核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元，同比增长27.21%；归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长82.77% [1] - 2025年H1毛利率18.94%，同比提升0.26个百分点；归母净利润率11.02%，同比提升3.33个百分点 [1] - 2025Q2单季度营收51.06亿元，同比增长16.83%，环比增长9.89%；归母净利润5.67亿元，同比增长70.99%，环比增长11.93% [2] - 2025Q2单季度毛利率19.71%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.62个百分点 [2] - 期间费用率显著优化，2025年H1期间费用率4.76%，同比下降3.19个百分点 [1] 业务板块表现 - 自主品牌"无极"系列产品2025年上半年实现销售收入19.80亿元，同比增长30.23%，其中出口收入11.90亿元，同比增长83.31% [3] - 全地形车业务上半年实现销售收入2.73亿元，同比增长44.76% [4] - 三轮车系列产品实现销售收入8.79亿元，同比增长38.68%，其中出口收入4.89亿元，同比增长87.57% [4] 海外市场拓展 - 无极品牌海外销售网点累计建成1,292个，欧洲地区网点达957个 [3] - 全地形车海外销售网点累计建成421个，实现欧洲市场全覆盖 [4] - 海外品牌营销成效显著，无极品牌海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] - 社媒矩阵覆盖Facebook、Instagram、YouTube、TikTok等主流平台，联动全球经销商账号超200个 [3] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.06亿元、23.07亿元、27.13亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS分别为0.93元、1.12元、1.32元 [5] - 当前市盈率估值处于低位，2025年预测P/E为13.64倍 [5] 战略发展 - 自主品牌出海战略成效显著，推动公司从"性价比优势"向"技术价值输出"转型 [4] - 海外市场采用梯度覆盖策略，欧洲市场深度深耕，中南美洲以阿根廷为基础辐射周边，东南亚以马来西亚为战略支点 [3] - 积极响应"一带一路"倡议，实现非洲市场西非、东非、北非核心区域全覆盖，成功开拓中亚、西亚新区域 [4]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价16.56元/股 当前股价12.66元/股[6] 核心业绩表现 - 2025年H1实现营收97.52亿元 同比增长27.21% 归母净利润10.74亿元 同比增长82.26%[1] - 2025年Q2实现营收51.06亿元 同比增长16.83% 环比增长9.89% 归母净利润5.67亿元 同比增长70.99% 环比增长11.93%[2][3] - 综合毛利率19.71% 同比提升0.30个百分点 环比提升1.62个百分点 期间费用率4.74% 同比下降2.83个百分点[3] 业务板块表现 - 无极品牌2025年H1销售收入19.80亿元 同比增长30.23% 其中出口11.90亿元 同比增长83.31%[2] - 全地形车业务销售收入2.73亿元 同比增长44.76% 已形成200-1000cc全排量段产品矩阵[2] - 三轮车业务销售收入8.79亿元 同比增长38.68% 其中海外市场4.89亿元 同比增长87.57%[2] - 自主摩托车发动机业务销售收入12.22亿元 同比增长35.77% 250cc以上产品销量同比增长71.81%[2] 市场拓展与产品策略 - 国内市场深耕踏板/巡航/拉力三大品类 2024年国内收入18.1亿元 同比增长114.5% 2025年推出CU625等新品[4] - 加速布局仿赛品类 2024年上市首款四缸仿赛RR660 2025年上市第二款四缸仿赛RR500S[4] - 海外聚焦意大利/西班牙市场 2024年西班牙市占率达4.2% 较2023年提升2个百分点 DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一[5] - 2024年无极海外收入13.5亿元 同比增长107.5% 其中欧洲市场10.2亿元 同比增长133.4%[10] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润18.9/22.2/26.9亿元 对应PE为13.8/11.7/9.7倍[10][11] - 预计2025-2027年营收202.4/235.7/272.8亿元 同比增长20.3%/16.4%/15.7%[11][12] - 净利润率持续提升 预计从2023年4.5%升至2027年9.8% ROE从2023年7.1%升至2027年21.9%[11][12]

