现金管理 - 公司使用不超12亿元自有资金进行12个月现金管理，可循环滚动[2][5] 委托理财 - 本次委托理财金额1000万元，余额10.3亿元[5] - 产品为华安证券浮动收益凭证，年化0.5 - 5.0%，收益4.97 - 49.73万元[7] - 期限363天，前次赎回本金1000万，收益23.63万元[7][8][9] 审议情况 - 2025年3月19日开董监事会，4月9日开股东会审议通过议案[2][10] 管理监督 - 财务部日常管理，审计部审计监督，独董等可检查[11][12] 财务处理 - 本金列“交易性金融资产”，收益计“投资收益”[14] 风险提示 - 本次理财有保本约定，受市场影响有系统性风险[2]

市场整体表现 - 2023年12月8日，休闲食品板块整体下跌0.45%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，在有统计的20只个股中，5只上涨，15只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品领涨板块，收盘价23.91元，涨幅2.14%，成交额8958.35万元 [1] - 麦趣尔涨幅2.12%，收盘价9.62元，成交额6726.91万元 [1] - 南侨食品涨幅1.72%，收盘价20.70元，成交额2.39亿元 [1] 领跌个股表现 - 有友食品领跌板块，跌幅1.88%，收盘价12.51元，成交额7939.99万元 [2] - 青岛食品跌幅1.74%，收盘价14.67元，成交额6534.08万元 [2] - 来伊份跌幅1.45%，收盘价13.59元，成交额1.25亿元 [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为9357.78万元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为6931.03万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为2426.75万元 [2] 个股资金流向详情 - 元祖股份获得主力资金净流入2468.62万元，主力净占比4.13%，同时游资净流入2528.61万元 [3] - 桃李面包获得主力资金净流入543.43万元，主力净占比7.62% [3] - 麦趣尔获得主力资金净流入400.78万元，主力净占比5.96% [3] - 来伊份虽然股价下跌，但获得主力资金净流入154.12万元，同时获得游资大幅净流入1200.09万元，游资净占比高达9.58% [3] - 西麦食品主力资金净流出117.42万元，主力净占比-1.31% [3]

公司治理与股权变动 - 实控人一致行动人鹿有明计划减持不超过110万股，占总股本0.26%，按最新收盘价测算套现约1460.8万元，减持原因为个人资金需求 [1][6] - 公司近期完成董事会换届，70岁的创始人鹿有忠卸任总经理，留任董事长，其侄子鹿游接任总经理，女儿鹿新退出董事会，正式敲定家族接班路线 [1][6][7] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景及公司内部多年研发、采购部门经验，自2019年起任副总经理，被明确为接班人团队核心 [1][7] - 鹿新因个人原因暂不考虑接班，虽仍持股5.14%，但已淡出管理核心，截至三季度末，鹿氏家族通过一致行动人合计持股67.26% [1][7] 财务表现与业绩驱动 - 公司业绩迎来反弹拐点，2024年营收同比增长22.37%至11.82亿元，归母净利润同比增长35.44%至1.57亿元 [2][8] - 2025年前三季度营收达12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润达1.74亿元，同比增长43.34% [2][8] - 业绩增长主要受山姆会员店渠道驱动，公司于2024年7月向山姆推出“脱骨鸭掌（山椒味）”单品，成功打开高端市场 [2][8] - 2025年上半年，公司有30%的收入来自山姆渠道，2024年脱骨鸭掌单品营收占比达12.86% [3][9] 经营风险与挑战 - 公司存在较高的渠道依赖风险，对山姆渠道的依赖伴随显著的应收账款资金压力，前三季度应收账款较年初激增107.52%至1.55亿元 [3][9] - 公司产品结构仍存在大单品依赖，泡椒凤爪2024年营收占比为66.36%，虽较2019年的83.77%有所下降，但新品矩阵尚未成型，猪皮晶、虎皮凤爪等新品合计占比较低 [4][10] - 泡椒凤爪市场增长面临瓶颈，2024年出现产品吨价下滑，叠加年轻消费者口味变化，单一产品支撑的增长模式抗风险能力较弱 [4][10] - 公司治理存在隐患，上市6年来董秘岗位高频变动，最短任职仅3个多月，2025年因该岗位空缺两次由其他高管代职，并因此收到上交所监管函 [5][11]

