文章核心观点 - 政策推动与市场需求共振 医疗设备行业呈现复苏与增长态势 设备更新政策有望长周期拉动采购 带动相关企业业绩迎来拐点 [1][2][3] 医疗设备招投标市场表现 - **整体市场增长强劲**：2025年前11月累计招投标规模同比大幅增长 MR增长50.4% CT增长72.7% DR增长74.0% 超声增长56.1% 手术机器人增长32.8% 内窥镜增长19.7% [2] - **单月数据保持增长势头**：2025年11月单月招投标规模同比 MR增长11.1% CT增长26.4% DR增长47.2% 超声增长17.0% 手术机器人增长8.6% 仅内窥镜下滑4.9% [2] - **主要公司表现突出**： - **联影医疗**：2025年前11月累计 MR增长39.7% CT增长56.4% 2025年11月单月 CT增长41.9% MR增长3.0% [2] - **迈瑞医疗**：2025年前11月累计超声增长68.4% 2025年11月单月超声增长24.5% [2] - **开立医疗**：2025年前11月累计超声增长92.6% 内窥镜增长87.8% 2025年11月单月超声增长70.2% 内窥镜增长47.4% [2] - **澳华内镜**：2025年前11月累计内窥镜增长26.1% 2025年11月单月内窥镜增长60.3% [2] 政策驱动与行业趋势 - **设备更新政策目标明确**：2024年四部委联合发文 明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上 目标提升高端设备配置至中高收入国家水平 [3] - **政策落地常态化**：自2025年以来 大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动各级医疗机构采购积极性显著提升 影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [3] - **政策有效拉动市场复苏**：医疗设备更新政策逐步落地 为国内医疗机构释放了更为充足的采购需求 中国市场呈现稳中向好的发展态势 [3] - **公司业绩印证行业回暖**：2025年前三季度 联影医疗国内市场实现收入68.66亿元 同比增长23.70% 体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为中国医疗设备行业，具体关注公立医院医疗设备招投标市场 [1] * 涉及的公司包括迈瑞医疗和联影医疗，以及跨国企业GE、西门子、飞利浦等 [3][14] 行业核心观点与论据 * **2025年11月招投标数据超预期**：根据Joinchain数据，2025年11月公立医院医疗设备招投标金额同比增长15%，高于此前预期的持平或个位数低增长 [1] * **增长动力可能来自非“以旧换新”需求**：尽管“以旧换新”项目执行速度似乎快于去年，但联影医疗指引部分采购可能推迟至2026年，这暗示非“以旧换新”需求（即医院自有预算支持的升级/更换带来的有机增长）正在复苏 [1] * **对短期前景保持谨慎并上调基准假设**：考虑到基数效应、各地区“以旧换新”执行不均衡以及采购延迟风险，对2025年12月及2026年上半年招投标活动保持谨慎 [2] 但基于11月超预期数据及政策驱动资金持续发放的证据，将2025年12月及2026年上半年的招投标金额基准假设从同比持平或个位数下降，上调至持平或温和同比增长 [2] * **行业预测上调但覆盖公司盈利预测不变**：对行业展望进行了温和上调，但维持对迈瑞医疗和联影医疗的盈利预测，因现有预测已包含两家公司将跑赢行业的假设 [3] * **具体设备品类增长分化**：2025年11月，不同设备品类同比增速各异，例如超声增长18%，CT增长28%，MRI增长6%，DR增长50%，直线加速器增长170%，而病人监护仪下降7%，内窥镜下降5% [26][30][37][39][49][51] 公司核心观点与论据 **联影医疗** * **2025年第三季度业绩强劲**：国内收入同比增长73%，主要由前期医院招投标的收入确认驱动 [14] 海外收入同比增长81% [14] 服务收入同比增长22% [14] * **11月增长显著超越行业及跨国同行**：11月招投标金额同比增长30%，高于行业15%的增速，也大幅领先三大跨国企业近期的增长趋势 [14][18] * **长期增长潜力与评级**：公司交易价格接近上市以来市盈率中位数，但鉴于对其收入、毛利率和净利润增长的信心，认为其长期净利润增长潜力显著，给予买入评级 [14][76] 12个月目标价为人民币174元，基于两阶段DCF估值，假设折现率9%，永续增长率2% [78][82] * **关键催化剂与风险**：催化剂包括中国未来月度医院采购数据及其超声产品线的推出 [76] 风险包括芯片供应链风险、原材料风险、中国宏观经济下行以及潜在的集中带量采购风险 [78] **迈瑞医疗** * **2025年第三季度各业务板块增长情况**：生命信息与支持业务同比增长2.6%，医学影像业务同比增长1%，体外诊断业务同比下降2.8% [16] * **国内业务处于去库存阶段**：国内生命信息与支持业务收入降幅从2025年上半年的-57%收窄至第三季度的-25%，海外销售同比增长14%，占该业务总收入的70% [16] 国内医学影像业务收入同比下降30%，海外收入同比增长7% [16] 管理层预计去库存过程将在2025年第四季度完成，渠道库存周期将正常化至两个月左右，因此不会影响2026年业绩 [16] * **长期增长驱动力**：长期双位数增长由以下因素支撑：1) 中国市场的经常性业务；2) 在新兴市场的份额增长 [16] 在中国市场，高潜力业务预计将在未来十年推动中国收入增长，贡献双位数增长及2024-2035E期间中国增量收入的65% [16] 在海外市场，新兴市场仍是关键增长驱动力 [16] * **估值与评级**：公司交易价格低于其5年前瞻市盈率均值，主要由于政策风险，给予买入评级 [71] 12个月目标价为人民币285元，基于两阶段DCF估值，永续增长率2%，加权平均资本成本9.5% [77][79] * **关键催化剂与风险**：催化剂包括采购活动复苏、医疗设备“以旧换新”计划进展更新以及新产品发布 [71] 风险包括集中带量采购对部分产品出厂价的进一步影响、在中国顶级医院渗透进度低于预期、进入北美和欧洲市场的困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策的意外变化 [77] 其他重要内容 * **历史行业数据参考**：图表显示，2023年8月/9月因反腐运动导致招投标金额同比分别下降25%/26% [7] 自那以后，行业已连续第十三个月实现同比正增长 [7] * **分析师信息与免责声明**：报告由高盛分析师Tianyi Yan和Michael Zheng等人撰写，包含常规的免责声明、评级分布、潜在利益冲突披露及监管要求的信息 [4][5][84][90][91]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 医疗设备招投标规模保持快速增长，伴随设备更新政策持续落地，有望长周期拉动医疗设备采购水平 [3][5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [5] - 推荐有望受益设备更新政策落地带动业绩复苏的医疗设备企业：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [5] 行业招投标数据总结 - **单月同比（2025年11月）**：新设备招投标规模MR增长11.1%，CT增长26.4%，DR增长47.2%，超声增长17.0%，内窥镜下滑4.9%，手术机器人增长8.6% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：新设备招投标规模MR增长50.4%，CT增长72.7%，DR增长74.0%，超声增长56.1%，内窥镜增长19.7%，手术机器人增长32.8% [5] 重点公司招投标表现总结 - **单月同比（2025年11月）**：联影MR增长3.0%，联影CT增长41.9%，迈瑞超声增长24.5%，开立超声增长70.2%，开立内窥镜增长47.4%，澳华内窥镜增长60.3% [5] - **当年累计同比（2025年前11月）**：联影MR增长39.7%，联影CT增长56.4%，迈瑞超声增长68.4%，开立超声增长92.6%，开立内窥镜增长87.8%，澳华内窥镜增长26.1% [5] 政策与行业趋势总结 - 2024年四部委联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标 [5] - 2024年全国各省市发布了规模较大的医疗设备更新采购计划 [5] - 自2025年以来，大规模设备更新逐步常态化、专业化，带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [5] - 2025年前三季度，联影医疗国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [5] 相关公司盈利预测与估值 - **迈瑞医疗 (300760.