公司业务结构与市场地位 - 公司为汽车热管理龙头，是国内热管理老将 [1] - 公司主业稳健发展，基于主业领域丰富经验及技术储备拓展新兴领域 [1] 核心业务板块表现与前景 - 乘用车业务强劲领跑，有望受益于新能源渗透率提升 [1] - 数字能源业务开始快速放量 [1] - 商用车及非道路业务保持稳定贡献，有望迎来行业修复及海外客户突破 [1] 新增长曲线与未来布局 - 公司拓展数据中心、机器人等新增长曲线 [1] - 机器人业务前瞻布局，有望受益于远期空间释放 [1] - 公司拓展AI液冷及具身智能机器人等新兴领域，蓄力未来可持续发展 [1]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于2025年12月9日14:00 - 15:00举行[2][4][6] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][4][6] - 参加人员有董事长、总裁、代财务负责人钱文海等[6] 投资者参与方式 - 2025年12月2 - 8日16:00前可提问[2][6] - 2025年12月9日14:00 - 15:00在线参与说明会[6] 其他信息 - 2025年10月31日发布2025年第三季度报告[2] - 联系人是董事会办公室，电话0571 - 87901964，邮箱zszq@stocke.com.cn[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

文章核心观点 - 回顾2025年，煤炭行业供给呈现前高后低格局，进口同比下降，需求整体有韧性，在查超产政策支撑下，煤价实现V型反转 [1] - 展望2026年，国内经济平稳，需求增长可期，供给在限产与保供间平衡，预计煤炭价格中枢将抬升，动力煤均价预计为800-850元/吨，焦煤均价预计为1500-1700元/吨 [1] - 维持行业“看好”评级 [1] 2025年回顾：供给 - 2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，全年产量呈前高后低态势，上半年同比增长，7月至10月增速转负 [2] - 2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长 [2] - 截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4% [2] 2025年回顾：需求 - 2025年1-10月，全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，消费呈先抑后扬态势 [3] - 分行业看，化工用煤3.6亿吨，同比增长10.9%；钢铁用煤5.9亿吨，同比增长0.2%；建材用煤4亿吨，同比下降4.9%；电力用煤23.5亿吨，同比下降1.1% [3] 2025年回顾：价格 - 煤价呈现V型反转：动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨 [4] - 北港长协价格整体平稳：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4] 2026年展望：政策环境 - 政策在查超产和保供之间寻求平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定能源生产供应 [5] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模 [5] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5] 2026年展望：市场与预测 - 市场认为供需决定库存，库存决定价格，可参考煤炭库存与其5年均值的关系来预测煤价趋势 [6] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，建材、钢铁用煤需求预计小幅下降 [7] - 预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨，同比增长0.6% [7] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升 [7] - 预计2026年库存水平将介于2024-2025年之间，动力煤均价预计为800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨 [1] - 若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升 [1]

分析师大会核心观点 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日召开，浙商证券首席经济学家李超团队获宏观经济第一名 [1] - 李超提出分析宏观经济的"四层次"框架：中美博弈决定风险偏好、社会稳定决定政策底线、结构转型决定产业方向、经济增长决定底线速度 [1] - 李超认为A股市场还有非常大的上涨机遇，但2026年外部事件冲击不会缺席，建议投资者在"科技/红利"之间做动态再平衡，而非单边押注 [1] 利率下行环境下的投资策略 - 利率下行受益品种主要有两类：科技股与红利股 [1] - 科技股"看远方现金流"，利率越低，其估值越能提升 [1] - 红利股"看当下票息"，当债券息率低于分红率时，资金会自然流入 [1] - 这两类资产对风险偏好的"口味"相反 [1]

分析师核心观点 - 对2026年资本市场明确表达乐观态度，认为市场将由流动性驱动 [3] - 投资者应秉持乐观态度，把握流动性宽松背景下的结构性机遇 [5] 中国经济分析框架 - 提出理解中国经济的“四层次分析框架”：第一层次为中美博弈，是决策首要考量 [3] - 第二层次为社会稳定，是经济发展基石 [3] - 第三层次为结构转型，即高质量发展核心路径 [3] - 第四层次为经济增长，在以上前提下维持合理增速 [3] - 在结构转型大背景下，中国仍将依靠强大的“出口性价比红利”维持经济增速 [3] 核心投资主线与策略 - 市场看好的核心是受益于利率下行的品种，主要集中在科技股与红利股两大方向 [4] - 科技股因利率下行使投资者更愿为长远未来现金流定价，从而大幅提升估值天花板，偏好高风险偏好环境 [4] - 红利股在债券票息过低时，因稳定分红且股息率具吸引力而成为优质替代品，享受价值重估，在低风险偏好下更具防御性 [4] - 明确投资策略：中美对抗时配置红利股，中美合作时配置科技股，因中美博弈动态是影响市场风险偏好的核心变量 [4]

