股价与交易表现 - 截至2025年12月11日收盘，联影医疗股价报收于128.7元，下跌0.84% [1] - 当日换手率为0.31%，成交量为2.57万手，成交额为3.32亿元 [1] 资金流向分析 - 2025年12月11日，主力资金净流出2605.05万元，占总成交额的7.85% [1] - 同日，游资资金净流入1207.07万元，占总成交额的3.64%；散户资金净流入1397.98万元，占总成交额的4.21% [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为88.59亿元，同比增长27.39% [2] - 2025年前三季度，归母净利润为11.2亿元，同比增长66.91%；扣非净利润为10.53亿元，同比增长126.94% [2] - 2025年第三季度单季，主营收入为28.43亿元，同比增长75.41% [2] - 2025年第三季度单季，归母净利润为1.22亿元，同比增长143.8%；扣非净利润为8761.41万元，同比增长126.24% [2] - 截至2025年第三季度末，公司负债率为30.08%，毛利率为47.02% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为6068.47万元，财务费用为-4382.33万元 [2] 公司业务与机构观点 - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [2] - 最近90天内，共有25家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级7家 [2] - 过去90天内，机构目标均价为173.12元 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为中国医疗设备行业，具体关注公立医院医疗设备招投标市场 [1] * 涉及的公司包括迈瑞医疗和联影医疗，以及跨国企业GE、西门子、飞利浦等 [3][14] 行业核心观点与论据 * **2025年11月招投标数据超预期**：根据Joinchain数据，2025年11月公立医院医疗设备招投标金额同比增长15%，高于此前预期的持平或个位数低增长 [1] * **增长动力可能来自非“以旧换新”需求**：尽管“以旧换新”项目执行速度似乎快于去年，但联影医疗指引部分采购可能推迟至2026年，这暗示非“以旧换新”需求（即医院自有预算支持的升级/更换带来的有机增长）正在复苏 [1] * **对短期前景保持谨慎并上调基准假设**：考虑到基数效应、各地区“以旧换新”执行不均衡以及采购延迟风险，对2025年12月及2026年上半年招投标活动保持谨慎 [2] 但基于11月超预期数据及政策驱动资金持续发放的证据，将2025年12月及2026年上半年的招投标金额基准假设从同比持平或个位数下降，上调至持平或温和同比增长 [2] * **行业预测上调但覆盖公司盈利预测不变**：对行业展望进行了温和上调，但维持对迈瑞医疗和联影医疗的盈利预测，因现有预测已包含两家公司将跑赢行业的假设 [3] * **具体设备品类增长分化**：2025年11月，不同设备品类同比增速各异，例如超声增长18%，CT增长28%，MRI增长6%，DR增长50%，直线加速器增长170%，而病人监护仪下降7%，内窥镜下降5% [26][30][37][39][49][51] 公司核心观点与论据 **联影医疗** * **2025年第三季度业绩强劲**：国内收入同比增长73%，主要由前期医院招投标的收入确认驱动 [14] 海外收入同比增长81% [14] 服务收入同比增长22% [14] * **11月增长显著超越行业及跨国同行**：11月招投标金额同比增长30%，高于行业15%的增速，也大幅领先三大跨国企业近期的增长趋势 [14][18] * **长期增长潜力与评级**：公司交易价格接近上市以来市盈率中位数，但鉴于对其收入、毛利率和净利润增长的信心，认为其长期净利润增长潜力显著，给予买入评级 [14][76] 12个月目标价为人民币174元，基于两阶段DCF估值，假设折现率9%，永续增长率2% [78][82] * **关键催化剂与风险**：催化剂包括中国未来月度医院采购数据及其超声产品线的推出 [76] 风险包括芯片供应链风险、原材料风险、中国宏观经济下行以及潜在的集中带量采购风险 [78] **迈瑞医疗** * **2025年第三季度各业务板块增长情况**：生命信息与支持业务同比增长2.6%，医学影像业务同比增长1%，体外诊断业务同比下降2.8% [16] * **国内业务处于去库存阶段**：国内生命信息与支持业务收入降幅从2025年上半年的-57%收窄至第三季度的-25%，海外销售同比增长14%，占该业务总收入的70% [16] 国内医学影像业务收入同比下降30%，海外收入同比增长7% [16] 管理层预计去库存过程将在2025年第四季度完成，渠道库存周期将正常化至两个月左右，因此不会影响2026年业绩 [16] * **长期增长驱动力**：长期双位数增长由以下因素支撑：1) 中国市场的经常性业务；2) 在新兴市场的份额增长 [16] 在中国市场，高潜力业务预计将在未来十年推动中国收入增长，贡献双位数增长及2024-2035E期间中国增量收入的65% [16] 在海外市场，新兴市场仍是关键增长驱动力 [16] * **估值与评级**：公司交易价格低于其5年前瞻市盈率均值，主要由于政策风险，给予买入评级 [71] 12个月目标价为人民币285元，基于两阶段DCF估值，永续增长率2%，加权平均资本成本9.5% [77][79] * **关键催化剂与风险**：催化剂包括采购活动复苏、医疗设备“以旧换新”计划进展更新以及新产品发布 [71] 风险包括集中带量采购对部分产品出厂价的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度低于预期、进入北美和欧洲市场的困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策的意外变化 [77] 其他重要内容 * **历史行业数据参考**：图表显示，2023年8月/9月因反腐运动导致招投标金额同比分别下降25%/26% [7] 自那以后，行业已连续第十三个月实现同比正增长 [7] * **分析师信息与免责声明**：报告由高盛分析师Tianyi Yan和Michael Zheng等人撰写，包含常规的免责声明、评级分布、潜在利益冲突披露及监管要求的信息 [4][5][84][90][91]

文章核心观点 - 中国医疗AI解决方案市场正经历快速增长，并朝着更高等级自动化（L3/L4）发展，这得益于技术进步、数据积累、政策支持和市场需求 [1][4] - 行业竞争格局高度分散，本土巨头、垂直创业公司与跨国企业同台竞技，市场参与者业务布局各有侧重 [7] - 行业未来发展将由技术、数据、场景、监管等多重因素协同驱动，向多模态智能体进阶、应用领域拓宽、市场格局多元化的方向发展 [11] 医疗AI解决方案行业定义与发展进程 - 医疗AI解决方案指利用AI技术辅助或增强医疗流程各环节的技术方案体系，旨在提升诊疗水平、优化运营、降低成本、改善体验 [2] - 临床辅助诊断是最成熟的场景之一 [2] - 行业正从L1/L2（提供支持性洞察）向L3/L4（能够独立执行任务的自主智能体）阶段转变 [2][3] 市场规模与细分结构 - **全球市场**：2024年市场规模达400亿元，较2021年的232亿元增长72.4% [3][4] - L1解决方案规模211亿元（2021年：139亿元） - L2解决方案规模187亿元（2021年：93亿元） - L3解决方案规模2亿元 - 预计2025年全球市场规模达449亿元 [4] - **中国市场**：2024年市场规模达164亿元，较2021年的91亿元增长80.2% [1][4] - L1解决方案规模94亿元（2021年：58亿元） - L2解决方案规模69亿元（2021年：33亿元） - L3解决方案规模1亿元 - 预计2025年中国市场规模达182亿元，其中L1为98亿元，L2为78亿元，L3为6亿元 [1][4] 行业产业链 - 上游：包括数据供给，芯片、服务器等硬件，云服务、操作系统、算法等服务商 [5] - 中游：医疗AI解决方案服务相关企业 [5] - 下游：应用场景主要包括医疗服务机构、药企与生物科技公司、个人用户/患者等 [5] 行业发展环境与政策 - 中国政府高度重视AI在医疗行业的应用，持续出台支持政策 [5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“深入推进数字中国建设”、“全面实施‘人工智能+’行动”，并强调“推广AI辅助诊断在基层应用” [5] - 国家卫健委在“十五五”期间确定的工作方向包括推动服务转型、深化家庭医生签约、实施强基工程以及推广AI辅助诊断在基层应用 [5] 市场竞争格局与代表企业 - 市场竞争呈现本土巨头、垂直创业公司与跨国企业同台竞技的格局 [7] - 市场高度分散，主要参与者包括讯飞医疗、百度、联影医疗、云知声、数坤科技、卫宁健康、深睿科技、惠每科技、推想医疗、森亿医疗等 [7] - **森亿智能**： - 全球AI医疗行业唯一涵盖L1至L4级别解决方案的企业，为全球第四大、中国最大的医院AI医疗解决方案供应商 [7] - 截至2025年6月30日，服务超过750家医院，其中包括超400家大型医院 [7] - 2025年上半年营收1.12亿元，其中L1级方案占61.5%（0.69亿元），L2级方案占37.3%（0.42亿元），L3级方案占1.2%（0.01亿元） [8] - **讯飞医疗**： - 中国医疗AI领域的领军企业，依托星火医疗大模型提供覆盖多方的完整AI解决方案 [9] - 2025年3月发布讯飞星火医疗大模型X1，在多项医学推理任务上表现超越GPT-4o和DeepSeekR1 [9] - 基层医疗应用包括“智医助理”（CDSS）和慢病管理解决方案 [11] - 2025年上半年营收2.99亿元，其中患者管理服务占34.90%（1.04亿元），基层解决方案占28.10%（0.84亿元），区域解决方案占19.30%（0.58亿元），医院解决方案占17.70%（0.53亿元） [11] 行业发展趋势 - 行业发展是“技术、数据、场景、监管”多重因素协同驱动的系统工程 [11] - 未来将朝着多模态智能体进阶、应用领域不断拓宽、市场格局愈加多元化的方向发展 [11] - 随着国家重视，监管将愈加规范，数据愈加安全，行业将走向更成熟、更深入、更广泛的新阶段 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 医疗设备招投标规模保持快速增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平 [3][5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [5] - 推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [5] 行业招投标数据总结 - **单月同比（2025年11月）**：新设备招投标规模MR增长11.1%，CT增长26.4%，DR增长47.2%，超声增长17.0%，内窥镜下滑4.9%，手术机器人增长8.6% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：新设备招投标规模MR增长50.4%，CT增长72.7%，DR增长74.0%，超声增长56.1%，内窥镜增长19.7%，手术机器人增长32.8% [5] 重点公司招投标表现总结 - **单月同比（2025年11月）**：联影MR增长3.0%，联影CT增长41.9%，迈瑞超声增长24.5%，开立超声增长70.2%，开立内窥镜增长47.4%，澳华内窥镜增长60.3% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：联影MR增长39.7%，联影CT增长56.4%，迈瑞超声增长68.4%，开立超声增长92.6%，开立内窥镜增长87.8%，澳华内窥镜增长26.1% [5] 政策与行业趋势总结 - 2024年四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标 [5] - 2024年全国各省市发布了规模较大的医疗设备更新采购计划 [5] - 自2025年以来，大规模设备更新逐步常态化、专业化，带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [5] - 2025年前三季度，联影医疗国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [5] 相关公司盈利预测与估值 - **迈瑞医疗 (300760.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为8.0元、9.4元、10.9元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **联影医疗 (688271.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为2.2元、2.7元、3.2元，对应PE分别为59倍、49倍、41倍，投资评级为“增持” [9] - **开立医疗 (300633.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为0.6元、0.9元、1.1元，对应PE分别为45倍、31倍、24倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **澳华内镜 (688212.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为0.7元、0.9元、1.3元，对应PE分别为69倍、54倍、38倍，投资评级为“增持” [9]

股价与资金流向 - 截至2025年12月10日收盘，联影医疗股价报收于129.79元，上涨0.63%，当日成交额3.76亿元，换手率0.35% [1] - 12月10日，主力资金净流出925.4万元，占总成交额2.46%，游资资金净流出1558.56万元，占总成交额4.14%，散户资金净流入2483.96万元，占总成交额6.6% [1] - 近5个交易日（12月4日至12月10日），主力资金连续净流出，累计净流出额达1.11亿元，其中12月5日净流出额最大，为3578.99万元 [2] 公司财务与运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入88.59亿元，同比上升27.39%，归母净利润11.2亿元，同比上升66.91%，扣非净利润10.53亿元，同比大幅上升126.94% [3] - 