医疗设备集采现状与范围 - 医疗设备省级集采自2020年始于安徽、福建，近一年来全国大多数省份已开展 [2] - 2025年3月安徽要求当年采购的乙类大型医用设备均应参加省级集采，广西要求使用财政性资金购置的单台1000万元以上设备由省级统一集采 [11] - 目前集采设备类型以DR、超声、CT、MR为主，未来3-5年绝大部分省份将持续开展，但短期内全国集采可能性不大 [11][12] 集采对设备价格的影响 - DR设备价格从超百万元降至20万元，CT跌至60万元历史新低，超声从20万元跌至4.2万元，1.5T MR从400万元跌至200万元，PET/CT从两三千万元降至1000万元以下 [3] - 在宁夏卫健委一项约1.4亿元预算的超声集采项目中，中标总价1612万元，仅相当于预算价的12% [8] - MR设备在1.5T和3.0T型号上均出现价格"腰斩" [11] 集采对经销商的影响 - 集采后项目多为厂家直接投标，经销商利润大幅下滑，原1000万项目可能挣两三百万，现仅挣一二十万 [4] - 预计大范围集采后仅10%的设备经销商能留在行业内，主要转向利润微薄的安装、测试等售后服务 [5] - 经销商群体将大幅萎缩，很多会面临失业 [4] 集采对中外厂商竞争格局的影响 - 中国本土公司如万东医疗、迈瑞医疗、联影医疗、东软、开立医疗等频频斩获大单 [8] - 万东医疗在2025年前三季度集采中CT中标率47%，MR中标率56%，DR中标率50% [8] - 西门子医疗总裁指出小跨国公司如飞利浦、佳能正在失利，GE医疗似乎也被削弱，本土公司正获得份额 [8] 集采对厂商盈利能力的影响 - 万东医疗2025年前三季度营收11.9亿元同比增长8.7%，但毛利率因集采同比下滑5个百分点 [9] - 联影医疗2025年前三季度扣非归母净利润同比增长126.9%，主要得益于创新产品 [9] - 厂商通过集采抢占市场份额的同时，利润明显受到影响 [9] 集采实施过程中的挑战 - 多地集采项目公布结果后出现因企业投诉而废标的情况，如辽宁CT设备集采、浙江CT设备集采项目 [7] - 飞利浦总裁提到集采流程中出现更多争议，当某厂家中标后常有人提出重新审查 [6] - 西门子医疗总裁对部分中标公司交付能力表示疑虑 [8]

股价及交易表现 - 截至2025年12月3日收盘，公司股价报收于128.88元，单日上涨0.13% [1] - 当日换手率为0.32%，成交量为2.64万手，成交额为3.42亿元 [1] 资金流向分析 - 2025年12月3日，主力资金净流出3284.96万元，占成交额9.62%，游资资金净流出1176.69万元，占成交额3.44%，散户资金净流入4461.65万元，占成交额13.06% [1] - 近5个交易日中，主力资金有4日呈净流出状态，其中12月2日净流出规模最大，达7190.30万元，占成交额16.27% [2] - 同期散户资金在多数交易日为净流入，其中12月3日净流入4461.65万元，12月2日净流入5179.47万元 [2] 公司财务及运营指标 - 公司总市值为1062.17亿元，远高于医疗器械行业均值110.1亿元，在行业内124家公司中排名第2 [3] - 2025年前三季度公司主营收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.2亿元，同比增长66.91% [3] - 2025年第三季度单季表现强劲，主营收入28.43亿元，同比增长75.41%，单季度归母净利润1.22亿元，同比增长143.8% [3] - 公司毛利率为47.02%，净利率为12.44%，净资产收益率为5.5%，均高于行业平均水平 [3] - 公司负债率为30.08% [3] 机构评级与市场定位 - 最近90天内共有25家机构给出评级，其中买入评级18家，增持评级7家，机构目标均价为173.12元 [4] - 公司主营业务为提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案 [3]

