公司业务与市场地位 - 公司为一体化CRDMO龙头，为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务 [1] - 公司通过内生增长与外部并购相结合的方式不断发展 [1] 公司治理与人才战略 - 高管团队在医药行业经验丰富，并具备全球视野 [1] - 公司持续推出H股奖励信托计划，以吸引和激励骨干人才 [1] 财务表现与评级 - 公司2024年营收出现小幅下滑 [1] - 公司2025年上半年表现优异 [1] - 研报首次覆盖公司，并给予“增持”评级 [1]

报告核心观点 - 报告为国信证券发布的2026年1月各行业“金股”推荐汇总，旨在为投资者提供当月重点关注的股票标的及投资逻辑 [1][2] 建筑行业 - 推荐**圣晖集成**，投资逻辑在于其作为台资洁净室工程服务商，是谷歌TPU全链条核心工程供应商，并随台积电赴美建厂 [2] - 公司服务于芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求，谷歌、微软在台数据中心建设由其台湾母公司负责 [2] - 公司与台湾母公司共享技术与客户资源，即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为2.06元，2026年预测EPS为3.05元，对应2026年预测PE为24.49倍 [3] 社会服务行业 - 推荐**中国中免**，投资逻辑在于2026年国内免税进入新一轮周期拐点 [2] - 短期看，元旦到春节海南消费旺季叠加封关后政策效应释放，有望带动高频数据改善和业绩预期向上 [2] - 全年维度受益于高端消费复苏，业绩端有望展现出弹性；中线看，免税从消费回流大叙事进一步延伸出国货重要销售渠道的价值重估 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为2.28元，2026年预测EPS为2.65元，对应2026年预测PE为34.52倍 [3] 电子行业 - 推荐**蓝特光学**，投资逻辑在于公司业绩高速增长，光学棱镜产品系列日益丰富，玻璃非球面透镜需求显著增长 [2] - 公司在玻璃晶圆相关AR眼镜领域与多家光波导厂商广泛合作 [2] - 建议重视公司在H客户新机创新、光模块、手持影像设备及AR眼镜相关的利润弹性，以及作为全方位光学加工工厂的品类扩张潜力 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.88元，2026年预测EPS为1.17元，对应2026年预测PE为31.70倍 [3] 公用环保行业 - 推荐**中国广核**，投资逻辑在于核电核准常态化，国家能源局明确指出将稳步提高核能在能源消费中的比重 [2] - 广东省核电电价取消变动成本补偿，核电市场化电价机制改善 [2] - 惠州核电预计2026年投产，装机容量持续增长，公司业绩有望触底反弹 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.19元，2026年预测EPS为0.21元，对应2026年预测PE为18.19倍 [3] 有色金属行业 - 推荐**紫金矿业**，投资逻辑在于其作为有色行业龙头，目前金、铜业务利润占比高，业绩弹性大，未来成长性强，即将发布十五五发展规划 [2] - 公司锂业务进入到快速放量的阶段，正好赶上锂行业景气度高的时候 [2] - 综合来看，公司是2026年估值性价比最高的金铜标的 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为1.94元，2026年预测EPS为2.39元，对应2026年预测PE为13.66倍 [3] 农林牧渔行业 - 推荐**优然牧业**，投资逻辑在于当前国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转仅差一步之遥，看好后续肉奶景气共振上行 [2] - 公司作为全球奶牛养殖龙头，原奶业务直接受益奶价回暖，牛肉价格上涨会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望充分受益肉奶景气上行，实现高弹性业绩修复 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2026年预测PE为8.32倍 [3] 互联网行业 - 推荐**腾讯控股**，投资逻辑在于公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中 [2] - 腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为28.52元，2026年预测EPS为33.18元，对应2026年预测PE为17.98倍 [3] 医药行业 - 推荐**药明康德**，投资逻辑在于公司层面，短期看业绩、中期看订单、长期看资本开支，药明康德在业绩、订单、资本开支层面均有支撑 [2] - 行业层面，正式生效的《生物安全法案》（主要指美国《2026财年国防授权法案》第851节）更为温和，具有较大的协商空间，包括删除具体公司名称、增加缓冲期等，靴子落地，CXO板块估值有望修复 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为4.41元，2026年预测EPS为5.02元，对应2026年预测PE为18.43倍 [3] 轻工行业 - 推荐**太阳纸业**，投资逻辑在于自2025年第四季度起公司进入新一轮产能集中释放阶段，2025年第四季度广西基地投产超200万吨，2026年下半年预计山东基地70万吨高档包装纸与60万吨漂白化学木浆及碱回收项目投产 [2] - 看好在此轮扩产周期中未来两年的业绩弹性，当前PB约1.4倍，估值不贵 [2] - 作为原材料木浆高度依赖进口的行业，短期有人民币升值催化 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为1.39元，2026年预测EPS为1.56元，对应2026年预测PE为10.10倍 [3] 纺服行业 - 推荐**安踏体育**，投资逻辑在于看好旗下轻奢运动品牌的景气度和主品牌的经营韧性，当下估值便宜，2026年预测PE仅14倍，PEG小于1 [2] - 短期催化因素包括1月披露第四季度经营情况且临近春节消费旺季，有望改善市场的担忧情绪 [2] - 财务预测显示，其2025年预测EPS为5.42元，2026年预测EPS为6.11元，对应2026年预测PE为13.14倍 [3]

文章核心观点 - 多家行业巨头近期集中宣布大幅提升员工薪酬与年终奖 这被视为响应国家“制定实施城乡居民增收计划”政策导向 旨在通过增加居民收入释放消费潜力 拉动内需 [6][7][20][22] - 从互联网科技到新能源、制造、医药等多个行业 一场由头部企业引领的“涨薪潮”正在蔓延 其背后是激烈的人才争夺战以及鼓励消费、扩大内需的宏观战略意图 [13][19][20][23] 主要公司涨薪举措 - **京东** - 2025年终奖总投入同比增幅超过70% 预计创行业最大涨幅 全集团92%员工拿满或超额年终奖 [6][11] - 持续推进“20薪升级计划” 已升级部门2025年实现19薪 部分业务单元提前实现20薪 采销部门平均25薪且“上不封顶” [9][10][11] - 过去一年多已第七次提高员工薪酬激励 在外卖业务中率先为全职骑手缴纳社保 [12] - **字节跳动** - 宣布2025年奖金（含绩效期权）投入提升35% 调薪投入较上个周期上涨1.5倍 并提高所有职级薪酬总包的下限和上限 [7][12] - 公司解释此举旨在激励和保留优秀人才 吸引全球人才加入 [12] - 部分热招岗位薪资水平较高 如“海外商业化-算法专家”月薪最高可达8万元 [12] - **宁德时代** - 决定自2026年1月1日起 对1-6职级一线基层员工基本工资上调150元 [16] - 发布2026年春节坚守岗位奖励计划 满足条件员工可获得额外奖励至少3200元 [17] - 公司2025年第三季度营收1041.85亿元 同比增长12.90% 净利润185.49亿元 同比增长41.21% 日赚约2亿元 [17] - **比亚迪** - 对技术研发人员实施涨薪 调薪幅度500元至3000元不等 最高涨薪4500元 公司回应涨薪属实 [17] - **药明康德** - 2025年已完成两次调薪 11月底的调薪覆盖90%正式员工 平均调薪比例超12% [17] - 发放2025年“阳光普照奖”每人2500元 全员覆盖 金额比往年多500元 [18] 行业趋势与宏观背景 - **多行业涨薪趋势** - 涨薪潮从科技互联网蔓延至新能源、制造、医药等多个行业 巨头们不约而同采取行动 [7][19] - **宏观政策导向** - 中央经济工作会议将“制定实施城乡居民增收计划”列为重点任务 表述从“推动”变为“制定实施” 意味着将从方案制定走向具体落实 [7][22] - 政策目标在于提高居民收入在国民收入分配中的比重 提高劳动报酬在初次分配中的比重 [22] - 增加居民收入被视为释放消费潜力、形成内外需均衡增长动力的最直接有效办法 [20][22] - **经济数据背景** - 我国居民收入占GDP比例约40% 低于发达国家70%和全球60%的平均水平 [21] - 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5% 与发达国家仍有差距 [21] - 2025年以来已有20多个省份上调最低工资标准 第一档月最低工资标准均超2000元 上海以2740元领跑 [22]