公司管理层变动与接班计划 - 有友食品完成董事会换届，创始人鹿有忠（70岁）退任总经理，保留董事长职务，其女儿鹿新退出董事席位，侄子鹿游上任董事并担任总经理 [3] - 此次调整被市场解读为二代接班的明确信号，旨在实现管理层年轻化与专业化，公司经营管理团队总体保持稳定 [3][5] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，自2009年起在公司任职超16年，历任研发部助理、副总经理等职，深度参与公司运营 [5] 公司股权结构 - 截至2025年三季报，创始人鹿有忠持股49.73%，为第一大股东；其妻赵英持股9.95%，为第二大股东；其女鹿新持股5.14%，为第三大股东 [6] - 尽管鹿新不再担任董事，但仍为公司重要股东 [6] 近期财务业绩表现 - 2024年公司营收为11.82亿元，同比增长22.37%；净利润为1.57亿元，同比增长35.44% [7] - 2025年前三季度公司营收达12.45亿元，同比增长40.39%；净利润为1.74亿元，同比增长43.34% [7] - 业绩扭转了2022年、2023年连续两年营收净利润下滑的趋势 [3] 业绩增长驱动因素 - 2024年成为山姆会员商店脱骨鸭掌产品供应商是业绩反转的主要驱动力，该合作产品成为爆款 [7][8] - 2024年，包含脱骨鸭掌在内的“其他泡卤风味肉制品”营收达1.52亿元，同比暴涨840.69%，营收占比提升至12.9% [8] - 2025年前三季度，禽类肉制品营收为10.77亿元，同比增长47.09%，增速显著领先于其他品类 [8] - 业绩增长得益于传统渠道的精耕优化与新兴渠道（如山姆）的拓展突破 [8] 公司面临的核心挑战 - 存在大单品依赖症：2025年上半年，泡椒凤爪收入占主营业务收入比例约50% [9] - 显现出对单一渠道的依赖风险：2024年，前五名客户销售额占年度销售总额比重为23.01%，其中最大客户（A客户，推测为山姆）销售额1.29亿元，占比10.88% [8] - 应收账款大幅增加：2025年前三季度应收账款达1.55亿元，同比大增107.52%，公司解释主要系销售规模增长所致 [8][9] 未来战略与发展方向 - 新任总经理鹿游表示将继续坚持公司既定战略，积极推动产品创新与渠道拓展，并探索新的业绩增长点 [3] - 公司正持续推动产品结构优化与品类创新，在巩固核心产品优势的同时，积极探索拓展新品类与新渠道，致力于培育多元增长点 [9] - 行业分析认为，接班后的重中之重是破除对单品和渠道的依赖，建立新品孵化机制，开发新爆品，开拓新销售渠道 [9]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现超预期，营收与利润均实现大幅增长，主要得益于新兴渠道的拓展突破和传统渠道的优化 [1][3] - 公司完成管理层交接，创始人鹿有忠卸任总经理，由其侄子鹿游接任，标志着“二代接班”尘埃落定 [1][5][7] - 公司渠道战略转型成效显著，成功打入山姆会员店等新兴渠道并打造爆款，推动全渠道融合发展 [2][3][4] 业绩表现与复苏 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长40.4% [3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%；扣非净利润1.5亿元，同比增长47.0% [3] - 公司业绩在经历长期下滑后显著回暖，2024年营收11.82亿元，归母净利润1.57亿元，同比分别增长22.37%和35.44% [3] - 此前公司业绩承压，营收从2021年的12.2亿元跌至2023年的9.66亿元；净利润从2020年的2.6亿元下滑至2023年的1.16亿元 [3] 渠道拓展与战略 - 公司业绩转好的重要因素是新兴渠道高速增长，特别是成功打入山姆会员店体系 [3][4] - 2024年7月，公司新品脱骨鸭掌在山姆会员店成为爆款，长期排名山姆肉干肉脯小食热度榜TOP3 [4] - 2025年，公司加大量贩渠道开拓，与万辰、很忙系等开展合作 [4] - 2025年第三季度，公司线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，其中会员商超和零食量贩渠道发展趋势良好 [4] - 2025年第三季度，公司线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [4] - 分市场看，2025年第三季度西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%；东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快 [4] - 公司未来战略是巩固传统渠道优势，深化新兴渠道布局，拓展线上业务，推动全渠道融合发展 [3] 管理层变动与接班 - 公司完成董事会换届，创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，由其侄子鹿游接任总经理 [1][5][7] - 此次人事变动被视为明确的“二代接班”信号，鹿游大概率成为公司下一任“话事人” [1][7] - 鹿有忠之女鹿新已不在新一届董事会名单中，因抚养子女等因素暂不考虑接班 [6][7] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，在公司研发部锻炼7年，2019年起任副总经理 [7] - 公司实控人为鹿有忠、赵英和鹿新一家，三人合计持股约65%，股权价值约35亿元 [7] 财务与运营细节 - 随着销售规模增长及与山姆等渠道合作，公司应收账款有所增加，截至2025年第三季度应收账款达1.55亿元，而2024年同期为9073万元 [5] - 公司表示应收账款增加属于销售规模增长导致的正常经营活动情况 [5] - 截至12月3日收盘，公司股价报12.96元/股，总市值达55.43亿元 [7]

