截至月份: 2025年11月30日 狀態: 新提交 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 洛陽欒川鉬業集團股份有限公司 呈交日期: 2025年12月1日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03993 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,933,468,000 | RMB | | 0.2 | RMB | | 786,693,600 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,933,468,000 | RMB | | 0.2 | RMB | | 786,693,600 | | ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 钴供应危机持续，刚果金配额落地锁死全球原料供应，预计2026-2027年将出现刚性短缺，钴价有望再上新台阶 [1][14][16][21] - 全产业链库存持续消耗，中国钴库存5个月内累计去库3.2万吨，月均0.64万吨，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期 [2][22][24] - 钴产品价格倒挂，电钴具备经济性，钴中间品CIF中国价格从5.95美元/磅上涨至24.15美元/磅，涨幅达306%，电钴价格有补涨空间 [2][26] - 美国国防部重启价值5亿美元的钴采购招标，自冷战结束后首次大规模采购，钴储备博弈再次拉开 [3][26] - 工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振价格，重点关注铜、锡、铝；其他金属中钨价创历史新高，关注战略金属内外价差修复品种如钨、锑、稀土等 [3][30][34][119] 重点关注：钴供应危机与价格展望 - 刚果金于2025年10月10日出台新配额管理制度，2026/2027年各出口9.66万吨，其中基础配额8.7万吨，ARECOMS战略配额9,600吨，当地钴冶炼厂无直接配额 [1][14] - 主要配额分配给洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企，三者合计占比达62% [1][14] - 刚果金配额导致全球钴原料供应锐减，预计2025年全球钴原料供应量19.1万吨，同比-34.6%；结合回收量，2025年全球钴元素供应20.6万吨，2026-2027年分别为21.4、21.6万吨 [16][17] - 全球钴消费维持增速，2024年消费量19.4万吨，2025年预计21.1万吨，2026/2027年预计达22.1和23.1万吨，将面临刚性短缺 [1][21] - 中国产业链库存显著下降，氯化钴库存天数从4月46天降至当前39天；冶炼厂中间品库存从5月4.5万吨降至当前1.7万吨，5个月去库2.8万吨 [2][22] 市场行情与金属表现 - 二级市场中有色金属板块表现偏强，钨、锂、铝涨幅最大，分别达19.40%、17.63%、12.54% [30][33] - 工业金属价格多数上涨，沪铜期货结算价8.72万元/吨，月涨幅4.8%；沪铝价格2.13万元/吨，月涨幅2.7%；沪锡价格28.33万元/吨，月涨幅3.0% [34][35] - 铜TC维持历史低位，现货TC为-42.06美元/吨，月涨幅-4.4%；铜精矿现货冶炼盈亏-2599.76元/吨，冶炼厂利润承压 [35][36] - 铝电解铝利润再扩大，即时毛利4,888元/吨，月涨幅9.6%；电解铝产能利用率85.5%，产能接近天花板 [35][56] - 小金属中钨价创历史新高，黑钨精矿65%价格29.90万元/吨，月涨幅10.7%；仲钨酸铵平均利润6,677元/吨，月涨幅235.0% [120][138] - 锑精矿50%均价13.45万元/金属吨，月涨幅-10.0%；稀土氧化镨钕价格54.10万元/吨，月涨幅-5.3% [120][152]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于黄金和铜的投资机会，认为在降息预期和地缘政治等因素驱动下，金铜价格上行趋势积极，建议积极布局相关标的 [2][3][11][12] 本周研究观点 - **黄金**：本周金价交易逻辑主要围绕12月降息预期和俄乌地缘政治问题展开 [2][11] - 12月降息预期继续升温，FedWatch工具显示12月降息概率达85%，多位联储官员明确支持继续降息，美债利率走低推动金价上涨 [2][11] - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方提出的“19点新方案”在领土等实质问题上仍难谈拢 [2][11] - 