2025年第三季度单季度表现强劲，主营收入28.43亿元，同比上升75.41%，单季度归母净利润1.22亿元，同比上升143.8%，单季度扣非净利润8761.41万元，同比上升126.24% [3] - 公司总市值达1069.67亿元，在医疗器械行业124家公司中排名第2，净资产208.05亿元，排名第3，净利润11.2亿元，排名第5 [3] - 公司毛利率为47.02%，净利率为12.44%，净资产收益率（ROE）为5.5%，负债率30.08% [3] - 公司市盈率（动）为71.62，高于行业均值的62.74，市净率为5.14，高于行业均值的3.79 [3] 机构关注度 - 最近90天内，共有25家机构对联影医疗给出评级，其中买入评级18家，增持评级7家，机构给出的过去90天内目标均价为173.12元 [4]

通过天眼查大数据分析，上海联影医疗科技股份有限公司共对外投资了21家企业，参与招投标项目8516 次；财产线索方面有商标信息894条，专利信息5562条，著作权信息109条；此外企业还拥有行政许可 457个。 标题：[正在公示]寿县人民医院医学影像科大型医疗设备维保服务采购（二包，二次）成交结果公告 证券之星消息，根据天眼查APP-财产线索数据整理，根据寿县人民医院12月7日发布的《[正在公示]寿 县人民医院医学影像科大型医疗设备维保服务采购（二包，二次）成交结果公告》内容显示，上海联影 医疗科技股份有限公司中标，详情如下： 数据来源：天眼查APP 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 采购方：寿县人民医院 供应商：上海联影医疗科技股份有限公司 中标金额：685000.0,685000.00 地区：安徽省 发布日期：2025-12-07 ...

股价与资金流向 - 截至2025年12月8日收盘，公司股价报收于129.72元，下跌0.68%，当日成交额4.45亿元，换手率0.42% [1] - 12月8日，主力资金净流出2699.02万元，占总成交额6.06%，游资资金净流入1602.06万元，散户资金净流入1096.96万元 [1] - 近五个交易日（12月2日至12月8日），主力资金连续净流出，累计净流出额达1.77亿元，其中12月2日净流出额最大，为7190.30万元，占当日成交额16.27% [2] 财务与运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.2亿元，同比增长66.91%，扣非净利润10.53亿元，同比增长126.94% [3] - 2025年第三季度单季表现强劲，主营收入28.43亿元，同比增长75.41%，单季归母净利润1.22亿元，同比增长143.8%，单季扣非净利润8761.41万元，同比增长126.24% [3] - 公司毛利率为47.02%，净利率为12.44%，净资产收益率（ROE）为5.5%，负债率为30.08% [3] 估值与市场地位 - 公司总市值为1069.1亿元，在医疗器械行业124家公司中排名第2位，远高于行业平均市值110.14亿元 [3] - 公司动态市盈率为71.58，高于行业平均的65.06，在行业内排名第65位，市净率为5.14，高于行业平均的3.85，排名第105位 [3] - 最近90天内共有25家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级7家，机构目标均价为173.12元 [4] 业务概况 - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [3]

近日，全球放射学界规模最大的会议——北美放射学年会（RSNA）在芝加哥召开。 在本届RSNA上，联影集团携一批高端医疗装备及十余款医疗智能体集体亮相。其中，由联影集团子公 司联影医疗自主研发的原生智能超声家族uSONIQUE系列、世界首台"摄像"磁共振uMR Ultra、全球首 创双宽体双源CT成像系统uCT SiriuX、业界首款智慧仿生空中机器人血管造影系uAngio AVIVA、uMI Panvivo PET/CT家族等一系列AI赋能下的高端影像设备悉数亮相，并有多款产品为首次亮相RSNA。 具体来看，联影uSONIQUE超声家族继11月在中国首次亮相后，本次登陆RSNA意味着正式的全球发 布。uSONIQUE超声家族包括了从超高端到高端、中端再到经济型全系列超声产品矩阵，涵盖台式、便 携、掌上等多种形态产品。据介绍，联影通过为超声量身打造uEDGETEC技术平台，以"原生AI"赋能全 超声产品线，推动超声诊疗从"依赖人工"向"智能自主"、从"个体经验"向"标准均质"、从"特定场 景"向"全域覆盖"的跃迁。以智能工作流中的切面识别为例，单切面扫查时间仅需要10s，相较传统的一 分钟以上，效率提升88%。 ...

