投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025Q2营收利润维持较快增长 分红比例提升超预期 [1] - 产品结构优化提升毛利率 期间费用率下降驱动盈利释放 [1][2] - 行业以旧换新政策刺激 叠加公司产品优势+品牌效应 [2] - 新国标过渡期结束 行业格局优化在即 市场份额有望进一步向适应新国标生产及产品设计要求的公司集中 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入130.3亿元 同比增长23.0% [1] - 2025H1归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [1] - 2025H1扣非归母净利润11.8亿元 同比增长32.4% [1] - 单Q2实现营业收入68亿元 同比增长20.6% [1] - 单Q2归母净利润6.1亿元 同比增长30.1% [1] - 单Q2扣非归母净利润5.9亿元 同比增长33.3% [1] - 中期每股派发现金红利0.628元 派息率45% [1] - 2025H1毛利率19.3% 同比提升1.4个百分点 [2] - 2025H1期间费用率8.4% 同比提升0.44个百分点 [2] - 2025H1净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [2] - 单Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 [2] - 单Q2期间费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [2] - 单Q2净利率提升0.7个百分点 [2] 费用结构 - 销售费用率同比下降0.04个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.25个百分点 [2] - 研发费用率同比下降0.08个百分点 [2] - 财务费用率同比上升0.81个百分点 主因利息收入减少 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.36亿元 对应PE 12.5倍 [1][2] - 预计2026年归母净利润31.09亿元 对应PE 10.6倍 [1][2] - 预计2027年归母净利润35.97亿元 对应PE 9.2倍 [1][2] - 预计2025年营业收入274.18亿元 同比增长27% [4][11] - 预计2026年营业收入319.15亿元 同比增长16% [4][11] - 预计2027年营业收入363.13亿元 同比增长14% [4][11] 财务比率预测 - 预计2025年毛利率18.6% 2026年18.8% 2027年19.0% [11] - 预计2025年净利率9.6% 2026年9.7% 2027年9.9% [11] - 预计2025年ROE 26.8% 2026年26.7% 2027年26.1% [11] - 预计2025年ROIC 23.5% 2026年23.6% 2027年23.1% [11] 基础数据 - 总股本869百万股 [5] - 总市值330亿元 [5] - 流通市值322亿元 [5] - 每股净资产11.2元 [5] - ROE（TTM）23.0% [5] - 资产负债率60.9% [5] - 主要股东张剑持股比例68.8% [5] 股价表现 - 1个月绝对表现5% 相对表现-2% [7] - 6个月绝对表现-4% 相对表现-14% [7] - 12个月绝对表现51% 相对表现19% [7]

行业分析 - 内销市场受益于新强标政策加速低质低价产品出清和以旧换新政策延续，2025年中国两轮电动车销量有望达5200万台（同比+4.0%）[3][27] - 外销市场受东南亚多国"油改电"补贴和越南河内"禁摩"政策推动，2024年中国电动两轮车出口额达58.18亿美元（同比+27.6%），亚洲出口占比提升至30.9%（+3.8pct）[3][38] - 行业集中度持续提升，2025H1国内电动两轮车CR5达70.8%，雅迪和爱玛内销份额分别为26.3%和20.0%[34] 公司业务分析 - 产品端实现电动自行车和电动摩托车全价格段覆盖，高端新品Q7和A7Plus售价上探至5000元以上，电动三轮车业务2024年收入达19.52亿元（同比+36.07%）[4][50][61] - 智能化布局位居行业第二梯队，构建"人-车-机-盔-云-APP"多端协同生态体系，差异化聚焦女性客群（2024年女性用户占比达42.7%）[46][52] - 渠道端以经销为主（收入占比超90%），全球拥有超1900家经销商和超3万个门店，海外业务覆盖50余个国家，印尼市场已建立百余家门店[4][69] 财务表现 - 2025Q1营收达62.32亿元（同比+25.82%），毛利率提升至19.63%（同比+1.59pct），归母净利润达6.05亿元（同比+25.12%）[14][18][20] - 2024年营收216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（同比+5.68%），净利率达9.31%[14][20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.16/31.36/36.92亿元，对应EPS为3.01/3.61/4.25元[5][6] 产能与生产 - 国内拥有8个已建成和4个建设中的生产基地，海外印尼基地已投产，越南产能稳步推进[4][70] - 通过数智化手段降本增效，2024年新增多条自动化产线，引入工业4.0技术和焊接机器人提升生产效率[4][72] 发展历程 - 1999年从自行车制造起步，2004年进军电动两轮车行业，2021年在上交所上市，2024年全球化布局加速，印尼工厂投产且产品销往50余个国家[11][12] - 2022-2023年产量突破1000万辆，终端门店数量突破3万个，2025年全球11大生产基地布局完成[12]

