文章核心观点 - 医疗设备省级集中采购（集采）范围正迅速扩大，全国已有至少14个省份开展，深刻重塑行业格局并引发激烈价格竞争 [1][8] - 集采导致医疗设备价格大幅下降，经销商利润空间被极度压缩，行业面临大规模洗牌，预计仅10%经销商能留存并转型服务 [2][3] - 集采环境下，中国本土设备厂商积极抢占市场份额，但多数公司面临利润率下滑压力；国际厂商则面临份额流失和激烈竞争挑战 [5][6] 集采推进情况与范围 - 医疗设备集采自2020年于安徽、福建率先施行，近一年加速扩围 [1] - 2025年部分省份集采类别明显扩围，如安徽要求当年采购乙类大型医用设备均应参加，广西对财政资金购置的单台1000万元以上设备实施集采 [8] - 目前集采较多覆盖DR、超声、CT、磁共振（MR）等设备 [8] 集采对设备价格的影响 - 设备价格出现断崖式下跌：DR从超百万元降至20万元，CT跌至60万元新低，超声从20万元跌至4.2万元，1.5T磁共振从400万元跌至200万元，PET/CT从两三千万降至1000万元以下 [2] - DR、超声、CT因国内厂家众多、竞争充分，集采中最大降幅超过70% [8] - 参与厂家较少的MR也出现价格"腰斩" [9] 对经销商群体的冲击与转型 - 经销商利润急剧下滑，原本1000万项目可赚200-300万元，集采后可能仅赚10-20万元，导致许多经销商开始裁员 [2] - 集采后采购流程透明化，医院上报计划后由厂家直接投标，中间商赚取差价的模式难以为继 [3] - 预计大范围集采后仅10%设备经销商能留在行业，主要转向利润微薄的设备安装、测试等第三方外包服务 [3] 厂商竞争格局变化 - 中国本土公司表现积极：万东医疗在2025年前三季度集采中CT中标率47%，MR中标率56%，DR中标率50%；迈瑞医疗、联影医疗等公司频获大单 [6] - 厂商以价换量，利润承压：万东医疗2025年前三季度营收同比增长8.7%至11.9亿元，但毛利率因集采下滑5个百分点 [6] - 联影医疗2025年前三季度扣非归母净利润同比增长126.9%，成为例外，增长主要得益于创新产品 [6] 国际厂商的处境与观点 - 西门子医疗指出中国集采影响贯穿2025年并将持续至2026年，其通过激烈竞争捍卫了市场份额 [5] - 飞利浦总裁提到集采竞争激烈，流程中争议增多，中标后常面临投诉和重新审查 [5] - 西门子医疗总裁观察到一些集采项目由不知名公司基于低价中标，对其交付和服务能力表示疑虑 [5] - 规模较小的跨国公司如飞利浦、佳能正在失利，GE医疗似乎也被削弱 [5] 集采持续扩围的驱动因素与展望 - 医疗反腐风暴是近一年来多省开展医疗设备集采的重要背景 [2] - 医保控费背景下，医院收入下降且许多处于亏损状态，设备集采是政府减轻医院财务压力的方式 [9] - 相比药品和耗材，设备种类较少，集采推行相对简单 [9] - 预计未来3-5年绝大部分省份都会开展医疗设备集采，但短期内全国集采可能性不大 [9]

公司核心观点与评级 - 联影医疗在高端医学影像设备领域建立起较强市场地位，产品技术壁垒较高，且出海打开成长空间，首次覆盖给予"买入"评级 [1] - 预计公司远期市值可达2141亿元 [1] 公司业务与产品 - 公司深耕高端医学影像设备领域，凭借高水平研发投入，不断推出行业领先产品 [1] - 代表性产品包括国产首款光子计数CT、全球首台5.0T全身成像MR等，实现了对高端市场的突破 [1] 公司财务表现 - 公司营收从2018年的20.35亿元跃升至2024年的103.00亿元 [1] - 期间年复合增速高达31% [1] - 装机基数扩大带来的高毛利维保、软件服务业务占比提升，使公司能够维持较稳定的盈利水平 [1]

