铜期货市场表现与价格驱动因素 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格于12月24日触及12282美元/吨的历史最高位 [1] - 今年以来铜价累计上涨逾39%，有望创下2009年以来的最大年度涨幅 [1] - 近期上涨受宏观因素驱动，包括美国11月CPI降温强化降息预期、美元走弱降低持有成本 [1] - 美联储降息预期及全球产业链重构中铜的战略地位，利于资源稀缺的铜获得高溢价 [1] 铜市场供需基本面分析 - 供应端面临结构性困局，2025年全球铜矿供应陷入自2010年以来最严重的短缺局面 [1] - 2025年1—10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，较上年同期的26.1万吨过剩量显著收窄，反映未来铜精矿供应短缺 [1] - 需求端受电气化长期趋势强劲支撑，电网建设、新能源基础设施及制造业发展消耗大量铜 [1] - AI算力基础设施对铜的需求激增，铜因其卓越导电导热性成为芯片互联与散热的核心材料 [1] 机构对铜价的展望 - 花旗预测铜价将在2026年初突破13000美元/吨，并可能在明年第二季度达到15000美元/吨 [2] - 多家机构认为铜价底部已显著抬升，未来将保持高位运行 [2] - 东方证券指出，金铜铝铁权益端涨幅滞后于商品端，板块对应明年估值处于较低水平 [2] - 随着商品价格持续新高，市场对中期价格上行预期有望强化，权益板块在需求推动下有望维持中期上涨 [2] A股铜板块市场表现 - A股铜板块共有16家上市公司，其中有7股年内涨幅超过100% [2] - 洛阳钼业年内涨幅达192.10%，市盈率为20.45倍 [3] - 鹏欣资源年内涨幅达141.64%，市盈率为69.17倍 [3] - 紫金矿业年内涨幅达121.00%，市盈率为18.86倍 [3] - 江西铜业年内涨幅达120.57%，市盈率为18.65倍 [3] 铜板块上市公司业绩 - 铜板块个股前三季度合计实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.18% [4] - 洛阳钼业前三季度实现营收1454.85亿元，实现归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高并超越去年全年 [4]

文章核心观点 - 运营效率是企业最基础且至关重要的能力，是管理基本功的终极体现，在行业寒冬或激烈竞争中，高效的运营能力是企业降本增效、逆势突围的核心引擎[1] - 基于济安金信最新发布的上市公司竞争力评级数据，整理出A股运营效率维度排名前100的公司名单，这些公司在资产周转、库存管理、回款速度、人均效能等方面是行业标杆[1] - 济安金信的“运营效率”评估通过多维度指标加权打分，综合衡量企业资源使用效率，所有评分均在同行业内横向比较，确保评价公平、可比、有指导意义[1] 评估体系与方法论 - 评估体系并非只看营收或利润增速，而是通过多维度指标加权打分，综合衡量企业资源使用效率[1] - 评估指标包括总资产周转率（每1元资产创造多少收入）、存货周转率（库存多久能变成真金白银）、应收账款周转率（客户回款快不快，信用管理严不严）、人均营收与人均利润（组织是否精简，人效是否领先）[4] - 所有评分均在同行业内横向比较，避免将不同行业（如制造业与互联网平台、重资产国企与轻资产科技公司）混为一谈，确保评价公平、可比、有指导意义[1] - 得分越高，意味着企业在所属赛道中对资源的利用越充分，运营越敏捷，抗波动能力越强[2] A股运营效率百强榜概况 - 榜单是一张企业的“运营效能透视图”，也是一把衡量组织精实度的标尺[8] - 在增长放缓、成本高企的当下，选择一家运营效率高的公司，无论是投资、合作还是求职，都意味着更少的资源浪费、更快的市场响应，以及更强的穿越周期能力[8] - 榜单中运营能力评级为AAA的公司包括洛阳钼业(603993)、中国铝业(601600)、云铝股份(000807)、紫金矿业(668109)、新易盛(300502)[5] - 榜单中运营能力评级为AA的公司数量众多，涵盖有色金属、物流贸易、电子制造、消费、医药等多个行业，例如中国石油(601857)、中际旭创(300308)、工业富联(601138)、厦门象屿(600057)、顺丰控股(002352)、立讯精密(002475)、海尔智家(600690)、金龙鱼(300999)、浪潮信息(000977)、迈瑞医疗(300760)等[5][6][7][8]