分析师核心观点 - 对2026年中国经济与资本市场持乐观态度，基调为“直挂云帆济沧海” [1] - 提出四层次分析框架作为关键工具，优先级排序为中美博弈、社会稳定、结构转型、经济增长 [3] - 市场核心驱动力源自利率下行，信心修复将强化流动性向资本市场的传导 [4] 宏观经济肌理与增长动力 - 2026年作为“十五五”开局之年的核心逻辑是高质量发展引领下的结构转型 [3] - 出口凭借强大的性价比红利实现稳定增长，为结构转型提供坚实缓冲 [3] - 市场对结构转型的信心正持续提升，2025年以来的信心修复态势将在2026年持续发酵 [3] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，装备制造业和高技术制造业增加值占比持续提升，外贸“新三样”出口实现两位数增长 [3] 市场趋势与流动性驱动 - 利率下行是市场核心驱动力，其估值驱动效应将在2026年充分显现 [4] - 国际市场经验显示，利率下行周期常伴随股债双牛，例如美国1984-2020年长达35年的周期及日本2013-2019年QE政策后 [5] - 中国当前的利率环境与信心修复节奏为复制该逻辑创造条件 [5] 核心投资方向与配置策略 - 锁定两大利率下行受益品种：科技股与红利股 [6] - 科技股逻辑在于利率下行降低远期现金流折现率，使其长期成长价值凸显，2025年高技术制造业增加值同比增速达9.6% [6] - 红利股吸引力源于在债券票息走低背景下，其稳定分红回报能覆盖票息，成为大类资产配置中的稳健之选 [6] - 配置策略为：中美博弈加剧、风险偏好走低时侧重红利股；中美关系缓和、风险偏好提升时转向科技股 [7]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

会议背景 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参会[1] - 浙商证券研究团队（首席分析师：吴天昊；团队成员：王班、郭双喜、司清蕊、丁健行、胡隽扬）斩获第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名[1] 医疗器械行业2026年策略核心观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性[2] 高值耗材细分领域 - 大品类集采基本完成，在支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性[2] - 2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）[2] - 2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性[2] - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向[3] - 具体推荐公司包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等[3] 医用设备细分领域 - 2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性[2] - 2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比下滑[2] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备公司[3] - 具体推荐公司包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人等[3] 家用医疗细分领域 - 2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复[2] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的家用医疗公司[3] - 具体推荐公司包括鱼跃医疗、三诺生物等[3] 低值耗材/IVD细分领域 - 2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降[2] - 看好新品拉动/技术壁垒较高企业[2] - 具体推荐公司包括华大智造，关注山外山等[3]

2025年10月社融与信贷数据解读 - 核心观点：10月社融与信贷需求整体疲弱，居民端消费与地产压力大，企业端中长期项目需求有限，政府债支撑减弱，存款持续向非银金融“搬家” [1][2][3][4] - 信贷需求收缩：10月居民贷款负增3604亿元，同比少增5204亿元，其中居民短贷负增2866亿元，居民长贷负增700亿元，反映消费动力不足与地产下行压力 [1] - 房地产量价齐跌：2025年10月TOP100房企销售操盘金额2530亿元，同比减少41.9%；100城二手住宅均价13661元/平方米，同比下跌3.5%，环比下跌0.48% [1] - 企业贷款结构偏弱：10月企业贷款新增3500亿元，但其中企业长贷仅新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元成为主要支撑，显示中长期项目需求少 [1][2] - 固定资产投资疲软：9月固定资产投资增速转负至-0.5%，基建投资增速环比下降2.1个百分点至3.3%，房地产投资同比下降14.0%，降幅扩大0.8个百分点 [2] - 社融增长主要靠政府债但力度减弱：10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，其中政府债券新增4893亿元，同比少增5602亿元，预计年内剩余净融资额度约1万亿元，同比减少2万亿元 [3] - 存款持续“搬家”至非银：10月居民存款负增1.3万亿元，同比多减7700亿元；非银存款新增1.9万亿元，同比多增7700亿元；10月末理财产品存续规模达33.2万亿元，创历史新高，较9月末增长1.1万亿元 [4] - 货币供应量增速收窄：10月M1同比增速为6.2%，环比收窄1.0个百分点；M2同比增速为8.2%，环比收窄0.2个百分点 [4] 2025年前三季度银行业绩综述 - 核心观点：上市银行2025年前三季度业绩展现韧性，营收增速稳定，利润增速提升，国有行业绩全面转正，股份行与城商行息差改善幅度超预期 [5][6][7] - 业绩概览：25Q1-3上市银行加权营收同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.6%，利润增速较上半年提升0.8个百分点 [6][7] - 国有行业绩转正：农业银行、交通银行、中国银行、工商银行业绩好于预期 [7] - 中小行息差显著反弹：股份行和城商行25Q3单季息差平均环比反弹5个基点，幅度超预期，重庆银行、齐鲁银行、厦门银行业绩表现显著超预期 [7] - 规模增速放缓但结构变化：25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较上半年收窄0.3个百分点；贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [8] - 息差环比企稳：25Q3上市行单季息差环比微增0.3个基点至1.37%，其中国有行、股份行、城商行、农商行单季息差环比分别变动-2、+5、+4、+1个基点 [9] - 资产收益率与负债成本率双降：25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56%，负债端改善幅度大于资产端 [9] - 非息收入增速收窄：25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点；手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点；债券交易类收入同比下降0.6%，由正转负 [10] - 金融投资账户策略分化：国有行与股份行增配AC账户，城商行发力OCI账户，农商行AC和TPL账户出现缩表 [10] - 零售资产质量压力延续：25Q3末样本银行加权平均不良率环比持平于1.23%，但关注率环比上升2个基点至1.69%；零售不良率延续上行，对公不良率改善，小微贷款不良压力较大 [11] - 中期分红银行增多：2025年披露中期分红方案的银行增加，招商银行、兴业银行、宁波银行等首次进行中期分红；部分银行如常熟银行2025年中期分红率较2024年全年提升5.5个百分点 [12] 行业展望与投资建议 - 信贷需求展望：截至11月12日国股3M贴现价格在0.33%，预计年内信贷需求难有实质性改善，资产荒压力仍存 [2] - 市场风格与配置：银行股当前筹码结构干净，第四季度有望受益于高股息配置资金流入和市场风格再平衡，实现“深蹲起跳” [4][12] - 投资组合建议：采用“大行打底，小行进攻”策略，重点推荐浦发银行、上海银行、重庆银行、南京银行、兴业银行、农业银行、交通银行等，并关注齐鲁银行及H股大型银行 [4][12]

