公司财务表现 - 第三季度营收为29.70亿元，同比增长105.06% [1] - 第三季度净利润为7.43亿元，同比增长54.61% [1] - 前三季度营收为67.89亿元，同比增长66.73% [1] - 前三季度净利润为18.92亿元，同比增长49.57% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要系证券经纪业务收入增加所致 [1] - 业绩增长主要系自营业务收入增加所致 [1]

浙商证券股份有限公司 2025 年第三季度报告 证券代码：601878 证券简称：浙商证券 浙商证券股份有限公司 2025 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | | | | | 本报 | | 单位：元 | 币种：人民币 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | | 告期 比上 年同 | | | | 年初至 | | | | | | | | | | 报告期 | | | | | | | | | | 末比上 | | | | | | | | 上年 ...

财务业绩 - 前三季度实现归母净利润10.00亿元，同比增长80.33% [1] - 第三季度单季实现归母净利润3.32亿元，同比大幅提升 [1] - 2025年前三季度经营业绩实现较好恢复性增长 [1] 业绩展望与驱动因素 - 预计2026年公司毛利率有望持续提升，受益于中药材价格下降、呼吸系列产品毛利率修复和持续提质增效 [1] - 预计净利润增速将持续超越收入增速 [1] - 公司渠道库存已基本恢复至正常水平，利润率修复，未来业绩有望持续向好 [1] 研发与竞争优势 - 中药研发顺利推进 [1] - 公司拥有独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式 [1] 投资评级 - 基于2026年23倍市盈率的估值，上调至"买入"评级 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现归母净利润10.00亿元，同比增长80.33% [1] - 第三季度单季实现归母净利润3.32亿元，同比大幅提升 [1] - 业绩表现略超市场预期 [1] - 2025年前三季度经营业绩实现较好恢复性增长 [1] 未来增长驱动因素 - 受益于中药材价格下降，公司毛利率有望持续提升 [1] - 呼吸系列产品毛利率修复将带动利润增长 [1] - 公司持续提质增效，预计净利润增速将持续超越收入增速 [1] - 渠道库存已基本恢复至正常水平，利润率修复 [1] 核心竞争力与研发进展 - 公司拥有独有的络病理论指导下的专利新药研发体系 [1] - 中药研发顺利推进 [1] - 公司采用学术营销推广模式 [1] 市场展望与评级 - 看好公司全年业绩稳健向前 [1] - 未来业绩有望持续向好 [1] - 基于23倍市盈率估值，将投资评级上调至“买入” [1]

公司股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌5.16%至63.81元/股，成交金额达98.78亿元，换手率为2.08%，总市值为4646.52亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司专注于连接器的研发、生产和销售，产品主要应用于3C、汽车和通讯设备领域 [1] - 主营业务收入中消费性电子占比78.55%，通讯互联产品及精密组件占比8.91%，汽车互联产品及精密组件占比6.95%，电脑互联产品及精密组件占比3.93%，其他连接器及其他业务占比1.65% [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金转型成长（000935）三季度持有公司股票2.75万股，占基金净值比例3.44%，为公司第六大重仓股 [2] - 10月30日公司股价下跌导致该基金单日浮亏约9.54万元 [2] - 该基金最新规模为5178.85万元，今年以来收益率为46.06%，近一年收益率为39.7%，成立以来收益率为41.08% [2] 基金经理信息 - 基金经理马斌博累计任职时间7年310天，现任基金资产总规模5179.61万元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为78.16%，最差基金回报为-43.63% [3]

财务业绩 - 前三季度归母净利润为10亿元，同比下降27.13% [1] - 单第三季度归母净利润为3.39亿元，同比减少26.64% [1] - 第三季度营收环比第二季度提高13.72%，环比第一季度提高45.38% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润环比保持增长 [1] 业务运营 - 海外生产基地智能化改造完成，智能终端业务产能利用率与生产效率将提升 [1] - 全球化布局带来关税与物流成本优化，智能终端业务毛利率有望逐步修复 [1] - 盈利状况将进入持续改善通道 [1] 新业务发展 - 光通信模块与光器件项目一期逐渐达产并实现客户导入 [1] - 该项目为公司在第三大业务板块的后续成长打开新的预期空间 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 参考日韩科技转型阶段科技牛未对债市形成较大冲击，债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议 [1][3][31] 根据相关目录分别进行总结 科技股牛市对债市影响的海外经验 - 日本二战后推行“贸易立国”战略，1956 - 1973 年经济增速较高，1970 年代后因劳动力红利丧失、石油危机冲击等向“科技立国”转型，出台多项政策扶持高新技术产业 [1][10][11] - 日本科技产业快速发展，VLSI 计划推动半导体产业突破，催生出股市牛市行情，1970 - 1985 年日经 225 指数由约 2300 点涨至约 13000 点，信息与通信行业指数涨幅显著 [13][14] - 1975 - 1985 年日本债市高波动，主因两次石油危机使通胀大幅波动，央行频繁调整政策利率，股债跷跷板联动效应不显著，1980 年后股债双牛 [1][18] - 韩国经济转型与日本类似，1986 年后出台多项计划推动科技转型，股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业起重要作用 [2][23] - 1997 年上半年韩国股市触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率稳定甚至下探，股债行情同频走强 [2] - 日韩经济转型与我国当前环境有相同点，我国处于经济转型阶段，权益市场有望走出长牛慢牛行情，股债行情联动效应或相对有限 [29][30]

