行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级（上调）[2][4] 核心观点 - 近期医药生物板块持续跑输沪深300指数 但根据国家流感中心数据 近期进入流感高发期 带动流感相关疫苗和药物个股有所表现 后续建议关注流感板块投资机会[4] - 行业估值有所下降 截至2025年11月20日 SW医药生物行业指数整体PE约51.84倍 相对沪深300整体PE倍数为3.89倍[19][25] - 报告建议关注多个细分板块及对应公司 包括医疗设备 医药商业 医美 科学服务 医院及诊断服务 中药 创新药 生物制品 CXO等[4][25][26] 行情回顾 - 2025年11月7日至2025年11月20日 SW医药生物行业下跌1.51% 跑赢同期沪深300指数约1.23个百分点[4][11] - 同期SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益 体外诊断和医药流通板块涨幅居前 分别上涨2.37%和2.27% 医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅居前 分别下跌3.67%和2.93%[4][12] - 行业内约43%的个股录得正收益 约57%的个股录得负收益 涨幅榜上合富中国周涨幅最大为82.57% 有3只个股涨幅在20%-30%区间 跌幅榜上振德医疗周跌幅最大为22.76% 有9只个股跌幅在10%-20%区间[13][16] 行业重要新闻 - 2025年11月14日 河北省医用药品器械集中采购中心发布通知 将开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作[4][23] - 2025年11月13日 国家卫生健康委办公厅印发《职业性腕管综合征职业病危害接触资料收集及测量工作指引（试行）》[21][22] 上市公司重要公告 - 天益医疗子公司天益药业于2025年11月20日获得国家药监局颁发的血液透析浓缩物医疗器械注册证[24] 建议关注标的 - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台 业绩有望疫后修复[27] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长 医美板块持续发力[27] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头 上半年业绩保持稳增 持续加大研发 丰富品类 开拓国内外市场[27] - 开立医疗：内镜产品快速放量 业绩持续高增[27] - 金域医学：国内ICL龙头 新冠基数影响逐渐消退[27] - 爱美客：国内医美龙头企业 一季度业绩表现靓眼[27] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业 出海工作稳步推进[27] - 华润三九：国内品牌中药龙头 中药板块受政策倾斜照顾[27] - 贝达药业：国内创新药领先企业 市场对创新药情绪回暖[27] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头 业绩保持稳健增长[27]

医疗板块市场表现 - 11月21日午后医疗板块局部回暖，联影医疗逆市涨超3%，奕瑞科技、敷尔佳涨超1% [1] - 板块内权重股药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗等跌逾1% [1] - A股最大医疗ETF（512170）早盘一度跌逾2.8%，午后跌幅收窄至逾1%，再创四个月新低 [1] 医疗ETF（512170）交易与技术面 - 医疗ETF失守半年线后下行至年线关键位，早盘一度失守，午后反复拉锯 [3] - 场内放量溢价，实时成交额超8.74亿元，刷新月内单日最高成交额 [3] - 本周前4个交易日，合计逾6.27亿元资金逆行增仓该ETF [3] 医疗ETF（512170）产品概况 - 医疗ETF最新规模超253亿元，是全市场规模最大的医药医疗类ETF [3] - 截至2025年11月20日，该ETF规模为253.32亿元 [4] - 该ETF聚焦"医疗器械+医疗服务"，CXO权重超26%，并覆盖医美、民营医院、医疗信息化等领域龙头公司 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润11.20亿元，同比增长66.91% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润10.53亿元，同比增长126.94% [1] 分区域业务表现 - 2025年前三季度国内市场收入68.66亿元，同比增长23.70%，受益于国内影像设备招标采购需求回暖及医疗设备更新政策落地 [2] - 公司在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端及超高端设备的快速放量 [2] - 2025年前三季度海外业务收入19.93亿元，同比增长41.97%，占总营收比重提升至22.50% [2] - 海外市场表现强劲，北美区域收入同比增长超50%，欧洲市场收入同比增长超100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场区域收入同比增长近30% [2] 运营效率与盈利能力 - 受益于收入规模扩大、产品结构优化、海外高毛利业务占比提升及运营效率改善，公司整体费用结构保持稳定，费率同比均有下降 [3] - 2025年前三季度公司扣非利润率为11.89%，同比增长5.21个百分点 [3] - 随着销售/服务网络支持、研发等方面前置投入的逐步转化及规模效应体现，公司运营能力和效率预计将持续提升，中长期看利润率仍有改善空间 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为123.96亿元、149.26亿元和178.08亿元，同比增速分别为20.3%、20.4%和19.3% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为18.61亿元、23.65亿元和29.62亿元，同比增速分别为47.5%、27.1%和25.2% [3] 订单与增长动力 - 截至2025年第三季度，公司合同负债（预收产品销售及服务款）为25.73亿元，与2024年末相比增长20.29%，显示出公司在手订单情况良好 [2] - 2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，订单向收入的转化效率进一步提升，预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长 [2]

