投资评级 - 维持"买入"评级 公司估值处于低位且龙头地位稳固 [3] 核心观点 - 新国标落地推动行业标准趋严 可能对行业造成短期扰动 [3] - 下调2025/2026年归母净利润预测至26.19/30.13亿元（原预测27.22/32.58亿元） 新增2027年预测34.90亿元 [3] - 2025-2027年对应PE为12.33/10.71/9.25倍 估值具备吸引力 [3] - 产品端以"科技与时尚"为品牌主张 持续加强电机/控制器/电池/新材料等技术研发 [3] - 渠道端推进下沉策略与数智化系统建设 同时拓展北美/南美等国际渠道 [3] 财务表现 - 25H1营业收入130.3亿元 同比增长23% 归母净利润12.1亿元 同比增长27.6% [8] - 25H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 [8] - 25Q2营业收入68.0亿元 同比增20.6% 环比增9.1% 归母净利润6.1亿元 同比增30.1% [8] - 25Q2毛利率18.9% 同比升1.26个百分点 环比降0.72个百分点 [8] - 25H1经营活动现金流量净额25.9亿元 同比大幅增长123% [8] - 25H1资本开支11.8亿元 同比下降16% [8] - 25H1中期现金分红约5.5亿元 分红率达45% 同比提升15个百分点 [8] 业务数据 - 25H1电动两轮车销量605万辆 同比增长19.7% ASP达1924元 同比提升95元 [8] - 25H1电动三轮车销量20万辆 ASP为3550元 同比持平 [8] - 25H1单车净利194元 同比增长5.4% [8] - 25Q2电动两轮车销量319万辆 同比增19.3% ASP达1967元 [8] - 25Q2电动三轮车销量11.3万辆 同比下降14% ASP为3458元 [8] 费用控制 - 25Q2销售费用率4.15% 同比下降0.04个百分点 [8] - 25Q2管理费用率2.4% 同比下降0.47个百分点 [8] - 25Q2研发费用率2.5% 同比下降0.53个百分点 [8] - 25Q2期间费用率合计8.4% 同比下降0.35个百分点 [8] 盈利预测 - 2025E营业总收入276.56亿元 同比增长28% [1] - 2026E营业总收入309.75亿元 同比增长12% [1] - 2027E营业总收入340.72亿元 同比增长10% [1] - 2025E归母净利润26.19亿元 同比增长31.74% [1] - 2026E归母净利润30.13亿元 同比增长15.06% [1] - 2027E归母净利润34.90亿元 同比增长15.81% [1] 资本结构 - 最新收盘价37.15元 市净率3.43倍 [6] - 流通市值314.81亿元 总市值322.85亿元 [6] - 每股净资产10.83元 资产负债率60.93% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入130.31亿元，同比增长23.04% [2][4] - 归母净利润12.13亿元，同比增长27.56%；扣非归母净利润11.83亿元，同比增长32.44% [2][4] - 二季度营业收入67.98亿元，同比增长20.59%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.08% [2][4] - 中期分红5.46亿元，占经调整归母净利润比例45.01% [2][4] - 毛利率19.25%，同比提升1.42个百分点 [10] - 经营性现金流25.86亿元，同比增长123.03% [10] 业务驱动因素 - 以旧换新政策延续及2024版新国标实施推动行业结构性机会 [10] - 产品结构优化形成"核心畅销+高频场景+区域特色"多层次组合 [10] - 国内八大生产基地基础上推进浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新基地建设 [10] - 海外印尼、越南工厂已投产 [10] 费用结构分析 - 销售费用率3.85%（同比基本稳定），管理费用率2.48%，研发费用率2.70% [10] - 财务费用率-0.67%，同比提升0.81个百分点因理财收益减少 [10] - 销售/管理/研发费用分别增长21.79%/11.90%/19.69% [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润26.25/31.15/35.17亿元 [10] - 对应PE估值12.56/10.58/9.37倍 [10] - 每股收益预测3.02/3.58/4.05元 [14] 行业前景 - 新国标实施加速不规范产能出清，行业集中度向头部企业集中 [10] - 以旧换新政策延续拉动内需，头部厂商优势凸显 [10]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块当日上涨0.11%，跑赢上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只个股上涨，8只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流入9907.09万元，游资资金净流出1.56亿元，散户资金净流入5727.71万元[2] 领涨个股表现 - 久祺股份（300994）以19.99%涨幅领涨板块，收盘价21.73元，成交量16.92万手，成交额3.39亿元[1] - 