报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点：医保政策支持创新，持续推荐创新药械及产业链 [2][3] - 核心观点：2025年12月7日发布医保药品目录及首版商保创新药目录，验证了医保支持创新的导向，内需市场可期 [3] - 核心观点：创新药高景气，持续推荐价值有望重估的Pharma、创新管线兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、以及有望复苏的医疗器械龙头 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望迎来重估的Pharma：维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech：维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游：维持药明康德、药明合联、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头：维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] - 双目录发布详情：2025年医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及阿尔茨海默病治疗药品 [3] 2. 2025年12月第二周A股医药板块表现弱于大盘 - 市场表现：2025年12月8日至12月12日，上证综指下跌0.3%，SW医药生物指数下跌1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第16位 [3][7] - 细分板块表现：医疗服务板块上涨1.7%，化学制剂板块下跌0.6%，化学原料药板块下跌1.7% [3][11] - 个股表现：涨幅前三为昭衍新药(+23.4%)、热景生物(+16.8%)、海创药业-U(+13.9%)；跌幅前三为海王生物(-22.7%)、粤万年青(-19.2%)、瑞康医药(-17.6%) [3][14] - 估值溢价：截至2025年12月12日，医药板块相对于全部A股的相对溢价率为69.8%，处于正常水平 [3][14] 3. 2025年12月第二周港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘 - 港股市场：2025年12月8日至12月12日，恒生医疗保健指数下跌2.3%，港股生物科技指数下跌2.2%，同期恒生指数下跌0.4% [3][18] - 港股个股：涨幅前三为圣诺医药-B(+31%)、昭衍新药(+31%)、沛嘉医疗-B(+12%)；跌幅前三为先健科技(-18%)、科济药业-B(-14%)、荣昌生物(-11%) [3][18] - 美股市场：同期标普医疗保健精选行业指数上涨0.4%，而标普500指数下跌0.6% [3][18] - 美股个股：标普500医疗保健成分股涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE(+11%)、ELEVANCE HEALTH(+9%)、晖致(VIATRIS)(+7%)；跌幅前三为因塞特医疗(INCYTE)(-7%)、直觉外科(INTUITIVE)(-6%)、BIO-TECHNE(-5%) [3][18] 4. 相关标的盈利预测估值摘要 - 恒瑞医药(600276.SH)：预计2025年每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率57倍 [6] - 百济神州(688235.SH)：预计2025年每股收益1.42元，2026年每股收益2.96元，同比增长108%，2026年预测市盈率93倍 [6] - 药明康德(603259.SH)：预计2025年每股收益5.42元，同比增长71%，2025年预测市盈率17倍 [6] - 联影医疗(688271.SH)：预计2025年每股收益2.20元，同比增长44%，2025年预测市盈率58倍 [6] - 翰森制药(3692.HK)：预计2025年每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率54倍 [6] - 信达生物(1801.HK)：预计2025年每股收益0.62元，2026年每股收益1.34元，同比增长117%，2026年预测市盈率58倍 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2026年八大医保重点工作部署，建议关注“一老一小”两大方向的投资机会[1][2] - 2026年年度投资策略强调“政策与产业共振”，投资应着眼于“临床价值三段论”，看好创新药产业链及创新医疗器械[3] 行情回顾总结 - **整体市场表现**：上周（12月8日至12月12日）A股医药生物（申万）指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，跑输创业板综指2.52个百分点，在31个申万一级行业中排名第17位[1][15] - **港股市场表现**：港股恒生医疗健康指数上周收跌2.26%，跑输恒生国企指数0.97个百分点[1][15] - **A股子板块表现**：涨幅最大的子板块是医疗研发外包，上涨3.69%；跌幅最大的是线下药店，下跌4.33%[9] - **个股涨跌情况**： - A股涨幅最大为昭衍新药，上涨23.38%；跌幅最大为*ST苏吴，下跌66.94%[15][16] - H股涨幅最大为圣诺医药-B，达30.88%；跌幅最大为华检医疗，达28.75%[15][17] 2026年医保工作重点与“一老一小”投资机会 - **政策背景**：2025年12月13日全国医疗保障工作会议部署2026年八项重点工作，其中第四项为“积极适应人口发展战略，推动生育保险和长期护理保险发展”[2][19][23] - **生育保险相关举措**： - 推动灵活就业人员、农民工、新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围[2][23] - 合理提升产前检查医疗费用保障水平，力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”[2][23] - 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围[2][23] - 全面实现生育津贴按程序直接发放给参保人[2][23] - **长期护理保险相关举措**：全面推进长期护理保险制度，优化长护服务供给，鼓励商保机构开发商业长期护理保险产品[2][23] - **投资建议方向**： - **辅助生殖领域**：建议关注锦欣生殖（H）、丽珠集团等[24] - **儿童药和疫苗**：儿童药领域建议关注华特达因、济川药业等；疫苗领域建议关注智飞生物、康希诺等[24] - **母婴健康监测与产后康复**：产前基因检测领域关注华大基因、贝瑞基因、达安基因等；产后康复领域关注麦澜德、伟思医疗等[24] - **老龄化消费医疗**：建议关注翔宇医疗、鱼跃医疗等[24] 2026年年度投资策略：临床价值三段论 - **策略核心**：投资应回归医药的临床价值本质，即解决医患的临床需求，国内医保政策与出海全球布局均对临床价值赋予高溢价[3] - **临床价值三段论具体内涵**： - **“0→1”技术突破**：创新药领域关注高端前沿创新靶点（如肿瘤、减重、自免）；创新器械领域关注如脑机接口等[26] - **“1→10”临床验证**：创新药领域关注高质量国产创新药加速授权出海；高端医疗器械领域关注国产器械创新升级[26] - **“10→100”中国效率**：创新药产业链关注中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河；医疗耗材领域关注国产一次性手套海外扩产[26] - **看好板块及重点公司**： - **创新药产业链**： - BD出海加速的创新药：重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力[3][27] - 创新药上游CXO：重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯[3][27] - **创新医疗器械**：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗[3][27] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了9家重点公司的盈利预测与估值，包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗，并给出了2024至2026年的EPS预测及相应PE估值，投资评级多为“买入”[4] 行业研发与审批进展 - **IND申请新进承办**：海思盛诺的HSK36357（化药1类）；优赛生命科学的人脐带间充质干细胞注射液（生物制品1类）[1][29][30] - **临床试验进展更新**： - 泰德制药的TDI01正在进行三期临床（适应症：特发性肺纤维化）[1][29][31] - 安科生物的HK010正在进行二期临床（适应症：实体瘤）[1][29][31] - 恒瑞医药的SHR-2906正在进行一期临床（适应症：肥胖、超重）[1][29][31] 重要行业数据更新 - **基本医保收支**：2025年1-9月（25M1-M9）基本医保收入为21,086亿元，支出为17,280亿元，累计结余3,806亿元，累计结余率为18.05%[32][40] - **医药制造业运行**：25M1-10医药制造业累计收入为19,954.90亿元，同比下降2.90%；利润总额同比下降3.50%[48] - **医疗保健CPI**：2025年11月医疗保健CPI同比上升1.6%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比上升2.7%[58] - **原料药价格**： - 2025年11月，心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦价格维持640元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg[46] - 2025年11月，部分抗生素原料药价格环比持平或下降，如7-ACA价格下降至440元/kg[41] - 截至2025年12月12日，大部分维生素价格持平，维生素E价格上升至52.5元/kg[43]

