87] 国内重点上市公司分析 - **源杰科技**：2025年前三季度营收3.83亿元，同比增长115.09%，归母净利润扭亏为盈至1.06亿元 公司在数据中心CW硅光光源（70mW/100mW）实现大批量交付，100G/200G EML产品完成客户验证或开发[103][106] - **仕佳光子**：2025年前三季度营收15.60亿元，同比增长113.96%，归母净利润3亿元，同比增长727.74% 公司拥有“无源+有源”完整工艺平台，CW DFB激光器芯片、AWG组件等产品在高速光模块中广泛应用，100G EML正在客户验证中[110][114][116]

公司战略动向 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所上市[1] - 赴港IPO是对当前高增长势头的资本化，更是针对结构性短板的战略性破局[2] - 该布局针对公司境外业务规模极小的明显短板[13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%[5] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润1.06亿元，扭亏为盈，同比增幅高达19348.65%[5] - 第三季度单季营收1.78亿元，同比增幅207.31%，净利润5963万元，均创2021年以来最高水平[5] - 毛利率从去年同期的29.69%提升至54.76%，显著高于行业平均水平[5] 资本市场反应 - 公司股价在11月一度触及633.39元高点，成为科创板第二大高价股[6] - 截至11月27日收盘，股价报553元/股，总市值达475亿元，较上市初期涨幅接近300%[6] 业务结构转型 - 业务重心从传统电信市场迅速向AI算力驱动的数据中心市场倾斜[8] - 2025年上半年数据中心及其他业务收入达1.05亿元，同比激增1034.18%，在总营收中占比51.04%，首次超越电信业务[10] - 2022年公司数据中心类产品营收占比仅有15.8%[10] 产品与技术驱动 - 增长主要得益于数据中心市场所需的CW硅光光源产品逐步放量[5] - 70mW激光器产品实现批量交付，适用于高速数据中心的低功耗、高功率特性[10] - 公司是国内少数采用IDM模式的光芯片企业，产品覆盖从2.5G到200G及以上速率激光器芯片以及大功率硅光光源[10] 行业市场前景 - LightCounting预计光通信芯片组市场2025—2030年复合年增长率约17%，市场规模将从2024年的35亿美元增至2030年的110亿美元[10] - 中原证券研报预计公司在光模块中的份额将从2023年的27%提升至2030年的59%[11] 产能扩张与资金需求 - 2025年3月公司将50G光芯片产业化项目投资额从1.29亿元大幅提升至4.87亿元，涨超3倍[13] - 产能预计自2025年底起逐步释放[13] - CPO、车载激光雷达等新赛道的研发投入需要持续资金支持[13]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09% [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，实现扭亏为盈，同比增幅高达19348.65% [3] - 2025年第三季度单季营收达1.78亿元，同比增长207.31%，净利润为5963万元，两项指标均创下2021年以来最高水平 [3] - 公司毛利率从去年同期的29.69%提升至54.76%，显著高于行业平均水平 [3] 业务结构转型 - 公司业务重心正从传统电信市场转向AI算力驱动的数据中心市场 [5] - 2025年上半年数据中心及其他业务收入达1.05亿元，同比激增1034.18%，占总营收比例首次过半，达到51.04% [8] - 2025年上半年电信业务收入为9987.35万元，同比下降8.93% [8] - 数据中心类产品营收占比从2022年的15.8%大幅提升 [9] - 70mW激光器产品实现批量交付，CW硅光光源产品放量成为新的增长支柱 [9] 资本市场表现与战略举措 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所上市 [1] - 公司股价在2025年11月一度触及633.39元高点，成为科创板第二大高价股 [3] - 截至11月27日收盘，公司股价报553元/股，总市值达475亿元，较上市初期涨幅接近300% [3] - 赴港IPO被视为对当前高增长势头的资本化及针对结构性短板的战略性破局 [1] 产能扩张与研发投入 - 2025年3月公司将50G光芯片产业化项目投资额从1.29亿元大幅提升至4.87亿元，涨幅超过3倍 [11] - 新增产能预计自2025年底起逐步释放 [11] - 公司在CPO（共封装光学）、车载激光雷达等新赛道的研发投入需要持续资金支持 [11] 行业背景与竞争格局 - 公司是一家专注于光芯片的IDM企业，拥有从芯片设计、制造到封测的全链条能力 [3] - 产品覆盖从2.5G到200G及以上速率激光器芯片以及大功率硅光光源 [7] - LightCounting预计2025-2030年光通信芯片组市场复合年增长率约17%，市场规模将从2024年的35亿美元增至2030年的110亿美元 [9] - 中原证券研报预计光芯片在光模块中的份额将从2023年的27%提升至2030年的59% [9] 海外市场短板 - 公司海外业务贡献甚微，2025年上半年境外地区营业收入仅为25.56万元 [1] - 2024年公司境外收入仅为23.74万元 [11]