医疗健康R指数整体表现 - 指数于12月3日报收7284.72点，单日下跌0.42% [1] - 当日成交额为170.46亿元，换手率为0.61% [1] - 指数成份股中23家上涨，26家下跌，特宝生物领涨2.85%，人福医药领跌3.33% [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为13.66%，股价下跌2.01%，总市值2614.37亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，股价微跌0.25%，总市值4046.70亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，股价下跌0.56%，总市值2418.82亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，股价微涨0.13%，总市值1062.17亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，股价上涨1.33%，总市值1034.57亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，股价下跌1.30%，总市值1058.43亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，股价基本持平微跌0.03%，总市值543.34亿元 [1] - 新和成权重2.42%，股价微涨0.20%，总市值751.14亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，股价微跌0.15%，总市值722.35亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，股价下跌1.59%，总市值4239.95亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 成份股整体主力资金净流出11.59亿元 [1] - 游资资金净流入1.6亿元，散户资金净流入9.99亿元 [1] - 健康元主力净流入3424.31万元，主力净占比11.76% [2] - 丽珠集团主力净流入3147.76万元，主力净占比18.46% [2] - 恒瑞医药主力净流入2999.09万元，主力净占比2.48% [2] 指数成份股调整 - 近10日内指数成份股进行调整，新纳入4只股票，剔除1只股票 [2]

行业核心驱动力 - 人口老龄化加剧导致骨科及心血管疾病发病率上升，推动骨折复位、血管介入等手术量增加，进而提升对C臂机作为实时影像引导设备的刚性需求 [1][8] - 微创手术因创伤小、恢复快等优势，临床渗透率逐步提高，对适配其精准引导需求的中高端C臂机需求增多 [1][8] - 2024年C臂机采购总量达1474台，同比增长49.34%；采购总金额达16.20亿元人民币，同比增长23.95% [1][8] - 2025年上半年采购总量已完成842台，采购总金额已完成6.97亿元人民币 [1][8] 市场采购与区域分布 - 2024年C臂机采购均价为109.91万元/台 [1][8] - 2025年上半年采购中，华东地区占比最大，达24.91%，其次为西北地区（18.06%）和华北地区（17.08%） [1][8] 产品定义与分类 - C臂机全称移动式C形臂X射线机，是一种便携式医用X射线成像设备，核心功能是为临床手术提供实时、清晰的影像引导 [2] - 设备通过C形臂两端分别搭载X射线源和探测器，可围绕患者检查部位进行多角度、动态旋转成像 [2] - 广泛应用于骨科、介入科、疼痛科、急诊科等领域，是现代微创医疗和精准医疗的重要设备支撑 [2] - 根据功能差异，C臂机可分为小C、中C、大C三大类 [2] 技术发展趋势 - 行业迈入以智能化、三维化为主导的技术变革期，三维C臂机成为核心竞争赛道 [3] - AI技术深度融入，出现骨折自动识别、解剖结构智能定位等功能，提升手术精准度与效率 [3][4] - 设备与手术机器人协同适配，推动C臂机从单纯成像设备向手术“数据中枢”转变 [4] - 产品在轻量化、便携化方面持续优化，适配急救、移动医疗等更多场景 [4] 产业链结构 - 行业上游包括X射线管、平板探测器、高压发生器等核心电子部件供应商，以及机械结构件和电子控制配件供应商 [5] - 行业中游为C臂机的研发、设计、生产环节 [5] - 行业下游核心需求方为各级医疗机构，其中三甲医院侧重采购具备三维成像、AI导航等功能的高端C臂机 [5] - 二级及基层医院更倾向于性价比高的基础型设备，民营医院、日间手术中心等带动了便携式、迷你型C臂机需求增长 [5] 下游需求基础 - 截至2024年底，中国医疗卫生机构达109.2万个，同比增长2.0%，其中医院3.9万个，同比增长1.7% [6] - 基层医疗卫生机构104万个，同比增长2.3%，医疗机构数量持续增加为C臂机需求扩大提供基础 [6] 市场竞争格局 - 市场曾由通用电气、西门子等外资品牌垄断，但国产品牌凭借高性价比和本土化服务优势逐步打破垄断 [8] - 2025年上半年C臂机市场CR5市占率高达74.64%，其中国产品牌普爱医疗市占率达19.93%，位居第二 [8] - 联影医疗、一影医疗市场占有率分别为6.71%和5.33% [8] - 在高端动态平板C臂机市场，通用电气、西门子等外资品牌仍占据主导地位 [8] 主要公司分析 - 南京普爱医疗2024年营业总收入4.84亿元，其中移动式C形臂X射线机业务收入2.43亿元，占总收入的50.22% [9] - 上海联影医疗2025年上半年营业总收入60.16亿元，其中医学影像诊断设备及放射治疗设备收入48.9亿元，占总收入的81.28% [10] 未来发展方向 - 新材料和电池续航技术进步将推动设备轻量化、便携化，适配急救、偏远地区义诊等移动诊疗场景 [10] - 在政策推动下，基层医疗机构设备更新需求持续释放，国产高性价比的基础型C臂机将成为基层采购主流 [10] - 行业将针对基层需求优化操作流程，推出更易上手、维护成本更低的机型 [10]

核心观点 报告聚焦于通过机构调研、重要股东增持和公司回购这三类关键市场行为来挖掘A股潜在投资机会，并基于2025年特定时间段的数据筛选出值得关注的公司[2][3][4][5][6][29] 机构调研热门公司梳理 - 近30天机构调研家数前二十的热门公司包括立讯精密（600家）、汇川技术（357家）、联影医疗（317家）、爱博医疗（306家）和恺英网络（286家）等，其中18家公司获得不少于10家评级机构的覆盖[11][12] - 近5天机构调研家数前二十的热门公司包括杰瑞股份（168家）、福莱新材（106家）、ST华通（96家）、恺英网络（87家）和晶盛机电（62家）等[13] - 骄成超声、九号公司-WD、联影医疗和澜起科技在2025年前三季度的归母净利润相比2024年同期实现了较大增长[11] - 近30天机构调研次数前二十的公司包括汇川技术（22次）、欧科亿（21次）、冰轮环境（18次）等，其中5家公司获得不少于10家评级机构的覆盖；丰元股份、大族数控和华锐精密在2025年前三季度的归母净利润相比2024年同期实现了较大增长[13][14][15][16] A股上市公司重要股东增持情况 - 本周（2025年11月24日至28日）有6家上市公司发布重要股东增持公告，其中万润股份（拟增持金额均值5.48亿元，占市值4.36%）、中触媒（0.61亿元，占市值1.26%）和乐歌股份（0.60亿元，占市值1.26%）的拟增持金额占市值比例超过1%[3][18][19] - 2025年1月1日至11月28日，共有299家公司发布重要股东增持公告，其中75家获得不少于10家评级机构覆盖；在这75家公司中，有18家公司的拟增持金额占最新公告日市值比例超过1%，建议关注万润股份、仙鹤股份（拟增持4.00亿元，占市值2.87%）、新集能源（拟增持3.75亿元，占市值2.22%）和中炬高新（拟增持3.00亿元，占市值2.06%）等[5][20][21][22][23] A股上市公司回购情况 - 本周（2025年11月24日至28日）有83家公司发布回购进展公告，其中23家获得不少于10家评级机构覆盖；有6家公司预计回购金额占预案日市值比例超过1%，建议关注中控技术（预计回购7.50亿元，占市值1.79%）、阿特斯（7.50亿元，占市值1.43%）、纳芯微（3.00亿元，占市值1.38%）和佩蒂股份（0.60亿元，占市值1.31%）等[4][24] - 2025年1月1日至11月28日，共有1,814家公司发布回购进展公告，其中349家获得不少于10家评级机构覆盖；在这349家公司中，有89家预计回购金额占预案日市值比例超过1%，其中普洛药业（预计回购2.70亿元，占市值1.49%）和纳芯微处于董事会预案阶段[6][25][26][27][28]

公司产品动态 - 联影医疗超声产品获批NMPA注册证，产品线覆盖超高端、高端、中端及经济型全系列[1] - 超声产品支持全身、心脏、心内科、产科、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等多种科室和应用场景使用[1] - 新产品获批进一步丰富了公司医学影像产品矩阵，有望为公司带来新的业绩增长点[1] 第四季度业绩展望 - 随着2025年新一轮设备更新项目逐步落地，行业招标预计维持较高景气度[1] - 叠加今年前三季度国内部分订单在第四季度确认收入以及海外市场高增长态势[1] - 第四季度收入在去年低基数下有望实现较好增长[1] 2025年财务与业务展望 - 2025年全年利润率有望显著提升[1] - 公司国内外市场份额有望持续提升[1] - 5.0T MR、uMI Panorama、光子计数能谱CT等高端产品有望快速放量[1] - 全年收入和净利润有望实现稳健增长[1]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

