金属铅概念板块表现 - 截至9月18日收盘，金属铅概念下跌3.94%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内卧龙新能、湖南白银、锡业股份等跌幅居前 [1] 概念板块涨跌幅对比 - F5G概念涨幅1.45%居首，金属铅概念跌幅3.94%居跌幅榜前列 [2] - 金属锌概念下跌3.88%，黄金概念下跌3.08%，期货概念下跌3.05% [2] - 稀土永磁下跌2.94%，小金属概念下跌2.73%，金属钴下跌2.70% [2] 资金流向分析 - 金属铅概念板块获主力资金净流出31.76亿元 [2] - 29只个股获主力资金净流出，11只个股净流出超亿元 [2] - 紫金矿业主力资金净流出10.38亿元居首，赤峰黄金净流出2.54亿元，湖南白银净流出2.11亿元 [2] - 山金国际获主力资金净流入7743.13万元，高能环境净流入764.45万元，司尔特净流入707.22万元 [2][3] 个股表现详情 - 卧龙新能下跌8.70%且换手率15.77%，主力资金净流出7537.05万元 [2][3] - 湖南白银下跌6.49%且换手率10.19%，主力资金净流出21103.94万元 [2] - 锡业股份下跌6.32%且换手率3.17%，主力资金净流出18425.76万元 [2] - 豫光金铅下跌5.72%且换手率9.25%，主力资金净流出11704.10万元 [2] - 中色股份下跌4.61%，主力资金净流出8030.82万元 [3]

核心观点 - 紫金矿业分拆的紫金黄金国际香港IPO获得多家知名机构投资者参与 预计集资规模超过30亿美元[1] 投资者构成 - 新加坡主权财富基金GIC Pte Millennium Management LLC和高瓴资本等机构投资者将参与IPO[1] - 贝莱德 富达国际和Baillie Gifford & Co成为基石投资者 预计获得约一半的IPO股份[1] 时间安排与规模 - 紫金黄金国际最早将于9月19日开始接受其他投资者和公众认购[1] - 本次IPO集资规模可能超过30亿美元[1]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际(02099)股价下跌3.82%至125.8港元 [1] - 赤峰黄金(06693)股价下跌3.74%至28.34港元 [1] - 山东黄金(01787)股价下跌3.7%至33.3港元 [1] - 紫金矿业(02899)股价下跌2.22%至28.14港元 [1] 黄金价格变动 - 现货黄金失守3640美元/盎司，日内跌幅0.69% [1] 美联储政策动向 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，为2024年12月以来首次降息 [1] - 美联储主席鲍威尔表示本次属风险管理型降息，不支持降息50个基点 [1] - 因就业下行风险增加，政策平衡发生转变，决策更接近"中性"政策立场 [1] 机构观点分析 - 华泰期货认为鲍威尔鹰派信号叠加获利了结将短期压制金价 [2] - 东吴证券指出黄金存在短期回调风险，主因超买水平、ETF资金流不一致、现货挤兑有限等因素 [2] - 机构认为宽松周期逻辑未变，贵金属金融属性将继续放大 [2] - Comex黄金投机性净多头仓位回落，中国市场情绪不够高涨 [2]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.03%至24.56元/股 成交43.44亿元 换手率0.85% 总市值6527.45亿元 [1] - 主力资金净流出5.44亿元 特大单买卖占比分别为12.26%和19.08% 大单买卖占比分别为26.04%和31.75% [1] - 年内累计上涨65.50% 近5日/20日/60日分别变动-4.47%/19.22%/29.40% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1677.11亿元 同比增长11.50% [3] - 同期归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% [3] - A股上市后累计派现534.29亿元 近三年累计分红219.25亿元 [4] 股东结构与机构持仓 - 股东户数33.57万户 较上期减少9.27% [3] - 香港中央结算有限公司持股15.89亿股 较上期增持2.27亿股 [4] - 三大ETF持仓变动：华夏上证50ETF增持2141.81万股至3.23亿股 华泰柏瑞沪深300ETF增持2322.87万股至2.93亿股 易方达沪深300ETF增持2086.56万股至2.09亿股 [4] 业务构成与行业分类 - 主营业务收入构成：其他(66.76%) 冶炼加工及贸易金(41.33%) 冶炼产铜(16.26%) 矿山产铜精矿(11.51%) [2] - 申万行业分类：有色金属-工业金属-铜 [2] - 概念板块涵盖黄金股 钴镍 福建国资 有色铜 盐湖提锂 [2] 公司基本信息 - 注册地址覆盖福建上杭 厦门及香港九龙 [2] - 成立于2000年9月6日 2008年4月25日上市 [2] - 核心业务为矿产资源勘查与开发 [2]

