行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业，具体聚焦于合同研发与生产组织（CDMO）领域[1][2] * 公司：报告重点提及了多家中国领先的CDMO公司，包括药明康德（WuXi AppTec Co Ltd， 603259.SS/2359.HK）、金斯瑞生物科技（Genscript Biotech Corporation， 1548.HK）、药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc， 2269.HK）、药明合联（WuXi XDC Cayman Inc， 2268.HK）以及昭衍新药（Joinn Laboratories China Co Ltd， 6127.HK/603127.SS）[6][80][82][84] 核心观点与催化剂事件 * 行业观点：摩根士丹利对中国CDMO行业持“具吸引力”（Attractive）的观点，认为2026年第一季度充满催化剂[2] * 主要催化剂：地缘政治、监管里程碑、券商医疗会议上的管理层评论、盈利惊喜以及实验用猴价格都将影响估值[2] * 具体催化剂事件预览： * 药明康德：可能未被列入美国国防部1260H军事清单（2026年1月30日，重要性高），以及券商医疗会议（2026年1月12日，重要性非常高），均可能带来温和的上行惊喜[6] * 金斯瑞生物科技：可能未被列入美国国防部1260H军事清单（2026年1月30日，重要性高），以及可能在2026年第一季度实现2025年扭亏为盈，均可能带来温和的上行惊喜[6] * 药明生物：券商医疗会议（2026年1月12日，重要性高），可能带来温和的上行惊喜[6] * 药明合联：2025年下半年财报或正面盈利预告（2026年第一季度，重要性高），以及首次美国FDA检查（2026年第二季度，重要性高），均可能带来温和的上行惊喜[6] * 昭衍新药：实验用猴持续短缺（2026年第一季度，重要性高），可能带来温和的上行惊喜；而美国FDA进一步要求逐步淘汰动物研究用于单特异性抗体（2026年第一季度，重要性高），则可能带来温和的下行惊喜[6] 估值方法与关键假设 * 金斯瑞生物科技：对CRO、CDMO、工业合成及细胞治疗业务分别采用2025年预期市盈率、市销率、市销率及DCF估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为2%，汇率假设为1美元兑7.8港元[7] * 药明合联：采用DCF估值法，加权平均资本成本为10%（与药明康德一致），永续增长率为5%，港元兑人民币汇率为0.92[8] * 药明生物：采用DCF估值法，加权平均资本成本为8.4%，永续增长率为4%，港元兑人民币汇率为0.9[9] * 药明康德：采用DCF估值法，加权平均资本成本为10%，永续增长率为4%[13] * 昭衍新药：A股采用DCF估值，加权平均资本成本为10%，永续增长率为3.0%；H股假设人民币兑港元汇率为1.1，A股对H股溢价约28%[14] 上行与下行风险 * 药明合联： * 上行风险：细胞与基因治疗市场增长超预期；国内外CGT研发外包率提升；细胞疗法产品的里程碑付款及全球销售额超预期[11] * 下行风险：CGT和生物药订单意外放缓；核心细胞疗法产品延迟/失败；产能扩张和竞争加剧带来的利润率压力；对CGT产品/材料的监管检查收紧[11] * 药明生物： * 上行风险：药物研发各阶段订单增加；后期项目快速推进及重磅产品成功上市；新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善[12] * 下行风险：生物技术融资和研发管线进展放缓；后期及商业化合同销售不及预期；新设施毛利率改善低于预期[12] * 药明康德： * 上行风险：药品市场增长加快；全球研发外包增加；生物技术融资反弹强于预期及通过WTM策略获得更多CMO项目[16] * 下行风险：药企和生物技术公司的生物药项目进一步放缓；研发服务外包强度降低；知识产权保护或声誉风险；地缘政治风险；人才流失；美国业务带来的利润率压力；全球竞争[16] * 昭衍新药： * 上行风险：药物安全评价需求增长快于预期且利润率表现强于预期；行业整合中获得更大市场份额；临床服务进展加快[16] * 下行风险：中国市场DSA订单疲软及因竞争加剧和成本上升导致的毛利率恶化；实验用猴价格大幅下跌导致的亏损超预期；需求疲软及临床服务扩张放缓[16] 其他重要信息 * 分析师覆盖与评级：报告列出了摩根士丹利中国医疗保健行业分析师团队覆盖的众多公司及其评级、股价（截至2026年1月5日）[80][82][84] * 利益冲突披露：摩根士丹利及其关联公司持有部分覆盖公司的权益，并与许多覆盖公司存在投资银行业务等商业关系[22][23][24][25][26][27] * 