鸽派人物哈塞特可能出任联储主席，若当选可能加强市场对明年降息幅度的押注并引发对联储独立性的担忧，中期维度利多黄金 [2][11] - 相关标的包括紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [2][11] - **铜**：铜价突破前高，利多氛围预计延续 [3][12] - LME铜价收于11175.5美元/吨，盘中触及11210.5美元/吨，突破前期高点 [3][12] - 价格上涨得益于降息预期走强（FedWatch降息概率从约30%飙升至86%）和基本面叙事强化 [3][12] - 基本面强化因素包括：Codelco提出的2026年电解铜长协溢价达350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨近3倍；CSPT成员企业达成共识计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上 [3][12] - 利多氛围延续的支撑因素包括：全球财政扩张与流动性宽松的宏观大方向未变；矿端高扰动低增量格局明确；美国可能对铜加征关税导致其溢价维持，库存虹吸效应使得非美地区低库存格局延续 [3][12] - 未来铜矿股EPS和PE均有上修空间，股价表现短期滞后于铜价，建议积极布局，相关标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际等 [3][12] 板块表现 - 本周（截至报告发布时）上证指数上涨1.40%，有色金属指数上涨3.42%，跑赢大盘2.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第10 [13] - 有色金属细分板块中，钨（+6.96%）、铅锌（+6.69%）、镍钴锡锑（+6.02%）涨幅居前 [13] - 个股方面，涨幅前三为龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）、兴业银锡（+15.88%）；跌幅前三为融捷股份（-8.80%）、江特电机（-6.26%）、国城矿业（-4.38%） [13][20] 金属价格及库存 - **新能源金属** [21][23][30] - **钴**：MB钴标准级均价周涨0.31%至23.90美元/磅，合金级均价周涨1.00%至25.25美元/磅；国内电钴价格周涨1.64%至40.30万元/吨；硫酸钴、四氧化三钴、氯化钴等钴盐价格均有上涨 [21] - **锂**：锂精矿价格周涨5.6%至1089美元/吨；工业级碳酸锂价格周涨1.56%至9.13万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨1.57%至9.38万元/吨，氢氧化锂价格周涨0.98%至8.21万元/吨 [23] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨3.28%至56.65万元/吨；中重稀土氧化铽价格周跌0.68%至652.50万元/吨，氧化镝价格周跌0.34%至148.00万元/吨 [30] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍上涨 [32][33] - **国内（SHFE）**：铜(+1.41%至87210元/吨)、铝(+0.21%至21510元/吨)、镍(+2.06%至117160元/吨)、锡(+3.21%至301500元/吨)上涨；锌(-0.64%至22355元/吨)、铅(-0.96%至17035元/吨)下跌 [33] - **海外（LME）**：铜(+3.82%至11189美元/吨)、铝(+2.94%至2868美元/吨)、锌(+2.22%至3056美元/吨)、镍(+2.59%至14829美元/吨)、锡(+6.14%至39161美元/吨)上涨；铅(-0.25%至1981美元/吨)微跌 [33] - **库存变化**：LME铜库存+2.8%，SHFE铜库存-11.5%；LME铝库存-1.6%，SHFE铝库存-6.8%；LME锌库存+9.4%，SHFE锌库存-4.4%；LME铅库存+0.1%，SHFE铅库存-2.9%；LME锡库存+2.4%，SHFE锡库存+2.1%；LME镍库存+0.3%，SHFE镍库存+2.5% [38][39][41][42][43][44] - **贵金属** [46] - COMEX金价周涨4.3%至4255美元/盎司 - COMEX银价周涨14.5%至57.16美元/盎司 - 截至2025年11月28日，金银比为74.4 [53] - 黄金ETF持有量方面，SPDR增加0.5%，iShares持平；白银ETF持有量方面，SLV增加2.3%，PSLV持平 [51][54]