联影医疗(688271.SH)公告称，公司决定将"下一代产品研发项目"和"高端医疗影像设备产业化基金项 目"延期，调整后预计达到预定可使用状态日期分别为2027年4月和2027年1月。此次延期是公司根据实 际情况及未来战略规划所做出的审慎决定，未改变募投项目实施主体以及募集资金投入总额，不会对募 投项目的实施造成实质性的不利影响。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 ...

联影医疗12月12日大宗交易平台出现一笔成交，成交量2.33万股，成交金额299.71万元，大宗交易成交 价为128.63元。该笔交易的买方营业部为中信证券股份有限公司总部(非营业场所)，卖方营业部为机构 专用。 进一步统计，近3个月内该股累计发生5笔大宗交易，合计成交金额为10.01亿元。 证券时报•数据宝统计显示，联影医疗今日收盘价为128.63元，下跌0.05%，日换手率为0.59%，成交额 为6.27亿元，全天主力资金净流出1702.25万元，近5日该股累计下跌1.52%，近5日资金合计净流出1.02 亿元。 两融数据显示，该股最新融资余额为10.89亿元，近5日减少1355.23万元，降幅为1.23%。 据天眼查APP显示，上海联影医疗科技股份有限公司成立于2011年03月21日，注册资本82415.7988万人 民币。（数据宝） 12月12日联影医疗大宗交易一览 成交量 （万股） 成交金额 （万元） 成交价格 （元） 相对当日 收盘折溢价 （%） 买方营业部 卖方营业部 2.33 299.71 128.63 0.00 中信证券股份有限公司总部(非营业场所) 机构专用 注：本文系新闻报道，不构成投资 ...

