报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告发布2025年8月十大转债名单，并介绍对应公司的基本情况、财务数据和公司看点 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 7月末收盘价112.898元，转股溢价率95.85%，正股PE - TTM 12.67 [16] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%） [16] - 公司看点：品种规格全、产能规模大；覆盖完整产业链，成本管控强；谋求外延扩张，扩大市场份额 [17] 山路转债 - 7月末收盘价115.228元，转股溢价率50.49%，正股PE - TTM 3.9 [25] - 以路桥工程施工与养护为主，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%） [25] - 公司看点：实控人为山东省国资委；化债背景下有提升空间；受益于山东省基建规划；把握一带一路机遇 [26] 和邦转债 - 7月末收盘价118.469元，转股溢价率26.70%，正股PE - TTM 1163.87 [37] - 完成化工、农业、光伏三大领域布局，2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），2025年Q1营收17.26亿元（同比 - 13.68%） [37] - 公司看点：磷矿和盐矿盈利好；液体蛋氨酸产能高，毛利率高 [38] 爱玛转债 - 7月末收盘价123.471元，转股溢价率35.65%，正股PE - TTM 14.28 [47] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%） [47] - 公司看点：以旧换新补贴有望延续；新国标实施带来政策红利；毛利率有改善空间 [48] 兴业转债 - 7月末收盘价123.828元，转股溢价率15.89%，正股PE - TTM 6.25 [57] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%） [57] - 公司看点：利息净收入平稳增长；资产质量总体稳定；规模和客户数量稳定增长 [58] 友发转债 - 7月末收盘价130.48元，转股溢价率1.86%，正股PE - TTM 15.81 [70] - 焊接钢管企业，2024年营收548.22亿元（同比 - 10.01%），2025年Q1营收114.02亿元（同比 + 6.06%） [70] - 公司看点：全国布局巩固龙头地位；积极布局海外市场；维持高股息率 [71] 重银转债 - 7月末收盘价124.282元，转股溢价率18.87%，正股PE - TTM 6.76 [82] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%） [82] - 公司看点：受益于成渝双城经济圈；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略 [83] 天业转债 - 7月末收盘价112.122元，转股溢价率72.38%，正股PE - TTM 33.59 [94] - 氯碱化工企业，2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），2025年Q1营收24.17亿元（同比 + 8.17%） [94] - 公司看点：片碱成本固定，价格有优势；计划增加分红，推进煤矿项目 [95] 花园转债 - 7月末收盘价132.5元，转股溢价率11.035%，正股PE - TTM 27.76 [105] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%） [105] - 公司看点：产品市场率高，拓展新品类；深耕医药制造领域，新品获批和在审 [106] 渝水转债 - 7月末收盘价124.888元，转股溢价率30.54%，正股PE - TTM 26.6 [116] - 供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%） [116] - 公司看点：特许经营权市场占有率高；收购项目巩固市占率，拓展外省业务；成本控制效果好 [117]

合作事件概述 - 爱玛科技与京东集团于7月31日在北京总部联合举办京东家政指定用车交车仪式 双方高层管理人员出席活动并见证十位家政阿姨现场驾驶定制版电动车开启服务 [1] - 此次交付的车辆为"爱玛爱朵京东定制版"电动车 标志着两家公司在商用电动车领域达成战略合作 为未来深度协作奠定基础 [1] 商用电动车行业特性 - 商用电动车（如家政、外卖用车）需具备高负载、强动力、高效制动及智能化特性 与民用通勤车存在显著差异 正形成独立工具化生态 [3] - 行业需求源于家政、外卖从业者的实际使用场景 对产品耐用性、功能适配性及效率提升有更高要求 [3] 爱玛科技战略与能力 - 公司以"全球领先的商用中短途电动出行解决方案供应商"为战略定位 建立端到端商用产品团队 深度洞察用户需求并差异化开发定制化产品 [5] - 拥有3万家线下门店覆盖全国 11大制造基地实现智能化生产（含2条全自动喷涂线、1个智能化立体仓库） 核心工艺自动化水平行业领先 [5] - 已为外卖、快递、代驾领域提供成熟解决方案 并与口味王等企业达成合作 具备大规模定制化交付能力 [6] 产品技术亮点 - 定制版电动车优化储物空间分类设计 提升续航能力减少充电频次 采用人体工学座椅与减震系统降低骑行疲劳 [10] - 依托续航科技、智能便捷技术及实用储物设计 针对商用场景深度研发 强化车架稳定性与部件耐用性以减少维护成本 [11] - 外观设计融合时尚元素 突破传统工作用车单调形象 提升从业人员职业风貌及品牌形象 [10] 合作价值与行业影响 - 通过"电商平台+出行品牌+垂直场景"新模式 推动电动两轮车从民用向专业化商用场景延伸 提升配送效率与服务标准化 [3][11] - 合作旨在实现优势互补与资源共享 打造"高效服务+绿色出行"城市配送标杆 为行业创造增量价值 [8] - 未来公司将聚焦更高速度、安全配置、续航能力及多场景体验 以技术创新抢占商用市场 助力B端客户降本增效 [11]