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为8.0元、9.4元、10.9元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **联影医疗 (688271.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为2.2元、2.7元、3.2元，对应PE分别为59倍、49倍、41倍，投资评级为“增持” [9] - **开立医疗 (300633.SZ)**：2025-2027年预测EPS分别为0.6元、0.9元、1.1元，对应PE分别为45倍、31倍、24倍，投资评级为“谨慎增持” [9] - **澳华内镜 (688212.SH)**：2025-2027年预测EPS分别为0.7元、0.9元、1.3元，对应PE分别为69倍、54倍、38倍，投资评级为“增持” [9]

行业与公司 * 涉及的行业为医疗影像设备行业，具体包括核磁共振、CT、DR、DSA、PET-CT、PET-MR等大型医疗设备[1] * 纪要中重点提及的公司包括国内厂商联影、东软、万东，以及国际巨头GE、飞利浦、西门子[4][7][20][22] 核心观点与论据 各细分设备市场展望 * **CT设备**：2025年销量（台数）预计为97-98（以2024年为基数100），略有下降[1][5]；按金额计算，2025年市场预计增长约5%至105，2026年继续增长3-4%至107-108[3] * **核磁共振设备**：2025年市场规模预计为102-103（以2024年为基数100），与2024年持平，2026年预计仍维持在102-103，增长停滞[1][4] * **DR设备**：市场呈现萎缩趋势，预计2025年下降至85-90，2026年进一步降至80-85（以2024年为基数100）[1][6] * **DSA设备**：市场略有增长，预计2025年达到107-108，2026年可能达到108-110（以2024年为基数100），增长主要受益于介入手术范围扩大和国产品牌新品推出[1][7] * **PET-CT设备**：市场相对较好，预计2025年增长7%-8%至107-108，2026年达到110（以2020年为基数100）[1][9] * **PET-MR设备**：市场规模较小，预计2025年为80-90台，2026年降至60-70台（以2020年为基数100）[1][9] * **光子CT**：当前价格约5,000万元，已安装三四十台，预计未来还需安装六七十台；随着国产品牌进入，预计价格将降至2,500-3,000万元，核心元器件仍依赖进口[4][17] * **5T磁共振**：因临床适用性强，市场接受度较高，增长潜力较大[4][18] 整体市场趋势与驱动 * **整体增速**：2025年医疗大设备整体增速约为3%，未来两年预计小幅增长1%-2%[1][10] * **需求结构**：主要增量来自市一级以上的大型医院对高端产品的需求，基层医院贡献金额较小，此趋势预计到2026年底不会发生显著变化[1][11] * **台数占比**：2025年CT设备在中国市场台数占比约25%-30%，核磁共振设备占比约20%-25%[4][18] * **金额占比**：CT设备按金额计算的市占率相比台数会下降约5个百分点，大约在25%到30%左右[19] 集采政策影响 * **推广进度**：集采政策正在全国推广，目前约三分之一省份已进行第一轮集采，占集采金额15%-20%，预计明年底提升至30%-35%[1][12] * **涉及品类与层级**：2025年主要涉及CT和磁共振等品类，在省一级或地市级进行，模式各异[2][13] * **价格影响**：集采后价格平均下降20%-30%，出厂价降幅略低，约为15%-20%[2][14] * **趋势判断**：集采已成为不可逆转的趋势，除非是技术独有且无竞争对手的超高端设备，否则也要进行省一级单一来源谈判[15] 其他政策与市场动态 * **以旧换新政策**：2025年仍存在，但落实力度不如初期宣传时大，仅提供一定比例的贴息或支持资金[16] * **基层市场**：县级及基层医院增长和扶持仍是国家关注点，但这些市场主要集中于中低端国产品[16] 