贝莱德持仓变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德对无锡药明康德新药开发股份有限公司H股的持股比例于2025年12月23日发生变化 [1] - 贝莱德的多头持仓比例从5.1%下降至4.72% [1] - 此次变动使贝莱德的持股比例下降了0.38个百分点 [1] 公司股权结构 - 此次披露涉及无锡药明康德新药开发股份有限公司的H股股份 [1] - 披露信息来源于香港交易所的公开文件 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年医药行业催化密集，重点关注以脑机接口为代表的医疗新科技机会[3] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海是核心主线[5] - 展望2026年，行业有望持续边际好转，建议坚持“创新+出海”主线，并关注内需资产的业绩与估值双重修复机会[41][42] 根据相关目录分别总结 1. 政策持续催化，脑机接口应用潜力释放 - **行业定义与分类**：脑机接口（BCI）是在大脑与外部设备间建立交流与控制通道的技术，核心是BCI芯片和算法[8]。按信号采集方式分为侵入式、半侵入式和非侵入式，其中非侵入式因技术相对成熟，在2024年全球市场规模中占比约82%[8] - **市场规模与增长**：2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速有望达到17.4%[12]。医疗是最大应用领域，2024年市场规模占比约为46%[13] - **临床进展与政策支持**：2025年3月，阶梯医疗在华山医院成功完成国内首例侵入式脑机接口系统人体长期埋植前瞻性临床试验[17]。国家层面以“十五五”规划为蓝图，将脑机接口列为重点发展产业链，国务院、医保局、科技部等相继出台支持政策[18]。湖北、浙江、江苏等省份已制定相关收费标准，如侵入式脑机接口置入费在6552-6600元/次[19] - **投融资活跃**：2025年前11月，国内脑机接口共完成24起融资，同比增长30%，金额从1000万到3.5亿元不等[20] - **产业链与相关公司**：国内企业主要聚焦非侵入式布局，并通过投资前瞻性布局侵入式[22]。报告列举了包括麦澜德、翔宇医疗、伟思医疗（非侵入式）、爱朋医疗（侵入式+非侵入式）、美好医疗（产业链上游制造）、三博脑科（临床手术）等在内的相关标的[23][24] 2. 行业观点：坚持创新+出海作为核心主线，关注内需业绩和估值双重修复机会 - **近期市场表现**：报告期内（12月22日至12月26日），医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%[5]。本周上涨个股176家，下跌个股287家[5]。年初至今（截至报告期），医药指数上涨14.29%[25] - **细分板块表现**：本周化学原料药板块上涨2.0%，表现最好；医药商业II板块下跌1.7%，表现最弱[30]。年初以来，化学制剂板块上涨31.3%，涨幅最大；中药II板块下跌4.0%，是唯一下跌的子板块[30] - **板块估值水平**：截至2025年12月26日，申万医药板块整体PE估值为36.95X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[35] - **核心投资主线与建议**：报告提出六大投资方向[42][44]： 1. **创新药械及产业链**：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、泽璟制药、热景生物等，以及CXO产业链的药明康德、康龙化成等[42] 2. **制造出海**：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[42] 3. **国产替代**：建议关注内窥镜、电生理等领域的开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[44] 4. **老龄化及院外消费**：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[44] 5. **高壁垒行业**：建议关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）行业[44] 6. **医疗新科技**：建议关注脑机接口（美好医疗、麦澜德）、AI医疗（润达医疗、美年健康）等[44] - **近期关注组合**：本周建议关注组合为泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗；12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药等[45]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续推荐创新药械及产业链，认为创新药处于高景气度，并看好相关产业链的投资机会 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][5] - 持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的为信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，包括药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，包括联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][5] - 报告提供了相关公司的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [6] 2. 