行业核心观点 - 矿端供应紧张已有效传导至电解铜环节 CSPT成员企业达成减产共识表明铜矿短缺正影响精炼铜生产[1] - 预计铜矿供给紧张局面将至少维持到2026年 继续看好铜价后续创出新高[1] CSPT减产共识 - 中国铜原料联合谈判小组于2025年11月28日达成共识 因铜精矿加工费及计价条款严重偏离市场合理水平[2] - 具体措施包括2026年降低矿铜产能负荷10%以上 维护Benchmark体系并抵制贸易商不合理计价模式 同时建立黑名单制度[2] 产能覆盖情况 - CSPT小组目前拥有16家成员企业 合计覆盖中国电解铜产能超过1000万吨/年[3] - 以2025年10月中国总产能1422万吨计算 CSPT覆盖产能占比约70%[3] 铜矿供应干扰 - 2025年多家主要矿企因事故等问题下调产量指引 包括艾芬豪下调15-21万吨 智利国家铜业下调3万吨 自由港下调2025Q4/2026年20/27万吨[4] - 以上公司合计下调2025年产量42万吨 2026年产量35万吨 分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[4] 冶炼环节利润 - 铜精矿紧张叠加冶炼产能扩张导致加工费持续下跌 现货TC已跌至-43美元/吨的历史低位[5] - 冶炼企业执行的长单加工费也降至0美元/吨 意味着无加工费收入 仅能依赖硫酸等副产品盈利[5] 全球库存结构 - 截至2025年11月底 全球三大交易所铜库存合计约67.6万吨 处于近6年高位[6] - 但因美国电解铜关税预期 大量电解铜被搬运至美国 导致COMEX库存占比高达62% 区域不平衡可能加剧美国以外市场紧张[6]

市场整体表现 - 12月首个交易日港A股市场开门红，沪指盘中重返3900点[1] - 有色金属和贵金属板块成为市场领涨板块[1] - 现货黄金价格一度突破4250美元/盎司，现货白银盘中涨至57.88美元/盎司创历史新高[3] - A股贵金属板块自上周起已连涨一周，年内累计涨幅近76%[8] 板块个股表现 - A股市场亚太科技、罗平锌电、白银有色涨停，闽发铝业涨超9%，江西铜业大涨超7%，洛阳钼业、紫金矿业涨超5%[4] - 港股市场江西铜业股份、中国大冶有色金属涨超7%，洛阳钼业、俄铝涨超4%[5] - 贵金属板块在10月中旬达到本轮高点后震荡下挫，近期重启升势[7] 美联储政策预期 - 美联储降息预期大幅升温，12月降息25个基点的概率从50%升至87.4%[12][17] - 市场预期明年降息次数增加，瑞穗等机构预测明年5月可能出现单次50bp的激进降息[15] - 特朗普透露美联储新主席人选可能更换，哈赛特获提名概率达72%，其主张立刻大幅降息[13] - 若哈赛特上任，市场押注明年6月前至少多降25bp，全年累计降息幅度达75bp[15] 黄金价格驱动因素 - 降息预期推动美元与利率下行，进而带动金属价格上涨[16] - 中信建投认为美联储下半年降息将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力[18] - 市场对黄金后市看法出现分歧，部分投资大佬持谨慎态度[19][20]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识，计划于2026年降低矿铜产能负荷10%以上，此举表明铜矿短缺已传导至电解铜环节[1] - 2025年全球铜矿干扰事件频发，导致2025年及2026年产量指引合计下调约42万吨和35万吨，分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[2] - 铜精矿供应紧张叠加中国冶炼产能扩张，导致加工费持续下跌，冶炼企业盈利依赖副产品，面临潜在亏损风险[3] - 由于铜矿供给紧张局面预计将至少维持到2026年，报告继续看好铜价后续创出新高[4] 事件与产能分析 - 2025年11月28日，CSPT小组就应对铜精矿加工费不合理等问题达成多项共识，包括2026年减产[1] - CSPT小组目前有16家成员企业，合计覆盖电解铜产能超过1000万吨/年，约占中国总产能1422万吨的70%[1] 铜矿供应状况 - 2025年多家主要矿企因突发事件下调产量指引：艾芬豪Kamoa-Kakula矿山下调15万吨，自由港Grasberg矿山影响2025Q4及2026年产量20万吨和27万吨，泰克资源Quebrada Blanca矿山下调2025年指引4万吨，智利国家铜业EI Teniente矿山下调3万吨[2][19] 冶炼利润与成本 - 截至2025年11月28日，铜精矿现货粗炼费（TC）为-43美元/吨，处于历史低位[3] - 冶炼企业执行的长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨，但2025年6月的年中长单加工费已降至0美元/吨[3] - 冶炼企业目前无加工费收入，盈利完全依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率[3] 