其他重要内容 关于联影公司的分析 * **集采影响**：集采对联影短期内有正向贡献，是目前所有国产厂家中通过集采获得盈利最高的一家；但长期面临国际巨头和国内厂商的价格战压力，市场份额可能被蚕食[4][20][21] * **公司竞争力**：产品研发速度快，产品线完整（覆盖了医疗机构各个维度所需的全面产品线，完整度超过了西门子等国际公司），销售能力强（通过直销和分销渠道），是国内综合实力最强的公司之一；还涉足AI和医疗机器人领域[4][22] * **竞争格局**：高端市场面临GE、飞利浦和西门子的竞争；低端市场受到万东、东软等国内厂商以及众多小型公司的价格战冲击[20][22]

文章核心观点 - 医疗设备省级集中采购（集采）范围正迅速扩大，全国已有至少14个省份开展，深刻重塑行业格局并引发激烈价格竞争 [1][8] - 集采导致医疗设备价格大幅下降，经销商利润空间被极度压缩，行业面临大规模洗牌，预计仅10%经销商能留存并转型服务 [2][3] - 集采环境下，中国本土设备厂商积极抢占市场份额，但多数公司面临利润率下滑压力；国际厂商则面临份额流失和激烈竞争挑战 [5][6] 集采推进情况与范围 - 医疗设备集采自2020年于安徽、福建率先施行，近一年加速扩围 [1] - 2025年部分省份集采类别明显扩围，如安徽要求当年采购乙类大型医用设备均应参加，广西对财政资金购置的单台1000万元以上设备实施集采 [8] - 目前集采较多覆盖DR、超声、CT、磁共振（MR）等设备 [8] 集采对设备价格的影响 - 设备价格出现断崖式下跌：DR从超百万元降至20万元，CT跌至60万元新低，超声从20万元跌至4.2万元，1.5T磁共振从400万元跌至200万元，PET/CT从两三千万降至1000万元以下 [2] - DR、超声、CT因国内厂家众多、竞争充分，集采中最大降幅超过70% [8] - 参与厂家较少的MR也出现价格"腰斩" [9] 对经销商群体的冲击与转型 - 经销商利润急剧下滑，原本1000万项目可赚200-300万元，集采后可能仅赚10-20万元，导致许多经销商开始裁员 [2] - 集采后采购流程透明化，医院上报计划后由厂家直接投标，中间商赚取差价的模式难以为继 [3] - 预计大范围集采后仅10%设备经销商能留在行业，主要转向利润微薄的设备安装、测试等第三方外包服务 [3] 厂商竞争格局变化 - 中国本土公司表现积极：万东医疗在2025年前三季度集采中CT中标率47%，MR中标率56%，DR中标率50%；迈瑞医疗、联影医疗等公司频获大单 [6] - 厂商以价换量，利润承压：万东医疗2025年前三季度营收同比增长8.7%至11.9亿元，但毛利率因集采下滑5个百分点 [6] - 联影医疗2025年前三季度扣非归母净利润同比增长126.9%，成为例外，增长主要得益于创新产品 [6] 国际厂商的处境与观点 - 西门子医疗指出中国集采影响贯穿2025年并将持续至2026年，其通过激烈竞争捍卫了市场份额 [5] - 飞利浦总裁提到集采竞争激烈，流程中争议增多，中标后常面临投诉和重新审查 [5] - 西门子医疗总裁观察到一些集采项目由不知名公司基于低价中标，对其交付和服务能力表示疑虑 [5] - 规模较小的跨国公司如飞利浦、佳能正在失利，GE医疗似乎也被削弱 [5] 集采持续扩围的驱动因素与展望 - 医疗反腐风暴是近一年来多省开展医疗设备集采的重要背景 [2] - 医保控费背景下，医院收入下降且许多处于亏损状态，设备集采是政府减轻医院财务压力的方式 [9] - 相比药品和耗材，设备种类较少，集采推行相对简单 [9] - 预计未来3-5年绝大部分省份都会开展医疗设备集采，但短期内全国集采可能性不大 [9]

医疗设备招投标整体增长态势 - 2025年10月单月新设备招投标规模同比大幅增长，其中手术机器人增长108.9%，超声增长59.9%，CT增长49.4%，DR增长54.4%，MR增长2.9%，内窥镜增长11.6% [1] - 2025年前10月累计新设备招投标规模同比高速增长，CT增长81.6%，DR增长77.4%，超声增长62.8%，MR增长59.4%，手术机器人增长42.7%，内窥镜增长24.4% [1] - 医疗设备招投标规模自2025年以来延续较好增长，大规模设备更新政策带动各级医疗机构采购积极性显著提升 [1][3] 重点公司招投标表现 - 2025年10月单月，开立医疗内窥镜招投标规模同比增长96.6%，超声增长54.5%；迈瑞医疗超声增长61.8%；联影医疗CT增长74.7%，MR下滑5.9%；澳华内窥镜增长4.8% [2] - 