有色金属板块股价表现 - 江西铜业股份跌2.48%至25.2港元 [1] - 洛阳钼业跌2.85%至12.28港元 [1] - 中国铝业跌2.12%至7.38港元 [1] - 紫金矿业跌1.26%至28.14港元 [1] 美联储货币政策动向 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率目标区间调整至4.00%-4.25% [1] - 美联储主席鲍威尔强调本次降息不意味着开启长期降息周期 [1] - 鲍威尔承认劳动力市场疲软 但认为不足以支持更大幅度降息 [1] 行业基本面影响因素 - 美国8月CPI符合预期叠加就业市场走弱 推动降息预期持续升温 [2] - 流动性拐点预期对贵金属和工业金属价格产生明显提振作用 [2] - 工业金属面临市场衰退担忧 但内外政策托底及需求旺季来临支撑行业表现 [2] 市场环境特征 - 美联储后续降息路径指引成为市场关注焦点 [2] - 中美谈判博弈可能放大金属价格波动幅度 [2] - 就业市场连续走弱使得衰退担忧有所抬头 [2]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时，受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升[10][15] - 部分投资者认为降息预期深化是有色钢铁板块上涨主因，但报告观点认为低风险高分红特性才是关键驱动因素[10][15] 有色金属子版块分析 铜 - 伦铜价格涨破10000美元/吨，铜精矿供应持续偏紧，矿产铜企业盈利和分红有望保持[10][15] - 藏格矿业主板分红达15.69亿元，分红率大幅提升至87%[10][15] - 建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他包括藏格矿业、金诚信、铜陵有色、江西铜业[10][113] 铝 - 铝价站上21000元/吨，电解铝供需格局好于预期[10][16] - 天山铝业分红率提升至50%，云铝股份中报分红率提升至40%[10][16] - 建议关注天山铝业(002532，买入)，其他包括中孚实业、云铝股份[10][113] 稀土 - 下游磁材厂重启招标，稀土价格在供需偏紧格局下重新上涨[10][16] - 金力永磁中报分红率81%，北方稀土预计未来提高分红率[10][16] - 建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入)[10][113] 黄金 - 降息预期深化与风险上行推动金价持续上行[10][17][18] - 主要矿产金企业盈利能力提升，未来分红比例有望提高[10][17][18] - 建议关注株冶集团(600961，买入)，其他包括中金黄金[10][113] 钢铁行业分析 - 华菱钢铁公告信泰人寿保险持股比例增长至6%，计划继续增持1-2%[10][16] - 年底完成超低排放改造后，行业资本开支或显著下降，钢企中期盈利与分红能力有望提升[10][16] - 建议关注南钢股份(600282，买入)，其他包括华菱钢铁、三钢闽光[10][113] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%[43] - 2025年7月新能源乘用车产量117.71万辆，同比大幅上升22.53%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价805美元/吨，国产电池级碳酸锂价格7.15万元/吨，周环比明显下降3.38%[52][53] 工业金属供需数据 铜 - 2025年6月全球精炼铜产量243.1万吨，同比上升6.62%[65][66] - LME铜结算价10005美元/吨，周环比小幅上升1.25%[90][91] - 铜冶炼厂粗炼费为-41.40美元/千吨，环比明显下降2.22%[63][64] 铝 - 2025年8月电解铝开工率98.11%，环比微幅上升0.33PCT[70][73] - LME铝结算价2707美元/吨，周环比明显上升3.48%[90][91] - 主要省份电解铝完全成本上升，单吨盈利下滑，新疆地区盈利明显下降229元/吨[86][87] 贵金属市场 - COMEX金价报收3680.7美元/盎司，周环比小幅上升1.12%[93] - COMEX黄金非商业净多头持仓数量261740张，周环比明显上升4.89%[93] - 美国10年期国债收益率4.06%，环比微幅下降0.04PCT[96][97] 板块表现 - 上证综指周内上涨1.52%，报收3871点[99][100] - 申万有色板块周内上涨3.76%，报收6795点[99][100] - 申万钢铁板块周内上涨3.72%，报收2509点[99][100]