中信证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司 关于上海联影医疗科技股份有限公司 2026 年度日常关联交易预计的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券""保荐机构"）、中国国际金 融股份有限公司（以下简称"中金公司""保荐机构"）为上海联影医疗科技股份 有限公司（以下简称"公司"、"联影医疗"）首次公开发行股票并上市的保荐机 构。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科创板股票上 市规则》等相关规定履行持续督导职责，对公司 2026 年度日常关联交易预计事 项进行了核查，核查情况如下： 一、日常关联交易概述 （一）日常关联交易履行的审议程序 公司于 2025 年 12 月 12 日召开第二届董事会第二十七次会议审议通过了 《关于 2026 年度日常关联交易预计的议案》，关联董事张强先生、TAO CAI 先 生、沈思宇、鲍晨先生回避表决。本次日常关联交易预计区间为 2026 年度，金 额合计为 105,707.65 万元人民币，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》 《公司章程》等相关规定，该议案尚需提交股东会审议。 公司 2026 年度日常关联交易预计事项经公司第二届董事会独立董 ...

中信证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司 关于上海联影医疗科技股份有限公司 部分募投项目延期的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券""保荐机构"）、中国国 际金融股份有限公司（以下简称"中金公司""保荐机构"）为上海联影医疗 科技股份有限公司（以下简称"公司""联影医疗"）首次公开发行股票并上 市的保荐机构。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科 创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号— —规范运作》《上市公司募集资金监管规则》等有关规定，对联影医疗部分募 集资金投资项目（以下简称"募投项目"）延期的事项进行了核查，并出具核 查意见如下： 一、募集资金的基本情况 根据中国证监会核发的《关于同意上海联影医疗科技股份有限公司首次公 开发行股票注册的批复》（证监许可[2022]1327 号），公司获准向社会公开发 行人民币普通股（A 股）10,000 万股，发行价格为 109.88 元/股，募集资金总额 1,098,800 万元。公司募集资金总额扣除所有股票发行费用（包括不含增值税承 销及保荐费用以及其他发行费用）人民币 264,158,460.6 ...

格隆汇12月12日丨联影医疗(688271.SH)公布，公司于2025年12月12日召开第二届董事会第二十七次会 议，审议通过了《关于部分募投项目延期的议案》，综合考虑当前募投项目的实施情况，同意"下一代 产品研发项目"预计达到预定可使用状态日期由原定的2026年4月延长至2027年4月，"高端医疗影像设备 产业化基金项目"预计达到预定可使用状态日期由原定的2026年1月延长至2027年1月。 ...

公司募投项目延期 - 公司于2025年12月12日召开董事会，审议通过了部分募投项目延期的议案 [1] - “下一代产品研发项目”预计达到预定可使用状态日期由原定的2026年4月延长至2027年4月 [1] - “高端医疗影像设备产业化基金项目”预计达到预定可使用状态日期由原定的2026年1月延长至2027年1月 [1]