2025年前10月累计，开立医疗超声招投标规模同比增长98.1%，内窥镜增长96.5%；迈瑞医疗超声增长74.1%；联影医疗CT增长59.4%，MR增长46.6%；澳华内窥镜增长19.7% [2] - 联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级趋势 [4] 设备更新政策支持 - 2024年四部委联合印发方案，明确提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上的目标，旨在提升高端设备配置至中高收入国家水平 [3] - 2024年全国各省市发布了规模较大的医疗设备更新项目采购计划，政策持续落地有望长周期拉动医疗设备采购水平 [1][3] - 国家推动的大规模设备更新在2025年逐步常态化、专业化，带动影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [3]

行业与公司概览 * 行业为中国医疗设备行业 公司为联影医疗与迈瑞医疗 [1][11][14][69][70] 核心观点与论据 行业整体招标情况 * 2025年10月中国医院设备招标价值同比增长16% 超出预期 但环比9月下降1% 主要受国庆假期影响 [1] * 增长主要由设备更新换贷项目的持续推行驱动 [1] * 对11月前景保持谨慎 因去年基数较高 且2025年设备更新换贷项目的数量和总价值均低于2024年 [1] * 基准情景假设同比持平或低个位数下降 [1] * 招标价值已连续12个月实现同比正增长 [3] 联影医疗公司观点 * 公司2025年第三季度国内外业务表现强劲 国内收入同比增长73% 海外收入同比增长81% 服务收入稳步增长22% [11] * 服务收入随着装机量扩大而稳步快速增长 对经济周期相对具有韧性 [11] * 公司预计其超声系统将于2025年11月12日正式发布 预计2026年订单达5亿元人民币 收入确认达3亿元人民币 [13] * 公司预计2025年设备更新换贷预算可能难以在年底前完全使用 但进度快于去年 并预计2026年设备更新换贷规模至少与2025年持平 [13] * 公司认为带量采购明年将继续 因政府致力于投资基层医疗基础设施 [13] * 公司当前估值接近上市以来市盈率中值 但基于对收入、毛利率和净利率增长的信心 认为其具有显著长期增长潜力 [13] 迈瑞医疗公司观点 * 公司2025年第三季度三大核心业务生命信息与支持、医学影像、体外诊断收入分别同比增长2.6%、1%、-2.8% [14] * 生命信息与支持业务国内收入同比下降收窄至-25% 海外销售同比增长14% 占该业务总收入的70% [14] * 国内生命信息与支持业务仍处于去库存阶段 库存正常化压力预计持续至2025年第四季度 收入复苏可能发生在2026年 [14] * 医学影像业务国内销售同比下降30% 海外收入同比增长7% 国内板块继续面临去库存和带量采购的双重压力 同样预计2026年复苏 [14] * 管理层表示去库存过程将在2025年第四季度完成 渠道库存周期将正常化至约两个月 因此不会影响2026年业绩 [14] * 公司预计体外诊断行业在2026年将继续收缩 但幅度小于2025年 [14] * 公司长期双位数增长由以下因素支撑：1）中国的常青业务 2）在新兴市场的份额增长 [14] * 在中国市场 高潜力业务（如电生理、手术机器人、微创外科产品）可能在未来十年推动中国收入增长 贡献双位数增长及2024-2035E期间中国增量收入的65% [14] * 在国际市场 新兴市场仍是海外收入增长的关键驱动力 因这些地区仍处于医疗基础设施建设阶段 对性价比高的医疗设备有强劲需求 [14] 各设备品类招标表现（2025年10月同比） * 病人监护仪招标价值同比下降3% 较9月的-21%有所改善 [23][24] * 超声设备招标价值同比增长54% 与9月的51%增长基本持平 [27][28] * 内窥镜招标价值同比增长9% 而9月为下降1% [25][26] * CT扫描仪招标价值同比增长44% 与9月的41%增长基本持平 [34][35] * MRI招标价值同比下降2% 而9月为增长10% [36][37] * PET-CT招标价值同比下降64% 而9月为下降1% [38][39] * DR招标价值同比增长48% 较9月的41%增长加速 [46][47] * 直线加速器招标价值同比增长24% 