公司股份安排 - 紫金矿业H股持有人可获得预留股份 [1]

紫金黄金国际全球发行计划 - 紫金矿业旗下紫金黄金国际全球发行规模尚未最终确定 [1] - 紫金黄金国际全球发行结构尚未最终确定 [1] - 紫金黄金国际全球发行预期时间表尚未最终确定 [1]

优先发售 - 合资格H股股东优先发售预留股份保证配额基准为2025年9月18日每344股H股可认购1股[4][7] - 符合基准且持至少344股H股股东可申请多、少或等于配额股份或仅超额部分[8] - 未符合基准且持少于344股H股股东仅可申请超额预留股份[9] - 保证配额可能非完整买卖单位，向下凑整，无零碎股份对盘服务[10] - 港股通投资者及A股股东不能参与优先发售[11] 境外上市 - 紫金黄金国际境外上市须待香港联交所批准，公司无保证落实及时间[4] - 若境外上市未进行，优先发售将不进行[4][13] - 紫金黄金国际股份价格可能依香港法例稳定，详情载于招股章程[12] - 境外上市详情未最终确定，公司将适时另行公告[12] 其他 - 公司董事会成员包括6名执行董事、1名非执行董事和5名独立非执行董事[14] - 公告日期为2025年9月17日[15]

公司战略定位 - 藏格矿业战略重心聚焦于钾、锂上游资源的开发与运营 [2] - 公司未提及参与紫金矿业锂电中下游产业链的具体计划 [2] 股东结构变化 - 紫金矿业已完成入主藏格矿业成为控股股东 [2] 业务发展动态 - 公司曾通过参股重庆骏力（现已注销）扩展锂电中下游产业链 [2] - 关于锂电中下游产链规划需关注公司后续公告披露 [2]

黄金价格表现 - 伦敦金价格一度突破3700美元/盎司 国际金价连续多日创出历史新高[1] - 美元指数持续下跌 美联储降息预期推动金价上涨[1][5] - 欧洲央行连续两次会议维持利率不变 美元汇率弱势大概率维持[6] 金矿股市场表现 - 金矿股逆市下跌 紫金矿业下跌1.22%报收25.01元 连跌四日[1] - 山东黄金下跌1.22%报收37.3元 相比9月9日高点累计回调近10%[1] - 赤峰黄金下跌3.72%报收28.28元[1] 股价与金价背离原因 - 金矿股涨幅领先黄金 已反应大部分金价上涨预期[1][2] - 市场存在"恐高"情绪 获利盘集中释放[2] - 金矿股收入来源除黄金外还包括铜等有色金属 受环球经济因素拖累[2] - 部分投资者选择锁定利润 导致抛盘增加[2] 企业融资活动 - 山东黄金完成近39亿港元的配售融资[3] - 赤峰黄金在港股IPO完成超过28亿港元的融资[3] - 招金矿业一年内连续两次配股融资 分别融资近20亿港元和17亿港元[3] - 紫金矿业已公布分拆上市计划[3] 机构观点与投资建议 - 美联储降息兑现后 黄金和金矿股短期有继续调整压力[1][2] - 长期来看美联储连续降息将使黄金有中长期上涨空间[1] - 保守型投资者更适合配置黄金ETF 因其直接跟踪金价且风险更低[4] - 对个股有研究的投资者可投资金矿股 金矿股ETF可分散个股风险[4] - 两年期美债已定价年内降息3次预期 需关注议息会议对后续路径的指引[5]

黄金价格表现 - 伦敦金价突破3700美元/盎司创历史新高 [1] - 国际金价连续多日创新高 [1] 金矿股市场表现 - 紫金矿业A股下跌1.22%至25.01元且连跌四日 [1] - 山东黄金A股下跌1.22%至37.3元较9月9日高点累计回调近10% [1] - 赤峰黄金上午跌3.72%至28.28元 [1] 市场预期分析 - 金矿股前期涨幅已大部分反映金价上涨预期 [1] - 美联储降息兑现后黄金及金矿股短期面临调整压力 [1] - 美联储连续降息将支撑黄金中长期上涨空间 [1] 投资配置建议 - 黄金ETF配置相比金矿股对稳健投资者更理想 [1]