公司战略与市场进入 - 联影医疗在2024年11月发布uSONIQUE系列超声产品，补全其医学影像产品线最后关键拼图，此前公司已在CT、MR、PET/CT等领域成为国产影像龙头[1] - 公司自2019年启动超声研发项目，累计投入超过6亿元，组建独立超声事业部，实现探头、主机、板卡等全部核心部件自主研发[2] - 选择此时入局因看到AI技术重塑超声诊断范式、国产替代政策加码、设备更新需求释放三大窗口期，采取“AI+高端+渠道”协同战略避免正面价格战[4][6] 市场竞争格局分析 - 中国超声设备市场规模超过140亿元，但价格战已白热化，迈瑞医疗稳坐国产第一把交椅，国际市场上GE医疗、飞利浦医疗和西门子医疗把控高端市场[1] - 迈瑞医疗2024年超声业务国内市占率第一，全球排名第三，2024年上半年医学影像业务营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中高端及以上型号增长超过40%[8] - 迈瑞已建立覆盖全国近11万家医疗机构和99%以上三甲医院的渠道壁垒，其超高端产品Resona A20为国产首款超高端超声系统，高端及超高端产品收入占比超六成[8][10] 技术路径与差异化优势 - 联影医疗以“原生AI”为核心差异化，开发uEDGETEC技术平台，将AI能力深度植入成像、测量、诊断全流程，推动超声诊疗从依赖人工向智能自主范式跃迁[4][10] - 联影凭借在CT、MR领域已建立覆盖全国三甲医院和基层医疗机构的销售网络，超声产品可借助现有渠道进行交叉销售，形成综合影像解决方案打包优势[6] - 公司超高端和高端超声产品已获二类医疗器械注册证，预计2025年底至2026年初开始贡献业绩，并与复旦大学附属中山医院、北京协和医院等开展临床合作[7] 政策环境与市场机遇 - 2024年国务院推动大规模设备更新，医疗设备为重点领域，2025年10月实施的《乡镇卫生院医用装备配置标准》将超声诊断仪列入22种必备设备，基层市场将迎采购高峰[6] - 集采持续推进，多个省份启动超声设备区域集采试点，价格竞争加剧，没有规模优势的中小企业将加速出清，有利于联影等拥有品牌、渠道、资金的大企业切入市场[6]

中国医疗健康行业调研要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖创新药、医疗器械、体外诊断(IVD)、医药研发外包(CXO)等[1] * 提及的公司包括恒瑞医药、翰森制药、歌礼制药、艾力斯医药、绿叶制药、迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗机器人、药明康德、药明生物、泰格医药、华东医药、复星医药、科济药业、和铂医药等[2][3][5][6] 核心观点与论据 行业趋势：创新与全球化 * 中国正巩固其作为全球创新枢纽的地位 特别是在新型治疗模式领域 如免疫肿瘤双抗、抗体偶联药物(ADC)和小干扰RNA(siRNA)[1][2] * siRNA领域处于拐点 其长给药间隔潜力吸引跨国药企兴趣 过去一年发生多起BD合作[2][9] * 领先的中国医疗器械公司正在成功执行全球化战略 超越简单出口 建立本地化生产和直销网络[1][3] * 联影医疗在欧洲市场营收2025年前三季度同比增长120% 北美增长超50% 长期目标是在无地缘政治摩擦情况下占据美国市场三分之一份额[13][48] * 迈瑞医疗海外销售中新兴市场占比70% 公司寻求供应链多元化以支持欧美增长[13][38] 子行业动态：IVD与CXO * 国内IVD市场显现触底迹象 尽管价格压力持续 但DRG等成本控制政策正激励医院转向高性价比的国产解决方案[1][4][14] * 迈瑞医疗指出其全面实验室解决方案可将实验室耗材成本占比从50%降至20% 公司目标在三年内将当前10%的市场份额翻倍[14][37] * CXO行业订单保持强劲势头 驱动因素包括新模态开发的强大执行能力和专业知识 以及中国生物科技初级市场融资的复苏[5][11] * 药明康德持续运营订单积压截至2025年9月达人民币598.8亿元 在2025年1-3季度同比增长41%[12] * 药明合联ADC新订单在2025年上半年同比增长48% 全球市场份额从2022年的9%迅速提升至2024年的22% 管理层指引2024-2030E收入复合年增长率超30%[12] 公司特定要点 创新药企 * 艾力斯医药(ABSK)的晚期候选药物pimicotinib已提交新药申请 irpagratinib正在进行三期临床试验 其创新管线具有高对外授权潜力[15][16][17] * 华东医药向创新药企转型 2025年前三季度创新药销售额达16.75亿元人民币 同比增长62% 占制药制造收入的15% 公司拥有90多个创新药管线[19] * 复星医药增加研发投入 