文章核心观点 - 回顾2025年，煤炭行业供给呈现前高后低格局，进口同比下降，需求整体有韧性，在查超产政策支撑下，煤价实现V型反转 [1] - 展望2026年，国内经济平稳，需求增长可期，供给在限产与保供间平衡，预计煤炭价格中枢将抬升，动力煤均价预计为800-850元/吨，焦煤均价预计为1500-1700元/吨 [1] - 维持行业“看好”评级 [1] 2025年回顾：供给 - 2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%，全年产量呈前高后低态势，上半年同比增长，7月至10月增速转负 [2] - 2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%，进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长 [2] - 截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4% [2] 2025年回顾：需求 - 2025年1-10月，全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，消费呈先抑后扬态势 [3] - 分行业看，化工用煤3.6亿吨，同比增长10.9%；钢铁用煤5.9亿吨，同比增长0.2%；建材用煤4亿吨，同比下降4.9%；电力用煤23.5亿吨，同比下降1.1% [3] 2025年回顾：价格 - 煤价呈现V型反转：动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨 [4] - 北港长协价格整体平稳：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨 [4] 2026年展望：政策环境 - 政策在查超产和保供之间寻求平衡，年中出台的查超产政策旨在促进供应平稳有序，冬季能源保供要求稳定能源生产供应 [5] - 产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模 [5] - “十五五”规划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用，火电调峰将增加供电煤耗 [5] 2026年展望：市场与预测 - 市场认为供需决定库存，库存决定价格，可参考煤炭库存与其5年均值的关系来预测煤价趋势 [6] - 预计2026年煤炭消费量49.5亿吨，同比增长1%，消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，建材、钢铁用煤需求预计小幅下降 [7] - 预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨，同比增长0.6% [7] - 在需求增量大于供给增量的假设下，煤价中枢有望抬升 [7] - 预计2026年库存水平将介于2024-2025年之间，动力煤均价预计为800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨 [1] - 若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升 [1]