而9月为下降29% [48][49] * DSA招标价值同比下降2% 而9月为增长26% [50][51] 其他重要内容 投资主题与风险 * 对联影医疗给予买入评级 12个月目标价174元人民币 上行空间26.4% 关键催化剂包括中国医院月度采购数据及其超声产品线的发布 [70][74][80] * 对联影医疗的关键风险包括芯片供应链风险、原材料风险（特别是氦气）、中国宏观经济下行以及潜在的带量采购风险 [76] * 对迈瑞医疗给予买入评级 12个月目标价285元人民币 上行空间38.5% 关键催化剂包括采购活动复苏、医疗设备更新换贷项目进展以及新产品发布 [69][77] * 对迈瑞医疗的关键下行风险包括带量采购进一步影响出厂价、中国顶级医院渗透进度低于预期、进入北美和欧洲市场困难、专利相关诉讼风险以及贸易政策意外变化 [75] 品牌招标表现 * 报告展示了联影医疗、迈瑞医疗、GE医疗、西门子医疗、飞利浦、Elekta、SonoScape、Aohua、Olympus等品牌自2023年1月以来的总招标价值趋势 [55][56][59][61][63][67][68][72][73]

行业整体招投标情况 - 2025年10月单月医疗设备招投标规模呈现全面增长，其中手术机器人同比增长108.9%，超声、DR、CT分别增长59.9%、54.4%、49.4%，MR和内窥镜分别增长2.9%和11.6% [3] - 2025年前10月累计招投标规模同样保持高增长，CT、DR、MR、超声、手术机器人、内窥镜分别增长81.6%、77.4%、59.4%、62.8%、42.7%和24.4% [3] 重点公司招投标表现 - 联影医疗2025年10月CT招投标规模同比增长74.7%，但MR同比下滑5.9%；2025年前10月累计来看，联影MR和CT分别增长46.6%和59.4% [3] - 迈瑞医疗2025年10月超声招投标规模同比增长61.8%，2025年前10月累计增长74.1% [3] - 开立医疗2025年10月超声和内窥镜招投标规模分别增长54.5%和96.6%，2025年前10月累计分别增长98.1%和96.5% [3] - 澳华内窥镜2025年10月招投标规模增长4.8%，2025年前10月累计增长19.7% [3] 政策驱动与市场影响 - 四部委联合印发的设备更新实施方案明确提出，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，旨在提升高端设备配置至中高收入国家水平 [4] - 政策落地带动各级医疗机构采购积极性显著提升，影像、放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放 [4] - 联影医疗2025年前三季度国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，体现了国内医疗装备行业回暖和结构性升级的趋势 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.89亿元，同比增长8.73% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损0.27亿元，同比下滑123.51%，扣非净利润亏损0.45亿元，同比下滑140.11% [1] - 2025年第三季度单季营业收入3.45亿元，同比下滑12.17%，归母净利润亏损0.79亿元，同比下滑353.32% [1] - 公司毛利率下滑至32.6%，同比下降5.1个百分点 [1] 费用投入与研发进展 - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.65%、6.72%、15.32%，同比增加1.7、1.49、4.75个百分点 [1] - 公司聚焦高端CT、MR核心部件自研自产，推出WDL 1024 AI全域学习平台 [1] - 公司联合协和医院开发量子DSA，将血管造影带入低剂量智能影像时代 [1] 国内市场表现 - 2025年前三季度国内营收7.5亿元，同比增长6% [2] - 公司深耕县域基层市场，同比增长超50% [2] - 公司组建K3团队发力三级公立医院市场，贡献国内营收12.4%，同比增长25% [2] - 公司DR产品国内市占率突破30%稳居第一，64排以下CT和1.5T MR市占率超20% [2] - DSA在国产品牌中落地结构市占率第一，行业第三占比达12% [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度海外市场营收1.8亿元，同比增长50% [2] - 