铜价表现与市场动态 - 12月24日，LME三个月期铜价格创下每吨12159美元的历史新高，年内累计上涨超过37%，有望创下自2009年以来超过15年的最大年度涨幅 [1] - 铜价上涨受宏观经济影响，美国11月CPI降温强化了明年降息预期，美联储降息预期及美元走弱降低了持有成本，推动有色金属集体上涨 [3] - 市场预测特朗普政府明年或对铜加征关税，加剧供应担忧，为规避关税，近期出现包括铜在内大量金属运往美国的情况，可能导致全球铜库存很快降至危急的低位水平 [3] - 地缘政治风险对铜价有所提振，中国铜冶炼厂与智利矿业巨头安托法加斯塔敲定2026年铜精矿长单加工费为零，凸显矿端供应紧张格局，美国持续虹吸全球电解铜也增加了非美地区供应紧张担忧 [3] AI浪潮驱动铜需求增长 - 在全球AI算力基建快速发展的浪潮下，数据中心正成为“新铜矿”，铜凭借其不可替代的导电、导热性能，成为支撑人工智能产业发展的核心材料 [4][5] - 摩根士丹利报告预测，2025年全球数据中心铜消费量约为50万吨，占全球铜总需求的1.5%；2026年将增至74万吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点 [5] - 预测到2027年，数据中心铜消费量有望达到100万吨，占总需求2.8%；2028年进一步增至130万吨，占比3.3%，复合年增长率达40% [5] A股铜板块市场表现与业绩 - A股铜板块共有16家上市公司，12月以来普遍上涨，截至12月23日平均涨幅达到8.58%，其中金诚信、白银有色、洛阳钼业等7股累计涨幅超过10% [7] - 从年内涨跌幅看，多只铜概念股表现强劲，例如洛阳钼业上涨192.10%，鹏欣资源上涨141.64%，紫金矿业上涨121.00%，江西铜业上涨120.57% [9] - 铜板块个股前三季度合计实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.18%，其中鹏欣资源扭亏为盈，白银有色同比减亏，楚江新材、金田股份、洛阳钼业等12股归母净利润实现同比增长 [9]

公司动态 - 洛阳钼业正按照刚果金政府程序落实钴出口安排[1] - 洛阳钼业2025年第四季度获得刚果金钴出口配额达6650吨[1] - 公司已启动出口流程首批货物预计将于近期发运[1] 行业政策 - 刚果金政府针对钴实施了出口配额制度[1]

晨会纪要（2025/12/24） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.24） 固定收益研究 成交规模增长，信用利差走阔——信用债周报 公司研究 享西部资源红利，乘铜市景气东风——西部矿业（601168）深度报告 行业研究 美国通胀缓和，金价获得支撑——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2025/12/24） 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地 产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管当前房地产市场还处在新旧模式转换时期，但随着稳楼市各项政策显 效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。基于城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效 为主的阶段这一论断，下阶段的目标是要积极构建房地产发展新模式，坚持长短结合、标本兼治，持续用 力推动房地产市场高质量发展，后续政策出台的节奏和力度值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债 券估值 ...