2025年12月第四周A股医药板块表现弱于大盘 - 2025年12月第四周（12/22-12/26），上证综指上涨1.9%，而申万医药生物指数下跌0.2%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - 当周生物医药板块中表现相对较好的细分板块为化学原料药（上涨2.0%）、医疗器械（上涨0.1%）和生物制品（下跌0.1%） [3][9] - 当周个股涨幅前三为宏源药业（上涨59.4%）、鹭燕医药（上涨37.3%）、华康洁净（上涨21.1%）；跌幅前三为华人健康（下跌15.8%）、海王生物（下跌14.9%）、美年健康（下跌12.9%） [3][13] - 截至2025年12月26日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为66.7%，报告认为处于正常水平 [3][13] 3. 2025年12月第四周港股及美股医药板块表现 - 港股医药板块表现弱于大盘：当周恒生医疗保健指数下跌1.8%，恒生生物科技指数下跌2.3%，同期恒生指数上涨0.5% [3][18] - 当周港股医药个股涨幅前三为君圣泰医药-B（上涨16%）、石药集团（上涨7%）、沛嘉医疗-B（上涨6%）；跌幅前三为加科思-B（下跌16%）、嘉和生物-B（下跌10%）、药明合联（下跌10%） [3][18] - 美股医药板块表现与大盘相当：当周标普医疗保健精选行业指数上涨1.0%，同期标普500指数上涨1.4% [3][18] - 当周标普500医疗保健成分股中涨幅前三为默克（上涨6%）、CENTENE（上涨4%）、查尔斯河（上涨3%）；跌幅前三为MODERNA（下跌8%）、因塞特医疗（下跌3%）、IDEXX实验室（下跌2%） [3][18]

**行业与公司** * 报告涉及的行业是中国CXO（医药研发及生产外包）行业[2] * 报告重点覆盖的公司包括：药明康德（A股代码603259 CH，H股代码2359 HK）、药明生物（2269 HK）、药明合联（2268 HK）和康龙化成（A股代码300759 CH，H股代码3759 HK）[5][6] **核心观点与论据** * **政策风险缓和**：2026年《国防授权法案》中修订后的《生物安全法案》条款（S.Amdt.3841）采用“不列名单+一年缓冲期”框架，降低了地缘政治风险，确保了美国订单的连续性[3] * **流动性改善**：美联储降息周期（预计2026年有2-3次25个基点的降息）将重振生物科技融资，从而扩大医药研发管线并增加对CXO服务的需求[3][16] * **产业升级与护城河**：中国CXO行业通过规模经济、人工智能驱动的效率提升以及ADC和肽类等细分技术升级，正在加深其竞争护城河[3] * **增长前景乐观**：预计行业订单将实现低双位数增长，支持主要公司在2026年实现11%至39%的净利润增长[4] * **估值具有吸引力**：行业当前平均估值约为2026年预期市盈率30倍或2026年预期市盈率相对盈利增长比率1.1倍[4] * **投资主题聚焦**：投资应聚焦于：1) 2026年1月发布的1260H名单带来的短期风险释放；2) 具备全球可扩展性和AI/技术赋能的全产业链龙头（药明康德、药明生物）；3) 捕捉细分模式增长和海外扩张的高增长专家（药明合联）；4) 通过一体化模式和稳定盈利能力提供均衡敞口的国内复苏标的（康龙化成）[5] **其他重要内容** * **关键风险**：需要监控的风险包括：美国管理和预算办公室可能在2026年通过“受关注公司”名单扩大对生物科技的限制、行业快速扩张导致的产能过剩、生物科技融资复苏慢于预期、以及全球监管合规成本上升[4] * **目标价与评级调整**：报告对所有覆盖的CXO公司维持“买入”评级，并将药明合联的目标价从90.00港元上调至90.50港元，其他公司目标价保持不变[5][6][9] * **具体公司预测调整**： * **药明生物**：将2025-2027年营收和调整后净利润预测下调1-3%，主要原因是国内市场竞争激烈导致早期项目定价降低[20][21] * **药明合联**：将2025-2027年销售预测各下调约3%，原因是新产能爬坡略低于预期，净利润预测相应下调3%[26][27] * **全球产能布局**：报告展示了包括龙沙、药明生物、Catalent、三星生物等主要CDMO（合同研发生