业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.12亿元 同比下降22% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.44亿元 同比下降36% [1] 分产品收入 - 鱼制品收入7.57亿元 同比增长8% [1] - 豆制品收入1.15亿元 同比增长4% [1] - 蔬菜制品收入0.34亿元 同比下降11% [1] - 禽类制品收入1.96亿元 同比下降24% [1] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元 同比下降9% [1] - 直营渠道收入3.32亿元 同比增长29% [1] - 线上渠道收入1.85亿元 同比下降7% [1] - 线下渠道收入9.39亿元 同比增长1% [1] 渠道建设 - 线下渠道覆盖终端超30万个 [1] - 经销商数量超3500家 [1] - 零食专营渠道收入保持高速增长 [1] 战略举措 - 加速产品推新并加大魔芋品类投入 [1] - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 [1] - 加速定制化新品研发 [1] - 探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展 [1]

核心业绩表现 - 2025H1总营收11.24亿元同比减少1% 归母净利润1.12亿元同比减少22% 扣非净利润0.87亿元同比减少29% [1] - 2025Q2总营收5.28亿元同比减少10% 归母净利润0.44亿元同比减少36% 扣非净利润0.34亿元同比减少47% [1] - 2025Q2净利率同比下降4个百分点至8.42% 毛利率同比下降2个百分点至28.93% [2] 产品结构分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长8% 豆制品收入1.15亿元同比增长4% 保持稳健增长 [3] - 禽类制品收入1.96亿元同比减少24% 蔬菜制品收入0.34亿元同比减少11% 禽类制品受行业需求及渠道变革影响显著承压 [3] - 公司加速产品推新并加大魔芋品类投入 关注下半年调整成效 [2] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元同比减少9% 直营渠道收入3.32亿元同比增长29% 直营增速亮眼 [3] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少7% 受社区团购影响下滑 线下渠道收入9.39亿元同比增长1% [3] - 线下覆盖终端超30万个 经销商超3500家 零食专营渠道收入保持高增长 [3] 成本与费用 - 销售费用率同比增加2个百分点至14.32% 管理费用率同比增加1个百分点至4.64% 主要因电商推广费及职工薪酬增加 [2] - 原材料价格上涨及规模效应减弱导致毛利率下降 [2] 发展战略 - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 积极推进海外市场拓展 [2][4] - 加速定制化新品研发 通过新品推广与渠道深耕为公司贡献增量 [4] - 调整2025-2027年EPS预测至0.58/0.68/0.80元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入11.24亿元同比减少0.50% 归母净利润1.12亿元同比减少21.86% 扣非归母净利润0.87亿元同比减少28.94% [1] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比减少10.37% 归母净利润0.44亿元同比减少36.27% 扣非归母净利润0.34亿元同比减少47.49% [1] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少6.82% 线下渠道收入9.39亿元同比增长0.85% 电商渠道受流量下滑及主动调整影响收缩 [2] - 核心产品鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 表现稳健 鹌鹑蛋受价格竞争影响收入下降 [2] - 毛利率承压 25H1毛利率29.45% 25Q2毛利率28.93%同比下降1.83个百分点 主要因规模效应减弱及鱼制品原材料成本上升 [3] - 销售费用率提升 25H1销售费用率13.81% 25Q2销售费用率14.32%同比上升2.23个百分点 因加强品牌建设投入增加 [3] - 归母净利率下降 25H1归母净利率9.96% 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至2.54/3.02/3.59亿元（下调幅度26%/27%/27%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.56/0.67/0.80元 当前股价对应PE分别为22/19/16倍 [4] 经营表现 - 分产品表现：豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 禽类制品收入1.96亿元同比减少24.00% 蔬菜制品收入3.40亿元同比减少10.69% 其他产品收入2.25亿元同比增长14.30% [2] - 渠道表现：量贩等新渠道增势良好 现代渠道受流量下滑影响增速放缓 [2] - 成本结构：鱼制品原材料成本同比提升 