截至2025年11月28日，摩根士丹利持有昭衍新药、药明康德、药明生物等公司1%或以上的普通股[22] * 过去12个月内，摩根士丹利为药明康德、药明生物、药明合联等公司提供过投资银行服务并收取报酬[23] * 未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得为金斯瑞生物科技、药明康德、药明生物、药明合联等公司提供投资银行服务的报酬[24] * 全球股票评级分布：截至2025年12月31日，摩根士丹利覆盖的3670只股票中，评级为“增持/买入”的占41%，“持股观望/持有”的占43%，“减持/卖出”的占15%[36]

行业与公司 * 行业：中国创新药产业链（涵盖创新药企、制药供应链、CRO/CDMO、原料药、生命科学服务等）[1] * 公司：提及的上市公司包括百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰、药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药等[2][3][12][25][29] 核心观点与论据 全球BD合作与出海表现 * 中国创新药企在全球BD合作中表现亮眼，出海资产多元化，涵盖双抗、siRNA、多肽、AI药物研发、in vivo CAR-T等前沿技术[1][4] * 中国License Out交易数量首次超过License In，跨国交易主线发生转变[1][4] * 中国创新药企交易首付款和总额屡创新高，中国资产在全球出海交易中的比重已超过30%[1][7] * 中国企业临床开发的first-in-class药物数量从2015年的9款增长至2024年的120款，全球占比从9%提升至31%，位居全球第二[1][7] * 中国原研药中美获批时间差由过去的10年缩短至2025年的约一年左右[7] 行业发展趋势与驱动因素 * 2026年中国创新药产业链将继续保持强劲发展势头，国内外利好因素共振[2] * 全球医药投融资环境改善，2025年前11个月全球医药BD合作事件达1,475起，交易披露总金额及首付款均突破去年水平[4][5] * 美联储降息预期及流动性宽松将继续推动投融资水平回升[1][6] * 政策端支持力度加大，第11批集采新增反内卷措施，提高质量和市场规模门槛[2][3] * 预计2026年将启动生物类似药集采，总体降价幅度温和[2][3] * 国家和地方层面全链条支持创新药，2025年医保新增114种目录（50种为一类创新药），截至2025年10月底医保基金累计支付超4,600亿元，带动销售超6,700亿元[23] 重点关注赛道与技术 * **泛瘤肿市场**：以PD-1/PD-L1单抗为代表，Keytruda 2024年销售额已超300亿美元[9][10] * **双抗疗法**：如康方生物的PD-1/VEGF双抗、信达生物的PD-1/IL-2双抗展现良好临床效果，有望迭代现有PD-1单抗[2][3][9][10][12] * **ADC药物**：在泛癌种领域显示替代化疗的潜力，科伦博泰的TOP2C264在非小细胞肺癌等适应症数据优异[2][3][9][10][12] * **新兴疗法**：核酸药物（如siRNA）在慢性病治疗中优势明显（给药频次低、靶向性强）[13][14]；特应性皮炎领域关注双抗体疗法及口服新药（如TSLP靶点、PROTAC技术）[15]；银屑病领域关注小分子药物迭代[16]；慢阻肺领域关注PDE34抑制剂[17] * **减肥及代谢疾病市场**：2026年是重要一年，关注口服减肥药（如高剂量司美格鲁肽口服版）的放量，以及多靶点药物（如三靶点利拉鲁肽）的临床数据读出[18] 国内Biotech企业现状 * 国内biotech企业逐步进入收获期，22家代表性企业营收从2019年的77亿元增长至2024年的668亿元，年复合增长率达54%[24] * 2025年上半年收入389亿元，同比增长近30%[24] * 部分企业实现盈利或接近盈亏平衡点，商业化效率提升（销售费用率下降）[24] 制药供应链与CRO/CDMO行业 * **投资主线**：2026年应优先布局行业龙头及海外业务占比高的标的（如药明康德、康龙化成、凯莱英）[2][25] * **CRO行业前景**：景气度将持续上行，AI制药技术热度和全球创新药景气延续，国内生物医投融资触底回升，基本面呈现复苏趋势[2][26] * **国内医药外包市场**：迎来明确复苏拐点，龙头药明康德在手订单规模接近600亿元，同比增长41%[28][29] * **中国CRO竞争优势**：成本优势、工艺交付速度和质量、政策支持、工程师红利[30] * **技术迭代影响**：ADC、双抗、GLP-1等新技术带动CRO行业扩容，例如替尔泊肽前三季度销售额接近250亿美元（同比增120%+），其供应商药明康德相关业务前三季度营收近80亿元（同比增121%）[31] * **海外CRO/CDMO业绩**：自2025年以来呈现分化，CDMO企业（如Lonza）增长快速，CRO企业中临床CRO（如Medpace）表现优于临床前CRO（如查尔斯河）[27] 