核心财务表现 - 2025年上半年营收947.7亿元同比下降7.83% 但净利润86.71亿元同比增长60.07%创同期历史新高 [1] - 营业成本同比下降10.96% 经营活动现金流量净额120.1亿元同比增长11.4% [4] - 资产负债率50.15%同比下降9.01个百分点 总资产规模1786亿元 [1][4][7] 主要产品产销与收入 - 铜产量35.36万吨同比增长12.68% 铜矿山端收入257.18亿元占矿山总收入65% [2] - 钴产量6.11万吨 钴矿山收入57.28亿元同比增长31.94% [3] - 钨产量3948吨 钨矿山收入11.09亿元同比增长26.19% 钼产量6989吨 铌产量5231吨创近年新高 [3] 矿山业务表现 - 矿山端收入394.02亿元同比增长25.64% 占总营收42% [2] - 矿山业务毛利率52.42%同比提升5.56个百分点 [2] - 铜价同比上涨3.75% 磷肥产量58.26万吨完成年度指引50.7% [2][3] 战略布局与资产扩张 - 收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权 交易金额5.81亿加元(约30.76亿元) 该矿黄金金属量638吨 计划2028年投产年产金11.5吨 [6] - 刚果(金)TFM和KFM项目扩产目标80-100万吨铜 Heshima水电站建设进展顺利将提供200兆瓦发电能力 [6] - 总资产从2012年157.5亿元增长至2024年1702亿元 增幅980.63% [7]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长60.07%并创同期历史新高 [1] 生产运营 - 年度产量计划稳定推进且主要产品产量均达成上半年度目标 [1] 战略布局 - 公司布局黄金资源以推动成长第二极发展 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长60.07%至86.71亿元，创同期历史新高[4] - 营业收入同比下降7.83%至947.73亿元，但营业成本降幅更大（同比下降10.96%），盈利能力提升[4] - 经营性现金流净额同比增长11.40%至120.09亿元，财务稳健性增强[4] - 铜价中枢长期向上趋势明确，TFM及KFM矿山产量稳定释放驱动业绩增长[4] - 收购Lumina黄金获得Cangrejos金矿，黄金资源量638吨，储量为359吨，打造第二增长极[6] 财务表现 - 2025H1归母净利润86.71亿元（同比+60.07%），Q2单季47.25亿元（同比+41.2%，环比+19.75%）[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至166.3/195.2/215.3亿元（原152.1/168.8/186.9亿元）[4] - 2025-2027年EPS预计0.78/0.91/1.01元，对应PE为15.5/13.2/12.0倍[4][7] - 毛利率持续改善，2025E-2027E预计18.2%/19.9%/20.9%[7] - ROE维持高位，2025E-2027E预计18.7%/18.2%/16.8%[7] 产量与运营 - 铜产量35.36万吨（同比+12.68%），钴产量6.11万吨（同比+13.05%），TFM东区产能持续释放[4][5] - 铌产量5231吨（同比+2.94%），磷产量58.26万吨（同比-0.12%），巴西板块回收率创历史最佳[5] - 钼产量6989吨（同比-4.90%），钨产量3948吨（同比-1.79%），国内板块小幅下滑[5] - 所有产品均达成"时间过半、任务超半"年度目标[5] 战略布局 - 完成收购加拿大Lumina黄金，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权[6] - 该矿黄金资源量638吨（平均品位0.46g/t），储量359吨（平均品位0.55g/t），矿山寿命26年[6] - 黄金业务有望成为公司第二增长极，提升金属品种多样性[6] 市场与估值 - 当前股价12.08元，总市值2584.43亿元，流通市值2109.27亿元[1] - 近3个月换手率72.4%，流动性充足[1] - 2025E-2027E归母净利润增速预计22.9%/17.4%/10.3%[7] - PB估值逐步下降，2025E-2027E预计3.0/2.5/2.1倍[7]