资源板块投资热度上升 - 投资社交平台上资源周期品种讨论增多 多个资源周期类细分板块近期走势向好 [1] - 资源主题基金今年以来涨势明显 多只产品近期创下净值新高 [1] 资源主题基金表现 - 多只黄金股ETF今年以来涨超70% 包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF 工银中证沪深港黄金产业股票ETF [2] - 商品型黄金ETF今年以来均涨超30% 包括博时黄金ETF 嘉实上海金ETF 国泰黄金ETF [2] - 重仓海外黄金ETF的QDII产品今年以来均涨超30% 包括易方达黄金主题A人民币 汇添富黄金及贵金属A 中信保诚全球商品主题A [2] - 白银投资品种热度提升 国投瑞银白银期货(LOF)今年以来涨幅超32% 兴业银锡个股涨超135% [2] - 主动权益资源主题基金业绩突出 路博迈资源精选股票发起A回报率超50% 万家周期驱动股票发起式A回报率超42% 华宝资源优选混合A回报率超35% [3] 基金经理布局方向 - 除黄金白银外 铜铝等工业金属及煤炭钢铁等传统中游资源品成为重仓方向 [3] - 路博迈资源精选前十大重仓股包括紫金矿业 陕西煤业 恒立液压 晋控煤业 北方铜业 北方稀土 中煤能源 金诚信 巨子生物 金力永磁 [3] - 万家周期驱动前十大重仓股包括赤峰黄金 兴业银锡 中远海能 盛达资源 招商轮船 紫金矿业 中国有色矿业 洛阳钼业 招商南油 安源煤业 [3] 宏观利好因素 - 美联储降息周期来临 流动性宽松对有色金属板块形成利好 [1][4] - 国内PPI指数拐点将至 资源品有望成为新一轮行情核心上涨品种 [1] - 美国经济若保持平稳复苏 顺周期领域有望向好发展 若经济承压则交易聚焦货币属性相关资源品 [4] 金属品种投资逻辑 - 贵金属在降息周期前半段表现更优 工业金属投资窗口在后半段打开 [4] - 铜被视为新一轮商品牛市中需求逻辑最好的品种 铝因国内电解铝成本优势企业盈利强劲 [5] - 白银短期或强于黄金 流动性宽松往往带来金银比大幅下降推动银价上行 [6] - 小金属中重点看好钨 稀土和锡 钨因供给收缩供需矛盾突出 稀土因行业整合供给格局良好 锡受益于AI和电子设备普及 [6] 政策影响 - 国内"反内卷"政策深度推进 对工业产业链上游和中游厂商产生积极影响 [5] - "反内卷"政策将提升国内生产要素价格 改善传统行业业绩带动收入增加 推动消费和企业投资 [5] - 国内实体回报率提升将吸引海外资本回流扩大内需 当前是实施"反内卷"措施好时机 [5]

资源板块投资热度提升 - 投资社交平台对资源周期品种讨论增多 反映市场关注度上升 [1] - 资源周期类细分板块近期走势向好 多只资源主题基金今年以来涨势明显 [1] - 资源品有望成为新一轮行情核心上涨品种 顺周期投资受看好 [1] 贵金属基金表现突出 - 多只黄金股ETF今年以来涨超70% 包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF等 [2] - 商品型黄金ETF如博时黄金ETF等今年以来均涨超30% [2] - 重仓海外黄金ETF的QDII产品如易方达黄金主题A人民币等涨超30% [2] 白银及个股涨幅显著 - 国投瑞银白银期货（LOF）今年以来涨幅超32% [2] - 兴业银锡今年以来涨超135% 表明白银相关标的强势 [2] 主动权益基金业绩亮眼 - 路博迈资源精选股票发起A今年以来回报率超50% 单位净值达1.3819元创历史新高 [2] - 万家周期驱动股票发起式A回报率超42% 华宝资源优选混合A回报率超35% 均创净值新高 [2] 基金经理重仓方向 - 除黄金白银外 铜铝等工业金属及煤炭钢铁等传统中游资源品受青睐 [3] - 路博迈资源精选重仓紫金矿业、陕西煤业等资源类个股 [3] - 万家周期驱动重仓赤峰黄金、兴业银锡等贵金属及矿业标的 [3] 美联储降息周期利好资源股 - 美联储降息周期来临 流动性宽松对有色金属板块形成利好 [1][3] - 降息后若美国经济平稳复苏 顺周期领域有望向好发展 [3] - 若经济承压持续 市场交易将聚焦货币属性相关资源品 [3] 有色板块受益节奏分化 - 降息周期前半段贵金属表现更优 后半段工业金属投资窗口打开 [3] - 地缘局势为战略金属带来新定价逻辑 之前被低估未来或成投资机会 [3] 反内卷政策推动供需格局变化 - 反内卷政策深度推进 对工业产业链上游和中游厂商产生积极影响 [4] - 有色板块供需格局发生深刻变化 行业产能出清节奏有望加速 [4] - 政策提升国内生产要素价格 改善传统行业业绩并带动消费投资 [4] 工业金属投资逻辑 - 铜铝作为全球定价品种 长期需求稳健增长 [5] - 铜被视为新一轮商品牛市需求逻辑最好品种 铝因成本优势企业盈利强劲 [5] - 铜铝供给侧明年表现硬约束 交易逻辑将过渡到需求复苏及价格弹性 [5] 贵金属及白银配置价值 - 美联储降息推动金价上涨 黄金受实际利率定价体系影响 [5] - 全球央行增持黄金体现其作为货币锚的角色 [5] - 白银短期或强于黄金 流动性宽松带来金银比下降推动银价上行 [5] 小金属投资机会 - 重点看好钨、稀土和锡 钨因地缘政治和供给收缩供需矛盾突出 [6] - 稀土因行业整合和国家安全管控供给格局良好 [6] - 锡受益于人工智能和电子设备普及 [6]

行业整体表现 - 有色金属行业在2025年上半年表现突出，申万一级行业指数上涨19.17%，归母净利润同比增长38.28%，位居31个行业之首 [1] - 行业营收合计18197亿元，同比增长6.66%，归母净利润953亿元，同比增长38.28% [1] - 工业金属和贵金属价格普遍上涨，能源金属价格阶段性探底，钴价和稀土等战略金属反弹明显 [1] 市场回顾 - 有色金属板块2025年年初至今涨幅60.17%，跑赢上证指数41.54个百分点 [16] - 工业金属价格中枢整体提升，沪锡、沪锌、沪铜、沪铝同比上涨，沪铅小幅下跌 [10] - 贵金属价格强势，COMEX黄金均价同比上涨40.5%，SHFE黄金均价同比上涨39.2% [11] - 能源金属中碳酸锂均价同比下降38.4%，但季度末供给收缩带动价格反弹 [11] 工业金属 - 工业金属板块营收13586亿元，同比增长12.08%，净利润697亿元，同比增长38% [1] - 紫金矿业营收1677亿元，净利润232.9亿元，同比增长54.4%，矿产金产量41.19吨，同比增长16.3% [2] - 洛阳钼业净利润86.7亿元，同比增长60.1%，铜钴产量均超过年度指引进度 [2] - 中国铝业营收1164亿元，净利润70.7亿元，冶金氧化铝产量860万吨，同比增长4.88% [2] 贵金属 - 贵金属板块营收1883亿元，同比增长26.97%，净利润97亿元，同比增长66% [1] - 金价累计涨幅达40%，贵金属板块指数上涨65.4% [2] - 山东黄金营收567.7亿元，净利润28.08亿元，同比增长103% [2] - 中金黄金、赤峰黄金、招金黄金均实现营收与净利润双增长 [2] 小金属和稀土 - 小金属板块营收1337亿元，结构分化明显，净利润76亿元，同比下降26% [1] - 稀土价格稳中有升，北方稀土归母净利润同比增长1951%，盛和资源增长650% [3] - 龙磁科技、宁波韵升、金力永磁等磁材龙头受益于新材料与新能源汽车需求提升 [3] 能源金属 - 能源金属板块营收812亿元，同比增长0.11%，净利润53亿元，成功扭亏 [1] - 碳酸锂均价6.52万元/吨，同比下降38.4%，但供给收缩带动锂价反弹 [3] - 藏格矿业净利润同比增长39%，华友钴业同比增长62.3%，腾远钴业表现亮眼 [3] 重点公司业绩 - 净利润同比增速超过100%的企业包括北方稀土、盛和资源、鹏欣资源、云南锗业等 [4] - 工业金属中宜安科技、新威凌、豪美新材、金田股份等涨幅均超50% [4] - 贵金属板块西部黄金、招金黄金、兴业银锡、湖南白银表现突出 [4] - 小金属领域北方稀土、广晟有色、盛和资源、中钨高新等涨幅居前 [4] 盈利能力分析 - 有色金属板块销售毛利率为12.04%，同比增加0.70个百分点，销售净利率为6.35%，同比增加1.04个百分点 [26] - 工业金属销售毛利率11.25%，同比提升1.45个百分点，销售净利率6.20%，同比提升1.03个百分点 [39] - 贵金属销售毛利率13.52%，同比提升1.51个百分点，销售净利率6.27%，同比提升1.41个百分点 [60] 二级行业表现 - 金属新材料营收539亿元，同比增长22.84%，净利润30亿元，同比增长15.22% [28] - 工业金属营收13586亿元，同比增长12.08%，净利润697亿元，同比增长37.95% [28] - 贵金属营收1883亿元，同比增长26.97%，净利润97亿元，同比增长65.55% [28] - 小金属营收1337亿元，同比下降37.56%，净利润76亿元，同比下降26.07% [28] - 能源金属营收812亿元，同比增长0.11%，净利润53亿元，同比扭亏 [28]

股份配售方案 - 每344股H股可获配1股预留股份 [1]