其他细分领域 * **原料行业**：供给趋于稳定，盈利能力有望随产能利用率爬坡而进一步提升，专利悬崖期产品将带来新的放量机会[33] * **生命科学服务行业**：景气度传导至利润端改善趋势明显，产业链正经历全面复苏[34] 其他重要内容 * 全球传统重磅药增长放缓，核心产品面临专利悬崖，为中国创新药替代提供了机会[3] * 第十一批集采规则强调“反内卷”，设定锚点价、防止极端低价、引进复活机制，中选产品平均价差明显缩小[21] * 商业医保已纳入19种高价值创新药（包括CAR-T），为市场提供增量资金[23] * ADC和双抗占据全球BD总交易额60%以上，是推动市场增长的重要引擎[32]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体包括创新药、创新器械、消费医疗、脑机接口、减肥代谢、自免疫、血液制品、中草药、药店等多个细分领域[1] * 涉及的A股公司包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、亿帆生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、益丰药房、天坛生物、健民集团、众生药业、博瑞医药、甘李药业、联邦制药等[3][6][7][8][9][10][18] * 涉及的港股公司包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、一恩生物、百济神州等[3] * 涉及的其他公司包括：亿方生物、海思科、和美药业、康诺亚、全性生物、Neuralink、罗氏、Windward、硕迪、辉瑞、复星等[1][15][16][19] 核心观点与论据 **整体策略与板块展望** * 2026年医药板块整体策略未变，持续重点推荐创新药械产业链[1][2] * 尽管2025年整体业绩低迷下滑，但判断2026年一季度会有不少公司业绩转正，预计将出现明显变化[2] * 全球创新活跃，中国产业升级持续，在BD浪潮下大幅参与全球研发格局[4] * 2026年肿瘤领域核心主线是下一代IO加ADC将陆续发布POC数据，代谢疾病治疗及肿瘤精准治疗等领域也将持续推进布局[4] **创新药与创新器械** * 看好创新药和创新器械细分领域龙头企业，如CRO中的药明康德和泰格医药，以及医疗器械龙头联影医疗、乐普医疗等[1][2] * 关注国产化率较低、出海空间较大的板块[1][2] * 联影医疗2026年市场表现预期良好，库存压力小，终端招标数据自2024年四季度以来不错，公司在2025年二季度率先迎来收入拐点并持续高增长[12] * 联影医疗设备更新规模预计不会低于2025年，有望维持略增趋势，海外市场实现突破性增长，海外收入占比已超过30%，预计增速将继续保持30%以上[11][12] * 乐普医疗的基石业务（心血管器械和药品）只要保持平稳，就能实现双位数左右的增长，同时布局了皮肤医美、神经调控和AI脑机接口、创新药物三大新赛道，提供显著弹性[13][14] * 泰格医药作为创新产业链上游公司，其订单折扣收敛以及毛利恢复相对确定，2025年计提与出清完成后，公司应进入新的发展阶段[9] * 微电生理预计将在2026年收入加速增长，主要得益于PFA上市后的放量以及福建集采续标落地[10] * 国产医疗器械企业2026年收入增长前景乐观，新产品推出和集采续约将推动国内收入加速增长，研发管线中的RDN产品有望在2026年完成临床并推进注册[11] **消费医疗** * 过去几年通缩环境下部分消费医疗公司价格已经触底，通过调整有望在2026年恢复正增长[1][5] * 2026年一季度可能逐步体现部分公司的弱复苏，超跌的口腔及眼科龙头值得关注[1][5] **脑机接口** * 脑机接口产业正处于技术突破、临床验证和商业落地的关键转折期，是重要的主题投资机会[1][15] * 催化剂众多，包括政策支持（如工信部发布的推动脑机接口创新产业实施意见，医保局给出的手术费定价支持）以及Neuralink宣布将在2026年大规模量产脑机设备并简化外科手术流程[15] **减肥代谢领域** * 减肥代谢领域创新药自2024年以来催化剂众多，包括海外BD合作以及数据发布[16] * 推荐逻辑主要关注长效注射制剂和口服脂质体潜力标的，例如恒瑞正在研发月注射和周口服制剂[1][17] * 