**行业与公司** * 报告聚焦于中国医疗健康行业 特别是三级公立医院市场[1] * 主要受益公司包括领先的国内制造商 如迈瑞医疗、联影医疗和微创医疗机器人 这些公司正日益在质量和医生偏好上挑战跨国企业同行[1] **核心观点与论据** **AI应用达到临界点** * AI应用已成为临床工作流的现实 86%的受访者使用AI赋能的医疗设备或软件[2][9] * 医院在AI领域有大量预算投入 2025年平均预算为600万元人民币 且78%的受访者预计2026年预算将增加或保持不变[2][9] * 最主要的应用领域是医学影像 96%的放射科医生认为其有用 其次是临床工作流自动化[10][22] * AI的主要价值在于提高诊断准确性和节省诊断时间 分别有84%和80%的受访者认可这些益处[10][16] * 国内AI公司是部署的赢家 DeepSeek是最广泛部署的模型 占比57% 其次是讯飞和医渡云[10][20] **医院采购复苏与政策刺激** * 医疗设备采购自2024年末开始的复苏仍在持续[3] * 64%的医院已获得刺激资金 12%预计在年底前获得 2025年每家医院设备以旧换新刺激资金的中位数预期为2000万元人民币[3][51] * 48%的受访者报告2025年刺激资金相比2024年有所增加 36%预计规模相同 显示政府对医疗设备采购的持续支持[51][53] **DRG影响趋于稳定 IVD有望见底** * DRG实施的初步冲击已基本被吸收 约90%的受访者预计DRG影响将在2026年上半年稳定下来[4][23][25] * 临床实验室是2025年受冲击最严重的科室 仅48%的实验室受访者认为影响已稳定 但另有48%预计影响将在2026年上半年稳定 表明IVD领域可能即将见底[4][23][25] * 手术量平均同比下降6% 临床实验室降幅最大为-12% 而骨科手术量保持平稳 显示出在经历VBP后更具韧性[26][28][29] **国产替代成为主导主题** * 手术成本大幅下降的主要驱动力是明确转向国产产品 平均手术成本同比下降13%[5][30][33] * 在成本下降的原因中 84%的外科医生指出"使用更多国产医疗耗材" 77%指出"VBP后医疗耗材价格下降"[30][35][36] * 2025年的品牌满意度数据显示 迈瑞医疗、联影医疗和微创医疗机器人等国内龙头巩固了领先地位 国产替代趋势加速[5][43] **品牌偏好分析显示国内厂商竞争力增强** * 在大型设备领域 跨国公司在某些超高端和技术复杂领域保持领先 但联影医疗等国内厂商表现出显著实力和竞争力 在各MR和CT细分领域满意度得分与领先外国品牌相当[44][48] * 在IVD领域 迈瑞医疗已成为明确的国内领导者 在血液分析仪等领域满意度得分甚至超过外国品牌 并在高通量CLIA领域确立领导地位 是罗氏在整体实验室自动化解决方案方面的强大竞争者[45][48] * 在植入耗材领域 市场呈现外资领导力持续与国内竞争加剧的混合局面 微创医疗等在多个领域成为首选的国内替代品 威高在骨科领域受到高度认可[46][48] **医院运营动态** * 当有仿制药或生物类似药可用时 74%的处方是集采中标药物 跨国公司的专利过期品牌药使用率平均为20%[56][61] * 处方外流比例仍较小 仅12%的处方在院外调配 其中仅平均12%通过线上药房流通[56][63] * 医生多点执业是一个新兴趋势 14%的外科医生在2025年增加了多点执业 76%的外科医生预计未来会有更多医生进行多点执业[66][67][69] * 公立医疗保险付款的平均应收账款天数从2024年的61天缩短至2025年的57天 这一趋势在一线和二线城市最为明显[71][72][73] **其他重要内容** * 调查于2025年10月进行 覆盖中国166家三级公立医院的专业人员 包括心脏外科、骨科、神经外科医生以及放射科、临床实验室和医疗设备采购部门负责人 涵盖一线、二线和三至五线城市 具有代表性[8][74] * 2025年对于IVD领域是受到"双重打击"的一年 同时面临量（DRG实施和检测套餐拆分导致检测量下降-12%）和价（临床实验室服务平均降价20% 