公司股价表现 - 10月30日股价下跌5.06%至70.51元/股 [1] - 当日成交额达11.34亿元，换手率为3.41% [1] - 公司总市值为323.50亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务分为光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块 [1] - 光芯片与器件是核心业务，占主营业务收入70.52% [1] - 室内光缆业务收入占比15.11%，线缆高分子材料业务收入占比12.66% [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下浙商汇金量化精选混合A基金重仓持有仕佳光子 [2] - 该基金三季度持有10.3万股，占基金净值比例4%，为第十大重仓股 [2] - 基于当日股价跌幅测算，该基金持仓单日浮亏约38.73万元 [2] 持仓基金表现 - 浙商汇金量化精选混合A基金最新规模为1.83亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为83.03%，在同类8152只基金中排名249 [2] - 近一年收益率为59.89%，在同类8038只基金中排名699 [2]

"十五五"规划政策主线 - "十五五"时期最主要目标是高质量发展取得显著成效 政策主线延续当前基调 继续推进经济结构转型 大力发展新质生产力[1] - 在高质量发展优先基调下 提高科技自立自强水平和发展新质生产力将是政策重中之重[1] 新质生产力相关政策方向 - 相关政策将围绕新质生产力开展 例如建设全国统一大市场以解决产业发展过程中的无序竞争问题[1] - 应推进共同富裕以解决产业升级后的就业与民生问题[1] - 统筹教育强国 科技强国 人才强国建设 一体推进教育科技人才发展 解决产业升级过程中的人才供给问题 发挥人才红利[1]

业绩表现与预测 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245-250%，再次超出预期 [1] - 2025年第三季度中国（含港澳台）收入同比增长185-190%，海外收入同比增长365-370% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为130亿元、179亿元、229亿元，经调整净利润分别为140亿元、192亿元、240亿元，同比增速分别为+312%、+37%、+25% [1] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为20倍、15倍、12倍 [1] 分地区与渠道业绩 - 2025年第三季度国内线下渠道收入同比增长130-135%，线上渠道收入同比增长300-305% [1] - 2025年第三季度亚太地区收入同比增长170-175%，美洲收入同比增长1265-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735-740% [2] 产品与IP运营 - LABUBU二手价格近20天保持稳定，隐藏款和热门普通款仍保持溢价 [1] - 星星人热度起势，其MINI毛绒产品溢价达42-503%，1/2/3代毛绒整端溢价分别为124%、94%、84% [1] - 小野与孙燕姿联名手办、SKULLPANDA与星期三联名毛绒等产品带动IP持续扩大影响力 [1] - 毛绒产品处于扩展IP阶段，万圣节为HACIPUPU、DIMOO、BabyMolly、CRYBABY等IP推出搪胶毛绒产品 [1] - BJD品类有望加速发展，MOLLY与疯狂动物城联名的1/12可动人偶于10月23日发售，Zsiga可动人偶仍有29%溢价 [1] 海外市场与品牌建设 - 美国市场处于快速开店期，SKULLPANDA与星期三联名产品在纽约快闪店热度火爆 [2] - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克于10月13日现身LABUBU十周年巡展，品牌价值持续提升 [2] - 公司第四季度新产品值得期待，需关注万圣节、感恩节、黑色星期五、圣诞节等旺季表现 [2] 公司成长前景 - 中期来看，公司处于IP优势、品类扩展和海外扩张的成长阶段，业绩持续超预期兑现 [2] - 长期来看，依托长效的IP创造和运营机制，公司护城河不断深化，平台价值持续凸显 [2]