预计明年研发支出同比增长20%或更多 从去年的55亿元人民币增至55-60亿元人民币 并可能在此后达到70亿元人民币 重点布局放射性药物和小核酸等新模态[26][30] 医疗器械与诊断 * 微创医疗机器人海外订单强劲 年初至今已获超70台订单 管理层目标2026年实现现金流盈亏平衡 2027年实现净利润盈亏平衡[23][24] * 迈瑞医疗对2025年增长持保守态度 四季度重点是去库存 但对2026年国内市场正增长和海外市场双位数增长充满信心[36] * 联影医疗采用"高端先行"策略 管理层认为其在3T和5T高端MRI领域领先于西门子 其第二代uMI Panorama GS PET-CT在关键参数上优于竞争对手[44][47] CXO与生物制药 * 泰格医药确认中国初级市场创新药融资自2025年7月起复苏 这是其未来订单的积极领先指标 预计在清理遗留项目后于2026年恢复双位数收入增长[40][42] * 和铂医药HLX43在非小细胞肺癌的早期数据显示出前景 计划在未来两年启动5项注册性临床试验 公司预计海外销售将快速增长 目标在2028年实现海外收入占总收入50%的比例[31][33][35] 其他重要内容 * 国内临床CRO价格自2024年下半年已基本稳定 潜在的未来价格复苏可能支持2026年毛利率进一步改善[5][12][40] * 药明生物管理层对实现2025年指引保持信心 目标2025E/2026E国内设施整体利用率超过65%/70% 爱尔兰站点预计在2025年下半年实现盈亏平衡[12] * 复星医药对其CAR-T疗法Yescarta被纳入商业保险创新药目录表示乐观 预计将加速覆盖 目前Yescarta已获多个惠民保和90个商业保险计划覆盖 分别支持超20%和约16%的病例[28] * 针对美国FDA对中国三期试验数据质量的担忧 与行业专家的交流表明 中国自2015年进行临床试验数据自查并于2017年加入ICH后 其数据有效性与美国相当[41]

核心观点 - 报告为太平洋证券的12月金股策略，覆盖通信、医药生物、必需性消费、家用电器、基础化工、银行、交通运输、商贸零售、农林牧渔、电子等十个行业，精选出十家公司作为核心推荐标的 [2][3] - 选股逻辑侧重于公司的基本面稳固、第二增长曲线、行业景气度回升以及受益于特定宏观政策或技术浪潮（如AI、设备更新、生物燃料等）[4][5][7][8] 通信行业 - 蜂助手 - 公司为老牌数字虚拟商品运营商，业务基本盘稳固 [4] - 物联网业务和云终端业务作为第二增长曲线正快速增长 [4] - 通过定增布局AI端侧，有望受益于AI浪潮 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.71元、0.96元、1.20元，对应PE分别为53.24倍、39.38倍、31.50倍 [3] 医药生物行业 - 联影医疗 - 公司是国内大型医学影像设备龙头，产品线覆盖CT、MR、MI、XR、RT、超声等领域，并在超导磁体、探测器等核心技术上取得突破 [4] - 2024年部分延后订单有望在2025年下半年集中确认收入，叠加1880亿元超长期特别国债推动的设备更新资金，下半年业绩在低基数下有望高速增长 [4] - 中国高端制造出海，海外需求强劲，预计未来维持高速增长 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.32元、2.90元、3.52元，对应PE分别为56.94倍、45.55倍、37.53倍 [3] 必需性消费行业 - 古茗 - 公司是茶饮赛道中具备“确定性和空间性”的标的，同店销售强劲、扩张稳健、冷链壁垒深、加盟商回本快 [4] - 远期开店存在近2倍空间，2026年行业洗牌下有望成为“稳增+扩张”最有把握的公司 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.07元、1.11元、1.32元，对应PE分别为21.30倍、20.53倍、17.26倍 [3] 家用电器行业 - 美的集团 - ToC业务2025年前三季度收入同比增长13%，高端品牌COLMO与东芝高速增长，OBM占ToC海外收入超过45%，产品结构持续优化 [5] - 