鳀鱼干25Q3进入新采购季需关注成本表现 [3] - 费用控制：25H1管理费用率4.32% 25Q2管理费用率4.64%同比上升1.23个百分点 因引入新管理人员 [3] 发展策略 - 产品端计划推出系列新品 配合渠道定制化需求实现差异化 [2] - 通过渠道拓展获取新增量 提高产能利用率增强规模效应 [3] - 公司产品策略明晰 多渠道拓展积极 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 劲仔食品2025年H1营收11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），Q2营收5.28亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44亿元（同比-36.27%）[5] - 公司拟实施中期分红，每10股派现1元，合计4472.89万元，占中期归母净利润40%[5] - 短期经营承压，但全渠道战略与产品优化有望推动长期增长[6][7][9] 分产品表现 - 鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），支撑核心收入[6] - 豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），小幅增长[6] - 禽肉制品收入1.96亿元（同比-24.00%），主因鹌鹑蛋品类动销下滑[6] - 蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%）[6] 渠道表现 - 经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%）[6] - 线下渠道收入9.39亿元（同比+0.85%），零食专营渠道增长较快[6] - 线上渠道收入1.85亿元（同比-6.82%），受社区团购影响[6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.45%（同比-0.95pct），Q2毛利率28.93%（同比-1.83pct）[6] - 鱼制品毛利率降1.92pct（原材料涨价），禽类制品毛利率降1.61pct（行业竞争），豆制品毛利率升1.53pct[6] - Q2销售/管理/财务费用率分别+2.23pct/+1.23pct/+0.14pct[6] - Q2归母净利率8.33%（同比-3.53pct）[6] 战略与展望 - 产品端升级鹌鹑蛋为"无抗"标准，推出"京门爆肚"、"虎皮豆干"等新品，加大魔芋品类投入[7] - 渠道端深化零食量贩合作，拓展会员店渠道，提升SKU丰富度[7] - 全渠道战略与产品创新驱动长期可持续发展[7][9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.79/27.43/30.19亿元[9] - 预计归母净利润分别为2.48/3.01/3.61亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.80元[9] - 对应PE分别为23/19/16倍[9]

投资评级 - 维持劲仔食品"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11.24亿元，同比下滑0.5%，归母净利润1.12亿元，同比下滑21.9% [1] - 第二季度营收5.28亿元，同比下滑10.4%，归母净利润0.44亿元，同比下滑36.3% [1] - 渠道红利减弱导致业绩承压，未来增长需依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] 分品类表现 - 鱼制品营收7.6亿元，同比增长7.6%，保持稳健增长 [2] - 豆制品营收1.1亿元，同比增长3.6%，增速稳健 [2] - 禽肉制品营收2.0亿元，同比下滑24.0%，主要因鹌鹑蛋品类竞争激烈及品牌切换影响 [2] - 蔬菜制品营收0.34亿元，同比下滑10.7%，处于产品优化阶段 [2] 渠道表现 - 现代渠道边际红利减弱，24Q4通过大包装开拓KA/BC渠道 [2] - 零食量贩渠道贡献主要增量，受益于门店扩张和品类数量提升 [2] - 线上渠道营收同比下滑6.8%，因流量增量减弱和竞争激烈 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率28.9%，同比下降1.8个百分点，因小鱼成本承压和规模效应减弱 [2] - 25Q2销售费用率14.3%，同比上升2.2个百分点，管理费用率4.6%，同比上升1.2个百分点 [2] - 25Q2归母净利率8.4%，同比下降3.5个百分点 [2] 财务预测 - 预计2025年营收24.6亿元，归母净利润2.6亿元 [2] - 预计2026年营收27.4亿元，归母净利润3.3亿元 [2] - 预计2025年毛利率29.7%，2026年提升至31.4% [4] - 预计2025年EPS 0.58元，2026年提升至0.74元 [4] 未来展望 - 公司重点培育魔芋产品，推出新品"京门爆肚" [2] - 后续增长依赖核心品类和新品类的红利驱动 [2] - 渠道布局完善，具备打造大单品成功经验 [2]