在Em灵（Embody）线上，礼来的单药效果显著，成为新的竞争战场，例如博瑞具备超长效Amily潜力[1][17] * 推荐乐普医疗、众生、博瑞和甘李，联邦制药预计将在2026年第一季度开展海外临床试验，可能对其股价产生正向催化[18] **自免疫领域** * 自免疫领域主要关注口服药物和超长效双抗[1][19] * 口服药物方面，关注亿方、海思科以及和美[19] * 双抗方面，特别关注康诺亚和全性生物，全性生物近期与罗氏达成了TCL PL 33用于呼吸道领域的合作，以及与Windward达成了TCLP L13的合作[1][19] * 康诺亚的TSL PL 13抗体具有超长效特性，半衰期约为60至70天，可以支持三个月左右的给药周期[1][19] * 超长效双抗与口服药物针对不同类型患者群体，从美股市场来看未出现明显竞争关系[20] **其他细分领域** * 血液制品2024年整体压力较大，2025年在低基数下能否通过新产品刺激恢复增长值得关注，例如天坛生物[6] * 中草药方面，一些品牌中草药2024年已开始正增长，2025年如健民集团等理论上快到补库存和恢复稳健增长周期[6] * 药店行业推荐龙头益丰药房，其逐步进入并购轨道，实现内生成长加并购构建15%左右增长，同时估值相对便宜[7] **公司具体前景** * 特宝生物2026年业绩超预期概率较大，主导产品派格宾保持稳定增长，长效生长激素进入医保后新患者数量增加，有望实现盈亏平衡并减少对主业利润拖累[8] * 医保谈判对创新药提高渗透率至关重要，降价能够激发基层市场患者消费能力，提升糖尿病等适应症中的渗透率，2025年医保谈判整体积极，政策支持创新药发展[3][21] * 以达格列净为例，在国内预计达到七八十亿元级别，而思顾汽修年费用大约为2万元，但仍能达到70亿元级别，表明降价能提高渗透率[21] * 在美国，以2024年数据为例，GLP-1在目标人群中的渗透率约为3%[21]

港股CRO概念股市场表现 - 2024年1月7日，港股市场CRO（合同研究组织）概念股出现集体走强行情 [1] - 凯莱英股价上涨超过7%，涨幅居前 [1] - 泰格医药与昭衍新药股价均上涨超过5% [1] - 药明康德与康龙化成股价上涨超过3% [1] - 药明生物与金斯瑞生物科技股价上涨超过2% [1]

文章核心观点 - CRO/CDMO行业在内外需共振及供给出清背景下 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” 建议重点布局相关投资机会 [1] - 多家CRO公司新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 客户需求旺盛 展望2026年业绩有望进入改善周期 [2] 市场表现 - CRO概念股集体走高 凯莱英涨6.27% 报82.2港元 [1] - 泰格医药涨5.48% 报48.92港元 [1] - 昭衍新药涨5.19% 报23.52港元 [1] - 康龙化成涨3.37% 报22.68港元 [1] - 药明康德涨3.12% 报109.1港元 [1] 需求端驱动因素 - 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复 [1] - 地缘谈判带来悲观预期改善 [1] - 国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉 [1] - 创新药BD出海和融资企稳回升 [2] - 美联储降息有利于全球早期研发需求回暖 [2] - 中国CDMO在全球供应链的位置难以替代 [2] 供给端与行业格局 - 过去三年供给端持续出清 [1] - 行业供给端逐步出清 [1] 价格与订单趋势 - Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势 [2] - 多家CRO新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 [2] - 全球型CDMO订单强劲 业绩高增长的确定性较强 [2] 业绩与估值展望 - 需求端呈逐步恢复态势 [1] - 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] - 客户需求保持旺盛 [2] - 展望2026年CRO业绩有望进入改善周期 [2]

药明康德（603259）(02359)发布公告，公司于2026年1月5日收到实际控制人控制的股东发出的《告知 函》，截至2026年1月5日，实际控制人控制的股东通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司A股股份 5967.51万股，占公司总股本的2%。本次减持计划已实施完毕。 ...