公司财务表现 * 2025年上半年公司营业收入947.73亿元 同比下降 主要因贸易业务收入降低所致[2][9] * 矿业板块营业收入同比增长25.64%[2][9] * 公司EBITDA达198亿元 同比增长23.8%[2][3] * 归母净利润87亿元（86.7亿元） 同比增长60%[2][3][9] * 每股收益为0.61元[9] * 经营性现金流120亿元 同比增长11.4%[2][3] * 自由现金流78.66亿元 同比增长15.4%[9] * 资产负债率下降至50.15%[3][9] * 净资产收益率同比提升接近3个百分点 达到11.7%[3] 矿业板块运营表现 * 矿业板块毛利率达52% 同比提升近6个百分点[2][4] * 铜钴业务贡献了矿业板块84%的毛利[4] * 非洲区铜产量35.4万吨 同比增长12.7%[2][5] * 铜产品毛利率为53.6% 提升1.3个百分点[5] * 非洲区钴产量6.1万吨 同比增长13.1%[2][5] * 钴产品毛利率为61.8% 同比提升19.7个百分点[5] * 中国区钼产品毛利率38.3% 同比提升4.5个百分点[5] * 中国区钨产品毛利率64.3% 同比提升3.2个百分点[5] * 巴西铌产品毛利率46% 同比提高10%[5] * 巴西磷产品毛利31.1% 同比提高13%[5] * 二季度铜产量超预期达18万吨以上[13] 成本与资本开支 * 2025年上半年营业成本同比下降11%[9] * 财务费用降幅达44% 主要由于偿还长期借款及低息借款置换[9] * 刚果金KFM和TFM两大铜矿2025年成本目标下降幅度预计在3%到15%之间[13] * 下半年公司预计资本开支为30亿至40亿人民币 不包括并购费用[24] * 中长期资本开支计划包括40亿加20亿美元 用于扩展现有矿山、优化生产以及建设新项目[24][25] 战略发展与项目进展 * 公司目标在2028年实现80万至100万吨铜产量[4][13][16] * 厄瓜多尔金矿项目于2025年6月23日完成交割 对价为5.81亿加元（约合30亿人民币）[6] * 厄瓜多尔金矿项目力争在2029年前投产[6] * 未来战略并购规划侧重于铜和黄金资源 同时择机扩张钼、钨等小矿种[4][10] * 积极在非洲、南美等主要矿产分布国家搜寻项目 形成多品种、多国、多阶段的资产组合[4][11] * 公司正从矿山运营企业转型为平台性企业[4][26] 挑战与应对 * 刚果金缺电、交通不便等问题制约产量增长[4][13] * 公司正在建设200兆瓦的水电站 预计2028年左右投入使用以解决电力短缺[16] * 刚果金运力问题显著 公司积极参与基础设施建设以保障供应[23] * 对刚果金钴政策变化持谨慎乐观态度 持续关注并根据实际情况调整策略[12] * 二季度税率约为37% 波动原因包括利润增长、分红推动预提所得税及上年税审调整[13] ESG与社会责任 * MSCI ESG评级连续三年为双A级[2][7] * Ecovadas可持续发展评级保持金牌水平 全球排名前3%[2][7] * 承诺2030年实现碳达峰 2050年实现碳中和[2][8] * 计划到2050年前投入不少于15亿美元用于减排[8] * 中国区光伏发电累计发电量约2,620万度 节约电费1,690万元 减少二氧化碳排放量14,020吨[2][8] * 电动矿卡总数达到151台 占比约87% 每年节约成本2,969万元 减少二氧化碳排放10,688吨[8] * 在刚果金新建30所教育机构 推出百人国际矿业人才培养计划 向3万户农民提供农业扶持项目[7] * 建立供水、供电网络 为40万人提供清洁饮用水 为20万人带来生活用电[8] * 建造了10所医院 为6万多名儿童接种疫苗[8] 其他要点 * 公司是全球最大的单一钴生产商 占全球钴生产40%以上[12] * 公司承诺每年将40%的净利润用于分红[25] * 小金属业务长期目标是为公司贡献20%到30%的毛利或经营利润[17] * 贸易端存货变化是二季度未实现毛利大幅度降低的主要原因[20] * 公司铜产品主要依据LME价格进行定价[21]