中路股份（600818）上涨3.13%，收盘价11.86元，成交量17.85万手，成交额2.11亿元[1] - 华洋赛车（834058）上涨1.81%，收盘价36.55元，成交量1.13万手，成交额4083.61万元[1] 资金流向特征 - 九号公司（689009）主力资金净流入1.08亿元，主力净占比7.66%，但游资和散户资金均呈净流出[3] - 爱玛科技（603529）主力资金净流入6653.13万元，主力净占比13.21%，游资净流出8873.59万元[3] - 久祺股份（300994）主力资金净流入4907.94万元，主力净占比14.48%，散户资金净流出4848.27万元[3] 成交活跃度 - 隆鑫通用（603766）成交量53.05万手居首，成交额6.86亿元，但股价下跌0.84%[2] - 九号公司（689009）成交额14.08亿元为板块最高，股价上涨1.38%[1] - 千里科技（601777）成交额6.61亿元，股价上涨1.79%[1]

榜单排名变化 - 雅迪从全球55名升至51名 综合评分78.85 [1][2] - 小牛电动从全球312名升至85名 综合评分75.81 [1][2] - 九号电动从全球113名升至108名 综合评分74.49 [1][2] - 爱玛从全球357名升至237名 [1][2] - 极核首次上榜即获全球217名 综合评分69.45 [1][2] 新势力品牌表现 - 小牛电动618期间店铺成交环比提升近10倍 全周期成交同比增长超150% [3] - 极核三款电摩车型成交破亿 618全周期成交同比增长超600% 二季度成交同比增长超700% 环比提升超300% [3] - 新势力品牌通过智能化产品争夺年轻消费群体 [3] 传统品牌转型举措 - 雅迪实现线下商品线上销售 依托实体渠道供给优势 [4] - 爱玛完成超1万家线下门店入驻 线下主力供给渗透率提升至80% [4] - 行业从本地化经营迈向全国统一市场 实现全域一体化经营 [2] 电商平台销售业绩 - 天猫电动二轮车行业直播实现同比三位数增长 [3] - 小牛/雅迪/九号通过"达播+店播"成交破亿 [3] - 雅迪618成交同比增长超2000% 多款千万级单品 [5] - 爱玛618成交同比增长超600% 主推车型单品成交超2000万 [5] - 雅迪店播成交同比增长超80倍 [5] 行业驱动因素 - 智能化转型与"国补"政策双重刺激 [2] - 天猫618大促推动销量集体爆发 [2] - 品牌通过电商平台实现数字化运营能力升级 [5]

核心观点 - 权益市场表现强劲 科创50指数上涨13.31% 通信和电子行业领涨 [3] - 包装纸价格走强 瓦楞纸和箱板纸价格较7月底分别上涨180元/吨和25元/吨 [7] - 爱玛科技半年度业绩增长显著 营收同比增长23.04% 净利润同比增长27.56% [9] - 拓斯达战略转型成效显现 数控机床业务营收同比增长83.74% [16] 市场表现 - 科创50指数上周上涨13.31% 创业板指涨幅超5% [3] - 31个申万一级行业全部上涨 通信、电子、综合、计算机和美容护理涨幅前五 [3] - 量化基金平均上涨3.57% 偏股型基金平均上涨3.52% 正收益占比96.22% [3] - 主动权益基金整体仓位78.94% 较上期下降1.94个百分点 [4] 资金流动 - ETF市场整体资金净流入237.30亿元 跨境型ETF净流入195.62亿元 [4] - 中证小盘500、科创债、可转债等主题ETF为主要资金流入品种 [4] - 非银金融和恒生科技板块被资金看好 [4] - 新发行基金45只 新成立基金38只 募集资金233.14亿元 [5] 行业动态 - 轻工制造行业跑输沪深300指数1.36个百分点 纺织服饰跑输1.67个百分点 [7] - 包装纸企业玖龙纸业和理文造纸8月股价分别上涨28.94%和13.64% [7] - 软体家居和电动两轮车行业受益以旧换新政策 中报业绩实现较好增长 [8] - 电动两轮车新国标9月1日实施 推动行业高质量发展 [8] 公司业绩 - 爱玛科技上半年毛利率19.25% 净利率9.49% 同比分别提升1.42和0.39个百分点 [9] - 经营活动现金流量净额25.86亿元 同比增长123.03% [9] - 存货周转天数15.05天 同比提升2.73天 [9] - 国内收入129.40亿元 同比增长23.59% 海外收入9036.55万元 [12] 产品与战略 - 爱玛科技构建平台化、模块化产品技术架构 提升开发效率 [9][12] - 聚焦智能控制、交互体验与骑行安全 推进智能生态体系建设 [12] - 拓斯达工业机器人业务营收同比增长22.55% [16] - 五轴联动数控机床销售量约200台 同比增长约35% [16] 盈利预测 - 爱玛科技预计2025-2027年EPS分别为2.89元、3.40元、3.97元 [13] - 拓斯达预计2025年净利润扭亏为盈 2025-2027年营收预期21.47亿、22.18亿、24.49亿元 [17]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块当日下跌0.58%，跑输大盘指数（上证指数涨1.51%，深证成指涨2.26%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为千里科技（跌2.65%）[1][2] - 板块资金呈现净流出态势，主力资金净流出2.05亿元，但游资和散户资金分别净流入5369.15万元和1.52亿元[2] 个股涨跌表现 - 绿通科技涨幅最大（涨5.52%），收盘价36.31元，成交额4.71亿元[1] - 九号公司涨幅3.94%，收盘价68.26元，成交额16.94亿元为板块最高[1] - 千里科技跌幅最大（跌2.65%），收盘价10.64元，成交量107.26万手为板块最高[2] - 春风动力虽下跌1.04%，但收盘价275.31元为板块最高价个股[1][2] 资金流向分析 - 九号公司获主力资金净流入1.96亿元（净占比11.55%），但遭游资和散户资金净流出5917.27万元和1.36亿元[3] - 爱玛科技虽下跌1.82%，但获游资资金净流入2930.63万元（净占比3.33%）[2][3] - 新日股份主力资金净流出802.43万元（净占比-7.5%），但获游资和散户资金净流入[3] - 永安行获主力资金净流入699.91万元，是少数获得主力正向关注的个股[3]