早 报 精 选 4、道指、标普500指数均创历史收盘新高，COMEX白银期货上涨6%。 5、国晟科技、嘉美包装明起停牌核查。 宏 观 新 闻 1、商务部公告，决定加强两用物项对日本出口管制，自公布之日起正式实施。商务部新闻发言人表示，日本领导人近期公然发表涉 台错误言论，暗示武力介入台海可能性，粗暴干涉中国内政，严重违背一个中国原则，性质和影响极其恶劣。中方决定禁止所有两用 物项向日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。 2、2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开。会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效 应，加大逆周期和跨周期调节力度；把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种 货币政策工具；建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。 3、 据中国日报， 可靠消息人士称，鉴于日本近期恶劣表现，中国政府正考虑针对性收紧2025年4月4日列管的中重稀土相关物项出 口许可审查。 4、2026年全国外汇管理工作会议1月5日至6日在京召开。会议部署了20 ...

证券代码：603259 证券简称：药明康德 公告编号：临 2026-001 无锡药明康德新药开发股份有限公司股东减持股份结果公告 相关股东保证向公司提供的信息真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司董事会及全体董事保证公告内容与相关股东提供的信息一致。 ■ 注1：上述持股比例按照本公告日公司总股本2,983,757,155股为基础计算。 重要内容提示： ● 股东持股的基本情况 根据无锡药明康德新药开发股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年10月30日披露的《股东减持股份 计划公告》（公告编号：临2025-070），本次减持计划实施前公司实际控制人控制的股东合计持有公司 A股股份543,364,675股，占公司总股本的18.211%。该等股份均为公司首次公开发行A股股票并上市前所 取得的股份及上市后权益分派资本公积转增股本方式取得的股份，均为无限售条件流通股。 ● 减持计划的实施结果情况 公司于2026年1月5日收到实际控制人控制的股东发出的《告知函》，截至2026年1月5日，实际控制人控 制的股东通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份59,675,143股，占公司总股本的2%。本 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 据统计，1月6日，暂无A股上市公司披露增持情况。包括恒宝股份（维权）、山外山、东方中科、盟科 药业、盛科通信、天能重工、燕东微、西部材料、蜀道装备、先锋电子、和而泰、智能自控、银邦股 份、四方精创、福莱蒽特、振华风光、麦克奥迪、农心科技、福立旺、亚威股份、浙江荣泰、宏盛股 份、同洲电子、新金路、西部黄金、金海通、和泰机电、腾景科技、神通科技、药明康德在内的30家A 股上市公司披露减持情况。 | | | 1.6上市公司盘后减持情况 | | --- | --- | --- | | 1 | 恒宝股份 | 控股股东钱京拟减持不超3%公司股份 | | 2 | 山外山 | 股东拟合计减持不超2.00%股份 | | 3 | 盟科药业 | 股东盟科香港拟减持不超3%股份 | | 4 | 东方中科 | 股东大连金投拟减持不超3.00%股份 | | 5 | 盛科通信 | 第二大股东大基金拟减持不超3%股份 | | 6 | 燕矢微 | 第四大股东大基金1月6日减持109.02万股公司股 ...

今日聚焦 1、药明康德第三大股东、第四大股东、第六大股东等18家股东2025年11月20日至2026年1月5日期间累 计减持2%公司股份 本次减持计划已实施完毕 药明康德公告称，公司于2026年1月5日收到实际控制人控制的股东发出的《告知函》，2025年11月20日 至2026年1月5日，实际控制人控制的股东通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份5967.51万 股，占公司总股本的2%。本次减持计划已实施完毕。减持主体包括G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VI Limited、G&C VII Limited等，减持价格区间为84.66至95.08元/股。减持后，这些 股东的持股比例均有所下降。本次减持计划已实施完毕。 2、罗博特科：子公司ficonTEC与瑞士客户签订第二条全自动OCS(光交换机)封装整线订单 罗博特科公告称，全资子公司ficonTEC近日与交易对手方瑞士某头部公司C的子公司签署的单笔合同金 额约为770.00万欧元(折合人民币约6307.84万元)，占公司2024年度经审计营业收入的比例超过了 5.70%，该合同单笔金额重大，且系fco ...