投资评级 - 未明确给出投资评级 但预测市盈率呈现逐年下降趋势 2025-2027年PE分别为12.5X/10.7X/9.5X [4][7] 核心观点 - 公司2025年二季度销售实现稳健增长 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [1] - 产品结构持续优化 通过"核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品"多层次组合提升市场覆盖效率 [2] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率达19.2%（同比+1.4pct） 归母净利润同比增长27.6%至12.13亿元 [1][4] - 科技创新驱动产品升级 在电机、控制器、电池三大核心部件实现自主研发与规模化应用 [3] - 现金流状况良好 2025H1经营活动所得现金净额达25.86亿元 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入130.31亿元（同比+23.0%） 归母净利润12.13亿元（同比+27.6%） [1] - 2025Q2单季度毛利率18.9%（同比+1.3pct） 期间费用率控制良好 销售/管理/研发费用率同比持平或下降 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/30.8/34.6亿元 对应增长率32.9%/16.5%/12.6% [4][7] - 存货周转天数约15天（同比增加3天） 营运能力保持较高水平 [4] 产品与战略 - 针对都市通勤、亲子接送、女性骑行等六大核心场景推出差异化产品 [2] - 自主研发凸极电机、中置电机等多品类电机 并实现规模化应用 [3] - 推进"电控+智能化"功能融合 优化自研二代蔚蓝控制器的坡道辅助等功能 [3] - 构建"人-车-机-盔-云"多端协同智能生态体系 聚焦智能控制与骑行安全 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入281.56亿元（同比+30.3%） 2027年达341.58亿元 [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为18.1%/18.4%/18.6% [7] - 净资产收益率保持高位 2025-2027年ROE预计为24.9%/25.1%/24.4% [7] - 每股收益持续增长 2025-2027年EPS预计为3.04/3.54/3.98元 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入130.31亿元，同比增长23.04%，归母净利润12.13亿元，同比增长27.56% [1] - 第二季度单季度营业总收入67.98亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.08亿元，同比增长30.08% [1] - 毛利率提升至19.25%，同比增长7.97%，净利率提升至9.49%，同比增长4.23% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润11.83亿元，同比增长32.44%，增速高于归母净利润 [1] - 每股收益1.44元，同比增长28.57%，每股经营性现金流2.98元，同比大幅增长121.2% [1] - 三费总额7.38亿元，占营收比例5.66%，同比增长10.14% [1] 资产与负债变动 - 货币资金29.67亿元，同比下降11.11%，主要因理财及存款利率下降导致利息收入减少 [1][3] - 应收账款8亿元，同比大幅增长70.38%，主要因销售规模扩大所致 [1][3] - 有息负债18.51亿元，同比增长6.51%，应付账款同比增长53.76%因原材料采购款增加 [1][3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比大幅增长123.03%，主要因业务规模扩大收到现金增加 [3] - 投资活动现金流量净额同比增长69.07%，因购买低风险理财产品净额减少 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降330.32%，因实施2024年年度权益分派 [3] 重大财务项目变动 - 应收款项同比增长114.35%因销售规模扩大，预付款项增64.09%因预付系统维护及设计费用 [3] - 投资性房地产增73.4%因浙江车业生产线搬迁后原厂区整体出租 [3] - 商誉下降48.95%因出售今日阳光股权，短期借款降67.31%因今日阳光不再并表 [3] 基金持仓动态 - 景顺长城核心招景混合A持有300万股减持，广发睿毅领先混合A持有278.15万股增持 [5] - 博时精选混合A持有224.70万股增持，广发聚富混合持有187.61万股增持 [5] - 景顺长城系基金普遍减持，广发系基金以增持为主 [5] 分析师预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩25.79亿元，每股收益均值2.97元 [4] - 公司2024年ROIC为16.96%，历史中位数ROIC为15.36%，2020年最低为7.46% [4]