A股市场百元股概况 - 截至11月27日收盘，A股平均股价为13.50元，百元股数量达149只，较上一交易日增加3只 [1] - 沪指报收3875.26点，上涨0.29%，百元股当日平均上涨0.37%，跑赢沪指0.09个百分点 [1] - 股价分布显示，418只个股股价在50元至100元之间，749只个股股价在30元至50元之间 [1] 百元股价格与表现 - 贵州茅台以1447.30元成为最高价百元股，下跌0.13%，寒武纪和源杰科技紧随其后，收盘价分别为1317.36元和553.00元 [1] - 百元股中62只上涨，涨幅居前的包括华盛锂电、东芯股份，84只下跌，跌幅居前的有品茗科技、源杰科技等 [1] - 近一个月百元股平均下跌0.80%，同期沪指下跌1.90%，年内百元股平均涨幅达117.87%，显著强于沪指的102.25%涨幅 [2] 百元股行业分布 - 电子行业百元股数量最多，达56只，占比37.58%，计算机行业有17只，占比11.41%，机械设备行业有15只，占比10.07% [2] - 百元股中主板有29只，创业板52只，北交所3只，科创板65只，占比最高达43.62% [2] 个股价格与涨跌数据 - 高价股中，贵州茅台收盘价1447.30元，寒武纪1317.36元，源杰科技553.00元，中际旭创524.00元，国盾量子449.23元 [2] - 部分个股表现突出，华盛锂电当日上涨15.54%，东芯股份上涨12.81%，联特科技上涨9.98% [4][5] - 年内累计涨幅居前的个股包括上纬新材上涨1626.41%，天普股份上涨1076.80%，胜宏科技上涨561.19% [2]

公司战略动向 - 拟在境外发行H股并于香港联交所上市 [1] - 赴港IPO旨在资本化当前高增长势头并针对结构性短板进行战略性破局 [3] - 战略布局针对境外业务规模极小的明显短板 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入3.83亿元，同比增长115.09% [5] - 2025年前三季度归属于母公司股东净利润1.06亿元，扭亏为盈，同比增幅高达19348.65% [5] - 第三季度单季营收1.78亿元，同比增幅207.31%，净利润5963万元，创2021年以来最高水平 [5] - 毛利率从去年同期29.69%提升至54.76%，显著高于行业平均水平 [5] - 截至11月27日收盘，股价报553元/股，总市值达475亿元，较上市初期涨幅接近300% [7] 业务结构转型 - 业务重心从传统电信市场转向AI算力驱动的数据中心市场 [8] - 2025年上半年数据中心及其他业务收入达1.05亿元，同比激增1034.18%，占总营收比例51.04%，首次超越电信业务 [9] - 电信市场业务收入9987.35万元，同比下降8.93% [9] - 2022年数据中心类产品营收占比仅有15.8% [10] - 数据中心市场所需的CW硅光光源产品逐步放量，70mW激光器产品实现批量交付 [5][10] 产能与研发投入 - 50G光芯片产业化项目投资额从1.29亿元大幅提升至4.87亿元，涨超3倍 [12] - 产能预计自2025年底起逐步释放 [12] - 持续进行CPO（共封装光学）、车载激光雷达等新赛道的研发投入 [12] 行业背景与竞争格局 - 光通信芯片组市场规模预计从2024年35亿美元增至2030年110亿美元，2025–2030年复合年增长率约17% [10] - 光芯片在光模块中的份额预计从2023年27%提升至2030年59% [11] - 公司需在技术演进与产能爬坡的双重压力下保持产品竞争力 [11]