整体诊断和检查服务价格平均下降22%）的压力 但预计从2026年上半年开始 政策影响将减弱 市场将从新的较低基数开始复苏[37][38][39][40][41]

私募调研概况 - 截至11月27日，2579家私募证券机构调研A股上市公司合计44702次，覆盖2184只个股[2] - 管理规模在0至10亿元的私募机构调研次数占比达54%[4] - 正圆投资调研最为积极，年内调研1002次[2] 重点调研行业 - 电子行业为私募调研最集中行业，被调研8732次，涉及281只个股[2] - 医药生物行业被调研6341次，涉及241只个股[2] - 机械设备行业被调研5437次，涉及270只个股[2] - 计算机、电力设备、汽车等行业被调研次数居前[1][2] - 电子行业领跑源于半导体国产替代加速及消费电子创新周期启动[4] - 医药生物行业因创新药审批加速和医疗消费复苏成为分散布局优选[4] - 电力设备行业受益于新能源装机量持续增长，产业链业绩兑现能力稳定[4] 重点调研个股 - 立讯精密被调研335次，澜起科技被调研323次，水晶光电被调研272次[2] - 联影医疗、华大智造、爱博医疗、迈瑞医疗等医药生物概念股被调研次数居前[2] - 百亿元级私募高频调研个股包括立讯精密、联影医疗、汇川技术、九号公司、中控技术等[4] - 盘京投资调研立讯精密、江波龙5次，调研新易盛、可孚医疗等个股4次[3] - 高毅资产年内调研中控技术6次，并关注立讯精密、九号公司、百济神州等[3] - 淡水泉年内7次调研汇川技术，持续关注海大集团、立讯精密、九号公司[3] 私募机构策略观点 - 淡水泉表示正收益主要来自科技、新消费、新能源等强势赛道[5] - 淡水泉10月优化电力设备板块结构，兑现部分涨幅较大持仓，增配受益于“反内卷”政策标的，适度减持医药、电子板块[5] - 相聚资本认为市场阶段性休整和风格再平衡为明年行情打下基础，但需警惕趋势性思维[5] - 玄元投资根据性价比优化组合中景气行业权重，做好阶段性风格切换预案[6] - 淡水泉展望后市认为板块效应可能减弱，个股效应增强，聚焦结构性增长潜力和盈利可见性领域，如AI科技创新、能源基建、半导体自主可控、消费新趋势等[6] - 星石投资认为市场进入业绩释放期，从估值驱动走向业绩驱动，关注人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善行业[6]

联影医疗员工持股减持 - 联影医疗五大员工持股平台合计减持股份1337万股，总价值高达18.2亿元[5][7] - 此次减持后人均可落袋至少200万元，覆盖800余名受益人，包括高级管理人员和核心技术骨干[9][10] - 公司员工持股计划已累计覆盖800余名受益人，合计持有员工持股计划6000万份[9] - 公司2024年曾进行过一次员工持股平台减持，减持747.15万股，落袋约8.94亿元[11] - 公司早期虚拟股计划曾有超过500名员工因离职或自愿放弃而错过财富兑现[12] 公司发展历程与创始团队 - 联影医疗由薛敏和张强于2011年在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断[5][16] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发，陆续推出3.0T磁共振、640层CT等创新产品[16] - 公司2022年成功登陆科创板，市值一度冲破1700亿元，当前市值约1100亿元[5][17] - 创始人薛敏具有复旦大学物理专业本科和中科院磁共振物理硕士背景，曾创立深圳迈迪特并被西门子收购[13][14] 早期投资机构回报 - 道富元通旗下机构作为最早外部投资者，于2012年公司成立初期注资约9032万元[17] - 该机构今年3月减持2908.64万股，落袋约31.61亿元，目前仍持有约4120万股，账面价值约62亿元[17][18] - 天使投资机构通过十余年坚守获得百倍回报，印证长期投资复利效应[19] A股股权激励趋势 - 世纪华通向27名核心员工授予股票奖励，对应市值约为5.97亿元，公司最新市值约1300亿元[20] - 创新药企艾力斯员工持股平台减持计划可达12亿元，最多102名员工人均可落袋千万[21] - 歌尔股份向近6000名骨干员工授予5806.832万份股票期权，行权价格22.06元/股，规模罕见[21] - 今年以来超过1300家上市公司发布股权激励公告，2024年全年仅为381家，显示A股造富效应加速[22]