股价与资金流向 - 截至2025年12月5日收盘，公司股价报收于130.61元，上涨1.35%，当日成交额4.7亿元，换手率0.44% [1] - 12月5日，主力资金净流出3578.99万元，占总成交额7.61%，游资资金净流出961.41万元，散户资金净流入4540.4万元 [1] - 近五个交易日（12月1日至5日），主力资金连续净流出，累计净流出约1.63亿元，其中12月2日净流出额最大，为7190.30万元，占比16.27% [2] 公司财务与运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.2亿元，同比增长66.91%，扣非净利润10.53亿元，同比增长126.94% [3] - 2025年第三季度单季表现强劲，主营收入28.43亿元，同比增长75.41%，单季归母净利润1.22亿元，同比增长143.8%，单季扣非净利润8761.41万元，同比增长126.24% [3] - 公司总市值1076.43亿元，在医疗器械行业内124家公司中排名第2，净资产208.05亿元排名第3，净利润11.2亿元排名第5 [3] - 公司毛利率为47.02%，净利率为12.44%，净资产收益率（ROE）为5.5%，负债率为30.08% [3] 估值与市场评价 - 公司动态市盈率为72.07，高于行业均值的64.34，在行业内排名第66，市净率为5.17，高于行业均值的3.85，排名第105 [3] - 最近90天内共有25家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级7家，过去90天内机构目标均价为173.12元 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级为“维持”[1][4][26] 核心观点 - 近期医药生物板块持续跑输沪深300指数，但根据国家流感中心数据，多地进入流感高发期，流感新增数据对比去年同期大幅提高，带动流感相关药店和药物相关个股有所表现，后续建议关注流感板块投资机会[4][26] - 行业估值有所下降，截至2025年12月4日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约51.20倍，相对沪深300整体PE倍数为3.88倍[17][26] - 报告建议关注多个细分板块及具体公司，包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等[4][26][28][29] 行情回顾 - 2025年11月21日至2025年12月4日，SW医药生物行业下跌1.25%，跑输同期沪深300指数约0.85个百分点[4][11] - SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得负收益，其中医药流通和线下药店板块涨幅居前，分别上涨4.18%和0.37%，医疗研发外包和疫苗板块跌幅居前，分别下跌4.57%和4.45%[4][12] - 行业内约35%的个股录得正收益，约65%的个股录得负收益，涨幅榜上海王生物涨幅最大，周涨幅为85.71%，跌幅榜上诚达药业跌幅最大，周跌幅为21.15%[13][16] 行业重要新闻 - 11月29日，辽宁省药品及医用耗材集中采购网公布省际联盟缝合线等5类医用耗材集中带量采购拟中选结果，集采品类包括缝合线、注射器（带针）、泵用输液器、吸氧管、真空采血管（含静脉血样采集针），共计799个产品获得拟中选资格，其中缝合线170个、注射器（带针）113个、泵用输液器15个、吸氧管220个、真空采血管（含静脉血样采集针）281个[4][24] - 国家卫生健康委办公厅印发《临床用血技术规范（2025年版）》，强调临床用血全过程管理、科学合理用血以及临床用血评价[20][23] 上市公司重要公告 - 东诚药业控股子公司蓝纳成获得山东省药品监督管理局下发的《放射性药品生产许可证》，氟[18F]思睿肽注射液待获得药品上市批准文号后可进行商业化生产[25] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注流感板块投资机会，并列出多个细分板块及具体关注公司，包括迈瑞医疗、联影医疗、益丰药房、爱美客、诺唯赞、爱尔眼科、华润三九、恒瑞医药、智飞生物、药明康德等[4][26][28][29]