股价与资金流向 - 11月21日盘中股价上涨2.00%，报133.31元/股，成交额2.22亿元，换手率0.20%，总市值1098.69亿元 [1] - 主力资金净流入2428.28万元，特大单买入2848.98万元（占比12.81%），卖出1774.65万元（占比7.98%） [1] - 大单买入6582.36万元（占比29.59%），卖出5228.41万元（占比23.51%） [1] - 今年以来股价上涨5.64%，近5个交易日下跌2.61%，近20日下跌6.23%，近60日下跌0.27% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数3.24万，较上期增加96.28%，人均流通股25444股，较上期减少29.23% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1903.56万股，较上期减少298.09万股 [3] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第八大流通股东，持股1787.43万股，较上期减少259.56万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第九大流通股东，持股1745.84万股，较上期减少908.62万股，华宝中证医疗ETF（512170）退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39% [2] - 2025年1-9月归母净利润11.20亿元，同比增长66.91% [2] - A股上市后累计派现6.41亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为上海联影医疗科技股份有限公司，成立于2011年3月21日，于2022年8月22日上市 [1] - 主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：销售医学影像诊断设备及放射治疗设备81.29%，维修收入13.56%，其他(补充)4.68%，软件收入0.47% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备，所属概念板块包括精准医疗、人工智能、医疗器械、大盘、百元股等 [1]

截至2025年11月20日收盘，联影医疗（688271）报收于130.69元，较前一交易日下跌0.32%，最新总市 值为1077.09亿元。该股当日开盘131.99元，最高132.32元，最低130.13元，成交额达3.7亿元，换手率为 0.34%。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 《联影医疗关于持股5%以上的股东减持股份结果暨减持至5%以下的权益变动提示性公告》 《联影医疗：简式权益变动报告书（宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康、上海影董）》 公司近日发布公告称，持股5%以上的股东宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康、上海影董等员 工持股平台，通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份13,376,600股，占总股本的1.6231%。减 持后合计持有公司股份41,207,779股，占总股本的4.999985%，不再为持股5%以上股东。本次减持为已 披露计划的正常实施，未导致公司控股股东、实际控制人变更。 最新公告列表 ...

公司上市动态 - 迈瑞医疗向港交所递交IPO申报材料 启动第三次上市 旨在建立"A+H"双平台[1][2][3][4] - 公司此前曾先后登陆美股和A股市场 本次港股上市核心目的是提升国际知名度并发力海外市场[3][4][19] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司收入258.34亿元 同比下滑12.38% 归母净利润75.70亿元 同比下滑28.83%[8] - 业绩承压主因是国内医院招标确认收入周期拉长以及医疗机构控费[3][9][10] - 2025年第三季度国际业务同比增长超过10% 其中欧洲市场同比增长超过20%[20] - 2025年上半年超高端超声系列实现近4亿元销售 已接近去年全年水平[13] 国内市场挑战 - 国内医疗器械行业整体业绩下滑 医疗设备招标节奏放缓[10] - 公司在超声领域遭遇联影医疗的正面竞争 联影医疗3款高端超声产品获药监局批准上市[14][15][16] - 联影医疗拥有更强品牌和资金实力 其超声产品正在欧美推进CE、FDA认证 最快明年有望获批[16] 海外市场战略 - 海外市场分为成熟市场和新兴市场两部分[21] - 成熟市场策略是以产品性能和创新功能突破高端客户 新兴市场策略是以高性价比产品提升覆盖率和渗透率[22] - 公司计划借助港股IPO探索潜在全球收购机会 以拓宽海外市场业务边界[24][26] - 公司曾完成对海肽生物、德赛诊断和惠泰医疗的并购 截至2025年6月末商誉达115.06亿元 占净资产比例接近30%[25] 估值与市场环境 - 公司今年以来市值蒸发近2成 基本面疲软给港股发行带来不确定性[5][27] - 近期A股龙头企业在港上市发行估值不理想 恒瑞医药港股发行价较A股折价近27% 百利天恒临时中止港股发行[27] - 公司认为当前香港资本市场对优质龙头资产有较强包容性和较高估值溢价 是进行国际化资本运作的有利时机[27]