2025年成立泰国亚太新总部、沙特中心等，深耕海外市场，抗风险能力提升 [5] - ToB业务2025年前三季度收入同比增长18%，新能源及工业技术、智能建筑科技分别同比增长21%、25%，业务进入收获期，构造第二增长曲线 [5] - 公司重点强调机器人战略，覆盖AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化，有望提升产品力并为中长期增长提供助力 [5][7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为5.84元、6.45元、7.01元，对应PE分别为13.66倍、12.37倍、11.38倍 [3] 基础化工行业 - 卓越新能 - 生物燃料行业发展前景广阔，国内外政策推动需求增长 [7] - 公司已构建“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”产能布局，生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能14万吨/年 [7] - 公司以简易程序定增募资3亿元，加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设，完成后将增加10万吨HVO/SAF产能，预计项目税后内部收益率28.94% [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.99元、3.17元、3.81元，对应PE分别为26.39倍、16.56倍、13.78倍 [3] 银行行业 - 工商银行 - 公司风格极致稳健，高分红，股价与分红极为稳定 [7] - 2025年前三季度滚动股息率为3.76%，2025年前三季度净利润同比增长0.33%，非利息收入增速达11.3% [7] - 营收和净利润规模最大，业务均衡 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.02元、1.03元、1.08元，对应PE分别为8.00倍、7.92倍、7.56倍 [3] 交通运输行业 - 锦江航运 - 公司第三季度净利润同比增速达64%，领跑其他同行 [7] - 预计1月将发布业绩预告 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.87元、0.83元、0.86元，对应PE分别为12.79倍、13.41倍、12.94倍 [3] 商贸零售行业 - 中国中免 - 离岛免税销售额同比回正，国内秋冬季降温迅速带动海南提前进入旺季 [7] - 口岸免税受益于出入境客流恢复高增长，海南封关在即存在政策落地预期 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.95元、2.41元、2.75元，对应PE分别为40.26倍、32.57倍、28.55倍 [3] 农林牧渔行业 - 天康生物 - 养猪业进入产能去化阶段，2026年猪价中枢有望上移，有利于行业和公司盈利水平抬升 [8] - 公司积极推动业内并购，未来产能和市占率有望逆势上升 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.48元、0.65元、0.79元，对应PE分别为14.94倍、11.03倍、9.08倍 [3] 电子行业 - 沪电股份 - AI需求爆发拉动公司服务器交换机业务高增长，ASIC维持高景气，业绩持续释放 [8] - 公司产能扩张持续，看好高阶产品量产，泰国生产基地推进，盈利能力改善 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.08元、3.09元、3.88元，对应PE分别为33.72倍、22.70倍、18.07倍 [3]

