东吴证券发布研报称，25Q3工控&电力设备行业利润快速增长，景气度较高。分板块来看，25Q1-Q3工 控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%；单Q3来看，板块经营性 现金流为净流入40.9亿元，同比-2%，经营性现金流保持健康；公司层面上，龙头汇川强α进一步体现， 二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。此外，25Q3一次设备盈利水 平相对稳定，二次设备板块增长提速态势已现。 东吴证券主要观点如下： 工控&电力设备行业2025Q1-Q3收入同比+11%(25Q3同比+9%)，归母净利润同比+17%(25Q3同比+15%) 行业25Q3利润快速增长，景气度较高。全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润 400亿元，同比增长17%，其中2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长 15%。 行业整体毛利率水平保持稳定。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct 。2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。2025Q3经营性现金流净流入2 ...

碳酸亚乙烯酯（VC）价格动态 - 碳酸亚乙烯酯（VC）价格上涨至7.75万元/吨 [1] - 价格上涨主要得益于海外和国内西部储能需求增加 [1] - 行业供需格局出现反转 [1] 富祥药业产能与项目 - 富祥药业VC产能位居行业前列 [1] - 公司在子公司富祥（山东）投资建设年产6,000吨锂电池添加剂项目 [1] - 公司在富祥科技投资建设年产10,000吨VC和2,000吨FEC项目 [1] 公司主营业务成本与毛利率 - 医药上游原材料6-APA价格同比下滑 [1] - 公司主业毛利率显著提升 [1]

券商年度策略展望 - 头部券商密集召开2026年度策略会，围绕全球市场机遇、实体经济服务路径及行业转型方向展开深度研讨 [1] - 中信证券认为“十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构，将带来外部破局新契机 [1] - 国泰海通指出新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性与竞争力，有望引发中国资产广泛价值重估 [1] 券商行业并购整合 - 国联民生以1.71亿元成功竞得民生证券0.72%股权，持股比例从99.26%升至99.98%，接近全资控股 [2] - 证券行业并购整合加速，头部券商集中度提升趋势明显，中小券商面临更大竞争压力 [2] 公募基金调研动态 - 四季度公募基金调研热度明显升温，合计开展调研10115次，环比上升超50% [3] - 调研聚焦成长领域，科创板与创业板个股占比近六成，主要集中于工业机械、电子元件、电气设备与集成电路四大核心板块 [3] 两融业务发展 - 截至10月末，市场融资融券账户总数达1539.88万户，两融余额从年初不足1.9万亿元增长至2.49万亿元 [4] - 10月新开融资融券账户13.02万户，环比9月的20.54万户出现明显回落 [4] - 年内至少6家券商上调两融规模上限，招商证券将上限从1500亿元提升至2500亿元，华泰证券上限定格在约2865亿元 [4][5]

资本市场机遇 - 2026年资本市场将迎来多重积极因素交织孕育的新机遇，源于全球产业与金融格局重构及国内科技突破与制度完善[2] - 全球产业与金融格局深刻重构有望带来外部破局的新契机[2] - 科技突破方面，更多中国产业迎来关键突破，中国经济新旧动能转换成效显著，有望带来资本市场新机遇[2] - 制度环境方面，资本市场制度包容性和适应性提升，以及投资和融资功能协调，有望带来市场生态新气象[2] - 新一轮资本市场改革聚焦提升制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，有望带来中国资产广泛价值重估机遇[2] - 中国经济长期向好的基本面没有改变，产业升级时代洪流奔涌向前，中国资产正迎来历史性配置机遇[2] - 资本市场肩负加快高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、发展新质生产力的重要使命，是赋能科技创新主阵地和提振国内需求重要抓手[2] 行业转型方向 - 证券行业形成明确转型共识：告别规模扩张粗放模式，通过服务实体经济、深化科技赋能、优化业务生态推动高质量发展[3] - 头部券商引领转型方向，中小券商以特色化路径破局[3] - 加快打造三维发展战略，包括“价值投行”以走向国际市场竞争前列，“新质投行”以服务高质量发展，“数智投行”以拥抱数字化时代[3] - 中国资本市场加速机构化、产品化、国际化，机构投资者等中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用不断凸显[4] - 头部券商实践展现转型落地成效，持续深化投研能力建设、完善产品服务矩阵，为机构投资者提供一站式、跨领域、全链条综合金融服务[4] - 强化“投资—投行—投研”协同联动，为企业客户提供全生命周期综合服务[4] 券商战略实践 - 中小券商通过特色化定位打开发展空间，例如锚定“一流北交所特色券商”和最佳中小企业综合金融服务商战略目标[4] - 坚持市场化、法治化发展，坚持服务实体经济，坚持防范金融风险，持续构建投行、投资、研究“三位一体”全链条综合金融服务体系[4] - 在新三板业务建立起比较完善的中小企业服务体系[4] - 研究业务通过差异化研究策划和研究体系搭建，激发研究驱动的乘数效应，助力全业务链协同发展[4] - 坚持稳健经营与开拓创新并重，持续优化业务布局，积极融入金融强国建设大局，全面提升综合金融服务能力[5]

