投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025-2027年PE为31X/23X/18X [4] 核心观点 - 全国化扩张的区域个护龙头 电商及外围省份快速成长 2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元 同比增长51.8%/20.7% [1] - 顺应行业高端化与线上化趋势 通过产品创新与渠道变革实现弯道超车 市占率从2020年1.3%提升至2024年2.8% [68][69] - 大健康系列产品占比持续提升 从2023H1的20%提升至2024H1的42.3% 带动毛利率上行 [88][89] - 电商渠道高速增长 2016-2024年营收CAGR达60.7% 其中抖音平台占比45% [7][99] 公司概况 - 成立于2010年 主营卫生巾(2024年收入占比93.6%)、婴儿纸尿裤和成人失禁用品 旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌 [1][10] - 股权结构集中 实控人冯永林通过复元商贸持股41.3% 员工持股平台合计持股8.2% [16] - 管理层从业经验丰富 电商团队239人 专业团队赋能业务发展 [20] 财务表现 - 营收从2012年至2024年CAGR为14.8% 归母净利润CAGR为12.9% [22] - 2024年毛利率53.2% 同比提升2.9个百分点 净利率8.8%同比下降2.3个百分点 [32] - 销售费用率从2020年17.7%提升至2024年37.7% 主要因渠道拓展和新品推广投入 [37] - 研发费用率从2016年1.0%提升至2024年2.2% 研发人员薪酬占比从2017年9.2%提升至2024年33.1% [78][80] 产品战略 - 学习化妆品打法 针对敏感肌等细分人群推出针对性产品 平均每年新增一个产品系列 [75][77] - 传统中端产品与高端大健康系列并行 FREEMORE系列包括有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端产品 [85] - 大健康产品单价显著高于传统产品 如益生菌PRO系列达1.5元/片 而无感系列仅0.6-0.7元/片 [86] 渠道布局 - 线下渠道:核心五省(川渝云贵陕)2024年收入占比36.3% 同比增长14.0% 外围省份收入同比增长82.1% [109][113] - 线上渠道:抖音平台交易规模从2018年100亿元增长至2024年35000亿元 CAGR达165.5% [91][93] - 渠道结构:2024年经销/KA/电商/ODM占比分别为39.5%/10.2%/46.9%/3.5% [26] 行业分析 - 2024年中国女性卫生用品市场规模1050.5亿元 同比增长2.9% [2][47] - 行业驱动从量增转向价增 2018-2024年市场规模CAGR为3.2% 2019-2024年产品均价CAGR为4.5% [48] - 行业四大主线:高端化、线上化、规范化、国产替代 [2] - 行业集中度较低 2024年CR3仅21.4% 显著低于日本86.4%和美国57.0% [71][72] 增长驱动 - 产品高端化:女性经期护理产品均价持续提升 技术成分升级推动单价上涨 [53] - 渠道线上化:女性护理用品线上渠道占比从2015年10%提升至2023年30% [57] - 国产品牌崛起:2024年超八成消费者对国货持正向态度 个护家清品类国货销量同比增长141% [65] - 新国标实施:2025年7月实施新国家标准 加速行业洗牌利于头部企业 [61][64] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26/49.67/61.79亿元 同比增长20.6%/26.5%/24.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/4.76/6.14亿元 同比增长24.5%/32.8%/29.2% [5] - 预计每股收益分别为0.83/1.11/1.43元 [5]

「中国游戏崛起」可能是今年各大游戏展里大家听得最多的一句话。只是和过去几年不同，对玩家和中 国游戏厂商来说，这句话已不再只是祝福与向往，而是明确的事实。 从科隆到东京，中国厂商的身影不再只是展馆角落的「异域点缀」，而是逐渐走向聚光灯下，成为全球 玩家讨论的焦点。例如，在28日闭幕的东京电玩展（TGS)上，叠纸游戏占据了中心展馆的主通道位 置。在这个「黄金C位」上，其《恋与深空》和《无限暖暖》受到了现场玩家的热情追捧。 TGS现场 TGS今年参展商超1000家，外媒预计参展人数超30万人，规模破历史记录。叠纸在中心展台不仅意味着 流量，更意味着被全球玩家、媒体与行业关注。 《恋与深空》展位前人头攒动 在此之前，叠纸就已经在国际上获得了许多成绩。比如旗下的《恋与深空》获得了科隆游戏展上的最佳 移动游戏奖，打破了以往「女性向游戏」因小众而无法获得国际奖项的刻板印象。 另一款产品《无限暖暖》则是获得了日媒「Fami通」颁发的「黄金殿堂奖」，以及苹果「视觉与图 像」设计大奖——同时也是今年唯一一款获苹果相关奖项的中国产品。 《无限暖暖》获奖评语 在市场中，叠纸被称为「最懂女性」的游戏公司，周边的线上销量曾在618期间超 ...