股价及资金流向表现 - 截至2025年11月27日收盘，公司股价报收于132.1元，当日上涨0.15%，换手率为0.42%，成交量为3.49万手，成交额为4.6亿元 [1] - 11月27日当日，主力资金净流出342.16万元，占总成交额0.74%，游资资金净流出2949.9万元，占总成交额6.42%，散户资金净流入3292.06万元，占总成交额7.16% [1] - 近5个交易日中，主力资金在11月24日净流入4380.11万元（占比9.49%），在11月26日净流出5388.88万元（占比12.50%），资金流向波动较大 [2] 公司财务及运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入为88.59亿元，同比上升27.39%，归母净利润为11.2亿元，同比上升66.91%，扣非净利润为10.53亿元，同比大幅上升126.94% [3] - 2025年第三季度单季度表现强劲，主营收入28.43亿元，同比上升75.41%，单季度归母净利润1.22亿元，同比上升143.8%，单季度扣非净利润8761.41万元，同比上升126.24% [3] - 公司毛利率为47.02%，净利率为12.44%，负债率为30.08%，净资产收益率为5.5% [3] - 公司总市值达1088.71亿元，净资产为208.05亿元，在医疗器械行业内公司总数中排名前列 [3] 行业对比与市场定位 - 公司总市值（1088.71亿元）和净资产（208.05亿元）远高于医疗器械行业均值（分别为110.26亿元和38.93亿元） [3] - 公司净利润（11.2亿元）高于行业均值（2.12亿元），净利率（12.44%）也高于行业均值（9.57%） [3] - 公司市盈率（动）为72.89，高于行业均值的56.75，市净率为5.23，高于行业均值的3.87 [3] - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [3] 机构关注度 - 该股最近90天内共有27家机构给出评级，其中买入评级20家，增持评级7家 [4] - 过去90天内机构给出的目标均价为175.6元 [4]

科创ETF（588050）市场表现 - 11月27日开盘价1.357元，较前日上涨0.52% [1] - 基金自2020年9月28日成立以来累计回报为-5.97% [1] - 基金近一个月回报为-10.05% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 中芯国际开盘上涨0.97% [1] - 海光信息开盘上涨1.57% [1] - 寒武纪开盘上涨3.45% [1] - 澜起科技开盘上涨0.93% [1] - 中微公司开盘上涨0.53% [1] - 联影医疗开盘微涨0.07% [1] - 芯原股份开盘上涨2.94% [1] - 石头科技开盘上涨0.49% [1] - 金山办公开盘下跌0.61% [1] - 传音控股开盘下跌0.57% [1] 基金基本信息 - 基金业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 基金管理人为工银瑞信基金管理有限公司 [1] - 基金经理为赵栩 [1]

项目总体概况 - 中华人民共和国工业和信息化部装备工业一司于2025年11月25日发布了2025年高端医疗装备推广应用项目公示，共遴选出57个高端医疗装备推广应用项目[3][7] - 项目清单涵盖光子计数探测器CT、无液氦超导磁共振系统、多光谱3D医用内窥镜、肿瘤冷热消融治疗设备、DSA介入复合手术室、自动化临床检验实验室、脑磁成像设备、中医智能诊疗设备等20余个高端医疗装备领域[8] - 项目由东软医疗、联影医疗、万东医疗等国内领军企业，以及飞利浦医疗（苏州）、西门子（深圳）、罗氏诊断（苏州）等外资在华企业牵头，联合北京协和医院、四川大学华西医院等全国超200家各级医疗机构共同参与[8] 项目覆盖范围与目标 - 项目覆盖全国31个省份及直辖市，包含国家级医学中心、区域医疗中心、省级三甲医院及基层医疗机构[9] - 项目旨在加速高端医疗装备的临床转化与普及应用，提升我国医疗服务精准化、智能化水平，推动国产医疗装备创新升级与产业高质量发展[9] 