欧洲市场增长达157%，亚太地区增长148%，中东非地区增长90% [2] - 公司影像产品覆盖全球100多个国家和地区 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为19.48亿元、24.91亿元、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.02% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.22亿元、0.76亿元、1.11亿元，同比增速分别为-86.30%、251.71%、45.78% [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国医疗器械行业 特别是医学影像设备市场[1] * 主要讨论的公司包括国内领先企业如迈瑞医疗 Mindray 和联影医疗 United Imaging 以及全球巨头如GE医疗 GE Healthcare 西门子医疗 Siemens Healthineers 和飞利浦 Philips[3][10][17] 核心观点与论据 市场表现与增长前景 * 中国医学影像设备市场规模在2025年第三季度达到185 4亿人民币 同比增长55 02% 环比增长约10% 但增速较2025年前五个月的100 36%有所放缓[2][7] * 按产品类别划分 CT MRI 超声 DSA和DR的采购额分别为48 4亿 47 9亿 43 3亿 25 1亿和9亿人民币 其中CT份额从2024年第三季度的23 5%上升至2025年第三季度的26 1% 主要受县级医疗联盟带量采购 VBP 推动[2][8] * 专家预计2025年和2026年市场按收入计算将实现10 15%的同比增长 增长驱动力包括中央政府发行特种国债支持的设备更新项目 预计2024年和2025年的刺激规模分别为146亿和190亿人民币[2][13][14] * 按增长率排序 预计2025年DR大于CT大于MRI大于DSA大于超声 超声市场受渠道库存高企压力 但明年问题解决后增长将赶上DR和CT[18] 竞争格局演变 * 以招标价值计算 2025年第三季度国产品牌在CT MRI 超声 DSA和DR的市场份额分别为39 76% 39 41% 43% 12 9%和80 41% 其中超声是唯一份额增长的类别 从2025年上半年的38%升至43% 主要归因于迈瑞医疗的份额提升[3][10] * 全球厂商在2025年第三季度通过积极参与VBP夺回部分市场份额 例如GE医疗参与了CT和MRI的VBP 西门子医疗参与了MRI的VBP[3][17] * DR领域专家认为进口替代已经完成 前七名均为国产品牌[9] * VBP导致终端价格大幅下降 例如GE的Revolution和联影的uCT960+中标价较2024年价格分别下降53 7%和44 5% 但出厂价跌幅预计为个位数至低双位数 毛利率侵蚀为低个位数[16] 政策与地缘政治影响 * 政府采购中对国产产品的优惠政策完全落实可能需要8到10年时间 为顶级全球公司优化供应链以满足要求留下了充足时间 因此对竞争格局影响有限[4][11] * 短期内 依赖纯进口的高端产品 如西门子医疗的高端双源光子计数CT 7 0T MRI等 采购可通过单一来源模式完成 受政策影响小[12] * 专家认为232条款调查和欧盟的国际采购工具 IPI 限制迄今对国内公司出口影响有限 因为国内龙头公司如迈瑞和联影在美国设有工厂 且对欧出口超过500万欧元门槛的产品极少[19] 其他重要内容 * 国内公司在VBP中策略更为积极 旨在提升销量以匹配扩大的产能 其中东软 Neusoft 和万东 Wandong 最为激进 而联影通常对不同产品线采用差异化的VBP策略[17] * 在海外市场拓展方面 欧美市场约占整体市场的60 70% 国内领先制造商可考虑本地生产 一带一路沿线国家 如印度 东南亚 中亚 西亚 中东欧等 因有政策支持且销售模式与中国类似 也可能成为战略重点[20] * 以招标量计算 VBP市场规模占DR CT 超声 MRI DSA总市场规模的比例分别为54% 44% 27 49% 22%和7 65% 以招标价值计算则分别为31 6% 26 3% 20 25% 11 3%和7 31% 医学影像设备VBP市场以加权平均计算占总市场的18 26% 预计今年将保持在20%以下 未来两年达到20 30%左右[15]