公司股价与市场交易情况 - 12月23日，公司股价下跌0.38%，成交额为39.65亿元 [1] - 当日融资买入额为3.72亿元，融资偿还额为4.24亿元，融资净买入为-5272.99万元 [1] - 截至12月23日，公司融资融券余额合计33.76亿元，其中融资余额33.52亿元，占流通市值的1.03%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 12月23日融券卖出3.40万股，卖出金额63.07万元，融券余量128.69万股，融券余额2387.20万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等，以及金属贸易 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [2] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大股东，持股8647.42万股，为新进股东 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [2] - 公司A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [2]

核心观点 - 现货黄金价格创历史新高，但主要金矿股股价表现滞后于金价，未同步创出新高，其走势受公司具体经营状况、市场资金偏好及股本扩张等多重因素影响 [1] - 业内普遍认为，在全球央行维持货币宽松、美元信用风险及央行购金背景下，黄金中长期前景依然乐观，但金矿股与黄金ETF是两种不同的投资工具，适合不同风险偏好的投资者 [1][2][6] - 金价高企推动金矿企业掀起融资与并购热潮，旨在扩张产能、优化资产组合，但此现象也引发市场对行业周期顶点和潜在风险的关注 [4][5] 金矿股市场表现与金价背离 - 12月23日，现货黄金价格再创历史新高，但主要金矿股龙头股价远未回到10月初高点，部分股价相差约10% [1] - 具体个股表现：山东黄金(600547.SH)上涨近7%，招金矿业(01818.HK)上涨2.79%，灵宝黄金(03330.HK)上涨0.53% [1] - 黄金股ETF(517520)走势也落后于黄金现货 [1] - 金矿股表现滞后的原因包括：市场资金担忧资源股经营成本压力；大量金矿股增发股本加快并购，增加了投资者选择，改变了供需关系 [1] - 资金更倾向于通过黄金ETF快速表达宏观预期，因其提供更纯粹的金价敞口，且交易拥挤度提升令市场对资源股未来盈利兑现持谨慎态度 [2] 金矿股与黄金ETF的投资特性对比 - 黄金矿业股走势不仅受金价影响，还与公司业绩、股市流动性强相关，因此波动性更大 [2] - 黄金ETF波动较低，更适合追求稳健、不愿承担个股风险的投资者，是表达纯金价敞口的更佳工具 [2] - 金矿股具备企业杠杆与业绩弹性，在金价上行阶段通常有超额收益，中长期配置价值凸显 [2] - 每家企业业务结构、资源储量、开采成本等不同，导致其估值体系与黄金ETF等存在差异，不能完全反应金价波动 [3] - 投资者若追求紧贴金价应优先关注黄金ETF；若希望获取潜在弹性，则需结合各公司具体资产质量进行甄别 [3] 金矿企业融资与并购活动 - 过去一年金价大幅上涨，金矿板块融资活跃，募集资金主要用于扩产、偿债及项目收购 [4] - 紫金黄金国际(02259.HK)于2025年9月30日在港上市，全球发售融资约245亿港元，资金用途：约33.4%用于支付哈萨克斯坦金矿收购价款，约50.1%拟投入现有矿山升级扩建，约6.5%用于勘探，约10%用作营运资金 [4] - 赤峰黄金(600988.SH)2025年3月在港挂牌，H股净募资约28.2亿港元，其中50%用于现有矿山勘探开发及扩产，40%用于未来矿业项目收购 [4] - 招金矿业于2025年3月24日按每股14.16港元配售1.4亿股新H股，净筹资约20亿港元；4月再以13.2港元配售1.32亿股，净筹资约17.25亿港元，用于补充流动资金及偿还贷款 [4] - 2025年12月15日，洛阳钼业宣布拟以10亿美元并购位于巴西的四个金矿 [4] - 金价高位之际，金矿企业收购海外成熟资产可迅速放量，缩短建设周期，通过优化资产组合对冲金属周期波动，对公司长期价值提升具有战略意义 [5] - 有市场观点提示，资源类企业常在产品价格高点阶段启动大量融资与并购，需警惕若金价逆转可能重现历史下跌情形 [5] 黄金价格驱动因素与前景展望 - 美联储于12月11日宣布下调目标利率区间25个基点，为年内连续第三次降息，同时启动短期国债购买计划以调节流动性 [6] - 当前金价上涨处于美联储新一轮降息周期中，与2011年量化宽松周期有类似之处 [6] - 本轮黄金牛市更多是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致，全球央行购金加速进一步凸显了黄金的避险资产价值 [6] - 美国经济数据弱于预期强化了未来宽松路径预期，日本央行加息后短期流动性收缩压力释放，宽松氛围对贵金属行情形成支撑 [6] - 光大证券国际预计2026年伦敦现货金价或升至每盎司4950美元 [2] - 美国核心CPI续降至2.6%的三年半新低，当前大宗商品的上行窗口仍然较长 [7] - 回顾2011年，金矿股见顶时间早于黄金现货，黄金现货在当年8-9月形成“双顶”，最高触及1921美元/盎司 [7]