投资评级 - 维持买入评级 基于产量超预期和业绩创历史新高 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 利润总额149.03亿元 同比增长33.62% [8] - 主要产品量价齐升 铜钴业务表现突出 铜矿山端营业收入257.18亿元（同比+28.42%） 毛利率53.63%（+1.27个百分点） 钴矿山端营业收入57.28亿元（同比+31.94%） 毛利率61.83%（+19.66个百分点） [8] - 降本增效成果显著 营业成本同比下降10.96% 财务费用同比下降43.96% [8] - 完成厄瓜多尔金矿收购并推进开发 有序扩建刚果（金）产能至80-100万吨目标 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为159.13/182.31/200.85亿元 同比增速17.60%/14.56%/10.17% [8] 财务数据表现 - 2024年营业收入213,029百万元（同比+14.37%） 归母净利润13,532百万元（同比+64.03%） [7] - 2025E预测营业收入221,925百万元（+4.18%） 归母净利润15,913百万元（+17.60%） 每股收益0.74元 [7] - 盈利能力持续提升 2025E预测ROE 19.75% 毛利率18.00% [7] - 估值水平合理 2025E预测市盈率14.94倍 [7] 产量与业务进展 - 2025年上半年铜产量35.36万吨（同比+12.68%） 完成年度指引56% [8] - 钴产量6.11万吨 完成度56% 钼产量6,989吨 完成度52% [8] - 钨产量3,948吨 完成度56% 铌产量5,231吨 完成度52% [8] - 磷肥产量58.26万吨 完成度51% [8] - Heshima水电站（200兆瓦）建设顺利 为长期发展提供电力保障 [8] 行业定位与发展战略 - 通过收购金矿绿地项目完善多国家、多矿种、多资产布局 [8] - 贸易业务协同增效 目标打造中国"嘉能可"模式 [8] - 受益于钴价困境反转和铜产品量价齐升趋势 [8]

股价表现与估值 - 8月25日收盘价12.08元，单日上涨8.73%，总市值2584.43亿元 [1] - 滚动市盈率15.40倍，静态市盈率19.10倍，市净率3.55倍 [1][2] - 市盈率在小金属行业中排名第5位，显著低于行业平均值80.90倍和中值72.85倍 [1][2] 机构持仓情况 - 222家机构持仓，合计持股124.24亿股，持股市值1045.97亿元 [1] - 持仓机构包括214家基金、2家保险、2家券商及其他4家机构 [1] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 同期净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 销售毛利率21.15% [1] 行业对比分析 - 小金属行业平均市净率5.70倍，中值4.52倍 [2] - 同业公司市盈率对比：金钼股份16.54倍、锡业股份19.78倍、贵研铂业21.32倍 [2] - 总市值在披露的12家同业公司中位列第一，较第二名金钼股份（472.70亿元）高出4.5倍 [2] 主营业务构成 - 主营基本金属与稀有金属的采选冶及矿产贸易 [1] - 主要产品涵盖钼、钨、铜、钴、铌、磷等矿山采掘加工及三类贸易业务 [1]

脑机接口产业发展 - 全球首个神经重症脑机接口多中心临床试验启动 聚焦脑积水精准诊疗 突破传统应用范畴 [5] - 技术实现重大突破：诊断时间从2-3天缩短至30分钟 准确率大幅提升 基于国产芯片及"端—边—云"平台 [6] - 中国脑机接口市场规模2024年达32亿元 预计2028年增至61.4亿元 年复合增长率显著 [7] - 政策支持明确：工信部提出2027年产品性能达国际先进水平 2030年产业综合实力世界前列 [7] 脑机接口企业动态 - 翔宇医疗推出13款脑机接口康复训练新品 包括下肢反馈系统/上下肢训练仪等 [8] - 三博脑科完成全球首例介入式脑机接口试验 仁和药业子公司推出全球首款脑机交互智能眼镜 [9] - 爱朋医疗研发麻醉深度监护仪通过无创脑电信号监测意识水平 力合科创参股企业微灵医疗专注植入式技术临床转化 [9][10] - 概念股年内平均涨幅47.88% 大幅跑赢上证指数 创新医疗/汉威科技等6股涨幅超80% [10] A股市场表现 - 上证指数8月25日上涨1.51% 创近10年新高 成交额3.18万亿元 居历史第二高位 [1][2] - 有色金属板块强势上涨 紫金矿业市值突破4500亿元（涨7.5%） 洛阳钼业市值突破2100亿元（涨8.73%） [3] - 14只个股成交额超百亿元 东方财富/寒武纪等5股成交额超200亿元 北方稀土成交227.78亿元市值破1900亿元 [2][3] - 融资资金青睐脑机接口概念 领益智造/海格通信等7股8月以来获净买入超1亿元 [13]