投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 核心观点 - Q2业绩符合预期 收入同比增长20.6%至67.98亿元 归母净利润同比增长30.1%至6.08亿元 [5][9] - 单季销量约330万台 同比增长17% ASP约2058元 同比增长3% [5] - 盈利能力显著提升 Q2归母净利率达8.9% 同比上升0.7个百分点 毛利率18.9% 同比上升1.3个百分点 [6] - 中期分红率提升至45% 每10股派6.28元 [9] - 全年销量目标1300万台 同比增长20% Q3旺季+旧国标补库驱动 Q4新国标试销验证产品力 [7] 财务表现 - 25H1收入130.31亿元 同比增长23.0% 归母净利润12.13亿元 同比增长27.6% [9] - 预计25-27年收入267/310/354亿元 同比增长23.4%/16.4%/14% [7] - 预计25-27年归母净利润26/30/35亿元 同比增长29%/17%/16% [7] - 对应PE估值13/11/10倍 [7] - 单车净利约184元 同比增加18元 [5] 运营指标 - Q2销售/管理/研发/财务费率分别变化+0/-0.5/-0.5/+0.7个百分点 财务费率上升主因利息收入减少 [6] - 政府补助等其他收益同比减少6500万元 [6] - 总市值330亿元 流通市值322亿元 流通股比例97.51% [2] - 当前股价37.94元 近12个月最高/最低分别为47.44/27.76元 [2] 增长驱动 - 产品结构改善+降本增效带动盈利能力提升 [6] - 旺季+国标切换终端囤货催化 7月动销和出货量加速 [5] - ASP和盈利能力持续改善预期明确 [7]

中期分红公司数量及总体情况 - 8月22日晚间共有61家A股公司公布2025年中期利润分配预案 [4] - 多家头部企业首次宣告中期分红 包括中国中车 恒力石化 长安汽车等 [2][7] 重点公司分红方案详情 - 平安银行拟每10股派现2.36元 合计派现45.80亿元 占净利润比例18.42% 为上市以来第25次派现 [4] - 爱玛科技拟每10股派现6.28元 合计派现5.46亿元 占归母净利润比例45.01% 2023年中期和2024年中期分别派现3.00亿元和2.86亿元 [4][5] - 养元饮品拟每10股派现5.00元 合计派现6.30亿元 占上半年归母净利润比例84.71% 为上市以来首次中期分红 上市以来累计分红总额约158亿元 [5][6] - 中国中车拟每10股派现1.1元 合计派现31.57亿元 占上半年归母净利润比例43.57% [8] - 恒力石化拟每10股派现0.8元 合计派现5.63亿元 占上半年归母净利润比例18.46% [8] - 长安汽车拟每10股派现0.5元 合计派现4.96亿元 占上半年归母净利润比例21.65% [8] 行业政策背景及趋势 - 证监会持续倡导上市公司通过现金分红回馈股东 强调以投资者为本的融资理念 [8] - 多家行业龙头推出中期分红方案是响应监管部门强化分红导向和提升投资者回报水平的举措 [8] - 分红制度持续完善和监管引导深化 预计更多上市公司将加入中期分红或增加分红行列 [8]

核心观点 - 多家A股头部企业首次宣告中期分红 最高分红金额超30亿元[2] - 61家A股公司公布2025年中期利润分配预案 行业龙头积极响应监管倡导的分红政策[3][7] 分红规模与范围 - 8月22日晚间共61家A股公司公布2025年中期利润分配预案[3] - 平安银行拟派现45.80亿元 占净利润18.42% 为上市以来第25次派现[4] - 爱玛科技拟派现5.46亿元 占归母净利润45.01% 较2023年中期3.00亿元和2024年中期2.86亿元显著提升[4] - 养元饮品拟派现6.30亿元 占上半年归母净利润84.71%[4] 头部企业首次中期分红 - 中国中车首次中期分红拟派现31.57亿元 占上半年归母净利润43.57%[7] - 恒力石化首次中期分红拟派现5.63亿元 占上半年归母净利润18.46%[7] - 长安汽车首次中期分红拟派现4.96亿元 占上半年归母净利润21.65%[7] - 养元饮品打破年度分红惯例 首次进行中期分红 上市以来累计分红达158亿元[5] 行业趋势与监管背景 - 证监会持续倡导"以投资者为本"理念 鼓励上市公司建立常态化多元化分红机制[7] - 行业龙头推出中期分红方案是响应监管强化分红导向提升投资者回报的具体举措[7] - 分红制度持续完善下 预计更多上市公司将加入中期分红或增加分红行列[7]