行业核心观点 - 宠物保健食品行业预计在2027年进入加速发展周期，值得重视 [1][3] - 行业具备高景气度，2020-2024年消费额复合年增长率为13% [2][3] - 宠物保健食品属于可选升级消费赛道，增速高于人均可支配收入及GDP增速 [2] 行业规模与市场潜力 - 2024年中国宠物猫狗数量合计约1.24亿只，其中猫0.72亿只，狗0.53亿只 [3] - 2024年中国宠物保健食品行业规模约15.22亿元 [3] - 中国养宠家庭渗透率有3-4倍提升空间，单只宠物年消费金额有5-6倍增长空间 [3] - 宠物保健食品在宠物健康产品中占比为40%，较2020年提升0.8个百分点 [3] 盈利能力与财务特征 - 宠物用保健食品毛利率水平较高，基本处于70-90% [1][4] - 该毛利率高于2024年人用保健食品行业平均的60-70% [1][4] 产业链与渠道趋势 - 产业链分为上游原料端、中游生产代工端及下游品牌与零售终端 [2] - 中国宠物保健食品销售以线上渠道为主，2022年86%消费者选择综合电商购买 [5] - 渠道演变参考人用保健食品，经历了直销-药房-电商的切换，宠用线上化转型在途 [4] 海外市场对比与借鉴 - 美国为成熟市场，2024年宠物猫狗数量分别为7380万只和8970万只 [5] - 中国宠物主结构年轻化，情感性需求多于功能性需求 [5] - 相较于美国市场由快消品、宠物食品等企业主导，中国市场竞争格局更为平权 [5] 投资关注方向 - 建议关注市场基础佳、已完成线下到线上渠道切换的专业型企业，如宠幸、红瑞 [6] - 建议关注推进本土化生产的海外品牌，如H&H国际控股的宠物保健食品布局 [6] - 建议关注前瞻布局的代工厂上市公司，如仙乐健康、百合股份 [6]

券商年度策略会安排 - 截至11月11日，多家券商已举办或计划在11月中下旬举办2026年度策略会，包括国泰海通、东吴证券、开源证券、华泰证券、中信证券等 [2][3] 宏观经济展望 - 机构普遍预期2026年国内宏观经济将保持平稳运行，政策端将继续提供支撑 [4] - 国泰海通证券认为内需偏弱是政策需着力解决的问题，稳增长关键在于稳价格 [4] - 东吴证券预计2026年至2027年人民币对美元有望升至6.40至6.50区间 [4] - 开源证券认为扩大内需将成为重要主线，通过“做加法”和“做减法”实现供需新平衡 [4] - 中金公司预计政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长 [4] A股市场走势预测 - 机构普遍预期2026年A股市场有望延续震荡上行态势，市场驱动力正从估值修复向盈利基本面转变 [3][5] - 国泰海通证券认为市场在2026年有望挑战十年新高，底层逻辑包括对外自信、对内稳定及人民币升值等 [6] - 中信建投证券预计指数依然震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善 [5] - 开源证券提出“平顶慢涨”论调，认为市场驱动力将从“资产重估”转为“盈利修复” [5] - 中金公司表示A股震荡上行行情仍有望延续，但基本面重要性进一步上升 [5] 投资策略与行业配置 - 科技成长仍是机构共识度最高的方向，但机构观点呈现多元化，认为科技与非科技都有机会 [7][8] - 国泰海通证券提出从杠铃策略转向质量策略，新兴科技是主线，同时看好周期消费转型和金融股 [7] - 东吴证券建议短期采取更均衡的配置策略以应对风格切换期的市场波动，但中长期仍看好科技成长主线 [8] - 华泰证券明确看好“老经济”板块的配置价值，因其估值低、筹码低、市场预期偏低，且与新经济存在正相关联动 [8] - 中信建投证券看好资源品的投资机会，认为资源品很可能成为科技主线后的新主线方向 [9]