核心观点 - 公司2025年第二季度业绩表现亮眼 收入同比增长16.8%至51.1亿元 归母净利润同比增长71%至5.67亿元 符合预期[3] - 摩托车业务收入增长23.1%至72.7亿元 其中无极品牌出口增长83.3% 三轮车出口增长87.6% 产品结构持续优化[4] - 通机业务收入同比增长52.8%至21.9亿元 骑乘式割草机收入增长94.2% 割草机器人即将量产[5][6] - 公司毛利率提升0.3个百分点至19.7% 费用率进一步下行 净利率提升3.67个百分点至11.1%[7] - 维持2025-2027年归母净利润预测18.7/22.8/25.4亿元 对应PE为14.3/11.8/10.5倍 维持买入评级[8] 财务表现 - 25Q2收入51.1亿元 环比增长10% 同比增长16.8%[3] - 25Q2归母净利润5.67亿元 环比增长12% 同比增长71%[3] - 25H1摩托车业务毛利率19.8% 同比提升1.1个百分点[4] - 25H1通机业务毛利率15.6% 同比下降2个百分点[6] - 销售净利率11.1% 同比提升3.67个百分点 环比提升0.27个百分点[7] 业务细分 - 无极品牌25H1收入19.8亿元 同比增长30.3% 其中国内收入7.9亿元同比下降9.3% 出口收入11.9亿元同比增长83.3%[4] - 无极品牌ASP提升至1.83万元 同比增加0.2万元 销量10.8万辆[4] - 通路车收入25.1亿元 同比增长15.7%[4] - 三轮车收入8.8亿元 同比增长38.7% 其中出口4.9亿元同比增长87.6%[4] - 全地形车收入2.7亿元 同比增长44.8% ASP提升至2万元[4] - 骑乘式割草机收入2.4亿元 同比增长94.2%[6] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.7亿元 对应PE 14.3倍[8] - 预计2026年归母净利润22.8亿元 对应PE 11.8倍[8] - 预计2027年归母净利润25.4亿元 对应PE 10.5倍[8] - 预计2025-2027年收入增长率分别为24.11%/15.06%/10.00%[10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为66.88%/21.68%/11.71%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于摩托车出海产业趋势确定 公司龙头地位稳固 未来成长空间巨大 同时三轮车 园林机械 全地形车均实现高增长 [3] 核心观点 - 公司25Q2业绩表现亮眼 实现收入51.1亿元 同比+16.8% 环比+10% 归母净利润5.67亿元 同比+71% 环比+12% 处于业绩预告中值偏上水平 [8] - 无极品牌势能向上 出口持续高增长 三轮车+通机业务表现亮眼 贡献新增量 [3] - 摩托车出海产业趋势确定 公司龙头地位稳固 未来成长空间巨大 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.7/22.8/25.4亿元 对应PE为14.3/11.8/10.5倍 [1][3] - 预测2025-2027年营业总收入分别为208.77/240.21/264.23亿元 同比增速分别为24.11%/15.06%/10.00% [1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.91/1.11/1.24元/股 [1] 摩托车业务表现 - 25H1摩托车业务收入72.7亿元 同比+23.1% 毛利率19.8% 同比+1.1个百分点 [8] - 无极品牌25H1收入19.8亿元 同比+30.3% 其中国内7.9亿元 同比-9.3% 出口11.9亿元 同比+83.3% 总销量10.8万辆 ASP 1.83万元 同比+0.2万元 [8] - 三轮车25H1收入8.8亿元 同比+38.7% 其中出口4.9亿元 同比+87.6% [8] - 全地形车25H1收入2.7亿元 同比+44.8% ASP 2万元 同比+0.2万元 [8] 通机业务表现 - 25H1通机收入21.9亿元 同比+52.8% 毛利率15.6% 同比-2.0个百分点 [8] - 骑乘式割草机收入2.4亿元 同比+94.2% 割草机器人产品已发布 预计年内完成量产准备工作 [8] 盈利能力分析 - 公司25Q2销售毛利率19.7% 同比+0.3个百分点 环比+1.6个百分点 [8] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别1.1%/2.4%/1.9% 同比分别-0.9/-1.1/-1.3个百分点 [8] - 25Q2销售净利率11.1% 同比+3.67个百分点 环比+0.27个百分点 [8] 财务预测指标 - 预测2025-2027年毛利率分别为18.29%/18.69%/18.69% [9] - 预测2025-2027年归母净利率分别为8.96%/9.48%/9.63% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为19.26%/22.05%/23.03% [9]

股价表现 - 8月21日股价收报0.07港元/股 单日上涨9.38% 成交量5000股 成交额370港元 振幅6.25% [1] - 近一个月累计下跌4.48% 但年初至今累计涨幅达146.15% 显著跑赢恒生指数25.45%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2025年4月30日营业总收入1.83亿元 同比减少8.5% [2] - 归母净利润亏损648.3万元 但同比增长4.81% [2] - 毛利率14.94% 资产负债率65.78% [2] 行业估值 - 家庭电器及用品行业市盈率（TTM）平均值13.75倍 行业中值2.95倍 [3] - 公司市盈率为-9.16倍 在行业中排名第59位 [3] - 同业公司市盈率对比：丽年国际1.56倍 凯富善集团控股2.3倍 华讯3.6倍 旷世芳香3.95倍 IDT INT'L-NEW 4.01倍 [3] 业务概况 - 公司主要从事玩具制造及销售业务 通过户外运动玩具与婴幼儿及学前玩具两大部门运营 [3] - 户外运动玩具部门产品包括摇摇车、三轮车、滑板车及学步车 [3] - 婴幼儿玩具部门产品包括互动式玩具套装、活动玩具、音乐玩具及动力汽车玩具 [3] - 产品销售覆盖国内外市场 [3]