公司业务布局 - 两轮车业务实现电动自行车和电动摩托车全价格段覆盖 通过高端化旗舰新品Q7和A7plus将价格上探至5000元以上 [1] - 差异化战略紧抓"她经济"趋势布局女性客群 三轮车业务针对女性和老人客群推出休闲三轮车产品 [1] - 智能化方面积极完善多端协同生态体系 共同助推收入规模和产品结构提升 [1] 业务增长驱动 - 三轮车业务在行业竞争分散背景下有望通过差异化产品实现规模高速扩张 规模效应或提升盈利能力 [1] - 线上线下渠道联动 海外业务持续拓展 产能布局广泛且数智化助力效率提升 [1] - 三驾马车共同拉动收入业绩快速增长 维持买入评级 [1] 行业发展趋势 - 新强标出台和国补政策持续落地推动电动自行车行业更新换代需求 [1] - 政策助力电动自行车市场规模持续扩张 [1] - 作为行业龙头企业之一有望分享行业增长红利 [1]

行业分析 - 内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业发展前景广阔 [2] 公司分析 - 产品端深耕两轮并拓展三轮业务 [2] - 渠道生产端不断突破 [2]

股价表现 - 2025年7月31日收盘价34.66元 较前一交易日下跌0.99元 跌幅2.78% [1] - 当日成交量75537手 成交金额2.64亿元 [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业收入62.32亿元 同比增长25.82% [1] - 2025年一季度扣非净利润5.93亿元 同比增长31.57% [1] 业务概况 - 主营业务为电动两轮车研发、生产和销售 [1] - 产品包括电动自行车和电动摩托车 [1] - 属于交运设备行业 [1] 行业动态 - 新版电动自行车安全技术规范将于9月1日起实施 可能对行业产生影响 [1] 经营策略 - 通过产品结构和渠道优化推动业绩增长 [1]

核心观点 - 国金证券给予爱玛科技买入评级 目标价格56.64元 [2] 评级理由 - 三电技术加智能化推动产品平均售价提升 [2] - 产品与渠道优化使成长逻辑清晰 [2] - 出海业务成为第二增长曲线 [2] - 电动三轮车业务打开新成长空间 [2] 财务数据 - 爱玛科技最新股价35.65元 [2] - 目标价较现价有约58.9%上行空间 [2]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块7月31日较上一交易日下跌1.6% [1] - 当日上证指数下跌1.18%至3573.21点 深证成指下跌1.73%至11009.77点 [1] 个股涨跌情况 - 爱玛科技领跌板块 跌幅达2.78% [2] - 绿通科技涨幅最高达2.1% 收盘价28.72元 [1] - 春风动力跌幅2.52% 收盘价223.89元 [2] - 九号公司跌幅1.05% 成交额达9.36亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入2698.21万元 [2] - 游资资金净流出1643.79万元 散户资金净流出1054.42万元 [2] - 九号公司主力净流入8902.88万元 占比9.51% [3] - 永安行主力净流入2242.7万元 占比7.82% [3] - 中路股份主力净流出580.43万元 占比-10.44% [3] 成交活跃度 - 隆鑫通用成交量17.15万手 成交额2.08亿元 [1] - 钱江摩托成交量9.32万手 成交额1.52亿元 [2] - 涛涛车业成交额5.42亿元 [2] - 林海股份成交量5.42万手 成交额6038.1万元 [2]