通过连续3年与"莱卡"的战略合作，双方联合研发了首款光腿袜，将先进的面料技术融入产品中。为了让产品优化 有更加明确的方向，2024年9月，小野和子联合CBN Data与上海服装行业协会发布《中国光腿袜行业标准白皮书》， 提出"6S"标准，成为首家制定中国光腿袜行业标准的品牌，此举不仅为消费者提供了清晰的选购指南，更以一己之力 推动了整个行业的透明化与品质升级。这种"向内"的极致深耕，不仅体现了品牌的专业精神，更传递出一种对女性消 费者的尊重与承诺，完美契合了"中女"群体对高品质、高质价比的内在需求。 当"她经济"的浪潮进入以"情绪价值"和"自我实现"为核心的中女时代，女性消费者不再满足于被动接受市场定义的 美，转而追求内在舒适与外在形象的高度统一。精准切入"中女"群体对品质生活的深层需求，新锐国民品牌小野和 子，近日宣布杨幂为全球品牌代言人，并以"为舒适打底"为品牌核心主题，发布2025秋冬新品系列，这场合作不仅是 产品与明星的联结，更是一场关于女性自我认同的时尚宣言：用兼具质感、美感与舒适的功能服饰，为独立女性提供 身体与精神的双重支撑。 面对"中女"群体对品质生活"不妥协、不将就"的要求，小野和子自202 ...

9月25日，被誉为全球三大游戏展之一的TGS（东京电玩展）开幕。位于主展厅的核心展台，给到了中国游戏。作为全球领先的女性向游戏开发商，中 国企业叠纸携旗下自研产品《无限暖暖》《恋与深空》在TGS展区以C位亮相，与全球玩家亲密互动。 这是叠纸旗下两大头部新品首次联合参展TGS,也是《恋与深空》在上个月代表中国游戏斩获科隆游戏展"最佳移动游戏奖"后，再次亮相世界级展会。 "这是现场排队最长的一款游戏。"科隆游戏展在授予叠纸《恋与深空》最佳移动游戏奖时曾如此介绍。时隔1个月的TGS现场，叠纸展台再现火爆场 面。 本次TGS，《无限暖暖》将在国内展上好评如潮的"世界名画墙"首次搬出国门，与全球玩家共赏。无限暖暖是叠纸推出的全球首款基于UE5引擎打造的 多平台开放世界游戏。作为叠纸旗下"暖暖"IP的第五代作品，《无限暖暖》也延续了"暖暖"系列备受玩家喜欢的美好治愈风，自去年12月上线以来就收获全 球玩家喜欢以及权威媒体好评。 "画面华美且观感舒适。玩家的任务是收集各式各样的服装而非武器。"今年6月，《无限暖暖》代表中国唯一游戏，获得苹果设计大奖"视觉与图像"奖 项时，组委会颁奖语称。在TGS举办地，《无限暖暖》因其美好 ...

医疗健康行业品牌热度排名 - 鱼跃以1.93综合热度位列榜首 杜蕾斯以1.81排名第二 诺特兰德以1.77排名第三[1][2] - 东阿阿胶(1.37) 瑞迈特(1.06) 善存(0.97)为新上榜品牌 同仁堂(1.23)同样新进榜单[2] - 欧姆龙排名第7位(1.28) 汤臣倍健排名第9位(1.19) 三诺排名第12位(1.13)[2] 即时零售渠道竞争态势 - 医疗器械品牌竞争焦点从药效转向履约确定性 30分钟内送达成为复购关键因素[3] - 鱼跃通过京东健康全渠道网络实现极速配送 并提供护士上门佩戴调试服务[3] - 欧姆龙联合上海12家连锁药房及九州通器械 覆盖约500家门店提供饿了么/美团/达达即时配送[3] 品牌营销与产品策略 - 瑞迈特正式由"怡和嘉业"更名 通过学术交流/社区义诊/新媒体营销提升市场渗透[3] - 欧姆龙推出专为职场女性设计的无烟恒温便携电子温灸仪HZK-001[4] - 斯维诗通过总裁直播聚焦女性健康管理 推出定制化塑性乳清蛋白粉[4] 节日营销与女性健康消费 - 东阿阿胶官宣陈丽君为形象大使 推出"小金条"条袋装主打上班族养生场景[4] - 东阿阿胶推出迪士尼联名桃花姬即食阿胶糕 结合她经济与国潮双重热度[4] - 杜蕾斯借520营销强化亲密关系健康概念 主推水润玻尿酸系列产品[4]