公司市场表现与财务数据 - 2025年12月23日，公司股价下跌0.38%，成交额39.65亿元，换手率1.22%，总市值3968.64亿元 [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [9] 公司主营业务与行业地位 - 公司主营业务涉及钼、钨、黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易等，主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [7] - 公司是全球第二大钴生产商、全球前五大钼生产商、最大钨生产商、全球第二大铌生产商、全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商 [2] - 公司属于有色金属采矿业，拥有铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的完整一体化产业链 [2] 公司业务发展与投资 - 公司全资子公司洛钼控股以1,125.87万美元对价受让沃源控股100%股份，从而间接取得华越镍钴21%股份，后通过增资将持股比例增至30%，并将其作为联营企业核算 [2] - 公司位于澳洲的NPM铜金矿（公司拥有80%权益）2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年黄金权益产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69% [3] - 2025年上半年，公司成功完成对厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）的收购，计划2029年前投产，以布局黄金资源 [3] - 随着公司大力发展贵金属业务，金银产品的收入和利润贡献比重逐年上升 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [8] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股；华夏上证50ETF持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF持股8647.42万股，为新进股东 [9] 资金与交易面情况 - 2025年12月23日，公司主力资金净流出3223.22万元，占成交额0.01%，在行业中排名49/61，主力趋势不明显 [4] - 当日所属有色金属行业主力资金净流出11.78亿元 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流入3.70亿元，近5日净流入4.79亿元，近10日净流出9943.36万元，近20日净流出4.27亿元 [5] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额8.74亿元，占总成交额6.36% [5] - 筹码平均交易成本为14.09元，近期获筹码青睐且集中度渐增；股价靠近压力位18.78元 [6] 公司基本信息 - 公司名称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，位于河南省洛阳市，成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [7] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，所属概念板块包括铌概念、有色铜、黄金股、钴镍、稀缺资源等 [8]