行业规模与增长 - 2024年装备制造行业实现营业收入318.4亿元 增速7.1% [1] - 2025年上半年营业收入达176.88亿元 同比增长18.9% [1] 产业链结构 - 形成农业机械、工程机械、激光装备、电线电缆等完整细分产业链 [1] - 东昌府区、临清市、阳谷县、高唐县分别聚焦工程机械、电机装备、电线电缆、花岗岩精密制造等细分领域 [3] 企业梯队建设 - 拥有国家级小巨人企业12家 省级瞪羚企业29家 省级单项冠军企业21家 专精特新企业104家 [1] - 鑫亚格林鲍尔、鑫大地、昊泉机械等企业入选2024年省高端品牌培育企业 [1] 外贸表现 - 时风集团一季度外贸累计增长97% 三轮车出口量同比增长超60% 柴油机出口量增长近1.5倍 [2] - 双力现代农业装备上半年出口超3000万元 产品覆盖东南亚、非洲、东欧等市场 [2] - 肯石重工上半年出口7338.8万元 同比增长5% [2] 项目建设 - 鑫大地推进智能精工专用弹簧项目 加速精密机械产业高端化转型 [2] - 肯石重工启动年产1500台绿色智能化电动挖掘机研发及产业化项目 [2] 政策支持体系 - 实施"10+7"举措："10"包括一县一细分领域、一领域一推进方案等 "7"涵盖人才、政策、金融、土地等要素保障 [3] - 采用"1+N"服务模式：1个主清单包含13条共性服务措施 N张差异化清单针对不同产业特点 [4] 服务机制创新 - 通过"一链一院""一链一行""双月协商"机制集中要素保障资源 [4] - 推行服务型监管 发布合规指导、政策集成、服务发展和轻微免罚"四张清单" [4] - 建设"电线电缆产业计量测试中心"等项目推动产业链供应链融合发展 [4]

爱玛科技：两轮车紧抓"她经济"布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量 - 公司两轮车业务重点布局女性客群，紧抓"她经济"趋势 [27] - 三轮车业务有望成为新的业绩增长点 [27] - 主讲人为家电轻工行业首席分析师孟昕和家电轻工行业分析师赵梦菲 [27] 美股AI行业进展 - 会议聚焦美股AI行业最新发展动态 [27] - 主讲人为计算机行业首席分析师曹佩 [27] 现房销售制度浅析 - 会议将深入分析现房销售制度 [27] - 主讲人为院长助理兼地产行业首席分析师徐超和固收行业分析师戴梓涵 [27] 澜起科技：全球互连芯片龙头，运力新品构筑增长第二极 - 公司是全球互连芯片领域的龙头企业 [27] - 运力新品有望成为公司第二增长曲线 [27] - 主讲人为电子行业首席分析师张世杰和电子行业分析师李钰晗 [27] 行业配置模型回顾与更新系列（九） - 会议将回顾和更新行业配置模型 [27] - 主讲人为金工首席分析师刘晓锋 [27]

行业分析 - 内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业发展前景广阔 [2] 公司分析 - 产品端深耕两轮并拓展三轮业务 [2] - 渠道生产端不断突破 [2]

融资与估值 - Also Inc从Rivian分拆后4个月内完成2亿美元战略融资，投后估值突破10亿美元成为独角兽 [2] - 此次融资距离年初1.05亿美元A轮融资仅过去4个月，估值实现快速跃升 [2] - 两轮融资后Also估值半年内突破10亿美元，成为微出行领域新晋独角兽 [21] 业务布局与产品规划 - Also专注于微出行解决方案，产品矩阵涵盖电动自行车、三轮车、四轮微型汽车等多元形态 [6] - 旗舰产品计划2026年登陆欧美市场，后续将针对亚洲、南美开发定制化车型 [7] - 首款车型为两轮单座智能交通工具，预计2025年晚些时候亮相，由前苹果设计团队参与 [19] - 产品蓝图包括折叠电动滑板车、三轮物流车、轻便电动摩托等，与Rivian全尺寸电动车形成互补 [20] 战略协同与分拆逻辑 - Rivian通过分拆Also实现战略聚焦，集中资源攻坚全尺寸电动车量产与迭代 [12][13] - 分拆后双方保持协同：Rivian保留少数股权、创始人任Also董事会主席，未来或共享零售网络 [13] - Also可独立对接资本同时依托Rivian技术积淀，避免大企业病又保留资源联动 [13] - 微出行业务独立运营可更灵活应对市场，成为Rivian在豪华电动车之外的新增长极 [3][6] 市场前景与行业趋势 - 全球微出行市场规模预计2027年突破500亿美元，电动自行车占比超40% [9] - 到2050年全球70%人口将聚居城市，80%汽车出行距离不足24公里，微出行需求凸显 [9] - 电动自行车技术门槛相对可控，能精准覆盖城市短途通勤与"最后一公里"物流需求 [8] - Rivian在豪华感与户外场景的深耕，有望帮助Also在高端微出行市场开辟新路径 [9] 母公司Rivian发展动态 - Rivian 2025年Q1生产14,611辆汽车同比增长4.5%，交付8,640辆同比下降36%但超预期 [15] - 公司重申全年4.6万-5.1万辆交付指引，R2平台中型SUV计划2026年上半年交付 [15] - Rivian创始人提出2030年后实现数百万辆年产能目标，与特斯拉规划形成呼应 [15]