库存情况 - 截至2025年11月27日/28日，全球三大交易所（LME、COMEX、SHFE）电解铜合计库存约为67.6万吨，处于近6年高位[3] - 其中COMEX库存为41.9万吨，占三大交易所总库存的比例高达62%，区域不平衡可能加剧美国以外市场的供应紧张[3] 投资建议与关注公司 - 报告推荐关注铜产业链相关公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，并建议关注铜陵有色、江西铜业、云南铜业[4] - 部分重点公司2025年及2026年预测EPS显示增长预期，例如紫金矿业EPS预测从2024年的1.21元升至2025年的1.94元和2026年的2.36元[5]

核心观点 - 稀有金属产业链在供给约束与需求回暖的双重驱动下，多个关键材料价格持续上涨，行业景气度显著回升，产业链盈利修复趋势明确 [1][2] - 政策引导与行业自律有望加速供需回归平衡，叠加库存去化与需求超预期，锂等核心品种的供需格局正由宽松转向反转，价格进入新一轮上行周期 [2] - 市场资金积极布局，相关主题ETF表现强势，规模与资金流入显著增长，反映投资者对稀有金属及材料板块前景的看好 [3][4] 锂产业链供需与价格 - **价格表现强劲**：电碳价格攀升至9.21万元/吨，创近16个月新高，环比上涨4.3%[1] 电池级碳酸锂均价达9.38万元/吨，环比上涨1.6%[1] - **供给端多重约束**：核心矿山枕下窝矿短期复产无望，澳洲及国内部分矿山项目因低价减产[1] 智利盐湖受水资源短缺影响，产能利用率仅75%[1] 澳大利亚锂辉石矿受环保政策限制，产量同比下降[1] 2025年全球碳酸锂新增产能仅8万吨，远低于年初预期的12万吨[1] - **需求端支撑有力**：锂电池产业链呈现“淡季不淡”特征，下游需求旺盛[1] 储能与电动车双轮驱动，电池材料环节供不应求[1] 磷酸铁锂产量同比增长44%，需求端表现超预期[2] - **库存与格局转变**：碳酸锂仓单持续注销，反映出货源偏紧的“强现实”局面，库存已实现连续15周去化[2] 碳酸锂供需格局正由宽松转向反转，锂价有望进入新一轮上行周期[2] 稀土与其他关键材料市场 - **稀土价格高位运行**：氧化镨钕价格报566.92元/公斤，环比上涨3.4%，处于19个月以来高位[1] - **电解液材料价格大涨**：六氟磷酸锂价格达16.75万元/吨，环比上涨6.7%[1] 六氟磷酸锂、VC添加剂等环节价格分别较下半年低点上涨215%和245%[2] - **钴供应结构性紧缺**：刚果（金）钴原料出口恢复进度低于预期，中间品发运仍处于停滞状态，预计国内原料到港最快需至2026年一季度[2] 钴原料供应偏紧对价格形成有力支撑[2] 政策与行业动态 - **政策引导科学布局**：工信部明确提出治理“内卷式”竞争，加强产能调控与质量监管，引导企业科学布局[2] - **行业回归供需平衡**：部分材料价格已显著回升，涨幅超200%，龙头企业产能利用率提升，行业有望加速回归供需平衡，迎来业绩反转窗口期[2] 资本市场表现 - **指数与ETF强势上涨**：截至2025年12月1日13:20，中证稀有金属主题指数强势上涨1.71%，稀有金属ETF(159608)上涨1.72%，盘中最高涨超3%[3] 材料ETF(159944)盘中最高涨近3%，冲击3连涨[3] - **成分股表现活跃**：稀有金属ETF前十大权重股合计占比59.05%，其中天华新能上涨8.26%，洛阳钼业上涨5.05%，北方稀土上涨4.91%[3] 材料ETF成分股和邦生物、白银有色10cm涨停[3] - **资金持续流入**：截至2025年11月28日，稀有金属ETF近2周规模增长6294.79万元[3] 近10个交易日内有6日资金净流入，合计“吸金”1.19亿元[3] - **指数构成聚焦**：中证稀有金属主题指数第一大权重行业为有色金属，行业权重占比超76%，其中稀土、锂含量均超16%[3] 中证全指原材料指数“反内卷”含量超90%，覆盖有色金属(权重49%)、基础化工(权重27%)等7个核心板块[4]

市场两大主线 - 有色金属板块走强，工业金属、贵金属、小金属等板块表现突出，龙头股紫金矿业、洛阳钼业均大涨 [2] - 驱动因素包括全球供应趋紧以及12月美联储降息预期显著回升，白银和铜成为大宗商品市场新焦点，现货白银与伦铜近期相继创出历史新高 [2] - 消费电子概念掀起涨停潮，AI手机板块大涨，中兴通讯涨停，最新市值为2214.8亿元，截至上午收盘涨停板上仍有逾70万手封单 [2] 消费电子与AI助手动态 - 豆包手机助手以技术预览版形式首次亮相，是豆包与手机厂商在操作系统层面合作的手机AI助手，基于豆包大模型能力与手机厂商授权 [4] 大盘指数表现 - 截至上午收盘，上证指数上涨0.42%，深证成指上涨0.95%，创业板指上涨0.9% [5] 峨眉山A股东回馈活动 - 峨眉山A涨停，股价14.16元，市值74.61亿元，涨幅10.02%，成交额6.90亿元，换手率9.25% [7][8][9] - 公司为践行股东回报责任，开展2025年股东回馈活动，活动时间为2025年12月1日至2026年1月31日（国家法定节假日除外） [9][10] - 持有公司股票500股及以上的个人股东（每次可携2名随行家属）和法人股东代表（每家可指定5名代表）可享受门票、索道、酒店、温泉、滑雪、茶叶、文创七项福利 [10] - A股公司“实物分红”逐渐增多，例如祥源文旅为股东提供旗下景区多项免费服务与酒店住宿优惠，五芳斋送股东粽子，得利斯向股东赠送火腿 [11][12] 影视院线板块表现 - 影视院线板块上涨1.51%，中国电影“一字”涨停迎来两连板，股价19.02元，涨幅10.01% [13][14][15] - 幸福蓝海上涨7.43%至23.70元，奥飞娱乐上涨3.74%至9.44元，光线传媒上涨2.86%至16.88元 [15] - 横店影视上涨2.72%至17.38元，文投控股上涨1.98%至2.57元，中视传媒上涨1.23%至17.34元 [16] - 博纳影业上涨0.56%至7.16元，万达电影上涨0.52%至11.51元，华策影视上涨0.39%至7.73元 [16] 电影市场数据与展望 - 电影《疯狂动物城2》上映5天总票房达19.13亿元，打破多项纪录，成为中国影史进口动画片票房冠军、2025年进口片内地票房冠军、内地影视进口片单日票房冠军 [16] - 截至11月30日21时，2025年度电影总票房（含预售）突破480亿元，已明显超过去年全年425.02亿元的水平，展现市场持续回暖与强劲动力 [17] - 贺岁档（11月28日至12月31日）正式开启，已有超50部影片定档，涵盖悬疑、温情、动作、科幻等多个题材 [17] - 中航证券表示，票房回暖与AI技术双轮驱动，电影行业迎结构化升级机遇，短期关注贺岁档上映与AI制作应用落地，中长期关注AI赋能重塑行业生态，建议关注技术驱动型内容公司及深度布局IP衍生与短剧业务的运营公司 [17]

港股铜业板块股价表现 - 江西铜业股份(00358)涨7.69%，报33.04港元 [1] - 中国大冶有色金属(00661)涨7.53%，报0.1港元 [1] - 五矿资源(01208)涨6.8%，报7.38港元 [1] - 中国有色矿业(01258)涨6.35%，报15.9港元 [1] - 洛阳钼业(03993)涨5.2%，报17港元 [1] 铜价走势与市场驱动因素 - 伦敦金属交易所LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元关口，时隔四周再创历史新高 [1] - 智利国家铜业公司提出26年长期合同报价，将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元，凸显铜矿端供给紧缺格局 [2] - 特朗普已签署命令启动名为"创世纪任务"的AI研究计划，下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升对铜需求，持续推升铜价中枢 [2] 铜市场供需基本面 - 回顾2025年，持续不断的矿端扰动超出市场预期，同时确立了2026年的短缺格局 [1] - 不考虑意外干扰情形下，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求增长带来的缺口 [1] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能来遏制过度扩张，冶炼产能严控预期下中游盈利或迎边际改善 [2] 行业前景展望 - 2026年铜板块有望继续受益于业绩和估值的戴维斯双击 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股普遍走强，洛阳钼业股价上涨超过6%，紫金矿业股价上涨超过5%，北方稀土股价上涨超过3% [1] - 受相关股票盘面影响，矿业及有色金属主题ETF普遍上涨约3% [1] - 具体ETF表现：矿业ETF（代码561330）上涨3.06%至1.753元，矿业ETF（代码159690）上涨2.99%至1.792元，有色50ETF（代码159652）上涨2.89%至1.531元，有色金属ETF（代码512400）上涨2.93%至1.754元 [2] 行业基本面与价格展望 - 券商观点认为四季度铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行 [2] - 锂价受益于储能需求超预期而上涨 [2] - 贵金属价格虽经历冲高回落，但整体看涨思路未改变 [2] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度的背景下，有色金属等大宗商品投资热度有望延续 [2]