产组织）的全球产能分布，凸显了行业的全球竞争格局[17][18] * **融资环境复苏**：全球医疗健康融资自2022年上半年大幅下滑后已恢复，2025年上半年环比增长18%[12][13] * **潜在催化剂与下行风险（公司层面）**： * **药明生物**：催化剂包括商业化项目收入增长、新综合项目增加、从竞争对手赢得“赢分子”项目以及利润率扩张趋势；下行风险包括潜在美国立法限制、美国关税影响超预期、高利率持续时间超预期抑制需求、产能过剩以及监管收紧[24][25] * **药明合联**：催化剂包括客户ADC管线增长、新设施顺利扩产、全球双站点制造战略进展、技术平台扩展以及获得大客户订单；下行风险包括生物科技融资波动、全球竞争加剧、海外设施爬坡及盈利慢于预期、关键人员流失、合规问题、平台灵活性不足以及地缘政治和汇率波动[30][31][32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 美国《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》（主要指第851节《禁止与特定生物技术公司签订合同》）已正式生效，标志着美国将生物安全纳入国家防务与安全战略框架，是中美科技竞争与产业安全博弈在生物领域的延伸[3] - 法案通过设置缓冲期、建立动态名单机制等市场化举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业的订单与业绩影响相对有限，CXO板块估值有望修复[3][48] - 中国CXO企业面临强劲的国际竞争，尤其是在生物药CDMO领域，韩国、日本等国企业呈现出更高的收入增速[3][66] - 从短期看，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性；在生物药CDMO领域，中欧美日韩同台竞技，但在XDC的CRDMO领域，国内龙头药明合联的全球市占率持续提升[3][66] - 从长期看，需持续跟踪两大风险：一是“生物制药联盟”推动下全球生物制药供应链的重构进程；二是《生物安全法案》细则的出台与执行力度[3][66] - 投资建议：推荐关注药明康德、药明合联、昭衍新药、凯莱英等龙头企业[3] 根据相关目录分别总结 01 从提案到法律：美国的立法流程 - 美国国会是最高立法机构，由参议院（100名议员）和众议院（435名议员）组成，第119届国会（2025年1月3日至2027年1月3日）目前由共和党担任多数党[9] - 国会议案类型中，法案（Bill）和联合决议案（Joint Resolution）具备法律效力，主要用于制定或修改普通法律及处理特定事项[13][14] - 法案的立法流程严谨，包括法案发起、委员会讨论、日程安排、全院讨论、两院协商、总统审批六大步骤[15][17][18] 02 《国防授权法案》是美国国会年度审议的核心法案 - 《国防授权法案》是联邦政府国防领域最核心的年度政策与预算授权文件，立法优先级高，具备跨党共识基础，通过概率极高[23][25][27] - 该法案长期被国会当作“政策载体”，通过嵌入各类非国防议题来整合外交博弈、科技竞争与地缘战略目标，其中常夹带针对中国的消极条款[29] 03 《生物安全法案》深度复盘 - 《生物安全法案》的立法过程曲折，其众议院版本H.R.8333和参议院版本S.3558在2024年均因立法程序壁垒、跨党派分歧、版本差异及大选年政治环境等因素未能完成立法[32][33][34][35] - 该法案最终以修正案S.Amdt.3841的形式，被夹带在《2026财年国防授权法案》中，于2025年12月经两院通过并由总统签署生效[33][39][42] - 最终生效的法案内容相对温和，主要调整包括：删除具体公司名称、设置动态清单机制、增加缓冲期（针对新清单实体有90天缓冲期，且原有合同有5年过渡期）、新增申诉条款（90天内答复）、设置豁免条款、以及影响范围收窄[37][38][40][45][46] - 除第851节外，《2026财年国防授权法案》还包含其他针对中国生物技术领域的限制性条款，如将中国获取生物数据定义为国家安全威胁，要求情报机构采购优先美国或盟国产品，并报告中国在美生物技术投资情况[47] 04 国内CXO产业：中短期影响有限，长期不确定性增加 - **头部企业海外业务依赖度高**：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成等头部CXO企业的海外收入占比均超过70%，其中部分企业美国市场收入占比超过50%（如药明康德63.76%，凯莱英58.07%，康龙化成63.97%）[59][63] - **直接发往美国的收入占比低**：以药明康德为例，2024年直接发往美国的收入占比仅约10%，多数企业已积极在海外布局产能以应对风险[63] - **国内外企业业绩与订单对比**： - **大分子CDMO领域**：国际企业增长强劲，Lonza Group AG在2025H1实现17.0%的营收增长；SAMSUNG BIOLOGICS CO.,LTD.