行业投资评级 - 金属行业评级为"优于大市" [1][7] 核心观点 - 有色金属板块2025年上半年净利润同比增长38.28%至953亿元 营收同比增长6.66%至18,197亿元 [1] - 有色金属指数上半年涨幅17% 跑赢上证指数11.42个百分点 [1] - 工业金属和贵金属价格普遍上涨 能源金属和钢铁价格有所下跌 [1][14] - 美联储降息预期叠加避险需求推动贵金属走强 全球央行购金提供支撑 [3][87] - 上游企业受益商品涨价 利润同比提升 [1][29] 市场表现 - 2025年上半年有色金属行业涨幅19.17% 在申万31个行业中排名第1 [16] - 年初至9月12日有色金属板块涨幅60.17% 跑赢上证指数41.54个百分点 [22] - 贵金属板块涨幅领先 西部黄金(+173.8%)和招金黄金(+173.2%)表现最佳 [25][28] - 小金属板块涨幅84.73% 北方稀土(+161.5%)和广晟有色(+132.6%)领涨 [25][117] - 工业金属板块涨幅53.18% 宜安科技(+143.8%)和新威凌(+130.4%)涨幅居前 [24][28] 工业金属 - 2025H1营收13,586亿元 同比增长12.08% 归母净利润697.4亿元 同比增长38.0% [2] - 2025Q2营收7,279.9亿元 环比增长15.4% 净利润368.4亿元 环比增长12.0% [2] - 美联储降息周期预期叠加铜铝供给有序可控 商品价格重心抬升 [2] - 紫金矿业H1净利润232.92亿元 同比增长54.41% 矿产金产量41.19吨 [62][64] - 中国铝业H1净利润70.71亿元 氧化铝产量860万吨 原铝产量397万吨 [65] 贵金属 - 2025H1营收1,882.5亿元 同比增长27.0% 归母净利润96.8亿元 同比增长65.6% [3] - 2025Q2净利润57.9亿元 环比增长48.4% 经营性现金流123.3亿元 环比增长1760.8% [3] - COMEX黄金Q2均价3,306.64美元/盎司 同比上涨40.5% [15][16] - 山东黄金H1净利润28.08亿元 同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨 [89] - 中金黄金H1净利润26.95亿元 同比增长54.64% 矿产金产量9.13吨 [88] 能源金属 - 2025H1营收812.4亿元 同比增长0.1% 归母净利润53.1亿元 同比扭亏 [4] - 2025Q2碳酸锂均价6.52万元/吨 同比下降38.4% 但6月后价格开始反弹 [4][15] - 钴价Q2同比上涨14.6% 环比上涨28.0% 受益刚果供给收缩 [15] - 赣锋锂业H1净利润5.3亿元 同比增长30.1% 锂电池板块营收29.8亿元 [112] - 天齐锂业H1扭亏为盈 实现净利润0.84亿元 [112] 小金属 - 2025H1营收1,377亿元 同比下降37.6% 归母净利润76.4亿元 同比下降26.1% [4] - 2025Q2净利润39.3亿元 环比增长8.0% 经营性现金流58.2亿元 环比增长481.8% [4] - 北方稀土H1净利润9.31亿元 同比增长1951.52% 氧化镨钕均价43.10万元/吨 [136] - 锡业股份H1净利润10.62亿元 同比增长32.76% 锡产量4.81万吨 [138] 重点公司估值 - 紫金矿业2025E EPS 1.73元 PE 14.8倍 2026E EPS 1.98元 PE 13.0倍 [6] - 中国铝业2025E EPS 0.85元 PE 9.5倍 2026E EPS 0.92元 PE 8.7倍 [6] - 山东黄金2025E EPS 1.56元 PE 24.4倍 2026E EPS 1.83元 PE 20.8倍 [6]

