行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体包括创新药、创新器械、消费医疗、脑机接口、减肥代谢、自免疫、血液制品、中草药、药店等多个细分领域[1] * 涉及的A股公司包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、亿帆生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、益丰药房、天坛生物、健民集团、众生药业、博瑞医药、甘李药业、联邦制药等[3][6][7][8][9][10][18] * 涉及的港股公司包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、一恩生物、百济神州等[3] * 涉及的其他公司包括：亿方生物、海思科、和美药业、康诺亚、全性生物、Neuralink、罗氏、Windward、硕迪、辉瑞、复星等[1][15][16][19] 核心观点与论据 整体策略与板块展望 * 2026年医药板块整体策略未变，持续重点推荐创新药械产业链[1][2] * 尽管2025年整体业绩低迷下滑，但判断2026年一季度会有不少公司业绩转正，预计将出现明显变化[2] * 全球创新活跃，中国产业升级持续，在BD浪潮下大幅参与全球研发格局[4] * 2026年肿瘤领域核心主线是下一代IO加ADC将陆续发布POC数据，代谢疾病治疗及肿瘤精准治疗等领域也将持续推进布局[4] 创新药与创新器械 * 看好创新药和创新器械细分领域龙头企业，如CRO中的药明康德和泰格医药，以及医疗器械龙头联影医疗、乐普医疗等[1][2] * 关注国产化率较低、出海空间较大的板块[1][2] * 联影医疗2026年市场表现预期良好，库存压力小，终端招标数据自2024年四季度以来不错，公司在2025年二季度率先迎来收入拐点并持续高增长[12] * 联影医疗设备更新规模预计不会低于2025年，有望维持略增趋势，海外市场实现突破性增长，海外收入占比已超过30%，预计增速将继续保持30%以上[11][12] * 乐普医疗的基石业务（心血管器械和药品）只要保持平稳，就能实现双位数左右的增长，同时布局了皮肤医美、神经调控和AI脑机接口、创新药物三大新赛道，提供显著弹性[13][14] * 泰格医药作为创新产业链上游公司，其订单折扣收敛以及毛利恢复相对确定，2025年计提与出清完成后，公司应进入新的发展阶段[9] * 微电生理预计将在2026年收入加速增长，主要得益于PFA上市后的放量以及福建集采续标落地[10] * 国产医疗器械企业2026年收入增长前景乐观，新产品推出和集采续约将推动国内收入加速增长，研发管线中的RDN产品有望在2026年完成临床并推进注册[11] 消费医疗 * 过去几年通缩环境下部分消费医疗公司价格已经触底，通过调整有望在2026年恢复正增长[1][5] * 2026年一季度可能逐步体现部分公司的弱复苏，超跌的口腔及眼科龙头值得关注[1][5] 脑机接口 * 脑机接口产业正处于技术突破、临床验证和商业落地的关键转折期，是重要的主题投资机会[1][15] * 催化剂众多，包括政策支持（如工信部发布的推动脑机接口创新产业实施意见，医保局给出的手术费定价支持）以及Neuralink宣布将在2026年大规模量产脑机设备并简化外科手术流程[15] 减肥代谢领域 * 减肥代谢领域创新药自2024年以来催化剂众多，包括海外BD合作以及数据发布[16] * 推荐逻辑主要关注长效注射制剂和口服脂质体潜力标的，例如恒瑞正在研发月注射和周口服制剂[1][17] * 在Em灵（Embody）线上，礼来的单药效果显著，成为新的竞争战场，例如博瑞具备超长效Amily潜力[1][17] * 推荐乐普医疗、众生、博瑞和甘李，联邦制药预计将在2026年第一季度开展海外临床试验，可能对其股价产生正向催化[18] 自免疫领域 * 自免疫领域主要关注口服药物和超长效双抗[1][19] * 口服药物方面，关注亿方、海思科以及和美[19] * 双抗方面，特别关注康诺亚和全性生物，全性生物近期与罗氏达成了TCL PL 33用于呼吸道领域的合作，以及与Windward达成了TCLP L13的合作[1][19] * 康诺亚的TSL PL 13抗体具有超长效特性，半衰期约为60至70天，可以支持三个月左右的给药周期[1][19] * 超长效双抗与口服药物针对不同类型患者群体，从美股市场来看未出现明显竞争关系[20] 其他细分领域 * 血液制品2024年整体压力较大，2025年在低基数下能否通过新产品刺激恢复增长值得关注，例如天坛生物[6] * 中草药方面，一些品牌中草药2024年已开始正增长，2025年如健民集团等理论上快到补库存和恢复稳健增长周期[6] * 药店行业推荐龙头益丰药房，其逐步进入并购轨道，实现内生成长加并购构建15%左右增长，同时估值相对便宜[7] 公司具体前景 * 特宝生物2026年业绩超预期概率较大，主导产品派格宾保持稳定增长，长效生长激素进入医保后新患者数量增加，有望实现盈亏平衡并减少对主业利润拖累[8] * 医保谈判对创新药提高渗透率至关重要，降价能够激发基层市场患者消费能力，提升糖尿病等适应症中的渗透率，2025年医保谈判整体积极，政策支持创新药发展[3][21] * 以达格列净为例，在国内预计达到七八十亿元级别，而思顾汽修年费用大约为2万元，但仍能达到70亿元级别，表明降价能提高渗透率[21] * 在美国，以2024年数据为例，GLP-1在目标人群中的渗透率约为3%[21]