在2023、2024及2025H1营收增速均维持在20%以上，增速高于国内药明生物[3][64][66]。三星生物CDMO在手订单从2023年的120亿美元增长至2025H1的187亿美元[65] - **小分子CDMO领域**：印度企业Divi‘s Laboratories Limited和Piramal Pharma Limited在2024财年和2025财年H1营收增速均超过10%[3][66] - **国内企业表现**：2025H1，药明康德营收207.99亿元（+20.6%），净利润86.6亿元（+102.3%）；药明生物营收99.53亿元（+16.1%）；药明合联营收27.01亿元（+58.9%）[64]。订单方面，药明康德持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2%；药明合联未完成订单总额13.29亿美元，同比增长57.9%[65] - **短期与长期影响分析**： - **短期（化学领域）**：中国CXO企业在人才、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具综合优势，欧洲产能建设周期长，印度在知识产权及合规产能稳定性方面存在短板，因此中国在化学CDMO领域的核心地位5年内难以撼动[3][66] - **短期（生物领域）**：行业β明显，韩国、日本等国生物药CDMO企业收入增速更高，形成中欧美日韩同台竞技格局，但在XDC的CRDMO细分领域，国内龙头药明合联全球市占率持续提升[3][66] - **长期风险**：需关注“生物制药联盟”（2024年由美、欧、日、印、韩成立）推动的全球供应链重构，以及《生物安全法案》后续细则与执行力度带来的不确定性[3][66]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 2026年是免疫疗法（IO）联合抗体偶联药物（ADC）的催化剂密集大年，中国企业在二代IO联合ADC的研发中占据主导地位[3][5] - 免疫疗法与ADC具有天然互补性，PD-1抑制剂激活免疫反应但响应有限，而ADC可直接杀伤肿瘤细胞并释放抗原，诱导免疫原性细胞死亡，从而激活T细胞，扩大受益人群[5][17] - 医药板块经过调整后，具备科技属性的创新主线是明确方向，市场主线正逐步形成[5] 根据相关目录分别总结 1 IO+ADC：26年催化剂密集，中国主导二代IO联合ADC研发 - **PD-1+ADC进展**：在多个适应症中疗效信号积极。例如，SKB264-II-04研究中，K药+芦康沙妥珠单抗治疗铂耐药R/M宫颈癌的客观缓解率（ORR）为57.9%，6个月无进展生存期（PFS）率为82.1%[5][20]。治疗PD-L1≥1%的非小细胞肺癌（NSCLC）的ORR为68%，疾病控制率（DCR）为86%[21]。治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）的无进展生存期（rPFS）在11.6-12.6个月，优于K药联合化疗的8.6个月[5][26] - **关键III期数据读出**：芦康沙妥珠单抗联K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的III期研究（OptiTROP-Lung05）已达到PFS主要终点[5][27]。首个全球III期研究AVANZAR（度伐利尤单抗+TROP2 ADC德达博妥单抗头对头K药联合化疗）预计2026年读出数据[5][27]。此外，两项PD-1/PD-L1联合TROP2 ADC治疗三阴性乳腺癌的全球III期研究已完成入组，预计2026–2027年公布结果[5][28] - **二代IO+ADC进展**：以中国生物科技公司为主导的PD-1/VEGF、PD-L1/VEGF双抗联合ADC已进入1/2期研究，有望在2026年读出数据，并可能在2026-2027年启动国际多中心III期研究[5][40]。阿斯利康的PD-1/TIGIT双抗rilvegostomig已启动6项联合ADC的全球III期研究[5][39] - **建议关注公司**：康方生物、映恩生物、三生制药、科伦博泰、百利天恒、君实生物、康宁杰瑞、荣昌生物[5] 2 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.12.22-2025.12.26） - **A股医药板块表现**：本周（2025年12月22日-12月26日）中信医药指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.1个百分点，在中信一级行业分类中排名第26位[4][48]。