公司管理层变动 - 公司董事会换届是基于公司战略发展的正常安排[1] - 新任总经理鹿游作为公司经营管理团队核心成员，多年来深度参与公司运营[1] - 总经理任职是董事会结合公司长远发展需要及管理层年轻化、专业化考虑所作出的审慎决策[1] - 公司经营管理团队总体保持稳定[1]

公司财务表现 - 前三季度各品类营收均实现不同程度增长 [1] - 禽肉类产品营收增长幅度相对较高 [1] 公司战略与渠道发展 - 未来将巩固传统渠道优势 [1] - 着力深化新兴渠道布局并积极拓展线上业务 [1] - 推动全渠道融合发展，以多元触点为消费者提供产品 [1]

业绩表现与增长动力 - 2025年前三季度公司营收同比增长40.39%至12.45亿元，归母净利润同比增长43.34%至1.74亿元 [2] - 业绩增长主要得益于传统渠道优化与新兴渠道拓展，会员商超渠道（山姆）贡献第三季度增量过半 [3] - 2024年成为山姆供应商后，公司营收同比上涨22.37%，扭转此前两年业绩下滑颓势 [2] 渠道依赖与财务风险 - 公司对山姆渠道依赖度高，2025年前三季度应收账款飙升至1.55亿元，较2024年底翻倍，相当于同期归母净利润的九成 [4][6] - 应收账款周转天数从以往不足1天攀升至2024年的11.94天，2025年前三季度进一步增至24.88天 [6] - 2024年应收账款为7461万元，较2023年的379.5万元激增1866%，其中第一大欠款人金额达5458万元，占比超七成 [4] 产品结构与大单品依赖 - 2025年前三季度以凤爪为核心的禽类制品收入达10.77亿元，同比增长47%，占主营业务收入比重从83.14%提升至87.17% [6] - 畜类制品与蔬菜制品及其他对收入贡献度均不足7%，公司对第二曲线的培养计划回应泛泛 [6][8] - 山姆渠道上新产品酸汤双脆月销突破千万，原有大单品脱骨鸭掌维持高势能 [3] 管理层变动与接班安排 - 董事会换届后，鹿有忠连任董事长，其侄子鹿游进入董事会并出任总经理，女儿鹿新卸任董事 [8] - 37岁的鹿游为食品科学专业研究生，2009年加入公司研发部，此次任职被视为管理层年轻化、专业化的审慎决策 [9] - 鹿有忠夫妇持有公司近60%股权，控制权稳固；鹿新持有约2200万股、5.14%股权，为第三大股东 [9]