30+女性，正以怎样的力量改变中国消费市场？ 不妨先看看我们身边的变化：《乘风》的舞台上，她们用自信打破了"中年就该保守"的固有印象；《好东西》里，王铁梅的果敢又戳破了"女性只能依 附"的偏见。这改变，推着整个市场从"品牌单向喊话说"，慢慢转向了"和消费者双向聊得来"。 这种转变，落到市场里又具体成了两件事：以前品牌营销总爱硬推广告，现在更愿意用能让人共情的价值观，和消费者搭起深层的情感联结；以前内容创 作总围着"年龄"打转，现在则更关注30+女性的自我成长，以及她们对人生价值的追求。 前不久，天猫新品创新中心（下称"TMIC"）办了场闭门沙龙，来了30多家品牌的高管，涉及美妆个护、服饰运动，还有健康保健这些和女性生活息息相 关的领域。大家聊的也不再是"怎么满足基础的产品需求"，而是沉下心来讨论"30+女性真正在意的内核是什么"。毕竟，她们早已成为推动消费变革的重 要力量。 本刊记者 崔晓萌 去年起，对于中国的女性力量讨论越来越多，这群女性的力量也不断触及各个消费领域。30+女性是否存在统一消费模板？答案是否定的。 这一群体涵盖独美大女主、热辣自由人、职场家庭双核"女战士"等多元身份，但其核心特质"不被定义、 ...

行业趋势与市场格局 - 中国低度酒市场经历爆发式增长 规模已达570亿元 与传统白酒增长乏力形成鲜明对比 [5] - 低度酒成功融入独酌 家庭聚会等轻社交场景 强调"微醺"体验而非传统酩酊大醉 塑造为时尚生活方式符号 [5] - 女性成为低度酒消费主力 2021年消费占比高达65% 远超男性的31% "她经济"成为市场重要驱动力 [5] - 行业呈现"双轨并行"格局：高度白酒继续主导商务宴请等传统场景 低度白酒则开拓年轻人日常生活新场景 [17] 消费者行为分析 - 年轻消费者对传统"酒桌文化"和高度白酒辛辣口感表现出明显疏离感 转向偏好低度"小甜水" [2] - 年轻白领女性消费注重"悦己"意识和情绪价值 要求产品颜值高 口感柔和 酒精度不超过15度 且购买便捷 [4] - 传统白酒消费者普遍将"高度"与"高品质"划等号 认为低度酒存在"低质""兑水"等负面印象 [6] - 部分消费者认为低度白酒失去传统白酒核心风味和厚重口感 更像含酒精饮料 且定价性价比不足 [8][9] 企业战略与产品布局 - 茅台 五粮液 洋河 泸州老窖等头部企业投入重金进行低度酒技术研发和产品布局 推出低度系列产品 [2][13] - 传统酒企推出低度产品既为防御新兴品牌侵蚀 也为建立新增长曲线 但面临品牌形象协调的挑战 [13] - 江小白 谷小酒等新兴品牌主攻线上D2C模式 通过社交媒体和KOL合作实现精准触达 强化情感共鸣 [14] - 低度酒研发需解决"低而不淡"技术难题 防止酒体浑浊和风味寡淡 对酿造工艺要求极高 [9][18] 市场竞争与挑战 - 低度酒赛道已成为红海 新锐品牌面临传统巨头降维打击及其他酒饮品类的跨界竞争压力 [14] - 部分中小酒厂技术实力不足 产品存在口感单薄 风味流失问题 过度依赖"果味+气泡"同质化模式 [9] - 消费者复购率不高 新鲜感褪去后难形成持续购买意愿 产品可能沦为"一次性体验" [9] - 低度白酒需与奶茶 气泡水等非酒精饮品竞争年轻人注意力 仅靠降低度数远远不够 [17] 未来发展前景 - 低度酒有望成为白酒行业成熟的重要细分品类 构成行业的"第二增长曲线" [17][15] - 成功关键在于建立风味壁垒 深度融入新兴场景 使产品成为生活方式组成部分 [18] - 需要精准定位不同认知和需求层次的年轻群体 提供相应价值 真正懂得并尊重消费者 [18] - 行业需放下与时代脱节的"文化包袱" 才能接住年轻人的钱包 [18]