重点领域及入围公司（部分） - **流式细胞分析仪领域**：深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司和桂林优利特医疗电子有限公司两家国产流式细胞仪生产企业入围[2][3] - **光子计数探测器CT领域**：东软医疗系统股份有限公司和上海联影医疗科技股份有限公司牵头相关推广项目[9] - **无液氦超导磁共振系统领域**：飞利浦医疗（苏州）有限公司、北京万东医疗科技股份有限公司和西门子（深圳）磁共振有限公司牵头相关项目[11][12] - **多光谱3D医用内窥镜系统领域**：深圳开立生物医疗科技股份有限公司、上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司、广东欧谱曼迪科技股份有限公司等多家公司参与[13] - **自动化临床检验实验室领域**：郑州安图生物工程股份有限公司、厦门优迈科学仪器有限公司、深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司、中元汇吉生物技术股份有限公司、科美诊断技术（苏州）有限公司和罗氏诊断产品（苏州）有限公司均有项目入围[16][17]

政策支持 - 北京市发布15条措施支持医疗器械产业高质量发展，涵盖临床研发、注册上市、落地生产、推广应用、集群发展、数字赋能及出海远航等多个维度[1] - 上海市深化药械监管改革，对创新性强的第二类医疗器械鼓励适用创新特别审查程序，优先注册检验，并将第二类医疗器械首次注册平均周期压缩至6个月内[1] - “十五五”规划建议明确提出支持创新药和医疗器械发展，从顶层设计推动产业创新[2] 市场规模与增长 - 中国医疗器械市场规模从2020年7298亿元人民币增至2024年9417亿元人民币，复合年增长率为6.6%[2] - 预计到2035年，中国医疗器械总体市场规模将达到1.81万亿元人民币[2] - 中国已跃升成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场[2] 行业与公司概况 - 截至11月25日，医疗器械行业A股市值达到1.38万亿元[3] - 迈瑞医疗A股市值超2350亿元，联影医疗A股市值超1100亿元，新产业、惠泰医疗等公司市值介于300亿元至500亿元之间[3] - 滚动市盈率低于40倍的医疗器械股有45只，其中12股滚动市盈率不到20倍[4] 投资逻辑与个股表现 - 医疗器械板块的长期投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新性和国际化能力正被重估[2] - 截至11月25日，20只医疗器械股股价较年内高点回撤幅度超20%，其中5股回撤幅度逾30%[4] - 爱博医疗回撤幅度最高达43.56%，公司为国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，预计新一代角膜塑形镜产品于2026年上市[4]

联影医疗员工持股减持事件 - 公司五大员工持股平台合计减持股份1337万股，总价值高达18.2亿元 [1][2] - 此次减持后，覆盖的800余名受益人均可落袋至少200万元 [3] - 这不是公司第一次员工持股平台减持，2024年曾减持747.15万股，落袋约8.94亿元 [3] 联影医疗发展历程与成就 - 公司于2011年由薛敏和张强在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断 [1][4] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发的发展路径 [4][5] - 2022年公司成功登陆科创板，市值一度冲破1700亿元，最新市值约1100亿元 [1][5] 早期投资机构回报 - 早期投资机构道富元通通过旗下实体于2012年向公司注资约9032万元 [5] - 今年3月，该机构合计减持2908.64万股，落袋约31.61亿元 [5] - 截至今年9月，该机构仍持有约4120万股，按当前股价计算账面价值约62亿元，投资回报达百倍 [5] A股股权激励与员工造富趋势 - 今年以来超过1300家上市公司发布了股权激励相关公告，而2024年全年仅为381家 [6] - 世纪华通向27名核心员工授予股票奖励，对应市值约为5.97亿元 [6] - 艾力斯两家员工持股平台减持计划可达12亿元，最多102名员工人均可落袋千万 [6] - 歌尔股份向近6000名骨干员工授予5806.832万份股票期权，行权价格为22.06元/股，规模巨大且无高管参与 [6]