财务表现 - 2025Q2盈利能力稳步提升 [1] - 提升分红回馈股东 [1] 产品战略 - 2025H1优化产品竞争力 围绕市场需求与消费场景打造多层次产品组合 [1] - 构建"核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品"组合 提升主流人群及细分市场覆盖效率 [1] 海外扩张 - 2025H1印尼和越南生产工厂均已投产 [1] - 印尼市场完成多款车型产品认证并实现量产交付 [1] - 北美和韩国市场聚焦主流场景与特定人群需求 推动产品升级迭代及新品类布局 [1] - 逐步构建覆盖多元细分市场的国际市场产品矩阵 [1] 竞争优势 - 作为电动两轮车行业龙头企业 具备产品力/渠道力/品牌力/科技力/生产力/运营力六大核心优势 [1] - 六大核心能力共同推动公司经营成效持续攀升 [1]

产业集聚与政策支持 - 天津静海自行车电动自行车产业园区聚集58家生产企业形成完整产业链 [1] - 2008年政府通过土地配套和优惠政策推动龙头企业落地实现产业集聚 [1] - 园区先后获批"中国自行车电动自行车产业基地"和"中国自行车电动自行车之都"称号 [2] 智能化制造转型 - 园区推进智能化改造引导企业加大研发投入实现制造向智造转型 [3] - 爱玛科技采用机器人集群实现全流程智能化生产30秒下线一辆整车 [3] - 通过MES系统和数字孪生技术爱玛天津工厂日产能达1.5万至2万辆电动自行车 [5] 技术创新与品质提升 - 优贝自行车首创"易骑"儿童自行车80%零件为原创设计 [5] - 现代化工厂实施严苛品控关键部件通过10万次耐久测试 [7] - 自动化生产设备实现加工精度提升保障全球同款同质 [7] 市场拓展与全球化布局 - 产品覆盖日常通勤户外运动专业竞赛等多领域实现产业链闭环 [3] - 优贝童车销往全球80多个国家和地区成为国际市场硬通货 [7] - 园区形成以爱玛捷安特富士达为核心的整车制造集群 [3] 产业融合与价值延伸 - 静海举办11场国家级省级自行车赛事将赛事流量转化为产业增量 [7] - 产业与健康旅游文化深度融合实现从造车到办赛的多元化发展 [8] - 通过以赛促产模式让小车轮带动区域经济大发展 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入130.31亿元，同比增长23.04%，归母净利润12.13亿元，同比增长27.56% [1] - 第二季度营业总收入67.98亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.08亿元，同比增长30.08% [1] - 毛利率19.25%，同比提升7.97个百分点，净利率9.49%，同比提升4.23个百分点 [1] - 每股收益1.44元，同比增长28.57%，每股经营性现金流2.98元，同比增长121.2% [1] 盈利能力分析 - 三费总额7.38亿元，占营收比例5.66%，同比增长10.14% [1] - 销售费用同比增长21.79%，主要因渠道推广与营销宣传投入增加 [7] - 管理费用同比增长11.9%，主要因土地使用权及信息系统摊销费用增加 [7] - 财务费用同比增长44.28%，主要因理财及存款利率下降导致利息收入减少 [7] 资产与负债变动 - 货币资金29.67亿元，较期初减少11.11% [1] - 应收账款8亿元，同比增长70.58%，主要因销售规模扩大 [1][4] - 有息负债18.51亿元，较期初增长6.5% [1] - 应付账款同比增长53.76%，主要因业务扩大导致原材料采购款增加 [4] - 短期借款同比下降67.31%，主要因今日阳光不再纳入合并范围 [4] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长123.03%，主要因业务规模扩大带来现金流入增加 [7] - 投资活动现金流量净额同比增长69.07%，主要因低风险理财产品购买净额减少 [7] - 筹资活动现金流量净额同比下降330.32%，主要因实施2024年度权益分派 [7] 重大资产变动说明 - 其他非流动资产下降33.15%，因一年内到期定期存款重分类 [3] - 投资性房地产增长73.4%，因浙江车业原厂区整体对外出租 [4] - 商誉下降48.95%，因出售今日阳光股权 [4] - 库存股增长57.49%，因向激励对象授予限制性股票 [4] 机构持仓与市场预期 - 景顺长城核心招景混合A持仓300万股但减仓，该基金规模33.22亿元，近一年上涨30.36% [6] - 广发睿毅领先混合A增仓至278.15万股，博时精选混合A增仓至224.7万股 [6] - 分析师普遍预期2025年净利润25.79亿元，每股收益2.97元 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]