行业市场概况 - 私密护理行业正从传统养护向科技精准护理变革 在"她经济"发展和90后00后成为消费主力驱动下 私护市场进入增长快车道[1] - 市场规模从2016年130.4亿元增长至2023年346.5亿元 预计2026年突破450亿元[1] - 私处护理液在女性私护品市场中占比高达48.8%[4] 行业技术痛点 - 传统私护产品面临吸收效率与安全残留双重困境[4] - 多数凝胶或乳霜剂型存在有效成分难以均匀覆盖黏膜组织影响吸收效率 未吸收成分易在体内形成残留引发刺激或感染风险[4] - 约32%患者反映使用传统凝胶后出现分泌物异常增多 其中15%被确诊为残留物引发的菌群失衡[4] 公司技术突破 - 采用"温敏相变技术"医药级创新成果 使产品在常温下呈流动性液态 接触人体36.8℃体温时智能水凝[4] - 水凝胶结构在完成成分释放后随人体自然代谢轻松排出 与传统凝胶形成的不易排出薄膜不同[5] - 产品能够进入体内自动凝固 有效抑制金黄色葡萄球菌 大肠杆菌等[5] 研发体系优势 - 采用医研多企协同创新模式 与三甲医院临床专家共同研发[4][5] - 研发人员均为博士 博士后且来自不同学科专业 拥有独立实验室[5] - 精选拥有专利技术的生物科技公司提供原材料[1][5] 专利技术布局 - 独家专利复合成分"润佰芙"(专利号ZL202210615699.7)由膜荚黄芪 茯苓 麦冬和知母四种草药提取物科学配比而成[6] - 膜荚黄芪提取物刺激皮层细胞增殖促进胶原蛋白合成抗氧化延缓衰老 茯苓提取物促进整合素增殖使胶原蛋白结构更致密产生收缩紧致效果 麦冬提取物促进天然保湿因子合成降低炎症因子表达缓解黏膜刺激症状 知母根提取物为天然抗菌剂抗炎剂抗氧化剂[7] - 采用"定向成分提取技术"(专利号ZL202220289172.5)实现中药有效成分精准捕获 提高中草药有效成分提取率和利用率 降低可能引起刺激的杂质含量[7][8] 产品成分体系 - 配方以"润佰芙"为核心 辅以黄檗树皮提取物(抑菌抗炎) 苦参根提取物(抗敏修护) 蛇床果提取物(抑菌抗炎)等多种植萃成分构建多层次天然防护体系[9] - 黄连中的小檗碱与黄檗树皮提取物中的黄柏酮形成广谱抗菌网络 花椒果提取物中的挥发油成分快速缓解瘙痒症状 与盐肤木虫瘿提取物的止血修复作用形成互补[9] - 不含苯甲酸酯类防腐剂和任何激素成分 采用黏膜吸收路径避免肝脏代谢负担[9] 供应链与品质管控 - 关键原材料全部来自拥有专利技术的生物科技公司 包括广州富煜陇生物科技有限公司和广州昆仑生物科技发展有限公司[1] - 产品通过严格皮肤刺激性测试 剔除传统凝胶常用的化学防腐剂和增稠剂[9] 产品属性与渠道 - 悦秘境抑菌液属于消字号产品 理论上可以覆盖更广泛销售渠道便利消费者购买[3] - 销售渠道需要遵守相关法律法规并对消费者进行正确产品使用指导[3]