市场整体表现与驱动因素 - 12月17日A股三大指数集体走强，沪指涨逾1%，创业板指涨超3%，沪深两市成交额达1.81万亿元，环比放量870亿元 [1] - 市场拉升可能与三方面因素相关：券商股午后持续走强；午后多只宽基ETF放量异动，可能有重要资金进场护盘；日本央行前副行长反对过早加息的言论缓解了市场对全球流动性收紧的担忧 [1] - 临近年底，国内外投资机构对2026年A股展望乐观，多数认为中国将从结构性牛市转向更全面的牛市，A股盈利有望进入缓慢回升阶段，科技与“反内卷”成为主要投资方向 [3] 人工智能与光模块板块 - 光模块CPO强势爆发，带动创业板人工智能ETF（159363）场内价格放量猛涨5%，全天获资金净申购1.62亿份，其标的指数中光模块含量超56% [1][7][10] - 成分股表现突出，联特科技20CM涨停，新易盛涨超9%创收盘新高，天孚通信涨超9%，中际旭创涨6.92% [6][7] - 近期强势表现受多则利好催化：国产GPU巨头摩尔线程、沐曦股份带动光模块景气度提升；LightCounting预测2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元，其中800G光模块2025年出货量预计达1800-1990万只同比翻倍，1.6T光模块2025年进入商用元年预计需求250-350万只；资金抢跑“春季躁动”行情下的业绩催化 [9] - 展望2026年，兴业证券认为海外算力有望进入“空中加油”新阶段，1.6T光模块明年有望成为主力需求，龙头公司业绩有望维持高增长 [10] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）最新规模超32亿元，近1个月日均成交额超6亿元，在跟踪同指数的7只ETF中规模与流动性排行第一 [10] 化工板块 - 化工ETF（516020）场内价格收涨3.48%，盘中最高涨3.74% [10] - 成分股中盐湖股份、天赐材料大涨超7%，多氟多涨超6%，万华化学、兴发集团跟涨超5% [11] - 资金面上，基础化工板块单日获主力资金净流入87.63亿元，近5个交易日累计净流入129.72亿元，在30个中信一级行业中分别位居第4和第3 [13] - 碳酸锂期货主力合约早盘大涨8.5%，盘中一度冲击涨停，价格逼近11万元/吨创近一年半新高；现货电池级碳酸锂均价97050元/吨，较前日大涨1200元/吨 [14] - 中邮证券指出AI数据中心需配置储能平滑电网冲击，未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50%，成为碳酸锂需求主要增长动力 [15] - 估值方面，截至12月16日化工ETF标的指数市净率为2.33倍，位于近10年来39.92%分位点的相对低位 [15] - 展望2026年，国海证券认为化工行业正进入击球区，看好全球供给反内卷与全球AI需求两大周期；华安证券认为随着消费复苏需求改善，有望迎来库存拐点 [17] 有色金属板块 - 有色龙头ETF（159876）场内价格收涨3.27%，盘中最高涨超3.8%，近20日累计获资金净流入1.98亿元 [19] - 成分股中锂矿股强势拉升，盛新锂能涨停，中矿资源涨超8%，天齐锂业涨6%，赣锋锂业涨近5%；铅锌、铝业龙头股亦大幅上涨 [21] - 宏观层面，美国11月新增非农就业6.4万人，失业率升至4.6%为四年来新高，市场对美联储降息预期加大，交易员押注2026年会降息两次，中信建投证券认为这为有色金属价格上涨提供动力 [22] - 产业层面，碳酸锂期货主力合约暴拉涨幅一度超8%，触及109860元/吨；宜春市拟注销27宗采矿许可证的消息可能推动碳酸锂价格上升 [23] - 细分方向上，中信建投证券尤其看好铜、铝、黄金“避险三剑客”，预计2025年全球铜供需缺口将扩大至80万吨，铝的绿电属性将获得溢价，金价有望继续创新高 [23] - 有色龙头ETF（159876）最新规模8.4亿元，在全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中规模最大 [26] 机构对2026年市场展望 - 兴业证券指出，2026年随着PPI继续上行，全A非金融的毛利率有望止跌企稳，带动整体盈利回升，全年净利润增速有望达到16.5%，市场有望从结构牛转向更全面的牛市 [4] - 摩根大通表示，量化宏观指标显示超过三分之一的细分行业已处于营收扩张象限，盈利修正广度指标创2020年以来最强回升势头，一场广泛的盈利复苏正在发生 [4] - 配置方向上，业内人士认为“科技创新+反内卷”是两大布局主线，重点关注AI链条、新能源链条、工业金属、基础化工及创新药等赛道 [4]

公司股价与资金表现 - 12月23日盘中，公司股价上涨2.04%，报19.00元/股，成交额20.91亿元，换手率0.64%，总市值4064.92亿元 [1] - 当日主力资金净流入4234.53万元，特大单买入3.56亿元（占比17.01%），卖出2.92亿元（占比13.95%），大单买入5.47亿元（占比26.17%），卖出5.69亿元（占比27.21%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨197.01%，近5个交易日上涨8.57%，近20日上涨18.97%，近60日上涨49.49% [1] - 今年以来公司已1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等，同时从事金属贸易及相关进出口业务 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，所属概念板块包括铌概念、有色铜、黄金股、钴镍、稀缺资源等 [2] 公司财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [2] - 公司A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大股东，持股8647.42万股，为新进股东 [3]