2025年初至今，该指数上涨15.2%，跑输沪深300指数3.1个百分点，排名第17位[4][48] - **子板块表现**：本周化学原料药上涨0.8%、医疗器械上涨0.1%、化学制剂持平、生物医药III下跌0.3%、医疗服务下跌0.5%、中成药下跌0.7%、医药流通下跌1.4%[51] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为：宏源药业（+59.4%）、鹭燕医药（+37.3%）、华康医疗（+21.1%）、康芝药业（+20.8%）、万邦德（+15.8%）[4][63] - **板块成交与估值**：本周中信医药板块合计成交额为3805.9亿元，占A股整体成交额的3.9%[62]。截至2025年12月26日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为28.84，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为9.63%[57] - **港股医药表现**：本周恒生医疗保健指数下跌1.8%，跑输恒生指数2.3个百分点[74]。2025年初至今上涨62.3%，跑赢恒生指数33.6个百分点[74] 3 本周市场复盘及中短期投资思考 - **市场情绪与结构**：本周医药板块A股和H股均跑输大盘，A股医药交易量占比跌破4%，情绪相对低迷[5]。器械板块受脑机接口主题催化表现强势，原料药部分标的受六氟磷酸锂涨价带动，而医药流通和零售板块跌幅较大[5] - **中长期看好方向**：创新主线是最明确的方向，具体包括：1）**创新药**：有收入、商业化能力且管线丰富的生物制药/制药公司；有潜在大额业务发展交易的一揽子标的；仿制药转型创新或前沿技术（如基因治疗、小核酸、通用/体内CAR-T）的弹性主题[5]。2）**医疗器械**：医疗设备经过2025年清库存后，叠加新品上市，看好内镜、机器人等板块性机会；同时看好神经介入、外周介入和电生理等创新耗材方向[5]。3）**寻找变化标的**：受益于内需主导政策，医药内需相关公司或迎来拐点[5] - **建议关注组合**：本周建议关注组合包括康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、艾迪药业、力生制药[5]。十二月建议关注组合包括康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗[5]

京东薪酬激励计划 - 公司发布2025年终奖公告 全集团92%员工拿满或超额获得年终奖 年终奖总投入同比增幅超过70% [2] - 采销部门年终奖平均可达25薪 且政策“上不封顶” [3][4] - 公司自2024年10月起实施“20薪升级计划” 零售集团和职能体系计划两年内实现20薪 部分业务单元在2025年已提前实现20薪 已升级部门在2025年实现19薪 [3] - 公司过去一年多已第七次提高员工薪酬激励 并在布局外卖业务时率先为全职骑手缴纳社保 [4] 字节跳动薪酬激励计划 - 公司宣布增加2025年奖金（含绩效期权）投入 较上个绩效评估周期提升35% [2][4] - 公司大幅增加调薪投入 较上个周期提升1.5倍 并提高所有职级薪酬总包的下限和上限 [4] - 公司旨在激励和保留优秀人才 吸引全球人才加入 [4] - 公司部分热招岗位薪资水平较高 如“海外商业化-算法专家”月薪最高可达8万元 “智能编辑技术专家”月薪最高7万元 校招大模型算法工程师月薪达6万元 [5] 宁德时代薪酬调整 - 公司决定自2026年1月1日起 对1-6职级一线基层员工基本工资上调150元 [6] - 公司发布2026年春节坚守岗位奖励计划 满足出勤条件可获得额外奖励至少3200元 [6] - 公司2025年第三季度营收1041.85亿元 同比增长12.90% 净利润185.49亿元 同比增长41.21% 粗略计算日赚约2亿元 [7] 比亚迪与药明康德薪酬动态 - 比亚迪对技术研发人员实施涨薪 调薪幅度500元至3000元不等 最高涨薪4500元 公司回应涨薪属实 [9] - 药明康德在2025年已完成两次调薪 4月按绩效实施差异化年度加薪 11月底对化学业务平台进行特殊调薪 覆盖90%正式员工 平均调薪比例超12% [9] - 药明康德发放2025年“阳光普照奖” 每人2500元 全员覆盖 金额较往年多500元 [9] 行业涨薪背景与宏观导向 - 中央经济工作会议明确提出“制定实施城乡居民增收计划” 表述从“推动”变为“制定实施” 意味着将从方案制定走向具体落实 [2][10] - 《求是》文章进一步提出 实施城乡居民增收计划需提高居民收入在国民收入分配中的比重 提高劳动报酬在初次分配中的比重 [10] - 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5% 但与发达国家仍有差距 扩大内需消费至关重要 [10] - 2025年以来已有20多个省份上调最低工资标准 第一档月最低工资标准均超2000元 其中上海以2740元领跑全国 [11] - 以京东 字节 宁德时代 比亚迪等为代表的巨头率先涨薪 被视为响应宏观导向 有助于提升居民消费能力 拉动内需 [12]