机构持股情况 - 截至2025年8月22日共有56个机构投资者持有公司A股股份合计持股量达8381.11万股占总股本的9.73% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达8.32%较上一季度上涨0.58个百分点 [1] - 前十大机构包括陵水鼎爱创业投资合伙企业香港中央结算有限公司及景顺长城基金中国人寿相关资管计划等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共19个持股增加占比达0.53%主要包括广发睿毅领先混合A广发聚富混合等产品 [2] - 本期持股减少的公募基金共9个持股减少占比达0.42%主要包括景顺长城核心招景混合A景顺长城核心中景一年持有期混合等产品 [2] - 本期新披露公募基金共23个主要包括南方中证500ETF广发价值领先混合A等产品 [2] - 本期未再披露公募基金共81个主要包括东方红沪港深混合景顺长城竞争优势混合等产品 [2] 社保基金持仓变动 - 本期未再披露的社保基金为全国社保基金一一零组合 [3]

股权激励计划实施情况 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期解除限售条件已成就 [1][6][9] - 预留授予登记完成日为2022年5月19日，第三个解除限售期为2025年8月19日至2026年5月18日，可解除限售比例为40% [9] - 本次解除限售涉及14名激励对象，全部为中高层管理人员及核心技术（业务）人员 [12][14] 解除限售具体安排 - 本次解除限售股票数量为15.12万股，占公司总股本的0.0174% [1][12][14] - 股票上市流通日期为2025年8月28日，上市流通方式为网下 [1][14] - 解除限售后公司股本结构发生变化：有限售条件股份减少151,200股至21,487,524股，无限售条件股份增加151,200股至847,560,432股，总股本保持不变为869,047,956股 [15][16] 业绩考核达成情况 - 公司层面2024年度营业收入或净利润增长率不低于60%的考核目标已达成，实际增长率超过200.01% [11][12] - 激励对象个人层面绩效考核全部达标，14名激励对象均满足解除限售条件 [12][14] - 本次解除限售基于2022-2024年三个会计年度的累计业绩考核结果 [11] 公司治理程序 - 该事项已经公司董事会第二十八次会议及薪酬与考核委员会审议通过 [5][6][16] - 监事会发表明确同意意见，认为程序合法且未损害公司及股东利益 [17] - 律师事务所及独立财务顾问均出具正面意见，确认程序符合相关法律法规 [17][18]

2025年半年度报告及摘要审议 - 2025年半年度报告的编制和审议程序符合法律法规及公司章程规定 [1] - 报告内容和格式符合证监会及交易所要求 真实反映公司报告期内经营和财务状况 [1] - 未发现半年度报告编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [1] 募集资金使用情况 - 公司严格按照监管规则和内部制度使用募集资金 [2] - 募集资金相关信息披露及时、真实、准确、完整 [2] - 不存在违规使用募集资金的情形 [2] 2025年半年度利润分配 - 利润分配方案综合考虑公司盈利情况、现金流状态及资金需求等因素 [2] - 分配方案严格按照公司章程现金分红决策程序履行审议 [2] - 方案兼顾公司可持续发展和股东合理回报需求 未损害公司及股东利益 [2] 公司治理结构变更 - 拟取消监事会并变更注册资本 重新制定公司章程 [3][4] - 变更依据为新公司法及相关配套制度规则 [3] - 股东大会审议前 第五届监事会将继续履行监督职能 [4] 股权激励计划实施 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期条件已成就 [5] - 14名激励对象主体资格合法有效 解除限售安排符合法律法规 [5] - 本次可解除限售股票数量为15.12万股 [5]