行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月5日整体上涨0.08%，表现略强于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，西麦食品以2.35%的涨幅领涨，而万辰集团跌幅最大，为-1.72%[1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品收盘价为22.19元，涨幅2.35%，成交量为4.43万手，成交额为9890.07万元[1] - 桂发祥涨幅同为2.35%，收盘价为13.52元，成交量为23.16万手[1] - 麦趣尔、元祖股份、三只松鼠涨幅分别为1.90%、1.83%和1.73%[1] 领跌个股表现 - 万辰集团跌幅为-1.72%，收盘价177.50元，成交量为1.61万手，成交额2.86亿元[2] - 煌上煌和好想你分别下跌-0.78%和-0.60%[2] - 盐津铺子下跌-0.39%，成交额达3.33亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流出367.26万元，游资资金净流入4725.42万元，散户资金净流出4358.15万元[2] - 三只松鼠主力资金净流入2074.11万元，主力净占比达7.77%，但散户资金净流出3053.96万元[3] - 桂发祥、来伊份、甘源食品主力资金净流入分别为928.82万元、890.45万元和764.71万元[3]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中股价上涨2.51%至13.48元/股，成交额6428.24万元，换手率1.14%，总市值57.65亿元 [1] - 主力资金净流入219.69万元，大单买入1142.32万元（占比17.77%），卖出922.63万元（占比14.35%） [1] - 今年以来股价累计上涨38.40%，近5日、近20日、近60日分别上涨11.77%、18.45%、8.19% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，当日龙虎榜净买入-3621.74万元，买入总额5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总额9426.03万元（占总成交额32.97%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% [1] - 其他主要收入构成包括：其他泡卤风味肉制品12.90%、皮晶类7.89%、素食类7.86%、鸡翅类4.05%、其他0.95% [1] - 2025年1-9月实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.36万，较上期增加40.75%；人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股（第六大股东），较上期增加47.52万股 [3] - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股（第七大股东），持股数量较上期不变 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与市场定位 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 所属概念板块包括小盘、休闲食品、预制菜等 [2]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比增长40.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.7亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.3% [1] - 2025年第三季度净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，表现亮眼 [2] 收入增长驱动力 - 公司自2024年第三季度起积极拓展会员商超渠道并导入差异化创新新品，收入端环比明显提速，2024年第三季度至2025年第三季度收入增速分别为28%、42.9%、39.2%、52.5%、32.7% [1] - 2025年第三季度在高基数下仍实现超预期增长，会员商超渠道贡献增量过半，零食量贩渠道贡献增量仅次于会员商超 [1] - 公司上半年在会员商超渠道上新2款产品，其中酸汤双脆月销突破千万元，原有大单品脱骨鸭掌维持高势能 [1] 渠道拓展与结构变化 - 公司积极拥抱新零售渠道，包括零食量贩、会员商超和新媒体电商，这些渠道均实现高速增长 [1] - 新兴渠道如零食量贩和会员商超的毛利率相对传统渠道偏低，导致2025年第三季度公司整体毛利率同比下降2个百分点至27% [2] - 渠道结构变化带来销售费用率下行，同时传统线下渠道历经调整后增速转正 [1][2] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为8.3%，同比下降1个百分点，管理费用率为2.7%，同比下降0.53个百分点，研发费用率为0.2%，同比下降0.07个百分点 [2] - 费用率下降主要得益于渠道结构变化以及规模效应提升带来的管理费用优化 [2] - 2025年第三季度进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望在明年体现 [3] 产品战略与未来展望 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，产品矩阵持续丰富，拓展了鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，以降低对泡凤爪单一产品的依赖 [3] - 公司与头部会员商超客户展开深度合作，未来随着品类拓宽，合作有望进一步加深 [3] - 公司2025年提出收入增长不低于20%的目标，并有望超额完成，预计2025-2027年收入分别为16.2亿元、19.4亿元、22.1亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为有友食品2025年第三季度收入利润增速好于预期，产品渠道增长势能较好 [4] - 公司新兴渠道如会员商超和零食量贩驱动增长，同时线下传统渠道改善 [4][5][6] - 尽管新渠道开拓影响毛利率，但费用率下降推动净利率提升 [4][7] - 基于此，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：营业收入12.4亿元，同比增长40.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长43.3% [4] - 2025年第三季度：营业收入4.7亿元，同比增长32.7%；归母净利润0.7亿元，同比增长44.8% [4] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元（+41.2%）、2.7亿元（+22.8%）、3.2亿元（+16.2%） [4] - 估值指标：当前股价对应2025年市盈率为22.7倍 [4] 分产品业绩 - 2025年第三季度肉制品收入4.5亿元，同比增长34.7% [5] - 其中禽类制品收入4.2亿元，同比增长36.1%，增长动力来自山姆渠道（脱骨鸭掌、酸汤双脆）、零食量贩及线上渠道 [5] - 畜类制品收入0.3亿元，同比增长17.1% [5] - 蔬菜制品及其他收入0.3亿元，同比增长5.6% [5] 渠道与区域表现 - 2025年第三季度线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，会员商超和零食量贩发展良好，传统渠道改善 [6] - 线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [6] - 分区域：西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%；东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6%，主要受益于新兴渠道开拓 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.95个百分点至26.95%，主要因新开拓渠道毛利率相对偏低 [7] - 期间费用率下降，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降0.97/0.53/0.08/0.13个百分点 [7] - 净利率同比提升1.15个百分点至13.78%，得益于费用率降低及规模化优势 [7] 财务预测摘要 - 预计营业收入从2024年的11.82亿元增长至2027年的22.93亿元 [8] - 预计毛利率2025年为27.9%，随后逐年回升至2027年的28.9% [8] - 预计净资产收益率从2024年的8.9%持续提升至2027年的14.6% [8]

好的，我将为您总结这份关于有友食品（603697.SH）的公司深度研究报告的关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会严格遵循您的要求，聚焦于投资评级、核心观点及报告主要内容。 投资评级与估值 - **投资评级**：强烈推荐（首次）[1][7] - **目标估值基础**：基于2026年18倍市盈率（PE）进行估值 [1][7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.3亿元，对应增速分别为43%、24%、17% [1][7][8][72] 核心观点总览 - **战略转型成效显著**：面对渠道变革与成熟单品增长压力，公司自2022年起在董事长带领下坚定进行战略转型，通过产品创新和渠道拓展打开新增长空间 [1][7][12][13] - **产品与渠道双轮驱动**：公司依托经典泡椒凤爪基本盘，成功培育脱骨鸭掌等第二增长曲线，并积极拥抱山姆会员店、零食量贩等新兴渠道，实现业绩重回高增长 [1][7][13][18][38][42] - **盈利能力企稳回升**：通过优化供应链协同、提高运营效率，公司费效比提升，成本端规模效应持续释放，带动盈利能力改善 [1][7][58][64][72] 公司概况与竞争优势 - **行业地位**：有友食品是泡卤食品龙头企业，深耕泡卤凤爪三十余年，核心单品泡椒凤爪为国内休闲泡卤领军产品 [1][7][12] - **股权结构**：股权结构稳定，实控人鹿有忠及其妻女合计持股67.8%，前十大股东合计持股74.09% [2][21] - **管理团队**：核心管理层经验丰富且稳定，董事长鹿有忠拥有四十余年行业经验，对行业趋势和消费需求有深刻洞察 [24][25] 行业背景与渠道变革 - **行业规模**：中国休闲食品行业2021年市场规模达8251亿元，预计2026年突破1.15万亿元，年复合增长率6.8%，其中辣味休闲食品增速（9.6%）领跑 [26] - **凤爪细分市场**：中国休闲即食凤爪行业规模持续增长，2022年达35亿元，增长6.0% [26][27] - **渠道迭代**：休闲零食渠道经历从大流通、商超、电商到会员制商超（如山姆、Costco）和零食量贩店（如零食很忙、万辰）的快速演变，新渠道享受流量转移红利 [28][29][31][35] 成长驱动因素分析 渠道突破 - **会员制商超**：2024年第三季度成功打入山姆会员店体系，脱骨鸭掌成为爆款，月销一度接近3000万元，山姆渠道占比预计20%以上，后续仍有新品储备洽谈中 [1][7][13][37][38][42] - **零食量贩渠道**：2024年与零食有鸣合作，2025年拓展至万辰、零食很忙等，量贩渠道全年预计营收2-3亿元，中长期目标覆盖4万家终端门店，销售额有望超5亿元 [7][42] - **电商渠道**：2024年线上营收同比增长204%至6757万元，2025年上半年同比增长116%，公司正加大抖音等内容电商布局 [7][71] - **传统流通渠道**：以稳为主，优化经销商网络，重点突破华东、华南、华北等新区域 [7][43][44] 品类拓展 - **核心单品**：泡椒凤爪作为基本盘相对稳定，2024年营收同比增长8.6%，2019-2024年平均收入占比76% [1][7][18][48] - **第二增长曲线**：脱骨鸭掌2024年营收同比暴涨484.1%至1.5亿元，收入占比提升10.2个百分点至12.9%，已成为公司第二大单品；2025年5月上新的酸汤双脆月销有望达1-2千万元 [7][18][38][49] - **产品矩阵**：公司坚持“1+N”多品类战略，持续推出掌中宝、鸡翅、鸭腿、魔芋等新品，形成健康化、多元化产品矩阵 [7][18] 供应链与成本控制 - **产能扩张**：有友食品产业园项目于2022年8月结项，新增年产3.08万吨泡卤类休闲食品产能 [54][56] - **采购优势**：鸡爪采购中国产占比超50%，通过设立进出口公司进行全球比价采购，并与圣农发展等优质供应商建立战略合作，成本降低18% [55][64] - **成本趋势**：2025年国内冻鸡爪价格进入下行通道，均价同比下降接近双位数，有望进一步兑现成本红利 [64][72] 财务预测与运营改善 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入增速分别为36%、20%、16%，达到1609亿元、1929亿元、2231亿元 [8][72][73] - **盈利能力**：预计净利率持续改善，从2024年的13.3%提升至2027年的14.6% [72][73] - **费用控制**：2025年上半年销售费用率下降至8.4%，同比优化4.1个百分点，体现公司控费提效成果 [64][72] 综上所述，报告认为有友食品通过产品创新与渠道拓展的双轮驱动，叠加成本优化与效率提升，已进入新一轮成长周期，因此给予“强烈推荐”评级 [1][7][72]

休闲食品板块整体表现 - 板块在当日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.48%，显著跑赢大盘指数，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股录得上涨，领涨股为有友食品，其股价涨停，涨幅达到10.00% [1] - 从资金面看，板块整体获得主力资金净流入8240.66万元，但游资资金净流出1.02亿元，散户资金净流入1910.65万元 [2] 领涨个股表现 - 有友食品表现最为突出，收盘价为12.98元，涨幅10.00%，成交量为15.35万手，成交额为1.98亿元，同时获得主力资金净流入8383.81万元，净流入占比高达42.45% [1][3] - 广州酒家涨幅为6.65%，收盘价17.01元，成交量为16.95万手，成交额2.86亿元 [1] - 煌上煌上涨6.01%，收盘价12.71元，成交量16.25万手，成交额2.03亿元 [1] - 盐津铺子上涨5.86%，收盘价73.36元，成交额达5.00亿元，并获得主力资金净流入3289.47万元 [1][3] 其他个股及资金流向 - 好想你上涨1.94%，获得主力资金净流入1814.22万元，净流入占比11.32% [1][3] - ST绝味上涨1.34%，获得主力资金净流入1061.44万元，净流入占比8.53% [2][3] - 三只松鼠上涨0.86%，主力资金净流入381.45万元，同时游资资金净流入461.30万元 [2][3] - 部分个股如青岛食品和洽洽食品当日小幅下跌，跌幅分别为0.62%和0.05% [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]