市场整体展望 - 多数券商观点认为2026年A股市场仍是牛市，或延续慢牛格局 [1][4] - 中信建投证券提出“新四牛”概念作为市场长期逻辑，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [2][3] - 国泰海通证券分析师认为2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高 [4] - 华泰证券判断短期股市或偏向休整，但2026年一季度股强于债的概率较高 [5] 细分赛道与行业配置 - 行业观点出现分化，科技与非科技板块均被看好，投资策略从杠铃策略转向质量策略 [6] - 华泰证券建议逐步关注与经济基本面改善更密切的能源、消费、地产等顺周期板块中的优质龙头企业 [6] - 中信证券推荐三条主线：科技自立自强、产业升级以及战略资源 [3] - 中信证券指出三大线索值得重视：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI拓宽商业化应用版图 [6]

券商对2026年A股市场整体展望 - 多数券商观点认为2026年A股仍是牛市，或延续慢牛格局 [1][5] - 中信建投证券预计2026年股市将沿上升“走廊”逐渐向上运行，市场中枢逐渐上行，维持慢牛趋势 [4] - 国泰海通证券认为2026年中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高 [5] - 中信证券指出“十五五”期间中企全球价值链位置抬升，是A股迈向低波动慢牛的基础 [5] 推动市场的核心逻辑（“新四牛”） - “资金流入牛”：宏观背景支持资金回流A股和港股，监管鼓励中长期资金入市，社保和保险资金提高入市比例，居民资产配置从实物向金融资产转变 [3] - “科技创新牛”：中国科技创新不断进步，产业升级思路清晰 [4] - “制度改革牛”：新“国九条”指引下，监管政策有效回应投资者关切，上市公司分红、回购加增持规模已超过IPO，资本市场体现人民性及赚钱效应 [4] - “消费升级牛”：人均GDP超一万美元驱动消费规模与质量上升，服务性消费空间巨大 [4] 2026年行业配置与投资主线 - 中信建投证券推荐三条主线：科技自立自强、产业升级、战略资源 [4] - 中信证券提出三大线索：资源/传统制造产业提质升级以提升定价权和利润率、中企出海与全球化打开利润增长空间、AI拓宽商业化应用并放大中国企业优势 [7] - 国泰海通证券观点认为重估广泛，科技与非科技均有机会，从杠铃策略转向质量策略，看好新兴科技主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 华泰证券表示可能逐步关注与经济基本面改善密切的能源、消费、地产等顺周期板块中的优质龙头企业 [7] 对股债市场表现的判断 - 华泰证券研究所所长张继强指出，短期股市或偏向休整，债市胜率略高但赔率一般；2026年一季度股强于债概率较高 [6] - 债市面临基本面预期改善、机构行为调整和股债性价比压力，但货币政策支持性及融资需求待恢复令利率上行空间有限，整体呈震荡略偏弱格局 [6]