市场整体表现 - 沪指8月25日上涨1.51% [1] - 申万行业分类中31个行业上涨 通信和有色金属行业涨幅居前分别为4.85%和4.63% [1] - 两市主力资金全天净流出449.29亿元 9个行业主力资金净流入 22个行业净流出 [1] 有色金属行业资金动向 - 有色金属行业主力资金净流入规模居首 全天净流入40.25亿元 行业涨幅4.63% [1][2] - 行业137只个股中118只上涨 6只涨停 79只个股获资金净流入 [2] - 14只个股净流入资金超亿元 金力永磁净流入7.82亿元居首 北方稀土和洛阳钼业分别净流入5.37亿元和4.86亿元 [2] 个股资金流向详情 - 资金净流入前三位：金力永磁(300748)涨20%换手14.18%净流入7.82亿元 北方稀土(600111)涨9.89%换手12.25%净流入5.37亿元 洛阳钼业(603993)涨8.73%换手2.30%净流入4.86亿元 [2] - 资金净流出前三位：鑫科材料(600255)跌2.01%换手12.11%净流出2.01亿元 华友钴业(603799)涨0.42%换手6.31%净流出1.83亿元 中国稀土(000831)涨6.19%换手10.99%净流出1.62亿元 [3] - 13只个股净流出超5000万元 山东黄金(600547)涨4.00%净流出1.29亿元 盛达资源(000603)涨4.55%净流出9236.52万元 [3] 其他行业资金表现 - 食品饮料行业涨幅2.57% 主力资金净流入27.80亿元 净流入规模仅次于有色金属 [1] - 电子行业主力资金净流出174.12亿元居首 计算机行业净流出139.22亿元 非银金融、基础化工、汽车行业净流出规模较大 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业、铜行业、黄金行业[1] * 公司包括华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、腾远钴业、韩瑞钴业、金诚信、铜陵有色、赤峰黄金、山东黄金[1][9][10][11][13][14][15] 核心观点和论据 钴行业供需与价格 * 全球钴需求持续增长 2024年约22万吨 2025年预计24-25万吨[1][2] * 刚果（金）出口禁令导致供应减少 中国7月进口硫酸钴折金属量约4000吨且环比下降 8月进口量预计继续下降[3] * 美国国防部未来五年采购7500吨钴 年均1500吨 占全球需求比例小但对金属钴需求拉动明显[2] * 大圆柱电池对三元材料需求拉动 下游硫酸钴和四氧化三钴库存减少[1][3] * 预计9月起钴价上涨 从26万元/吨涨至35万元以上 涨幅超过三分之一[1][8] * 钴行业供需格局从商品属性向战略属性过渡 类似稀土和钨市场[1][6] 企业影响与估值 * 华友钴业2025年有望实现60亿元利润 市值700-800亿元 市盈率约13倍[9] * 腾远钴业、韩瑞钴业等因刚果金出口禁令 二季度有库存但三季度受益减弱[10] * 有色金属板块整体估值不高 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业市盈率维持在十几倍[1][11] * 钴价当前26万元/吨处于历史低位 性价比突出[11] 铜市场展望 * 铜市场淡季累库不明显 三季度需求恢复 四季度需求持续增长[14] * 全球铜供应无明显增量 9-12月为惯性旺季 需求端不会比三季度差[14] * 铜价上涨窗口期 推荐金诚信、紫金矿业 明年弹性品种为铜陵有色[14][15] 黄金市场与美联储影响 * 美联储鸽派言论提振有色金属板块 钴、钨等战略金属投资机会显现[1][7] * 央行增持略有放缓但ETF需求向好 美联储降息预期下9月黄金市场表现不错[12] * 黄金板块贝塔表现强劲 推荐赤峰黄金和山东黄金[13] 其他重要内容 * 美国收储钴主要来自非中国企业 包括加拿大、日本和欧洲国家[2] * 钴价上涨更多收益体现在2026年 因2025年均价预计不超过30万元/吨[9] * 美国降息预期落地概率大 进一步提振有色金属板块[10]