文章核心观点 - 女性消费者在新能源汽车市场快速崛起 购车偏好呈现实用主义倾向 聚焦性价比 智能化体验和整车安全性 推动车企从产品设计到营销策略全面转向她视角 [4][8][19] 女性消费者行为特征 - 女性购车意向者占据半壁江山 涵盖初入职场年轻人和携家带口宝妈群体 [8] - 选车标准超越颜值 更关注灵活性 360度全景影像 停车便利性等实用功能 [8] - 偏好智能配置丰富车型 自动泊车 语音控制成为刚需功能 [8] - 购车决策理性细致 会反复确认续航 质保条款和售后政策 [14] - 25-40岁女性占比达53.7% 同比提升2.6个百分点 呈现年轻化趋势 [9] - 对SUV和MPV需求增强 空间宽敞车型比例同比增长 [9] 车企销售表现 - 比亚迪海洋网女性消费者占比达60%-70% 较往年同期增长约30% [10] - 长安汽车女性用户同比增长10% 以40岁以下青年女性为主 [14] - 特斯拉Model 3女性车主增长超20% 青睐极简设计和自动辅助驾驶功能 [14] - 理想 华为 吉利 奇瑞等品牌女性消费者比例稳步提升 成为销量增长重要动力 [14] 产品定位与价格区间 - 女性消费者集中选择7万-15万元中端市场车型 追求设计 功能与性价比平衡 [10] - 车企推出银河E5 领克Z20 ICAR V23 零跑B10等符合女性审美新车型 [15] - 外观设计采用柔和色系和流线型车身 内饰材质 储物空间 驾驶舒适度细致优化 [15] - 智能系统重点打造语音助手交互 一键自动泊车等贴心功能 [15] 行业发展趋势 - 女性经济推动新能源汽车产业从配置竞争 续航竞争转向用户思维 [19] - 需求特征推动情感化设计 人性化科技及无缝服务体验升级 [19] - 建议车企邀请女性设计师 工程师参与产品定义 通过大数据分析把握通勤 家庭出行等场景核心需求 [19] - 行业需要从产品供应商进化为用户生活方式伙伴 [19]

产品低度化趋势 - 五粮液推出29度"一见倾心"新品并于七夕当日正式发布 [3] - 古井贡酒提前一周推出26度"轻度古20"产品 [3] - 两款产品均以低度、易饮、高颜值为核心卖点，瞄准年轻消费群体 [3] 线上线下场景化营销 - 今世缘通过公众号留言互动抽取用户赠送500ML蓝宝石产品 [5] - 中国劲酒联合定制漫画集《快乐养生答案之书》切入情感话题 [5] - 青岛啤酒发起同饮白啤共白首社交话题鼓励分享爱情故事 [5] - 石湾酒厂在朱紫街举办七夕盛典融合打卡、市集、汉服大赛等复合场景 [9] - 五粮液在成都东郊记忆推出小红书快闪活动并携手西湖情玫瑰婚典 [9] - 汾酒体验店推出三款玫瑰汾酒主题特饮实行买一送一礼遇 [9] - 舍得打造可领证七夕快闪店将饮酒场景与人生重要节点绑定 [9] 年轻化战略转型 - 通过26-29度低度设计降低饮用门槛符合年轻人小酌怡情习惯 [12] - 融入漫画、打卡、婚恋等元素使品牌转变为社交货币 [12] - 古井贡酒"轻度"命名满足无负担饮酒需求 [12] - 五粮液浪漫命名强化青年情感连接 [12] 消费场景重构 - 从商务宴请转向佐餐酒与情绪酒场景 [13] - 适配家庭聚餐、情侣约会等佐餐场景 [13] - 通过恋爱养生、同饮白首等概念引入情绪消费 [13] - 将饮酒与喜悦、承诺等情绪绑定构建消费认知 [13] 女性消费市场挖掘 - 低度、高颜值产品设计契合女性消费者需求 [14] - 恋爱养生、玫瑰特饮等营销话术精准针对女性群体 [14] - 中国劲酒以女性情感为切入点关联自我关怀需求 [15] 行业挑战与展望 - 面临同质化竞争与节后消费疲软两大问题 [17] - 短期场景布局将向个人悦己场景延伸 [17] - 需开发小容量、多口味低度产品适配单身人群需求 [17] - 长期需从节日营销转向日常场景渗透 [17] - 行业展现低度化、场景化、年轻化转型决心 [18]