产品与渠道优化 - 三电技术持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建"性能+场景化"综合动力解决方案 [2] - 智能化功能在主推车型适配，中高端车型搭载更多智能化功能，智能化渗透率快速提升 [2] - 优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围 [2] - 门店总数超3万家，下沉市场稳固，逐步淘汰低效门店，提升渠道质量 [2] - 一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略 [2] 行业格局与销量表现 - 2H伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政策等，行业景气度提升 [2] - 头部企业通过产品力提升(三电、智能化、电摩品类)和供应链管理带来的成本优势加速份额抢夺 [2] - 25H1电动两轮车内销3232万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2% [2] 第二增长曲线 - 电动三轮车24年营收19.5亿元，同比+36%，毛利率22.4%，销量55万台(同比+29%)，预测25-27年营收分别为27/40/50亿元，同比+40%/+45%/+25% [3] - 品牌出海：东南亚(印尼等)线下门店超百家，针对载客/货运需求推出大功率车型；欧美通过Ebike切入绿色出行赛道 [3] 激励计划与可转债 - 限制性股票激励计划目标：业绩25、26、27年营收或者净利增长不少于15%、32.25%、52.09%，复合年化同比增速均为15% [3] - 23年公开发行20亿元可转债，初始转股价格为61.29元/股，目前转股价格为38.32元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为24.6/29.2/33.2亿元，同比+23.8%/+18.8%/+17.1% [4] - 采用相对估值法，给予公司2025年20倍P/E，对应目标价56.64元 [4] - 该股最近90天内共有7家机构给出买入评级，过去90天内机构目标均价为54.68 [7]

中国电动自行车厂商进军东南亚市场 - 中国电动自行车厂商如雅迪、爱玛、台铃等正加速布局东南亚市场，主要因国内保有量已达3.5亿辆，市场增量有限，而东南亚摩托车家庭渗透率高达75%，远高于全球平均水平29% [2][3] - 2024年东盟电动二轮车市场规模达10.778亿美元，预计2030年将达22.32亿美元，2025-2030年CAGR为12.90% [3] 东南亚市场潜力与政策支持 - 东南亚各国推出"油改电"政策：菲律宾对电动摩托车及零部件实施零关税至2028年，越南计划2030年电动两轮车占比达25% [6] - 越南政府计划建设10000个公共充电点，但缺乏统一充电标准可能限制渗透率提升 [6] - Grab在印尼推行"油改电"计划，覆盖20万辆电摩和5万辆改装车，网约车平台加速电动化 [7] 竞争格局与本土化布局 - 日本燃油摩托车品牌（本田、雅马哈等）仍占主导地位，但电动化转型较慢，中国品牌借机切入 [9][10] - 雅迪已在越南开设超400家门店，中国厂商通过本地建厂实现供应链本土化 [10] 东南亚消费者需求与产品特性 - 消费者偏好经济实用型产品：续航100公里以上、低维护成本，注重散热/防水/防锈性能 [12][14] - 中国产业链优势显著：从原材料到组装的完整链条可降低成本，博力威等电池企业在印尼建生产线 [12] - 换电模式被视为关键趋势，发展路径类似中国电动车市场初期政策驱动模式 [12] 市场差异化特征 - 东南亚市场以民用为主，强调充换电经济性及工况兼容性，不同于欧美市场对轻量化/高能量密度的需求 [13] - 非洲市场更关注装载能力，东南亚则侧重日常出行实用性 [14]

产品安全事件 - 网友视频显示一把钥匙可打开多辆爱玛电动车 并拍摄视频为证 [1][3] - 小红书平台出现多起类似案例分享 包括误骑他人车辆及蓝牙连接串号等问题 [3][5] - 有用户反映使用钥匙连接自家车辆蓝牙后 其他车辆亦可被启动并连接 [5] 公司回应情况 - 客服部门称未收到类似投诉 建议用户联系购车门店查验 [1] - 公关部门未对事件作出实质性回应 截至发稿未提供反馈 [1][5] - 历史媒体报道显示客服曾解释锁芯存在机械概率问题 可能导致钥匙通用 [5] 技术原因分析 - 业内专家指出机械锁芯互开率存在概率问题 [5] - 锁具供应商可能为降低成本减少钥匙齿形组合变化 导致重复率过高 [5] - 存在两台外观相似车辆被同一钥匙开启的案例 [3] 用户影响范围 - 有用户骑行他人车辆一个月而未察觉 自家车辆长期闲置 [3] - 2022年购车辆使用三年后首次出现钥匙互开情况 [3] - 涉及充电场景中他人误操作启动车辆的事件 [3]