市场整体表现 - 美联储主席鲍威尔暗示可能9月降息 推动港股三大指数强势走高 恒生指数涨1.94%或490.77点至25829.91点 创近四年新高 成交额3696.98亿港元 恒生科技指数大涨3.14%至5825.09点 恒生国企指数涨1.85%至9248点 [1] - 国泰海通海外策略团队指出需重视港股三大因素：AI技术突破催化科技成长 美联储降息背景下外资可能超预期 南下增配力量仍有较大空间 受益于资产稀缺性优势 港股市场望持续吸引增量资金入市 [1] - 中信建投证券研报指出鲍威尔偏鸽派发言令9月降息概率大增 美元指数跳水 对利率敏感的有色金属价格表现强势 [4] 蓝筹股表现 - 紫金矿业领涨蓝筹 涨6.38%至24.34港元 成交额19.37亿港元 贡献恒指13.1点 花旗开启90天正面催化剂观察 认为其海外黄金资产ZGI的港股IPO将有助于重新估值 [2] - 百度集团涨6.25%至91港元 贡献恒指10.76点 网易涨6.04%至217.6港元 贡献恒指26.95点 阿里巴巴涨5.51%至124.5港元 贡献恒指107.33点 [2] - 东方海外国际跌0.88%至146.1港元 拖累恒指0.27点 [2] 板块表现 - 有色板块涨幅居前 洛阳钼业涨10.47%至11.92港元 江西铜业股份涨8.35%至20.76港元 灵宝黄金涨5.21%至11.52港元 [3] - 科网股表现亮眼 快手涨5.14%至78.75港元 美团涨3.29%至122.3港元 [4] - 内房股多数走高 万科企业涨9.86%至5.68港元 中国海外宏洋集团涨6.98%至2.3港元 远洋集团涨6.78%至0.126港元 融创中国涨6.58%至1.62港元 [5] - 恒指季检结果出炉 中国食品涨20.52%至4.17港元 京东物流涨7.39%至13.95港元 康耐特光学涨6.26%至49.9港元 西锐跌16.91%至56.5港元 欧康维视生物跌15.19%至9.6港元 [7] 政策动态 - 三部门联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 共七章30条 围绕经营者自主定价 价格标示行为 价格竞争行为等内容提出规范要求 [5] - 上海市六部门联合印发房地产优化调整措施 包括调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策 [6] - 国务院第九次全体会议明确采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求 [7] - 工信部 发改委和自然资源部联合出台《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 对开采 冶炼分离指标实行总量控制管理 将进口矿和副产品纳入管控范围 [11] 个股异动 - 东风集团股份复牌飙涨54.1%至9.2港元 子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股 东风集团股份将同步完成私有化退市 总体收购价格为10.85港元/股 [9] - 长飞光纤光缆AH股大涨26.76%至46.8港元 英伟达推出NVIDIA Spectrum-XGS以太网技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [10] - 蔚来再度攀升15.17%至52.7港元 第三代全新蔚来ES8正式启动预售 整车购买预售价41.68万元起 电池租用方式购买预售价30.88万元起 [11] - 金力永磁全天强势涨14.34%至22.4港元 [11] - 金风科技绩后走高涨11.74%至9.52港元 2025年中期收入284.94亿元同比增加41.46% 股东应占利润14.88亿元同比增加7.26% 风力发电机组及零部件销售收入218.52亿元同比增长71.15% [12] - 东方甄选股价重挫12.89%至31.62港元 2025财年总营收43.92亿元同比减少37.9% 公司拥有人应占溢利573.5万元同比减少99.67% [13][14] 指数调整 - 恒生指数公司半年度指数调整结果公布 中国电信 京东物流 泡泡玛特将被纳入恒生指数成份股 成份股数目由85只增加至88只 [8] - 恒生综合指数成份股数目由502只增加至504只 加入中国食品 恒瑞医药 博雷顿 康耐特光学等24只股票 剔除冠城钟表珠宝 思派健康 西锐 欧康维视生物等22只股票 [8]