文章核心观点 - 浙商证券将金融文化建设作为提升核心竞争力、实现高质量发展的核心工程，通过坚守政治性、人民性根本立场，坚持“诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规”五维并举，推动公司高质量转型发展 [1] 金融文化建设与诚信体系 - 公司强调诚信是金融行业立身之本，将诚信要求深度融入公司治理各环节与业务全流程，构建“制度约束、技术监控、人员教育”三位一体的诚信建设体系 [2] - 在制度层面，公司制定并严格执行《诚信从业管理办法》等制度，明确责任体系，并将诚信要求嵌入人事、业务等核心管理制度，客户准入环节严格查询征信系统 [2] - 公司通过修订《廉洁从业管理规定》、借助合规监测系统实时监控异常交易、以及在2025年累计组织2次全员廉洁从业承诺书签署与自查，从技术与人员层面筑牢诚信防线 [2] 服务实体经济与以义取利 - 公司坚持金融的天职是服务实体经济，在服务国家重大战略中实现商业价值与社会价值的统一 [2] - 截至2025年10月底，公司累计完成股债融资规模近900亿元，其中股权业务主承销5单，债券业务主承销277单 [3] - 在支持科技创新领域，公司10个月完成江西艾芬达创业板上市保荐，助力其成为江西省首家创业板上市企业，并于2025年9月成功保荐国家专精特新“小巨人”浙江锦华新材料登陆北交所 [3] - 围绕金融“五篇大文章”，公司投行部门推进“承揽综合化、承做平台化、承销前置化”转型，2025年1至10月帮助完成乡村振兴相关股债项目17单，总金额约115亿元，并发行乡村振兴公司债券3单、总金额10.5亿元 [3] 稳健审慎与风险防控体系 - 公司将风险意识融入企业血脉，通过制度完善与科技赋能构建全面有效的风险管理体系，2025年修订发布新版《全面风险管理办法》，并系统性修订完善市场风险、子公司风险等10余项专项管理办法 [4] - 公司运用AI技术实现股票质押风险审核、业务负面舆情AI简报生成等智能化应用，提升风险响应速度与判断精准度 [4] - 在投资者教育层面，公司全年开展“理性投资伴我行”等投教活动451场，线上推送原创投教产品106件及交易所资源，持续倡导“理性投资、价值投资、长期投资”理念 [4] 依法合规与制度建设 - 公司强调依法合规是金融机构的生命线，2025年合规管理部重点推进制度优化与队伍建设，修订《反洗钱和反恐怖融资工作管理办法》等3项制度，新制订《投行内控人员履职回避规定》等4项制度，实现合规制度覆盖全业务链条 [5] - 截至2025年11月，合规管理部具备3年以上相关经验的合规人员达24人，投行业务线设有7名专职合规人员，其他业务条线及分支机构亦足额配备合规人员，并通过践学活动、交叉检查等方式提升队伍专业素养 [5][6] 守正创新与业务发展 - 公司坚持“守正创新”发展观，在服务国家战略和实体经济中寻求创新突破，坚决抵制脱离实际需求的伪创新，浙江锦华新材料北交所IPO项目是实现业务模式创新并精准对接企业融资需求的典型案例 [7] - 为防范伪创新风险，公司建立严格的合规审查前置机制，对新产品、新业务先审查其是否符合监管规定及投资者适当性要求，并制定《新业务风险管理办法》，建立规范的风险评估流程与跟踪评价机制 [7]