黄金价格与金矿股表现分化 - 伦敦金价格一度突破3700美元/盎司 国际金价连续多日创历史新高[1] - 金矿股逆市下跌 紫金矿业下跌1.22%至25.01元并连跌四日 山东黄金下跌1.22%至37.3元较9月9日高点累计回调近10% 赤峰黄金下跌3.72%至28.28元[1] 金矿股与金价走势背离原因 - 金矿股前期涨幅领先黄金 已大部分反映金价上涨预期[1] - 市场存在"恐高"情绪 金价与相关标的均处历史高位导致获利盘集中释放[2] - 山东黄金 紫金矿业等龙头股延续两到三年慢牛行情 当前估值水平促使短线资金选择兑现[2] - 金矿股收入来源除黄金外还包括铜等有色金属 受环球经济因素拖累[2] 金矿企业融资活动 - 山东黄金完成近39亿港元配售融资[3] - 紫金矿业公布分拆上市计划[3] - 赤峰黄金完成港股IPO融资超过28亿港元[3] - 招金矿业一年内连续两次配股融资 分别融资近20亿港元和17亿港元[3] 黄金中长期展望 - 美联储连续降息等因素支撑黄金中长期上涨空间[1] - 美联储降息落地后流动性宽松或对贵金属形成中线支撑[4] - 2026年美联储票委中总统导向席位或占绝对多数 美联储独立性风险支撑美元信用收缩叙事[5] - 欧洲央行连续两次会议维持利率不变 美元汇率弱势将大概率维持[6] 投资配置建议 - 黄金ETF直接跟踪金价表现 不受单个金矿企业经营状况影响 风险更低且回报更稳定[4] - 金矿股ETF提供一篮子金矿企业投资组合 分散个股风险但仍面临行业特有风险[4] - 保守型投资者更适合选择黄金ETF 追求更高收益投资者可能偏好金矿股或金矿股ETF[4]

港股黄金股市场表现 - 赤峰黄金股价下跌超过5% [1] - 中国白银集团股价下跌4.9% [1] - 灵宝黄金股价下跌4.55% [1] - 招金矿业和潼关黄金股价均下跌超过3% [1] - 紫金矿业、山东黄金和珠江黄金股价均下跌接近3% [1]

金价表现 - COMEX黄金期货最高达3728.4美元/盎司 伦敦金现货触及3689.56美元/盎司 均创历史新高[1] - 国内融通金平台黄金销售价格为833.76元/克[1] - 2025年以来国际金价累计上涨超40% 国内金价涨幅约35%[1] 板块表现 - A股黄金板块9月份累计涨幅达11.85%[1] - 西部黄金累计涨幅超50% 晓程科技超40% 中金黄金超20%[1] - 9月16日西部黄金涨超5% 晓程科技涨超3%[1] 资金流向 - 9月以来A股黄金板块融资净买入24.58亿元 融资余额增幅超16.8%[4] - 紫金矿业获融资净买入13.68亿元 中金黄金/湖南黄金/晓程科技/西部黄金均超1亿元[4] - 黄金股ETF近1年净值增长超78%[4] - 7只黄金ETF总规模1434.06亿元 较年初增长超114%[4] - 近1个月黄金ETF市场总规模增加超72亿元 最近一周净流入11.20亿元[4] 驱动因素 - 美联储降息预期持续升温 受美国就业市场弱化及通胀平稳影响[2] - 地缘政治风险与美联储降息预期被视为推动金价突破的主要因素[2] - 2020年美联储降息后黄金年内涨幅达24%[3] - 关税及地缘政治局势对金价影响持续[3] 机构观点 - 美联储9月利率决议备受关注 市场焦点转向降息次数与幅度[3] - 若美联储降息25基点且未明确后市态度 金价可能见顶回落[3] - 地缘局势紧张/经济数据疲软/政策不确定性支撑贵金属震荡偏强[3] - 劳动力市场趋弱背景下 关税带来通胀上行与降息推动名义利率下行利好贵金属[6] - 美联储独立性受损担忧成为市场交易主题 黄金多元化配置需求维持高位[6] 企业业绩 - A股10家上市金企2025年上半年均实现营业收入和归母净利润双增长[4]