业绩总结 - 2025年度日常关联交易预计总额61263.18万元，实际发生50551.59万元[14] - 截至2024年12月31日，公司总资产5.78亿元，净资产1.23亿元，营业收入0.45亿元，净利润 -0.15亿元[31] 关联交易数据 - 2026年度日常关联交易预计金额合计为105,707.65万元人民币[3] - 向关联人购买原材料2026年预计交易金额为34,095.80万元，占全年同类业务比例4.06%[6] - 向关联人销售产品、商品2026年预计交易金额为54,745.35万元，占全年同类业务比例3.86%[7] - 向关联人提供劳务2026年预计交易金额为3,716.50万元，占全年同类业务比例1.80%[8] - 接受关联人提供服务2026年预计交易金额为12,997.00万元，占全年同类业务比例5.87%[9] - 商标授权许可给上海联影智能科技股份有限公司2026年预计金额为60.00万元，占比39.22%[9] - 商标授权许可给上海联影微电子科技有限公司2026年预计金额为35.00万元，占比22.88%[9] - 向关联人购买原材料预计金额24352.32万元，实际发生23218.95万元[12] - 向关联人销售产品、商品预计金额18120.16万元，实际发生11816.33万元[13] - 向关联人提供劳务预计金额1895.33万元，实际发生786.82万元[13] - 接受关联人提供的劳务预计金额16705.36万元，实际发生14676.15万元[14] - 商标授权许可预计金额190.00万元，实际发生53.34万元[14] 关联方情况 - 上海联影智慧医疗投资管理有限公司注册资本30000万元，2024年总资产7.23亿元，净资产1.33亿元，营业收入2.71亿元，净利润 -0.69亿元[17] - 上海联影智能科技股份有限公司注册资本33333.3333万元，2024年总资产5.99亿元，净资产 -2.59亿元，营业收入2.88亿元，净利润 -1.27亿元[19] - 武汉联影智融医疗科技有限公司注册资本50000万元[20] - 上海联影微电子科技有限公司2024年度总资产1.95亿元，净资产-2.89亿元，营业收入0.66亿元，净利润-1.77亿元[23][24] - 上海联影智元医疗科技有限公司2024年度总资产5.66亿元，净资产5.14亿元，营业收入0.007亿元，净利润-2.33亿元[25][26] - 武汉中科医疗科技工业技术研究院有限公司2024年度总资产1.24亿元，净资产1.10亿元，营业收入0.20亿元，净利润-0.05亿元[27][28] 股权结构 - 联影医疗技术集团有限公司持有上海联影微电子科技有限公司60.00%股份[23] - 联影医疗技术集团有限公司持有上海联影智元医疗科技有限公司33.00%股份[25] - 上海联影医疗科技股份有限公司持有武汉中科医疗科技工业技术研究院有限公司14.00%股份[28] - 联影医疗技术集团有限公司持有联影医疗45.04%股份[21] - 上海影彤企业管理合伙企业（有限合伙）持有联影医疗19.60%股份[21] - 上海影睿企业管理合伙企业（有限合伙）持有联影医疗14.70%股份[21] - 严全良持有联影医疗14.70%股份[21] - 公司主要股东包括深圳迈瑞生物（持股10.42%）、深圳市盈通汇创（持股20.83%）等[30] 其他机构情况 - 北京联影智能影像技术研究院开办资金1000万元，上海联影智能科技等多方出资，截至2024年12月31日，总资产0.20亿元，净资产 -0.92亿元，营业收入0.31亿元[32] - 深圳市联影高端医疗装备创新研究院开办资金800万元，深圳联影医疗等出资，截至2024年12月31日，总资产1.04亿元，净资产 -1.50亿元，营业收入0.33亿元[34] - 深圳市联新移动医疗科技有限公司注册资本6918.9906万元，主要股东有深圳市元源资本（持股25.29%）、薛敏（持股18.12%）等，截至2024年12月31日，总资产2.79亿元，净资产1.77亿元，营业收入1.13亿元，净利润 -0.91亿元[35] - 上海联影医疗高新技术研究院有限公司注册资本40,000万元，上海影加企业管理合伙企业持股25%，联影医疗技术集团有限公司持股23% ，2024年总资产1.70亿元，净资产1.17亿元，净利润 -0.86亿元，营业收入0.0042亿元 [36] - 联影越质科学仪器（上海）有限公司注册资本569.12万元，常州联影科仪企业管理合伙企业持股54.0308%，苏州质臻生物合伙企业持股26.3565% ，2024年总资产0.20亿元，净资产0.14亿元，营业收入0.02亿元，净利润 -0.01亿元 [37] - 武汉联影科学仪器有限公司注册资本5,000万元，联影医疗技术集团有限公司持股39%，上海易端投资有限公司持股20% [38] - 上海虹临科技投资有限公司注册资本110,000万元，联影医疗技术集团有限公司持股35%，严全良持股25% ，2024年总资产20.16亿元，净资产9.85亿元，营业收入0.0008亿元，净利润 -0.0075亿元 [40] 交易决策与原则 - 2025年12月12日公司第二届董事会第二十七次会议审议通过2026年度日常关联交易预计议案，赞成5票，无反对和弃权票，关联董事回避表决，该议案尚需提交股东会审议[3] - 本次预计关联交易以成本加成、市场公允价格为定价原则，不影响公司独立性，不损害股东利益，公司不会产生依赖[5] - 日常关联交易价格、付款安排和结算以市场化为原则，根据成本加成法等确定 [42] - 关联人具备良好履约能力，公司将与相关方签署合同，双方履约有法律保障 [41] - 公司2026年度日常关联交易预计事项已通过第二届董事会第二十七次会议和独立董事专门会议审议，有关关联董事遵守回避制度，履行了必要决策程序，事项尚需提交股东会审议，保荐机构对该事项无异议[45] 公告信息 - 公告日期为2025年12月13日[47]

证券代码： 688271 证券简称： 联影医疗 公告编号： 2025-049 根据《上海联影医疗科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招 股说明书》《联影医疗关于调整募集资金投资项目拟投入募集资金金额的公告》 （公告编号：2022-001）披露，本次公司首次公开发行股票募投项目及经调整后 的募集资金使用计划如下： | 单位：万元 | | --- | | 序号 | 项目名称 | 投资总额 | 拟使用募集资金金额 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 下一代产品研发项目 | 616,792.14 | 466,235.09 | | 2 | 营销服务网络项目 | 73,506.31 | 57,972.88 | | 3 | 高端医疗影像设备产业化基金项目 | 312,560.30 | 312,560.30 | | 4 | 信息化提升项目 | 45,158.91 | 35,615.88 | | 5 | 补充流动资金 | 200,000.00 | 200,000.00 | | 合计 | | 1,248,017.66 | 1,072,384.15 | 上海联影医疗科技股份有限公司关于部分 ...