核心观点 - 公司将保护投资者合法权益视为最重要的工作和核心任务，并融入公司制度、文化和战略 [1] - 公司通过制度根基、地方共建、文化创新和活动合力四大方面，系统性地开展投资者教育保护工作 [2][4][6][11] - 公司致力于培育中国特色金融文化，以差异化定位和独特竞争优势服务国家战略和金融强国建设 [6][7][13] 统筹规划与制度根基 - 公司将投资者权益保护纳入内部制度体系、企业文化建设和经营发展战略中统筹规划 [3] - 公司制定《东吴证券投资者关系管理制度》和《东吴证券投资者权益保护管理办法》作为基本准则 [3] - 相关治理及业务制度涵盖中小股东网络投票、信息知情权、业绩说明会等环节，提供体制机制保障 [3] 地方联合共建与金融顾问 - 作为苏州地区唯一上市国有控股券商，公司与省内各区域地方政府签署战略合作协议，实现省内全覆盖 [4] - 2020年联合苏州银行、东吴人寿成立投资者教育基地，采用"实体+互联网+科技"建设理念 [5] - 基地举办活动超7000场，参访人数达24万，参与满意度调查人数6.8万，满意率99.36% [5] 守正创新与金融文化培育 - 公司积极落实中央金融工作会议精神，聚焦科技金融、绿色金融等"五篇大文章" [7][8] - 2024年5月至今，公司携手多方举办系列投资者服务专项活动，深入十省市开展活动百余场 [8] - 公司深度融合吴地人文与非遗文化，创作《戏说·股市评弹》等投教产品并获多项荣誉 [9][10] 活动合力与新样态打造 - 公司组织开展"防非宣传健康跑"等活动，将全民健身与知识普及结合，参与人数超3万人 [11] - 公司与第一财经广播打造系列直播活动，讲解如何读懂上市公司报告，网络点击量累计超4万次 [11] - 公司推出多款知识竞答类游戏，如"五年投资 今年模拟"，参与人数近50万人 [11] 监管协作与市场参与 - 基地积极参与沪深北交易所会员合作活动，如联合深交所举办"投教大讲堂"活动 [12] - 公司动员分支机构参与上交所"我是股东"、"拥抱注册制 共享高质量"等活动 [12] - 公司积极参与北交所投资者服务e站申报，联合开展"直达服务行千里"等活动 [12]

行业业绩概览 - 2025年前三季度，50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62% [1][2] - 剔除两项非经常性损益后，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%，所有券商均实现同比增长或扭亏为盈 [2] - 业绩增长主要受益于权益市场行情向好，券商自营业务普遍收益上行，以及市场交投活跃，日均成交量显著提升，两融余额维持高位 [1][2] 业务板块动态 - 资管新规后，通道类资管规模持续下滑，集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化 [2] - IPO发行规模触底回升，增发规模同比提升，三季度以来市场行情大幅上行，申购情绪火热，带动公募基金发行规模同比提升 [2] - 证券行业佣金率自2002年实行浮动制以来持续下滑，促使券商寻求业务转型 [1][4] 财富管理转型 - 自2017年开始，券商发力财富管理业务，在产品平台的构建上寻求突破，以理顺产品供给和销售渠道 [1][4] - 券商在发展财富管理方面，于投资能力、资产获取和研究能力上实力较强，但在产品服务丰富度、渠道优势和客户基础方面不如银行 [4] - 产品供给端包括外部引入（公募、私募）和内部创设（资管、基金、投行），销售端则需将客户分层，建立完整的客户服务体系 [4] 行业特性与估值 - 券商股具有高BETA特性，与市场相关性强，传统通道模式使券商业绩对市场环境敏感 [3] - 2007年以来券商股与上证综指相关性较强，但2021年以来该相关性正在减弱 [3] - 截至2025年10月31日，中信证券II指数静态估值为1.55xPB，处于历史23%分位，近十年48%分位，公募基金三季度持有传统券商仓位仅0.52%，处于严重低配状态 [5] 后市展望与投资建议 - 随着流动性改善、利好性政策出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升 [1][5] - 券商股被视为牛市旗手，直接受益于市场反弹，且当前持仓低，业绩向上空间大 [5] - 研报重点推荐标的包括：中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司、东方证券、东方财富、指南针 [5]