业绩表现 - 2025年前三季度公司收入达12.4亿元，同比增长40.4%，归母净利润为1.7亿元，同比增长43.3%，扣非净利润为1.5亿元，同比增长47.0% [2] - 业绩表现显著优于预期，此前公司经历长期业绩下滑，2023年营收曾跌至9.66亿元，净利润下滑至1.16亿元，2024年经营状况开始回暖，营收和归母净利润分别增长22.37%和35.44% [2] - 2025年第三季度线下渠道收入为4.5亿元，同比增长33.6%，线上渠道收入为0.3亿元，同比增长17.7% [3] 渠道拓展与战略 - 公司业绩增长主要得益于传统渠道的精耕优化与新兴渠道的拓展突破，未来将着力深化新兴渠道布局并拓展线上业务，推动全渠道融合发展 [2][3] - 2024年7月公司成功打入山姆会员店体系，新品脱骨鸭掌成为爆款，长期排名山姆肉干肉脯小食热度榜前列，2025年公司加大量贩渠道开拓，与万辰、很忙系开展合作 [3] - 分市场看，2025年第三季度西南基地市场收入1.7亿元，同比增长8.8%，东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快 [3] 管理层变动 - 公司完成董事会换届，创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，由其侄子鹿游接任总经理，被视为“二代接班”的信号 [1][5] - 鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，在公司研发部锻炼7年，2019年起任副总经理，其履新后表示将继续坚持公司既定战略方向，强化产品创新与渠道拓展 [5] - 此前被视为热门接班人选之一的鹿有忠之女鹿新已不在第五届董事会成员名单中，公司实控人鹿有忠、赵英和鹿新一家合计持股约65% [4][5] 财务状况 - 随着销售规模增长及与山姆等渠道合作，公司应收账款从2024年第三季度的9073万元增至2025年第三季度的1.55亿元 [4] - 管理层回应称应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况，与合作伙伴保持稳定关系 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司收入12.4亿元，同比增长40.4% [2] - 2025年前三季度归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%，扣非净利润1.5亿元，同比增长47.0% [2] - 公司业绩在经历长期下滑后显著回暖，2024年营业收入11.82亿元，归母净利润1.57亿元，同比分别增长22.37%和35.44% [2] - 2025年第三季度线下渠道收入4.5亿元，同比增长33.6%，线上渠道收入0.3亿元，同比增长17.7% [3] 渠道拓展战略 - 公司战略为巩固传统渠道优势，深化新兴渠道布局，拓展线上业务，推动全渠道融合发展 [2] - 2024年7月成功打入山姆会员店体系，新品脱骨鸭掌成为爆款，长期排名山姆肉干肉脯小食热度榜TOP3 [3] - 2025年加大量贩渠道开拓，与万辰、很忙系开展合作，并加大新品导入电商渠道 [3] - 分市场看，2025年第三季度东南区域收入2.7亿元，同比增长59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快 [3] 管理层变动 - 公司完成董事会换届，创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，由其侄子鹿游接任总经理 [1][5] - 此次变动被视为“二代接班”的信号，鹿有忠之女鹿新已不在董事会成员名单中 [1][5] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景，在公司研发部锻炼7年，2019年起任副总经理 [5] 财务状况 - 公司应收账款从2024年第三季度的9073万元增至2025年第三季度的1.55亿元 [4] - 管理层回应称应收账款增加主要系销售规模增长所致，属于经营活动中的正常情况 [4] - 公司实控人鹿有忠、赵英和鹿新一家合计持股约65%，股权价值约35亿元 [5]