核心财务表现 - 2025H1营收11.2亿元，同比下滑0.5% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9% [1] - 2025Q2收入同比下滑10.4% [2] - 毛利率29.5%，同比下降0.95个百分点，其中Q2毛利率28.9%同比降1.8个百分点 [2] 产品结构表现 - 鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% [2] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% [2] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% [2] - 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [2] - 鱼制品毛利率30.4%同比下滑1.9个百分点 [2] 区域市场表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% [2] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1%，实际出海金额1.8亿元 [2] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [2] - 华中收入1.4亿元同比下滑4.9%，西南收入1.5亿元同比增长6.0% [2] - 华南收入1.4亿元同比增长8.4%，华北收入1.1亿元同比下滑9.9% [2] 费用与渠道策略 - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点，主因新媒体推广投入 [2] - 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点，主因职工薪酬增加 [2] - 持续拓展产品矩阵包括溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品 [2] - 完善全渠道覆盖包括零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2亿元、4.0亿元、5.1亿元（均下调0.2亿元） [1] - 对应同比增长率分别为10.8%、24.8%、26.1% [1] - 当期股价对应PE分别为17.9倍、14.3倍、11.4倍 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.9倍、14.3倍和11.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收11.2亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.1亿元同比下滑21.9% 短期费用投入导致利润承压 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元(-0.2亿元)、4.0亿元(-0.2亿元)、5.1亿元(-0.2亿元) 同比增速10.8%/24.8%/26.1% [4] - 公司作为辣卤零食细分头部企业 通过费用投入营销 期待旺季发力及新品新渠道表现 [4][6] 财务表现 - 2025Q2收入同比下滑10.4% 受外部竞争加剧影响 [5] - 2025H1毛利率29.5% 同比下降0.95个百分点 其中Q2毛利率28.9%同比下降1.8个百分点 [6] - 鱼制品毛利率30.4%同比下降1.9个百分点 对整体毛利率影响较大 [6] - 2025Q2销售费用率14.3%同比提升2.2个百分点 主因新媒体推广投入 管理费用率4.6%同比提升1.2个百分点 主因职工薪酬增加 [6] 产品结构 - 2025H1鱼制品收入7.6亿元同比增长7.6% 表现稳健 [5] - 禽类制品收入2.0亿元同比下滑24.0% 压力较大 [5] - 豆制品收入1.1亿元同比增长3.6% 蔬菜制品收入0.3亿元同比下滑10.7% [5] 区域表现 - 华东区域收入3.0亿元同比增长4.0% 华中区域1.4亿元同比下滑4.9% [5] - 西南区域1.5亿元同比增长6.0% 华南区域1.4亿元同比增长8.4% [5] - 境外收入0.1亿元同比增长40.1% 实际出海金额达1.8亿元 获零售商认可 [5] - 线上渠道收入1.9亿元同比下滑6.8% [5] 发展策略 - 持续拓展产品矩阵 完善全渠道覆盖 重点推进溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新品 [6] - 布局零食量贩、山姆会员店等新兴渠道 期待后续销售表现 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.61亿元、32.18亿元、39.56亿元 同比增速10.3%/20.9%/22.9% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为31.6%/32.2%/32.3% [7][10] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年分别为19.9%/21.1%/22.2% [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营收7.71亿元，同比增长45.59%，归母净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 2025年第二季度营收3.88亿元，同比增长52.45%，归母净利润0.58亿元，同比增长77.03%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长87.86% [1] - 