核心观点 - 华创证券研报对联影医疗维持“推荐”评级，认为其国内市场呈现回暖趋势，海外市场持续高速增长，是公司营收增长的重要驱动力，并给予公司2026年60倍估值，对应目标价约167元 [1] 财务表现与市场趋势 - 2025年前三季度，公司国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，反映国内医疗市场回暖趋势与结构性改善 [1] - 2025年前三季度，公司海外市场实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50% [1] - 海外市场已成为公司营收持续增长的重要战略驱动力，预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势 [1] 业务运营与产品发展 - 公司在手订单储备丰富，下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快 [1] - 公司拓展超声产品线，并通过光子计数、双宽体双源CT巩固其在高端CT领域的优势 [1]

核心观点 - 联影医疗的员工持股平台已完成预披露的减持计划，合计减持公司总股本的1.62%，减持后合计持股比例降至4.999985%，不再是公司持股5%以上的股东 [1][2] - 本次减持为部分员工提出的股份出售申请，属于非控股股东的正常减持行为，不会导致公司控股股东、实际控制人及控制权发生变化 [2][5][13][17] 减持计划与实施结果 - 公司于2025年8月4日披露减持计划，员工持股平台拟合计减持不超过13,376,600股，不超过公司总股份的1.6231% [3] - 截至2025年11月19日，减持计划已实施完毕，实际通过集中竞价方式减持5,478,055股（占总股本0.66%），通过大宗交易方式减持7,898,545股（占总股本0.96%） [3] - 集中竞价减持时间为2025年9月1日至11月14日，价格区间为137.10元/股至164.49元/股；大宗交易减持时间为2025年11月19日，价格为125.00元/股 [4] - 大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让相关股份 [3][4][5] 权益变动详情 - 本次权益变动前，员工持股平台合计持有公司股份54,584,379股，占总股本6.62% [12] - 本次权益变动后，员工持股平台合计持有公司股份41,207,779股，占总股本4.999985% [2] - 本次权益变动不触及要约收购，且为履行已披露计划，实际减持情况与计划一致 [1][4] 股东及持股平台信息 - 减持主体为五个员工持股平台，包括宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康及上海影董，它们构成一致行动关系 [1][2][12] - 五个员工持股平台的执行事务合伙人均为张强，张强同时担任联影医疗的董事长兼联席首席执行官 [8][9][12] - 员工持股平台的持有人为800余名公司员工及对公司作出重要贡献的人员，合计持有员工持股计划6,000万份，资金来源为自有资金 [12][13] 未来计划与影响 - 截至报告书签署日，信息披露义务人尚未有明确计划在未来12个月内增加或减少其在上市公司中拥有的权益 [14] - 本次权益变动不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [5] - 截至报告书签署日，信息披露义务人所持上市公司股份不存在质押、冻结等任何权利限制 [16]

大宗交易概况 - 11月19日，公司通过大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量789.86万股，成交金额9.87亿元，成交价格均为125.00元，相对当日收盘价折价4.66% [2] - 近3个月内，公司累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为9.98亿元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 11月19日，公司股票收盘价为131.11元，下跌2.34%，日换手率为0.40%，成交额为4.35亿元 [2] - 11月19日，全天主力资金净流出1219.35万元 [2] - 近5日，公司股价累计下跌6.27%，期间资金合计净流出2.47亿元 [2] 融资融券数据 - 公司最新融资余额为12.17亿元，近5日增加5519.61万元，增幅为4.75% [3] 公司基本信息 - 上海联影医疗科技股份有限公司成立于2011年03月21日，注册资本为82415.7988万人民币 [3]

权益变动情况 - 本次权益变动性质为股份减少，通过集中竞价及大宗交易减持[2][10][20] - 宁波影聚、宁波影力减持无限售条件流通股合计20,848,130股，减持比例2.53%[1] - 变动前持股62,055,909股占7.529613%，变动后持股41,207,779股占4.999985%[22] 相关人员情况 - 信息披露义务人含五家合伙企业，执行事务合伙人均为张强，属一致行动关系[10][11][12][15] - 员工持股平台持有人为800余名公司员工及重要贡献人员[16][18] 其他情况 - 权益变动时间为2024年4月15日 - 2024年7月22日、2025年9月1日 - 2025年11月19日[35] - 未来12个月暂无明确增减持计划[19] - 本次权益变动不会导致公司控股股东和控制权变化[24]