公司股价与市场表现 - 11月27日公司股价下跌5.01%，报收557.67元/股，成交金额26.02亿元，换手率7.55%，总市值479.30亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为数据中心类及其他51.04%，电信市场类48.73%，技术服务及其他0.23% [1] 基金持仓影响 - 泰康基金旗下泰康中证1000指数增强发起A（019185）重仓持有公司股票400股，占基金净值比例0.67%，为第一大重仓股 [2] - 受公司股价下跌影响，该基金当日估算浮亏约1.18万元 [2] - 该基金成立于2023年10月26日，最新规模1743.15万元，今年以来收益26.24%，近一年收益29.61% [2]

市场整体表现 - 上证综指报3884.38点，涨幅0.52% [1] - A股总成交额为8154.16亿元 [1] 个股技术指标 - 截至统计时点，共有6只A股出现5日均线主动下穿10日均线的“死叉”形态 [1] - *ST高斯5日均线较10日均线距离最大，为-0.55% [1] - 山东高速5日均线较10日均线距离为-0.42% [1] - 中胤时尚5日均线较10日均线距离为-0.26% [1] - 源杰科技5日均线为554.25元，10日均线为555.61元，距离为-0.25%，但最新价577.78元高于10日均线，乖离率达3.99% [1] - *ST宇顺5日均线较10日均线距离为-0.13% [1] - 中信银行5日均线较10日均线距离最小，为-0.01% [1]

市场行情 - 市场整体呈现缩量割裂行情，沪指微跌0.15%，深成指和创业板指分别上涨1.02%和2.14%，但近3600只个股下跌，仅1600余只上涨，两市成交量达1.7万亿 [3] - AI硬件板块集体大涨，而军工、水产养殖、两岸概念等板块集体大跌 [3] AI硬件板块 - AI硬件成为市场焦点，OCS、CPO、PCB、算力芯片、服务器等细分领域局部大涨 [6] - 特发信息实现4连板，中际旭创大涨并刷新历史新高，东芯股份午后20CM涨停，寒武纪、工业富联大幅反弹 [6] - 该板块的强势表现推动创业板指数一度上涨超过3% [7] 消费与零售板块 - 受工信部等六部门印发促进消费实施方案的消息刺激，零售板块尾盘爆发，方案目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [9] - 茂业商业2连板，广百股份、居然智家、遥望科技、东百集团、三江购物、国光连锁等多股涨停 [9] - 方案提及有序发展直播电商等新业态，遥望科技因此从水下直线拉升至涨停 [9] 深圳本地股 - 下午在特力A带动下，深圳本地股集体爆发，特力A、深华发A涨停，深水规院、沙河股份、深纺织A等深圳国资控股企业集体拉升 [13][14] - 板块异动可能与市场传闻有关，传闻称万科资产可能被分割给深圳各公司，同时万科多只债券当日跌超20%触发临停，公司有57亿元中票即将到期 [14][15][16] - 万科A当日收跌2.48% [18] 读客文化 - 读客文化午后从水下放量拉升超7%，最终收涨5.1%，但市场未有明确概念炒作讨论 [20] - 股价异动可能与公司实控人之一华杉与罗永浩在微博上的争议事件带来的网络热度相关 [20]