第二季度归母净利率达14.99%，同比提升2.08个百分点，扣非归母净利率12.68%，同比提升2.39个百分点 [2] 产品结构 - 禽类制品第二季度收入3.34亿元，同比增长63.47%，畜类制品收入0.24亿元，同比微增0.68% [1] - 蔬菜制品及其他品类收入0.29亿元，同比增长17.16% [1] - 泡椒凤爪核心单品市场地位巩固，持续推动肉类零食和素食产品创新迭代 [2] 区域表现 - 东南区域第二季度营收2.39亿元，同比大幅增长185.96% [1] - 西南区域营收1.22亿元，同比下降9.18%，其他区域营收0.26亿元，同比下降25.48% [1] - 公司正加速全国化市场布局进程 [2] 渠道发展 - 线上渠道第二季度营收0.24亿元，同比增长153.32%，线下渠道营收3.63亿元，同比增长49.08% [1] - 积极拓展零食量贩、会员店及抖音等新兴渠道合作 [2] - 零食量贩等低毛利率渠道占比上升导致第二季度毛利率28.04%，同比下降2.16个百分点 [1] 成本与费用 - 第二季度期间费用率11.44%，同比下降5.47个百分点，其中销售费用率8.02%，同比下降4.10个百分点 [2] - 管理费用率3.17%，同比下降1.13个百分点，研发费用率0.25%，同比下降0.21个百分点 [2] - 费用率下降主要受益于低费率渠道占比提升及营收规模快速增长 [2] 业绩展望 - 预计2025年营收16.75亿元，同比增长41.66%，归母净利润2.19亿元，同比增长39.36% [3] - 2026年营收预期20.21亿元，同比增长20.67%，归母净利润2.61亿元，同比增长19.16% [3] - 2027年营收预估24.26亿元，同比增长20.02%，归母净利润3.17亿元，同比增长21.33% [3]

投资评级 - 劲仔食品投资评级下调至"增持" [1][6] 核心观点 - 劲仔食品2025年上半年业绩低于预期 营业总收入11.24亿元同比下滑0.5% 归母净利润1.12亿元同比下滑21.86% [6] - 业绩下滑主要受禽类制品业务拖累 鹌鹑蛋成本低位导致市场竞争加剧 禽类制品营收1.96亿元同比下滑24% [6] - 公司战略聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类 重点关注新品在会员渠道突破及零食量贩新渠道布局 [6] - 盈利能力承压 25H1毛利率29.45%同比下降0.96个百分点 25Q2归母净利率8.41%同比下降3.42个百分点 [6] - 预测2025-2027年净利润分别为2.47亿元、3.01亿元和3.48亿元 同比增长-15.3%、21.9%和15.6% [5][6] 财务表现 - 2025H1分产品营收：鱼制品7.57亿元（+7.61%） 禽类制品1.96亿元（-24%） 豆制品1.15亿元（+3.61%） 蔬菜制品0.34亿元（-10.69%） [6] - 2025H1分渠道表现：鱼制品经销渠道5.31亿元（-2.21%） 直营渠道2.26亿元（+40.89%） [6] - 2025H1毛利率分产品：鱼制品30.37%（-1.92pct） 禽类制品20.63%（-1.61pct） 豆制品32.48%（+1.53pct） 蔬菜制品24.92%（-10.91pct） [6] - 费用率上升：25Q2销售费用率14.32%（+2.23pct） 管理费用率4.64%（+1.23pct） 研发费用率2.65%（+0.61pct） [6] - 分红方案：每10股派现1元（含税） 分红率40% [6] 业绩预测 - 营收预测：2025E 24.57亿元（+1.9%） 2026E 27.31亿元（+11.2%） 2027E 30.01亿元（+9.9%） [5][6] - 盈利预测：2025E归母净利润2.47亿元（-15.3%） 2026E 3.01亿元（+21.9%） 2027E 3.48亿元（+15.6%） [5][6] - 毛利率预测：2025E 29.1% 2026E 30.0% 2027E 30.5% [5] - ROE预测：2025E 15.3% 2026E 16.8% 2027E 17.5% [5] 产品战略 - 禽类制品业务坚守价格底线并推出行业首创无抗鹌鹑蛋 [6] - 下半年产品组合聚焦"三个鱼制品、一个魔芋及若干其他产品" 加速流通渠道铺货 [6] - 完善上游供应链建设 通过规模效应提升盈利能力 [6]

财务表现 - 上半年营业收入11.24亿元同比下降0.5% [2] - 归母净利润1.12亿元同比下降21.86% [2] - 扣非归母净利润0.87亿元同比下降28.94% [2] - 营业成本7.93亿元同比增长0.86% [4] - 销售费用1.55亿元同比增长9.2% [4] - 管理费用0.49亿元同比增长18.32% [4] - 研发费用0.26亿元同比增长17.78% [4] 业务结构 - 鱼制品营收7.57亿元同比增长7.61% 占总收入67.32% [4] - 豆制品营收1.15亿元同比增长3.61% [4] - 禽类制品营收1.96亿元同比下降24% [4] - 蔬菜制品营收0.34亿元同比下降10.69% [4] 控股股东情况 - 实控人周劲松及一致行动人合计持股20853.58万股占比46.23% [5] - 本次新增质押2109万股 累计质押10484.92万股 [5][6] - 累计质押股份占所持股份50.28% 占总股本23.25% [5] - 未来半年内到期质押1585万股 对应融资余额6500万元 [6] - 未来一年内到期质押2912万股 对应融资余额1.33亿元 [6]